黄金新高5311美元！但波动率已重回高位？接下来再创新高还是回调？

TradingKey - 1月28日亚洲时段，现货黄金连续突破5200美元及5300美元大关，创下5311.68美元的历史新高。与此同时，黄金波动率也显著上升：纽约商品交易所（Comex）黄金期货的隐含波动率已上升至2020年3月，即疫情高峰期以来的最高水平，黄金波动率相对20年期以上美国国债波动率的比值更是攀升至2008年雷曼兄弟倒闭以来的高点。

黄金市场的高波动从何而来？

根据彭博社报道，目前期权交易主要集中在看涨期权价差上：4月到期的Comex黄金期货5500美元/5600美元看涨价差合约成交近5000手，而4月到期、且采用更复杂的1x3x2比例结构的5500美元/6000美元/6500美元看涨期权组合，成交近1000次。这些交易策略透露出的信息是，交易员们坚信4月到期前黄金会冲破5500美元，但6000美元的目标价则是一个既有诱惑力，但又充满风险的赌注。

SPDR Gold Shares的看涨期权价差合约也遭到抢购。市场买入了9月到期的590/595美元价差合约近7万份，3月到期的510/515美元价差合约3.7万份。Susquehanna国际集团的策略师指出，以3月到期的合约为例，若该基金上涨10.1%，届时收益率最高可达本金的4.2倍。截至1月27日收盘，这只基金价格为476.10美元。

值得注意的是，在交易员们扩大看涨期权持仓的同时，那些卖出看涨期权的做市商则需要买入更多的黄金期货合约来平衡风险敞口，而这会推动金价更快上涨，即由“伽马效应”驱动的逼空行情。

由于交易员开启疯狂交易，根据期权定价模型，市场需求的激增会推高黄金期货和基金的隐含波动率。

极端波动是否预示着高位回调？

极端的行情通常会引发市场的担忧。目前的黄金波动率不仅显示了市场交易之积极，其相对于债券波动率的比值也攀升至2008年雷曼兄弟倒闭以来的最高点。2008年9月，雷曼倒闭引发了自1929年大萧条以来最严重的全球金融危机，这一比值本质上是市场对美债信用资产的不信任及对黄金狂热的体现。

而当这一比值触顶时，在技术指标上体现为超买，在市场情绪方面则意味着避险心理已到达峰值。届时，金价将如2008年的前车之鉴一般遭遇剧烈的回调。

另外，即使短期内金价不下跌，仅是维持横盘，隐含波动率的快速回落也会导致期权权利金大幅缩水。换句话说，随着期权到期日临近，横盘多维持一天，金价无法涨至目标价的可能性就多一分，这会导致交易员手中的合约价值不断下跌。而当合约价值跌破心理防线时，会引发大规模的被迫平仓，做市商也会选择卖出期货合约，从而将回调压力传导至黄金市场。

一句话总结，黄金发生高位回调存在逻辑上的可能。但从实际情况来看，目前华尔街对金价前景仍整体看好。

盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen发布报告表示，尽管黄金的避险需求可能已开始降温，但短期内不会出现大幅回调。目前，许多机构的黄金持仓比例依然偏低，远未达到过度拥挤的程度，全球央行也在持续购金，且支撑金价上涨的宏观经济因素没有发生任何改变，即美国债务依然堪忧、美联储独立性依然值得质疑。

但他也认为，黄金出现长期盘整的风险正不断上升，市场需要时间来消化目前的超买情绪和已经过高的隐含波动率。

英国贵金属交易商GoldCore的营销主管Jan Skoyles则认为，黄金的上涨行情“异常平静且相当有条不紊”。尽管会有回调发生，但黄金总能“很快又找到买家，然后从更高的基数反弹。”她认为，这意味着市场把黄金作为长期的配置而非短期的投机。

华尔街甚至继续押注价格走高。德意志银行周二将年底黄金价格目标价位上调至每盎司6000美元，较此前预测上调28%。这一预测与法国兴业银行的预测一致。

摩根士丹利（MS）本周表示，黄金价格今年下半年可能攀升至每盎司5700美元，而高盛（GS）则预计12月份黄金价格将达到每盎司5400美元，高于此前预测的每盎司4900美元。