黃金白銀暴跌後：現在不建議進場抄底，為什麼？

美東時間週五，川普提名華許為新任聯準會主席。華許在擔任聯準會理事期間的預測記錄偏向鷹派，對通膨幾乎零容忍，德銀認為他很可能採用降息與縮表並行的獨特政策組合，在支撐美元的同時對抗通膨。

從政策主張來看，降息會壓低美元匯率，但他的另一主張——縮表，即縮減資產負債表，簡單來說就是回收市場上的美元流動性，使美元更稀缺，又能為美元提供上漲動力，這對以美元計價的黃金和白銀等大宗商品來說，會形成利空。

另外，華許的鷹派經濟主張和對川普忠誠的政治表態也形成了張力。雪梨 ITC 市場高級分析師肖恩·卡洛表示，市場很難忘記他長期偏向鷹派的過往。彭博策略師 Brendan Fagan 則指出，對這位鷹派人物的提名，能改善市場對聯準會獨立性的擔憂，對央行可能順從政治壓力或可能放棄對抗通膨的預期都會大幅下降。從市場反應來看，對華許的提名降低了經濟政策的不確定性，因此對傳統避險資產黃金白銀形成利空。

然而，對華許的提名並不是唯一的原因。

上週五，芝加哥商品交易所集團（CME）宣布將上調 Comex 黃金、白銀及其他貴金屬期貨合約的保證金要求，並將於週一（2 月 2 日）收盤後正式生效。值得注意的是，這並不是近期首次調整。CME 在 1 月中旬調整了一項重要機制，將黃金、白銀等合約的保證金計算方式，從固定金額改為按合約名義價值比例動態浮動。分析指出，在本輪暴跌之後實際執行比例已達到 8%-16.5% 區間。

這一系列調整意味著，如果還想維持相同規模的部位來交易貴金屬期貨，需要投入更多現金或等價資產。由於持倉成本提高，許多無法補足保證金的散戶會被強制平倉，這進一步打擊了多頭，加劇了跌幅。

另外，前投資銀行家、Goat Academy 創辦人 Felix Preh 還指出，本次史詩級暴跌背後的「陰謀」：此次暴跌恰逢倫敦金屬交易所（LME）與匯豐銀行系統同時中斷、CME 突擊上調保證金要求，且時間點精準對應亞洲市場週末休市期，此時流動性薄弱，市場的任何波動都會被急劇放大。

Felix 觀察到，摩根大通（JPM）在上週五市場觸及最低點時，精準平倉了白銀空頭部位。他認為，本輪暴跌不僅清理了散戶，也為以銀行為代表的商業空頭提供了回補部位、重塑市場情緒的機會，這或許才是真正的目的。

1 月末時，紐約商品交易所 (Comex) 黃金期貨的隱含波動率已上升至 2020 年 3 月，即疫情高峰期以來的最高水準。1 月 29 日，白銀波動率指數甚至升至 111，刷新歷史新高。

另一個值得注意的信息是，2026 年以來，黃金和白銀的相對強弱指數 (RSI) 都顯示其已超買：黃金的 RSI 曾觸及 90，白銀的 RSI 甚至曾達到 93.86，創下 1980 年以來的最高值。這些信息均表明，市場已處於極度狂熱的狀態。

分析認為，無論是幾天前的暴漲還是目前持續的下跌行情，都是伽馬擠壓的體現：在暴漲時期，由於大量散戶買入黃金白銀的看漲期權，造市商為了對沖風險必須買入等量的黃金白銀現貨或期貨，加快了上漲的發生；而在金銀價格開始回落後，造市商拋售多頭部位，也會加劇金銀價格的下跌。

儘管遭遇了史詩級的重創，華爾街普遍看好貴金屬的長期前景。

瑞銀（UBS）大幅上調了2026年黃金目標價：將3月、6月和9月的目標價上調至6200美元，較此前目標價5000美元/盎司提升24%。在金價暴跌後，德意志銀行不改看漲立場，維持6000美元的黃金目標價。摩根大通也堅持看多立場，將2026年底的黃金目標價從此前的5400美元上調至每盎司6300美元，理由是來自各國央行和投資者的需求持續且不斷增強。

但對於近期情況，許多機構傳遞了更謹慎的態度。KCM Trade的首席分析師Tim Waterer警告，保證金上調後的強制清算仍有連鎖反應，目前斷言底部還為時過早。ING銀行的分析師指出，黃金短期內的價格走勢取決於中國投資者逢低買入的程度，但隨著近期波動性加劇和中國農曆新年臨近，流動性稀缺可能導致金價進一步下探，目前仍應觀望。

在白銀方面，華爾街的態度更謹慎。小摩表示，沒有央行作為結構性底部買家介入，短期內白銀可能會出現比黃金更嚴重的波動。彭博高級策略師 Mike McGlone曾警告，白銀的超買程度是1980年亨特兄弟事件以來最嚴重的，他認為白銀可能會重新穩定在每盎司50美元左右。

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