TradingKey2025市场回顾与前瞻 | 黄金半世纪来表现最佳 华尔街大行高喊2026年冲破5000美元！

尽管不同时期推动金价上涨的具体原因不同，但金价最主要的支撑都来自其避险属性，这一底层逻辑始终没有改变过。

梳理今年黄金短期内快速上涨的具体时间点，可以发现，金价的上涨离不开地缘与经济风险的双双驱动。

今年金价的疯狂上涨始于4月的关税宣布。4月1日，特朗普宣布关税政策后，美元资产遭受了历史性的重创：美股总市值在4月3日-4日蒸发了约6.6万亿美元，创史上最大的两日缩水纪录；美元也大幅下跌，当月跌近5%。恐慌指数VIX一度突破50，意味着市场进入过度恐慌状态。

雪上加霜的是，美国当时还罕见地出现了“股债汇”三杀的情况，即美股、美债、美元同步下跌。一般情况下，当美股下跌时，美债和美元通常会成为美股流出资金的落点，并因此获得上涨。然而这一次，由于美国信用资产脆弱性的暴露，资本选择逃离美国，流入其他避险资产，比如黄金，因此引发了黄金的大幅上涨。

今年10月，受美国政府停摆危机的影响，叠加美政府宣布对俄制裁的因素，黄金在10月8日首次突破了4000美元大关。值得一提的是，金价从3500美元涨至4000美元仅耗时36天。在冲破4000美元之后，黄金开启了高位震荡模式，大部分时间都在4000美元上方。

12月，黄金在圣诞节期间走出了“逼空”行情，原本在4400美元附近徘徊的金价，在12月24日亚洲交易时段“暴力上涨”，冲破4500美元大关，日内涨幅超过40美元。这次行情充分体现了市场情绪。圣诞期间交易清淡，市场流动性低，缺乏来自交易员的空头。在此情况下，突然传来美国对委内瑞拉实施海上封锁的消息，引爆了市场本就存在的担忧情绪，因此引发黄金的跳跃式上涨。

一句话总结，2025年以来，黄金短期的跳涨几乎都与突发的经济或地缘风险相关。

如前文所述，今年以来黄金的涨势依托于避险性质，但这种避险逻辑却发生了微妙的变化——市场不再将黄金作为短期避险工具，而是作为长期的保值资产来买入。

之前，市场买入黄金通常为了对冲短期波动，最典型的例子是俄乌战争、以伊冲突等地缘冲突。突发事件过后，投资者通常会卖出黄金，换成收益率更高的资产。然而在今年“解放日”之后，黄金的整体趋势几乎是只涨不跌，本质上是因为市场不再相信以美元为主导的金融体系了。

投资者在2025年买入黄金，是为美元信用投下的“不信任票”，是为法定货币的系统性贬值买一份长期保险。具体来看，降息预期的加强通常是引爆这种不信任感的导火线。

通常情况下，降息也会利好黄金。在利率下调的情况下，有息资产收益率会下降，使得作为无息资产的黄金缩小与有息资产的利差，因此持有黄金的实际成本会下降。

但今年以来，降息与金价的关系并没有这么简单。美联储在9月启动了今年以来的第一次降息，但市场对降息的强烈预期却远远早于美联储的步伐，这是因为今年的种种经济指标，都指向美联储必然降息的结局，其中最重要的事实之一是劳动力市场的衰退。

美联储下调利率的行动，实际上向市场释放了就业市场情况危急的信号，而劳动力市场的恶化正是经济衰退的一个显著征兆。可以说，黄金在2025年受降息预期的驱动而上涨，实质上也与这种对经济衰退的担忧不无关系。

除了经济衰退之外，降息还给市场带来另一方面的担忧。特朗普今年多次“勒令”美联储主席鲍威尔推动降息，原因之一是美国政府已经债台高筑。

根据美国财政部公开的数据，截至2025年底，美国联邦政府的债务规模总额为38.38万亿美元。债务总额今年增加了大约2.17万亿美元，且目前还在以平均每3个月增长近1万亿美元的速度扩张。

而即将到来的2026年是美债的兑付大年，美国政府正面临着巨大的展期（Refinancing）压力。预计在2026年到期的美国国债总额达到了8-10万亿美元的区间，换句话说，美国债务总额里有大概1/3需要在明年还完。

除了需要还的债，高额的利息支出也是美国政府的一大痛点。2025年，美国净利息支出已接近1万亿美元，规模超过国防或全民医疗保险的支出。而2026年情况则更严峻，根据国会预算办公室的预测，2026年利息净支出会达到1.1-1.2万亿美元。

在这种情况下，特朗普需要美联储大幅下调基准利率，从而降低借新钱来还旧债的成本，也降低需要支出的利息。当市场理解了美联储降息背后需要算的这笔账之后，自然就会将降息当做美国债务情况又一次告急的信号。

目前，外国央行对美债的需求已大幅下降，而美国政府又迫于债务压力不得不大规模发债，这种恶性循环会让美国逐渐进入进入高利率、高债务、低信用的状态，让美元大幅贬值，加剧世界范围内“去美元化”的进程，而黄金也自然成为这一过程的受益者。

2025年，黄金投资并不只受散户和机构的恐慌情绪支撑，各大央行的购金热潮也在同步进行。

根据德意志银行的数据，截至2025年10月，在全球央行外汇+黄金的储备资产中，黄金的占比今年6月底的24%跃升至30%，而美元资产则下滑至约40%的历史低点。另一个数据是，全球央行在2025年Q2持有的黄金储备总市值，历史上首次超过了其持有的美债总额，这标志着美债作为“无风险资产”的王者时代已经一去不返。

世界黄金协会数据显示，2025年实物黄金ETF持仓创历史新高，央行购金量前三季度累计达到634吨，全年有望突破1000吨，延续2022-2024年购金超千吨的强劲势头。虽然这一预测数据低于2023年的1086吨峰值，但仍远高于过去十年均值，可见央行购金的疯狂势头。

尽管黄金今年展示了惊人的涨势，但各大央行依然持续购金，同时降低美元的资产占比，背后同样是对美元资产的不信任。随着去美元化的行动愈演愈烈，各大机构预计央行购金热会在2026年持续上演。摩根大通预计2026年央行购买量约为755吨，较过去三年有所下降，但与2022年之前的平均水平相比仍处于高位。

新年将至，华尔街各大投行都给出对2026年黄金价格的预测，普遍认为金价会持续创下历史新高。

2026年机构金价预测

摩根大通表示，全球央行购金已成为“结构性需求”，而美联储为应对高额债务压力，会使实际利率长期处于负值，极大利好黄金，黄金是对抗法币贬值的最后防线。高盛认为，美国频繁变动的关税政策和贸易战风险，是黄金上涨的强劲催化剂。道明证券表示，“圣诞逼空”行情已经显示出黄金的空头头寸极为脆弱，2026年任何利好都可能引发新一轮的快速拉升。

无论是机构观点还是本文分析，都看好黄金在2026年的涨势。不过，值得注意的是，由于2025年涨幅已经超过70%，技术上存在超买的信号，这意味着黄金有可能发生短期的获利回吐。另外，从外部环境来看，如果各项经济数据减弱美联储降息的预期，也可能在短期内利空金价。当然，整体来看，黄金依然会是2026年最好的避险和投资资产之一。