美國2月CPI前瞻：滯脹時代即將來臨？

2025年3月12日，美國將發布2月份的消費者物價指數（CPI）數據。市場普遍預測，整體CPI和核心CPI的年增幅將分別達到2.9%和3.2%，均低於先前的3.0%和3.3%（圖1）。我們認同這一市場預期。

圖1：美國CPI預測

資料來源：路孚特，Tradingkey.com

自去年9月以來，由於聯準會放緩降息、隨後暫停降息以及川普高關稅政策的影響，美國通膨逐漸上升（圖2）。預計2月CPI下降的主因是美國勞動市場疲軟。最近公佈的2月非農就業數據不如預期，主要受政府和零售業就業疲軟的拖累，同時當月的失業率也有所上升（圖3）。結合近期美國經濟放緩的趨勢，這些因素預計將對2月CPI構成下行壓力。

圖2：美國CPI（%）

資料來源：路孚特，Tradingkey.com

圖3：美國勞動市場

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然而，食品、二手車和卡車等細分類的持續通膨限制了2月通膨大幅下降的可能性。因此，整體CPI和核心CPI年增幅較1月小幅下降0.1個百分點似乎是合理的。

展望未來，通膨面臨兩股相反的力量：經濟放緩帶來的下行壓力和高關稅帶來的上行拉力。如果前者占主導地位，通膨繼續下降——我們認為這種情況發生的機率更高——聯準會可能會實施更大幅度的降息。反之，如果通膨反彈，美國可能進入滯膨期，使聯準會陷入兩難。

假設我們的預測和市場共識是正確的，2月通膨預期下降0.1個百分點已經被市場消化。因此，當數據公佈時，我們預期外匯、債券和股票市場的波動將有限（圖4和圖5）。

圖4：美元指數與美國10年期公債殖利率

資料來源：路孚特，Tradingkey.com

圖5：美國股市

資料來源：路孚特，Tradingkey.com