黃金新高5,311美元！但波動率已重回高位？接下來再創新高還是回調？

TradingKey - 1月28日亞洲時段，現貨黃金連續突破5200美元及5300美元大關，創下5311.68美元的歷史新高。與此同時，黃金波動率也顯著上升：紐約商品交易所（Comex）黃金期貨的隱含波動率已上升至2020年3月，即疫情高峰期以來的最高水平，黃金波動率相對20年期以上美國國債波動率的比值更是攀升至2008年雷曼兄弟倒閉以來的高點。

黃金市場的高波動從何而來？

根據彭博社報導，目前選擇權交易主要集中在看漲選擇權價差上：4月到期的Comex黃金期貨5500美元/5600美元看漲價差合約成交近5000口，而4月到期、且採用更複雜的1x3x2比例結構的5500美元/6000美元/6500美元看漲選擇權組合，成交近1000次。這些交易策略透露出的信息是，交易員們堅信4月到期前黃金會衝破5500美元，但6000美元的目標價則是一個既有誘惑力，但又充滿風險的賭注。

SPDR Gold Shares的看漲選擇權價差合約也遭到搶購。市場買入了9月到期的590/595美元價差合約近7萬口，3月到期的510/515美元價差合約3.7萬口。Susquehanna國際集團的策略師指出，以3月到期的合約為例，若該基金上漲10.1%，屆時收益率最高可達本金的4.2倍。截至1月27日收盤，這檔基金價格為476.10美元。

值得注意的是，在交易員們擴大看漲選擇權持倉的同時，那些賣出看漲選擇權的造市商則需要買入更多的黃金期貨合約來平衡風險部位，而這會推動金價更快上漲，即由「伽馬效應」驅動的軋空行情。

由於交易員開啟瘋狂交易，根據選擇權定價模型，市場需求的激增會推高黃金期貨和基金的隱含波動率。

極端波動是否預示著高檔回檔？

極端的行情通常會引發市場的擔憂。目前的黃金波動率不僅顯示了市場交易之積極，其相對於債券波動率的比值也攀升至2008年雷曼兄弟倒閉以來的最高點。2008年9月，雷曼倒閉引發了自1929年大蕭條以來最嚴重的全球金融危機，這一比值本質上是市場對美債信用資產的不信任及對黃金狂熱的體現。

而當這一比值觸頂時，在技術指標上體現為超買，在市場情緒方面則意味著避險心理已到達峰值。屆時，金價將如2008年的前車之鑑一般遭遇劇烈的回檔。

另外，即使短期內金價不下跌，僅是維持橫盤整理，隱含波動率的快速回落也會導致選擇權權利金大幅縮水。換句話說，隨著選擇權到期日臨近，橫盤整理多維持一天，金價無法漲至目標價的可能性就多一分，這會導致交易員手中的合約價值不斷下跌。而當合約價值跌破心理防線時，會引發大規模的被迫平倉，造市商也會選擇賣出期貨合約，從而將回檔壓力傳導至黃金市場。

一句話總結，黃金發生高位回檔存在邏輯上的可能。但從實際情況來看，目前華爾街對金價前景仍整體看好。

盛寶銀行大宗商品策略主管 Ole Hansen 發布報告表示，儘管黃金的避險需求可能已開始降溫，但短期內不會出現大幅回檔。目前，許多機構的黃金持倉比例依然偏低，遠未達到過度擁擠的程度，全球央行也在持續購金，且支撐金價上漲的宏觀經濟因素沒有發生任何改變，即美國債務依然堪憂、聯準會獨立性依然值得質疑。

但他也認為，黃金出現長期盤整的風險正不斷上升，市場需要時間來消化目前的超買情緒和已經過高的隱含波動率。

英國貴金屬交易商 GoldCore 的行銷主管 Jan Skoyles 則認為，黃金的上漲行情「異常平靜且相當有條不紊」。儘管會有回檔發生，但黃金總能「很快又找到買家，然後從更高的基數反彈。」她認為，這意味著市場把黃金作為長期的配置而非短期的投機。

華爾街甚至繼續押注價格走高。德意志銀行週二將年底黃金價格目標價位上調至每盎司 6000 美元，較此前預測上調 28%。這一預測與法國興業銀行的預測一致。

摩根士丹利（MS）本週表示，黃金價格今年下半年可能攀升至每盎司 5700 美元，而高盛（GS）則預計 12 月份黃金價格將達到每盎司 5400 美元，高於此前預測的每盎司 4900 美元。