Jason Tang

2025年4月4日，美國將公佈3月非農業就業數據（NFP）。目前市場普遍預期新增就業人數為12.8萬，較2月的15.1萬有所回落。我們認同這一主流預測。

2025年4月1日，澳洲央行（RBA）公佈了最新利率決議。與市場普遍預期一致，央行將政策利率維持在4.1%不變。自2023年11月以來，澳洲央行一直將現金利率維持在4.35%，直至今年2月降息25個基點，標誌著降息週期的開啟。

TradingKey - 在新西蘭元兌美元（NZD/USD）貨幣對的前端，由於紐西蘭央行（RBNZ）持續的降息政策、近期的鴿派言論以及川普關稅政策的影響，預計紐西蘭元（NZD）將對非美元貨幣走弱。在此貨幣對的後端，由於美國經濟放緩以及聯準會重新啟動降息，美元指數預計在短期內（0-3個月）下降。然而，從中期（3-12個月）來看，隨著美國經濟疲軟蔓延至全球且歐洲復甦乏力，美元的避險屬性可能會增強。因此，由於此貨幣對的兩端在短期內均走弱，我們預期紐西蘭元兌美元將在區間內波動，缺乏明確趨勢。中期來看，美元指數的上升可能會推動該匯率走低。

TradingKey - 2025年3月20日，聯準會公佈了3月利率決議。與市場普遍預期一致，聯準會維持政策利率在4.25%-4.5%不變。在縮表方面，從4月開始，每月美債到期不再投資上限將從250億美元降至50億美元，顯示其資產負債表縮減速度將放緩。3月預測將2025年實際GDP成長率下調0.4個百分點至1.7%；失業率微上調0.1個百分點至4.4%；整體PCE和核心PCE通膨預測分別從12月的2.5%分別上調至2.7%和2.8%。

2025年3月19日，日本央行（BoJ）公佈了3月利率決議。正如市場普遍預期，央行決定將政策利率維持在0.5%不變。這項決策反映了日本在經濟溫和復甦和通膨緩慢增長的背景下，對外部不確定性的謹慎態度，尤其是川普的關稅政策，這些因素使得日本央行在貨幣政策正常化道路上更加謹慎。

2025年3月20日，聯準會將公佈3月利率決議。市場普遍預期聯準會將維持政策利率不變，維持在4.25%-4.5%的區間內（圖1）。我們認同這項共識預期。本文將從高頻經濟數據、勞動市場和通膨三個視角分析聯準會的貨幣政策。

2025年3月19日，日本央行（BoJ）將公佈其3月份的利率決議。市場普遍預期該央行將維持政策利率不變，維持在0.5%。我們認同這一共識預測。

毋庸置疑，單論川普的高關稅政策和貿易夥伴的報復性措施，這將會削弱美國和歐洲股市的上行動力。然而，川普潛在的對內減稅政策、聯準會重新開啟的降息週期、歐元區轉向低利率環境、財政刺激措施以及俄烏停火的可能性增加，都將為這兩個市場帶來正面訊號。我們認為，市場目前過度關注了關稅的影響，而忽略了其他經濟和政治因素。透過綜合分析，我們仍然看好美國和歐洲股市。

TradingKey - 春鬥（Shunto），即春季薪資鬥爭的簡稱，是日本每年春季舉行的全國性勞資談判活動。2025年3月6日，日本工會聯合會（JTUC-RENGO）發布了今年春鬥的薪資成長要求：加權平均總薪資成長6.1%，基本薪資成長4.5%，均超過去年的5.9%和4.3%（圖1）。此外，工會為中小型企業（SME）工會設定了超過6%的成長目標。

2025年3月12日，加拿大央行（BoC）將公佈3月利率決議。市場普遍預期將降息25個基點，使政策利率降至2.75%。我們同意這一共識預測。

2025年3月12日，美國將發布2月份的消費者物價指數（CPI）數據。市場普遍預測，整體CPI和核心CPI的年增幅將分別達到2.9%和3.2%，均低於先前的3.0%和3.3%。我們認同這一市場預期。

在韓國經濟疲軟、韓國央行（BoK）重啟降息週期以及川普高關稅政策的共同壓力下，韓元（KRW）預計將在短期內（0-3個月）走弱。中期（3-12個月）內，隨著美元指數見頂回落，加上國民年金服務（NPS）的外匯對沖計畫的穩定作用，韓元可能會進入區間波動。

鑑於川普時代政策的不確定性，我們評估了兩種情境：1）關稅得以避免或延遲；2）全面關稅實施。

2025年3月7日，美國公佈了2月的非農業就業數據。非農業就業人數增加了15.1萬人，低於市場普遍預期的16萬人。

由於川普關稅政策的高度不確定性以及能源價格再次飆升的風險，ECB下調了今年的經濟成長預測，將實際GDP成長率從1.4%下調至1.2%，同時將通膨率預測從2.1%上調至2.3%。這暗指了央行在決定未來降息路徑時所面臨的困境。我們認為，未來幾季ECB的降息力度可能會弱於目前的預期。

2025年3月7日，美國將發布2月非農業就業數據（NFP）。市場普遍預期新增就業人數為16萬個。然而，我們認為實際數據將低於此預期，也將低於前一個月的14.3萬個。

2025年3月6日，歐洲央行（ECB）將公佈3月政策利率決議。市場普遍預期將降息25個基點，存款便利利率下調至2.5%。我們對此預期表示認同。

鑑於聯準會最關注的指標之一——PCE成長放緩以及經濟出現了疲軟的早期跡象，我們預計聯準會將在今年年底前降息3-4次，遠高於市場目前預期的2次降息。如果我們對聯準會降息路徑的評估正確，從中期（3-12個月）來看，美元指數和美債殖利率可能會見到頂回落。隨著降息週期的重啟，我們預期美國股市將有進一步上漲的空間。

澳元（AUD）的走勢受到國內外多重因素的影響。從國內來看，澳洲儲備銀行（RBA）的鷹派立場、大宗商品價格上漲以及中國經濟的逐步復甦將為澳元提供支撐。從外部環境來看，美元指數預計將在短期內上升，隨後回落。整體而言，短期內（0-3個月），我們預期澳元對非美貨幣的漲幅將超過美元指數，推動澳元兌美元小幅升值。中期內（3-12個月），美元的走弱將進一步提振澳元兌美元。

短期內（0-3個月），美元的走勢將受到三條主線的驅動：對再通膨的擔憂、聯準會與其它主要央行政策利差的擴大以及美元避險屬性的凸顯。這三條主線都指向美元指數將會上漲。然而，中期內（3-12個月），聯準會重啟降息將標誌著美元指數的高峰和隨後的下跌。