TradingKey2025市場回顧與前瞻 | 黃金半世紀來表現最佳 華爾街大行高喊2026年衝破5000美元！

儘管不同時期推動金價上漲的具體原因不同，但金價最主要的支撐都來自其避險屬性，這一底層邏輯始終沒有改變過。

梳理今年黃金短期內快速上漲的具體時間點，可以發現，金價的上漲離不開地緣與經濟風險的雙雙驅動。

今年金價的瘋狂上漲始於4月的關稅宣布。4月1日，川普宣布關稅政策後，美元資產遭受了歷史性的重創：美股總市值在4月3日-4日蒸發了約6.6兆美元，創史上最大的兩日縮水紀錄；美元也大幅下跌，當月跌近5%。恐慌指數VIX一度突破50，意味著市場進入過度恐慌狀態。

雪上加霜的是，美國當時還罕見地出現了「股債匯」三殺的情況，即美股、美債、美元同步下跌。一般情況下，當美股下跌時，美債和美元通常會成為美股流出資金的落點，並因此獲得上漲。然而這一次，由於美國信用資產脆弱性的暴露，資本選擇逃離美國，流入其他避險資產，比如黃金，因此引發了黃金的大幅上漲。

今年10月，受美國政府停擺危機的影響，疊加美政府宣布對俄制裁的因素，黃金在10月8日首次突破了4000美元大關。值得一提的是，金價從3500美元漲至4000美元僅耗時36天。在衝破4000美元之後，黃金開啟了高位震盪模式，大部分時間都在4000美元上方。

12月，黃金在聖誕節期間走出了「逼空」行情，原本在4400美元附近徘徊的金價，在12月24日亞洲交易時段「暴力上漲」，「衝破4500美元大關，日內漲幅超過40美元。這次行情充分體現了市場情緒。聖誕期間交易清淡，市場流動性低，缺乏來自交易員的空頭。在此情況下，突然傳來美國對委內瑞拉實施海上封鎖的消息，引爆了市場本就存在的擔憂情緒，因此引發黃金的跳躍式上漲。

一句話總結，2025年以來，黃金短期的跳漲幾乎都與突發的經濟或地緣風險相關。

如前文所述，今年以來黃金的漲勢依託於避險性質，但這種避險邏輯卻發生了微妙的變化——市場不再將黃金作為短期避險工具，而是作為長期的保值資產來買入。

之前，市場買入黃金通常為了對沖短期波動，最典型的例子是俄烏戰爭、以伊衝突等地緣衝突。突發事件過後，投資者通常會賣出黃金，換成收益率更高的資產。然而在今年「解放日」之後，黃金的整體趨勢幾乎是只漲不跌，本質上是因為市場不再相信以美元為主導的金融體系了。

投資者在2025年買入黃金，是為美元信用投下的「不信任票」，是為法定貨幣的系統性貶值買一份長期保險。具體來看，降息預期的加強通常是引爆這種不信任感的導火線。

通常情況下，降息也會利好黃金。在利率下調的情況下，有息資產收益率會下降，使得作為無息資產的黃金縮小與有息資產的利差，因此持有黃金的實際成本會下降。

但今年以來，降息與金價的關係並沒有這麼簡單。聯準會在9月啟動了今年以來第一次降息，但市場對降息的強烈預期卻遠遠早於聯準會的步伐，這是因為今年的種種經濟指標，都指向聯準會必然降息的結局，其中最重要的事實之一是勞動力市場的衰退。

聯準會下調利率的行動，實際上向市場釋放了就業市場情況危急的訊號，而勞動力市場的惡化正是經濟衰退的一個顯著徵兆。可以說，黃金在2025年受降息預期的驅動而上漲，實質上也與這種對經濟衰退的擔憂不無關係。

除了經濟衰退之外，降息還給市場帶來另一方面擔憂。川普今年多次「勒令」聯準會主席鮑威爾推動降息，原因之一是美國政府已經債臺高築。

根據美國財政部公開的數據，截至2025年底，美國聯邦政府的債務規模總額為38.38萬億美元。債務總額今年增加了大約2.17萬億美元，且目前還在以平均每3個月增長近1萬億美元的速度擴張。

而即將到來的2026年是美債的兌付大年，美國政府正面臨著巨大的展期（Refinancing）壓力。預計在2026年到期的美國國債總額達到了8-10萬億美元的區間，換句話說，美國債務總額裡有大概1/3需要在明年還完。

除了需要還的債，高額的利息支出也是美國政府的一大痛點。2025年，美國淨利息支出已接近1萬億美元，規模超過國防或全民醫療保險的支出。而2026年情況則更嚴峻，根據國會預算辦公室的預測，2026年利息淨支出會達到1.1-1.2萬億美元。

在這種情況下，川普需要聯準會大幅下調基準利率，從而降低借新錢來還舊債的成本，也降低需要支出的利息。當市場理解了聯準會降息背後需要算的這筆帳之後，自然就會將降息當作美國債務情況又一次告急的訊號。

目前，外國央行對美債的需求已大幅下降，而美國政府又迫於債務壓力不得不大規模發債，這種惡性循環會讓美國逐漸進入進入高利率、高債務、低信用的狀態，讓美元大幅貶值，加劇世界範圍內「去美元化」的進程，而黃金也自然成為這一過程的受益者。

2025年，黃金投資並不只受散戶和機構的恐慌情緒支撐，各大央行的購金熱潮也在同步進行。

根據德意志銀行的數據，截至2025年10月，在全球央行外匯+黃金的儲備資產中，黃金的占比今年6月底的24%躍升至30%，而美元資產則下滑至約40%的歷史低點。另一個數據是，全球央行在2025年Q2持有的黃金儲備總市值，歷史上首次超過了其持有的美債總額，這標誌著美債作為「無風險資產」的王者時代已經一去不返。

世界黃金協會數據顯示，2025年實物黃金ETF持倉創歷史新高，央行購金量前三季度累計達到634噸，全年有望突破1000噸，延續2022-2024年購金超千噸的強勁勢頭。雖然這一預測數據低於2023年的1086噸峰值，但仍遠高於過去十年均值，可見央行購金的瘋狂勢頭。

儘管黃金今年展示了驚人的漲勢，但各大央行依然持續購金，同時降低美元的資產占比，背後同樣是對美元資產的不信任。隨著去美元化的行動愈演愈烈，各大機構預計央行購金熱會在2026年持續上演。摩根大通預計2026年央行購買量約為755噸，較過去三年有所下降，但與2022年之前的平均水平相比仍處於高位。

新年將至，華爾街各大投行都給出對2026年黃金價格的預測，普遍認為金價會持續創下歷史新高。

2026年機構金價預測

摩根大通表示，全球央行購金已成為“結構性需求”，而聯準會為應對高額債務壓力，會使實質利率長期處於負值，極大利好黃金，黃金是對抗法幣貶值的最後防線。高盛認為，美國頻繁變動的關稅政策和貿易戰風險，是黃金上漲的強勁催化劑。道明證券表示，「聖誕逼空」行情已經顯示出黃金的空頭頭寸極為脆弱，2026年任何利好都可能引發新一輪的快速拉升。

無論是機構觀點還是本文分析，都看好黃金在2026年的漲勢。不過，值得注意的是，由於2025年漲幅已經超過70%，技術上存在超買的訊號，這意味著黃金有可能發生短期的獲利了結。另外，從外部環境來看，如果各項經濟數據減弱聯準會降息的預期，也可能在短期內利空金價。當然，整體來看，黃金依然會是2026年最好的避險和投資資產之一。

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