金吾財訊

金吾財訊 | 中信建投表示，長鑫存儲IPO申請獲受理。根據招股說明書，長鑫存儲是我國規模最大、技術最先進、佈局最全的DRAM研發設計製造一體化企業。自2016年成立以來，公司始終專注於DRAM產品的研發、設計、生產及銷售。受AI需求爆發、供給側收縮等多重因素影響，存儲芯片正處於價格上升期，推動全球存儲產業鏈企業迎來業績爆發。存儲產線建設及國產化率提升有望進入加速階段，看好配套半導體設備、封測等國內存儲鏈投資機遇。

金吾財訊 | 1月4日，中國國家鐵路集團有限公司工作會議在北京召開。會議提到，2025年，國鐵集團強化預算剛性約束和成本支出控制，進一步加強資金集中管理，建設經營管理數智化決策服務平臺，全年較預算節支197億元。統籌推進一體化經營，非運輸業完成利潤296億元。優化資本佈局，改善合資鐵路公司經營，國鐵控股運營合資鐵路公司總體盈利約260億元，國家鐵路企業經營質效明顯提升。截至2025年底，國鐵集團資產負債率降至62.5%，較上年末下降1個百分點。國家鐵路2025年完成運輸總收入10204億元、同比增長3.1%，首次突破1萬億元。

金吾財訊 | 韓國綜合指數收漲3.43%，報4457.52點。據新華社報道，由中國貿促會、韓國大韓商工會議所共同主辦的中國—韓國商務論壇5日在京舉行，正在對中國進行國事訪問的韓國總統李在明出席論壇開幕式。來自中韓兩國的政府官員、工商界人士、專家學者等400餘人出席論壇。

金吾財訊 | 日經225指數收漲2.97%，報51832.8點。日本央行行長植田和男在新年首次公開露面時強調，將繼續上調基準利率。植田和男表示：“我們將隨着經濟和通脹改善而繼續加息。對貨幣寬鬆政策作出適當調整，將有助於實現穩定的通脹目標，並推動長期經濟增長。”上述言論距離日本央行最近一次加息僅約兩週，顯示在將利率上調至1995年以來最高水平後，該行並未結束逐步退出貨幣寬鬆政策的進程。在他講話前不久，日本10年期基準國債收益率延續近期升勢，升至1999年以來最高水平，部分原因在於市場對進一步加息的預期。植田還表示：“溫和的工資增長與通脹之間的傳導機制很可能得以維持。”多數日本央行觀察人士預計，下一次政策調整可能在年中左右進行，但也有人認爲，鑑於日元疲軟，加息可能提前到來。

金吾財訊 | 中信建投表示，字節跳動佈局在線音樂賽道，旗下汽水音樂與番茄音樂增長顯著，推動行業競爭格局發生新變化。根據QuestMobile數據，2025年11月汽水音樂MAU同比增長85.3%，達到1.3億，已成爲國內第四大在線音樂平臺；番茄音樂9月MAU也實現92.4%的同比增長，規模達3823萬，位列行業第九。至此，字節跳動已成爲繼騰訊、網易之後，又一深入佈局在線音樂領域的互聯網集團。該機構指，隨着字節跳動的加速入局，預計在線音樂行業將在版權競爭、音樂人孵化、渠道整合及用戶爭奪等方面迎來新一輪調整。儘管版權壁壘、用戶遷移成本及社區氛圍仍是現有平臺的重要護城河，但新興平臺的增長勢頭已爲行業格局注入新的變數。該機構認爲經過盜版橫行、正版化、獨家版權、到非獨的漫長髮展，國內的在線音樂已經是一個高競爭壁壘的成熟行業。頭部兩家在付費規模和盈利能力上都獲得了穩健的回報。汽水雖然背靠抖音的強大流量增長亮眼，卻並未對行業既有的版權與付費壁壘形成所謂“降維打擊”，更多是找到了自己音樂領域的生態位。因此該機構認爲汽水音樂的崛起，並非直接爭奪存量用戶，更重要的是推動音樂市場的結構性分層，並進一步擴大了整體用戶規模。

金吾財訊 | 中信證券表示，2025年12月31日，中國證監會發布《關於推動不動產投資信託基金（REITs）市場高質量發展有關工作的通知》（以下簡稱“通知”）和《關於推出商業不動產投資信託基金試點的公告》。該機構認爲，在商業不動產REITs推出之際，我國公募REITs市場迎來天時（估值不高，政策高度重視），地利（分派增速越過低谷，優質資產入圍在即）和人和（一二級市場增量資金可期）三大優勢。我們認爲，隨着優質供給穩步擴容，增量資金平穩入市，中國REIT市場有望迎接一輪長牛和慢牛。我們建議投資者積極佈局中國REITs資產，重點看好購物中心、保障性租賃住房等業態，也認爲能源、高速公路等存在結構性低估的機遇。

金吾財訊 | 中信證券表示，2025年12月黃金價格快速上行，再破新高。我們觀察到基本面不足以支撐近期金價快速上行。而市場資金情況也印證了是白銀逼空行情下投機資金外溢進黃金市場。因此我們認爲短期內參與市場需更謹慎。而展望2026年黃金市場，我們認爲上漲的確定性仍然較大，主要來自於美國貨幣和財政的雙寬鬆預期和美國經濟滯脹壓力難以短時間消退。並且2026年中美經貿關係和地緣局勢可能變化不大。中性假設下，模型預期2026年底國際金價有望超過5100美元/盎司。

恒指指數最新報26361.72點，升0.1%;國企指數最新報9160.01點，跌-0.1%。當前最新5大升幅板塊名單：板塊名稱板塊漲跌幅(%)名稱代碼個股漲跌醫療保健設備與服務3.9京東健康(06618)58.25（3.4%）製藥與生物科技3.8百濟神州(06160)194.9（5.6%）家庭耐用消費品3.4創科實業(00669)92.15（-0.4%）特專科技2.1晶泰控股(02228)10.41（4.2%）保險1.4友邦保險(01299)83.7（0.5%）

恒指指數最新報26361.72點，升0.1%;國企指數最新報9160.01點，跌-0.1%。當前最新5大跌幅板塊名單：板塊名稱板塊漲跌幅(%)名稱代碼個股漲跌家庭與個人用品-2.1鉅子生物(02367)33.92（-0.9%）酒店、餐館與休閒-1.8攜程集團－Ｓ(09961)575.5（-1.3%）資訊科技硬件與設備-1.7小米集團－Ｗ(01810)39.3（-2.4%）化工產品-1.6東嶽集團(00189)10.9（0.4%）房地產投資信託基金-1.6領展房產基金(00823)34.66（-1.5%）

金吾財訊 | 機器人概念股多數受壓，截至發稿，小鵬汽車-W(09868)跌5.10%，德昌電機控股(00179)跌4.97%，高偉電子(01415)跌3.97%，盛業(06069)跌3.66%，雲跡(02670)跌3.45%，越疆(02432)跌3.00%，優必選(09880)跌2.67%。消息面上，據媒體報道，宇樹科技A股上市的綠色通道被叫停，但上市並未叫停。據悉，上市“綠色通道”是一種旨在優化審覈流程、縮短上市時間的機制，通過優先處理、簡化程序等方式提升效率。報道稱相關人士透露，宇樹科技A股上市的綠色通道被叫停。“國家希望能夠機器人賽道降降溫，泡沫太大了。”該人士透露，宇樹科技完全符合上市資格，排隊上市，走自然流程就好了。

程強系德邦證券研究所所長、首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事投資要點開年A股第一個交易日，我們認爲市場將重點消化三個信息：第一是總書記的新年致辭。總書記講到，我們依靠創新爲高質量發展賦能。科技與產業深度融合，創新成果競相湧現，人工智能大模型你追我趕，芯片自主研發有了新突破，我國成爲創新力上升最快的經濟體之一。對比之前幾年的新年致辭，這次的“含科量”明顯提升，也凸顯出來國家對科技創新和產業突圍的重視。我們在《或躍在淵：2026年投資策略展望》中提出，建議以科技創新與新質生產力爲長期核心，緊扣產業趨勢和政策導向，通過高景氣的成長資產做組合超額收益，我們認爲，這仍然是全年主線。第二是港股科技大漲。1月2日，2026年首個交易日，港股在科技股大漲帶領下實現“開門紅”，恒生指數收盤漲2.76%，恒生國企指數漲2.86%，恒生科技指數漲4%。值得注意的是，1月2日，“港股GPU第一股”壁仞科技上市首日大漲76%，帶動半導體板塊漲幅居前。壁仞科技作爲一個月內第三家登陸資本市場的國產GPU企業，其上市與大漲，或標誌着國產GPU行業正從技術攻堅階段邁入商業化放量階段，也反映出資本市場對硬科技賽道的認可。而且，匯率與股市形成了良性共振，離岸人民幣兌美元匯率同步走強，盤中升破6.97，進一步增強了市場對人民幣資產的信心。第三是一個“黑天鵝”事件，美國空襲了委內瑞拉首都加拉加斯，並抓獲了委內瑞拉總統馬杜羅及其妻子。這是一個遠超普通制裁、政變、選舉爭議的事件，週一的金融市場，可能會首先消化一下這次地緣政治衝擊。展望後市大類資產：對原油來說，宏觀敘事邏輯是短期“供應不確定性”，中期“潛在增供”，因爲一方面委內瑞拉是石油儲量最大的國家，但目前其日均產量只佔全球的1%，另一方面特朗普在海湖莊園的講話明確指出“將重建石油基礎設施，將讓美國石油公司進入委內瑞拉”。美國認爲的政權更迭或將使該國未來原油產量提升成爲可能，進而可能進一步壓低油價。特朗普的目的就是要壓低油價。對黃金白銀來說，我們認爲主要是利多。因爲這次事件本質上是美國對委內瑞拉的軍事侵略，這意味着國際秩序不確定性進一步上升，加上美國在前期公佈的國家安全戰略，後續對拉美地區進一步軍事介入的可能性上升，這可能會在避險邏輯的支撐下進一步推升貴金屬價格。對全球股市來說，目前看我們認爲影響可能有限，偏向一次事件性負面衝擊。首先，從時機上看，發生在週六，人們最初震驚、錯愕，但經過週日一天的消化，待到週一開盤時情緒或已被消化大半。其次，因爲美國很短時間內就抓獲了委內瑞拉總統馬杜羅及其妻子，目前沒有看到事件二次升級的風險。最後，這次事件還沒有像俄烏戰爭那樣引發大面積的國家間制裁，銀行、信用、支付系統沒有受到實質性衝擊。對於A股來說，馬杜羅事件也讓我們進一步認識到科技興國的重要意義，國產替代、商業航天等決定未來國家硬實力的產業將更加被重視，相關投資機會也值得關注。風險提示：地緣風險超預期，全球經濟承壓超預期，國際大宗品價格波動超預期。

劉陳杰系望正資本全球宏觀對沖基金董事長，中國首席經濟學家論壇成員2025年，面對美國貿易戰等帶來的外部不確定性，中國經濟以超強韌性頂住壓力，實現了經濟的平穩增長。2026年，雖然中美貿易戰短期似乎趨於緩和，但外部環境變化影響加深，一系列新的外部挑戰可能正在醞釀。同時，國內供強需弱矛盾突出，物價合理回升的任務艱鉅，重點領域風險隱患較多。守正，提振內需；鼎新，聚焦科技，可能是2026年經濟政策的主基調。一方面，不斷地提振消費潛力，出臺有力的政策措施穩定房地產投資和基建投資，持續擴大內需，是內部實現穩定增長、撫平就業、合理分配的基礎；大力度的推動科技進步，發展高端製造業，全面擁抱包括人工智能在內的全球科技趨勢，堅持國產替代、獨立自主的道路，是經濟體實現實質性高質量躍遷的核心。    擴大國內需求、科技更上層樓，是2026年經濟增長和政策的一個重要特點。當外需因爲一些因素可能出現困難時，擴大內需，適度提高居民收入預期和消費能力、鼓勵企業有效投資和增強地方政府能動性可能成爲穩定經濟，時間換取空間的重要抓手；提升供給質量，提高實體經濟投資回報率，改善部分行業供需結構平衡，鼓勵薄弱環節的積極創新，逐步緩解“卡脖子”環節的壓力，將使得我國的供給函數更爲穩健，供給質量更爲高端，在發展中解決國民經濟循環不平衡的問題。2026年的資產配置，將圍繞這兩個重點展開。 一、2026年：“十五五”開局    通過對中國資本存量、勞動力要素、全要素生產率三個方面的測算，我們可以估算出“十二五”時期（2011—2015）中國平均潛在GDP增長率約爲7.62%，“十三五“時期（2016—2020）即新常態下中國平均潛在GDP增長率將進一步下降到6.33%，“十四五“時期（2021—2025）中國平均潛在GDP增長率將進一步下降到5.25%左右，“十五五“時期（2026—2030）中國平均潛在GDP增長率將進一步下降到4.63%左右。 表1  基於增長方程測算的中國經濟潛在增速資料來源：作者估算。    從未來一段時間的人口紅利預測、資本回報率外推、技術進步的外推預測來看，按照新古典增長方程，下一階段中國潛在增長速度約爲4.63%左右。值得注意的是，新古典增長方程對潛在增速的預測有一些值得商榷的地方，即沒有深刻考慮未來一個階段可能進行的經濟制度上的改革成效，也沒有深刻捕捉到未來一個階段科技進步對我國經濟領域技術進步的促進作用。因此，新古典增長方程預測的結果可以作爲一個經濟關鍵要素線性外推的參考來看待。    作爲“十五五”的開局之年，2026年我們將制定怎樣的GDP增速目標？ 2026年經濟增長目標將爲5.0%左右。從需求側分析，按照目前階段經濟增長與新增就業之間的關係(隨着服務業佔比的提升，單位GDP容納就業人數逐步上升)，經濟增長1個百分點對應新增就業約爲200萬人。2026年中國新增就業將在1000萬人以上，對應的經濟增長目標定在5%左右能保障就業壓力處於合理範圍。從供給側來看，從2026年到2035年，無論情景如何，潛在增速整體呈下降趨勢，這是人口老齡化、資本邊際遞減等結構性約束影響的必然趨勢。但是，按照我們考慮人工智能(AI)發展情景的模型結果，在不同AI滲透率假設下（10%、15%、20%），經濟增長率均顯著高於基準情景（Base）。到2035年，基準情景下的潛在增速降至約4.2%，而AI滲透率達到20%的情景下可維持潛在增速在5.8%左右，顯示AI普及能夠有效託底經濟。AI能有效延緩潛在經濟增速下滑，但有兩個前提：一是存在“閾值效應”——在模型設定中，當AI資本存量佔國內生產總值（GDP）比重超過2%，對全要素生產率（TFP）的邊際拉動會從0.1個百分點躍升至0.4-0.5個百分點。"十五五"是實現2035年"人均GDP達到中等發達國家水平"(約2萬美元)的關鍵五年。2026年作爲“十五五”規劃的開局之年，5% 左右的增長目標是兼顧需要與可能、當前與長遠、總量與質量的科學決策，既立足中國經濟潛在增長能力，又服務於 2035 年現代化戰略；既保障就業民生和風險防控，又推動結構優化和創新發展，爲 "十五五" 規劃開好局、起好步奠定堅實基礎。        第一，總量政策方面，預計將有更多超預期寬鬆政策：財政和貨幣政策協調配合。預計將繼續實施更加積極的財政政策。保持必要的財政赤字(4%左右)、債務總規模和支出總量，。重視解決地方財政困難，兜牢基層“三保”底線。預計廣義財政赤字率與2025年接近或適時擇機調整略超2025年的水平(預計2026年爲10%左右或以上)‌，這一測算通常涵蓋一般公共預算赤字、地方政府專項債、特別國債等多類工具。預計繼續實施適度寬鬆的貨幣政策。促進經濟穩定增長、物價合理回升成爲貨幣政策的重要考量，適時獨立降準降息，保持流動性充裕，暢通貨幣政策傳導機制，與財政政策的配合將更爲有效。同時，也將引導金融機構加力支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域，確保不出現系統性金融風險。我們預計將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。2026年的人民幣均衡匯率在較強的可貿易部門生產率的推動下可能出現適度的升值，預計短期也將平衡出口潛在壓力。        第二，緩解有效需求不足，需要每年給國民經濟循環注入足夠的需求動力。過去一個階段，居民邊際消費傾向降低，企業投資謹慎，地方政府注重化解風險減少主動投資。經濟運行過程中遇到了有效需求不足的問題，有時部分行業甚至出現負向循環，層層謹慎。    具體而言，房地產領域來看，我們根據人口結構變化（購房主力人羣），城鎮化進程，改善需求空間因素，估算未來一個階段中國城鎮居民剛需趨勢。按照我們的測算，2019-2021將是近20年來中國城鎮居民剛需的頂點。隨着人口結構變化，購房主力年齡羣體式微，城鎮化進程趨勢逐漸平緩，城鎮居民剛需面積改善邊際遞減等因素，我們預測中國城鎮居民房地產剛需趨勢將逐漸減弱。中國城鎮居民房地產剛需的中長期變化對於中國經濟的影響重大，對於中國經濟結構也將產生重要影響。未來一個階段，每年8-9億平米的新增銷售面積可能是滿足我國改善型需求剛需的合意面積水平，考慮到2015-2021年每年超額需求爲1-2億平，因此未來一個階段的實際銷售面積可能不到8-9億平。按照我們的測算，如果只是對應已建成未出售的商品房庫存回到正常水平，那麼需要收儲資金規模大約爲1.12萬億元。更進一步，如果要實現房地產市場未建成的住房庫存和長期空置的二手房庫存迴歸正常化目標，那麼還需要收儲資金規模大約4.58萬億的規模。實施如此龐大的“收儲”政策，房地產市場才能回到平穩發展的道路。    從以往的地方政府債務推動增長模式來看，按照我們的粗略測算，將2009-2024年間測算的地方廣義財政赤字淨加總，目前地方政府累計債務總規模已經達到了100萬億元左右，約佔我國2025年名義GDP的71.42%。當然，由於數據的缺乏，我們的測算過程有很多估算的成分，假設的部分較多，很多地方與實際情況有不一致的地方。但是，地方政府債務進一步擴張，將對中國金融穩定發展產生影響，地方政府債務推動型模式在發揮了特定歷史時期的作用之後逐漸式微。    房地產、地方政府、潛在的出口增速風險等有效需求不足問題，需要更多超預期的寬鬆政策。 總額來看，每年爲實體經濟新增4-5萬億有效需求，才能保證國民經濟正常循環，不陷入資產負債表收縮的循環。我們將GDP分爲資本收益和非資本收入兩個部分，按照目前的資本收益(32萬億)和全社會總生產性實物資本存量(675萬億)測算實體經濟投資回報率。在按照過去三年實體經濟投資回報率平均下滑速度來推算未來幾年的預測水平，我們發現，在新質生產力領域出現重大技術突破和產業躍遷之前，我們可能會因爲持續下滑的實體經濟投資回報率而出現投資、消費等領域的有效需求不足。具體規模的測算，每年爲實體經濟新增4-5萬億有效需求，才能保證國民經濟正常循環，以穩定增長的時間，換取新質生產力發展的空間。    第三，提振內需，聚焦科技將是2026年的主基調。目前提振消費、擴大內需等一系列措施，可能還存在一些堵點，比如：居民收入預期降低，影響消費能力；居民邊際消費傾向偏低，影響消費意願；地方政府財政壓力加大，抑制了部分政府消費；新的消費場景供給不完善，對消費動機的激發力度不夠；居民的社會保障體系還需完善，房貸壓力仍需進一步降低；提振消費的結構性政策支持力度還需加強，比如區分收入階層的差別化消費補貼政策等。提高居民收入預期，提升居民邊際消費傾向是提振消費、擴大內需的重要抓手。 我國國家統計局的家庭調查數據顯示，2020年我國微觀居民邊際消費傾向爲70.1%，同期美國、德國、英國、法國等國的居民邊際消費傾向分別爲89.0%、89.2%、93.2%、85.1%，比我國要高出10個百分點以上。新冠疫情後，我國居民邊際消費傾向降至65.9%。不同收入羣體消費傾向受疫情影響程度有差異，中等收入羣體受衝擊更甚，家庭年收入在5萬元及以下的低收入羣體由於支出剛性強和收入降幅，消費傾向不降反升。中等收入羣體消費傾向下降，可能會對消費帶來較大沖擊。實證研究表明，居民收入水平不高和收入分配差距較大，是制約消費傾向提升的重要因素。參考全球主要經濟體有效需求不足階段的相關政策措施，下一階段要有效提振消費、擴大內需，需要政策更加積極有爲，實施更大力度的改革措施，提高居民收入和改善收入分配。按照麻省理工學院奧利弗·布蘭查德教授的跨國研究，當經濟體的經濟增長速度快於債務的實際利率時，實施更加積極的財政政策、提高廣義財政赤字率，並不會造成債務的可持續問題和通脹壓力。下一階段，提高居民收入預期，提升居民邊際消費傾向，需要我們更大力度的政策支持，在國民經濟循環出現堵點的情境下，通過適度增發國債等方式，積極有爲地、連續性地、持續性地給予居民部門顯著的收入補貼，實質性的提高居民的收入預期，提升居民邊際消費傾向。 完善居民的社會保障體系，進一步減輕居民房貸壓力。更爲健全的社保體系有助於居民提高消費率，促進消費質與量的協同增長。具體而言，做好鞏固精準扶貧成果和減少相對貧困的銜接，加快促進低收入者進入中等收入羣體，壯大中等收入羣體規模。同時，提高勞動報酬在初次分配中的比重，保障要素參與分配的機會公平性和市場評價的有效性。通過改革完善稅收、社會保障和轉移支付措施，修正初次分配結果，遏制收入差距擴大勢頭。嚴格規範收入分配秩序。重視發揮第三次分配作用，進一步促進慈善捐贈事業發展。加快農業轉移人口市民化進程，通過城鄉消費轉換帶動居民增收和消費擴大。通過發展農村集體經濟盤活農村資產，讓廣大農民分享鄉村土地、生態等資產升值。 房貸壓力也是制約居民消費的重要方面。目前存量房貸總額大約40萬億，如果按照目前3.3%左右的利率計算，每年的利息支出就達1.32萬億。考慮到貸款期限通常爲二十年，每年需要償還的本金也達到2萬億。粗略估算，居民每年需要向銀行支付的總房貸本息達3.32萬億左右，房貸支出佔有房貸家庭總支出的比例大約爲25%-30%。在有房貸壓力的居民家庭每個月的收入中，相當一部分資金需要用於償還房貸，從而限制了家庭在其他方面的消費和投資。房貸壓力，不僅影響了家庭的生活質量，也對整個社會的經濟發展產生了深遠的影響。如果進一步降低1個百分點的房貸利率，將爲居民部門節約4000億元的家庭支出，將有助於釋放居民消費能力。 增加結構性區分收入階層的差別化消費補貼政策，將有助於更爲精準的提振消費、擴大內需。我國收入分配差距持續處於高位，基尼係數達到0.465，已經連續多年超過0.4的國際警戒線。同時，中等收入羣體和低收入羣體的邊際消費傾向大於高收入羣體，增加對中低收入羣體的消費補貼的政策效力將顯著大於對高收入羣體的補貼效力。增加結構性區分收入階層的差別化消費補貼政策，向廣大中低收入階層傾斜，把有限的政策資源效力更有效的發揮，將是精準的提振消費、擴大內需的關鍵。粗略的假設向六億中低收入人口發放人均5000元消費補貼，總規模爲3萬億元。中低收入羣體的邊際消費傾向遠高於我國居民平均水平(65.9%)，消費補貼對經濟增長帶來的乘數效應倍數也將高於普通消費補貼的平均水平(3.6倍)。從社會效益來看，加大對中低收入羣體的消費補貼，將有助於社會的公平和穩定。 綜上所述，2026年將是我國擴大內需，持續提升科技實力和發展高端製造業的一年。預計2026年一、二季度因爲基數等原因，增長速度可能分別爲4.6%，4.8%左右，2026年下半年增速在支持政策的助力下可能企穩回升。面對紛繁複雜的國際形勢，我們能做的是冷靜應對，增強自身的硬實力和軟實力；另一方面，面對國內有效需求不足壓力(房地產需求式微，居民邊際消費傾向降低，企業投資謹慎，地方政府注重化解風險減少主動投資等)。擴大內需，應對有效需求不足將是宏觀政策的重中之重。我們建議，每年爲實體經濟新增4-5萬億有效需求，爲科技發展營造良好的穩定環境，保證國民經濟的正常循環，用穩定增長的時間，換取高質量發展的空間。    二、2026年：內需回升，科技提升的力量    內需行業的投資機會可能是2026年的需要關注的主題之一。中央經濟工作會議將"堅持內需主導" 列爲2026年經濟工作首位任務，明確通過"增收計劃+消費補貼+投資擴容"三管齊下，打造"政策發力+資金進場+業績兌現"的增長閉環。從消費升級到基建提質，從製造業轉型到新型業態崛起，內需回暖將呈現“政策驅動+供需適配+場景擴容”的鮮明特徵，具體投資機會集中在三大核心領域，形成環環相扣的增長鏈條。服務消費已成爲我國消費結構轉型的核心方向，2026年政策將重點破除准入限制、優化消費環境，疊加城鄉居民增收計劃落地，行業景氣度可能有所提升。具體而言，旅遊出行服務，2026年春節超長假期、春秋假落實等政策優化，將推動國內出遊人次持續增長，跨境遊受益於免籤擴容和運力修復，入境遊有望成爲新增量。銀髮經濟，養老服務領域可關注社區養老中心的標的；醫療護理端看好區域醫療中心建設受益股；適老產品領域關注康復器械和智能養老設備企業。低空經濟，空域資源市場化配置機制建立，政策允許企業競價獲取特定航線使用權，催化即時零售、緊急醫療配送等新消費形態。2026年消費行業呈現攻守兼備的投資邏輯。必選消費板塊在供需格局優化、經營效率提升及防禦屬性增強背景下，有望迎來基本面修復，重點關注龍頭企業的效率提升與盈利彈性釋放。可選消費則聚焦情緒消費與品牌出海，潮玩、黃金飾品等情緒消費賽道保持高景氣，具備品牌力與數字化運營能力的企業更具成長性。2026 年基建投資將實現止跌回穩，專項債用途優化，新型政策性金融工具追加額度，重點投向新型基礎設施、城市更新、重大交通水利等領域。    科技的自主可控和國產替代將是未來一個階段的關鍵領域。2026年，人工智能基礎設施建設仍將是科技行業核心驅動力，尤其在服務器、PCB及半導體設計製造等環節。海外主要雲廠商資本開支預計同比增長30%以上，帶動高端芯片及晶圓代工需求持續旺盛。國產替代趨勢在“十五五”期間有望加速，國內半導體設備及晶圓代工企業受益於政策支持與技術進步。存儲器價格在2026年或維持高位，HBM需求強勁，DRAM和NAND價格有望延續至2026年年中，支撐上游景氣度。光模塊產業正經歷從100G/400G向800G/1.6T的結構性升級，中國廠商在封裝與測試環節佔據全球主導地位。光模塊向高速率、高集成度、低功耗演進，1.6T光模塊將加速放量，CPO等集成光學技術有望逐步替代傳統可插拔模塊。數通市場持續增長，AI算力需求推動光模塊從配套器件升級爲算力核心。AI與數據中心行業景氣度持續提升，推動電力設備需求增長。2026年，國內AI芯片廠商在國產替代背景下，有望顯著提升市場份額。超節點方案成爲算力瓶頸突破的關鍵，交換芯片與交換機需求顯著增長，尤其是Scale Up場景下國產化率有望提升。端側AI硬件成爲互聯網廠商佈局重點，物聯網模組廠商通過提供端側AI解決方案，有望深度參與AI生態。低軌衛星互聯網加速推進，商業航天逐步成熟，GW星座、千帆星座等推動產業鏈發展。2026年，全球人形機器人的進展，也將推動國內相關人形機器人零部件行業的快速發展。    重視供需結構改善、受益於全球貨幣寬鬆的行業：有色、光伏、鋰電等。20世紀70年代佈雷頓森林體系解體後，美元與黃金脫鉤，黃金定價體系發生變化，但仍是各國央行儲備資產，具備準貨幣屬性，因此其定價仍取決於金融屬性。2026年美聯儲降息幅度與節奏和後期美國經濟數據及美聯儲人事變動相關聯，美國實際利率和美元指數預期持續走弱，基本面的因素可能推動金價上漲。同時，全球民粹主義抬升，地緣政治風險的擔憂，央行通過增加黃金儲備來分散外匯儲備風險、降低對美元的依賴，增強金融安全性和穩定性，也成爲推動2022年以後黃金價格再上一個臺階的重要力量。2026年銅的終端供需將延續緊平衡態勢，疊加美聯儲降息帶來的流動性持續寬鬆，銅價可能還有一定的上行空間。    2026年光伏行業“反內卷”成效顯現，頭部企業通過規模效應和成本控制提升盈利。儲能市場持續高景氣，全球裝機需求快速增長，尤其在新興市場和電網側。光儲協同平價落地，儲能作爲調節性資源價值進一步釋放。鋰電行業經歷兩年去庫後，2026年可能進入“主動補庫”階段，頭部企業稼動率接近滿產，行業集中度提升，部分環節如隔膜、電解液等呈現盈利修復跡象。行業逐步告別“內卷”，政策推動產能科學佈局，價格迴歸合理區間。負極、銅箔、隔膜等環節高端化趨勢顯著，產品性能提升帶動價值量增長。固態電池產業化加速，材料端多點突破，複合鋁箔、氧化物/硫化物電解質等新技術具備成長潛力。2026年行業盈利中樞有望上移，頭部企業盈利修復路徑清晰。固態電池方面，當前處於實驗室向中試交付過渡階段，預計2025年底至2026年初將開啓中試線設備招標，後續催化包括審查、裝車測試及量產線招標等。   整體而言，我們認爲2026將是擴大內需，聚焦科技的一年。按照我們的測算，每年需要爲實體經濟新增4-5萬億有效需求，才能保證國民經濟正常循環，不陷入資產負債表收縮的循環。我們預計央行會繼續積極配合，逐步探索新的財政、央行配合完善宏觀治理體系的新路。2026年的中國經濟，提振內需和聚焦科技是主基調，結構性機會是我們在下一階段的追求。我們將根據我們開發的個股估值模型，從中長期看好的行業裏的優秀企業中選擇估值溢價合理、企業管理層經營穩定、未來業績預期向好的個股。注重研究國內房地產市場風險、地方政府債務風險、美國再次通脹和增長放緩等的風險。在我國財政政策和貨幣政策寬鬆的情況下，深入研究和買入優質行業(擴大內需、科技國產替代和供需結構觸底回升)的好公司。

金吾財訊 | 極兔速遞(01519)午後急升，截至發稿，漲5.57%，報10.99港元，成交額2.64億港元。消息面上，里昂發表研究報告指，極兔速遞日前宣佈大幅增持附屬公司Jet Global及JNT Express KSA，即負責營運其新市場業務的實體，涉及金額高達10.56億美元。其中，首期結算款項約3.17億美元將於今年底前以公司現有現金儲備支付。該行認爲此舉對極兔的發展至關重要，因新市場業務有望成爲新的增長引擎，而股權結構更集中有助提升決策效率。是次增持亦將有助優化公司的股東結構。該行對極兔速遞的海外擴張策略保持信心，預計2025年新市場業務銷售額可達7.48億美元，經調整EBITDA達3600萬美元；重申“跑贏大市”評級，目標價11.9港元。國盛證券發佈研報稱，東南亞與新市場的電商紅利帶來的極兔速遞業務規模增長，中國的盈利能力改善，將共同驅動公司未來業績高增。該行預測極兔速遞2025-2027年經調整淨利潤分別爲3.71/5.71/7.64億美元，分別同比增長85.2%/54.0%/33.8%，對應經調整EPS分別爲0.040/0.061/0.083美元/股。考慮到公司在東南亞市場與拉美中東市場的的高成長性應享有估值溢價，該行給予公司26年目標P/E27x，結合公司2026年經調整EPS預測0.061美元/股，對應合理估值12.90港元，給予“買入”評級。

金吾財訊 | 邁富時(02556)午後股價上行，截至發稿，漲3.56%，報38.38港元，成交額1.94億港元。邁富時公佈，董事會擬自公告日期起至股份購回授權屆滿期限內，於公開市場購回公司股份。公司將從現有可動用現金儲備爲股份購回計劃提供資金。根據公司股東於2025年5月19日舉行的股東周年大會上通過的普通決議案，董事已獲授一般及無條件授權以購回股份，數目不超過公司於2025年5月19日已發行股份總數(不包括庫存股份)10%(即不超過2562.699萬股公司已發行股份)。

2026-01-04股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)NATIONAL ELEC H(00213)1.000.35思派健康(00314)22.9457.55中視金橋(00623)19.4037.62亞洲聯網科技(00679)3.002.85首程控股(00697)918.201999.15騰訊控股(00700)102.9063581.26信利國際(00732)40.6043.44偉仕佳傑(00856)2.6020.72明源雲(00909)20.0067.10加科思－Ｂ(01167)15.0096.55融創服務(01516)30.0042.00天倫燃氣(01600)30.0099.54天立國際控股(01773)20.0048.50中國心連心化肥(01866)42.40380.77美亨實業(01897)0.200.09永升服務(01995)20.0034.40和鉑醫藥－Ｂ(02142)50.00601.34百宏實業(02299)0.602.93易點雲(02416)37.0084.31荃信生物－Ｂ(02509)2.5047.69多點數智(02586)30.04222.63手回集團(02621)2.047.16長風藥業(02652)1.1036.89綠城服務(02869)20.8093.96寶勝國際(03813)9.004.23碧桂園服務(06098)81.60494.11心瑋醫療－Ｂ(06609)2.72146.62諾亞控股(06686)14.46236.64綠茶集團(06831)15.32102.92天福(06868)0.200.54東陽光藥(06887)4.91219.21捷利交易寶(08017)200.00305.90北森控股(09669)8.0058.32叮噹健康(09886)15.0015.76名創優品(09896)5.26195.22九毛九(09922)54.10100.14

金吾財訊 | OSL集團(00863)短線走高，截至發稿，漲4.3%，報17.71港元，成交額1967萬港元。消息面上，OSL集團日前宣佈，已完成對Web3支付服務供應商Banxa Holdings Inc.（下稱Banxa）的戰略收購。在全面整合Banxa的國際支付網絡後，OSL集團將取得包括美國、加拿大、歐盟、英國與澳大利亞等地逾40張交易與支付牌照和註冊。

金吾財訊 | 中聯重科(01157)反覆揚升，截至發稿，漲4.82%，報8.05港元，成交額1.44億港元。消息面上，花旗發研報指，有兩項因素將對中聯重科股價產生正面影響，包括擬發行可轉換債券，轉換價9.75港元；與順豐控股(06936)合作發展人形機器人業務。該機構將中聯重科目標價大幅上調59%，由6.4港元升至10.2港元，並將H股評級由“中性”上調至“買入”，以反映對起重機械及混凝土機械等“中後期週期”產品持更樂觀態度。

金吾財訊 | 李寧(02331)股價上揚，截至發稿，報19.17港元，漲3.29%，成交額2.57億港元。首創證券表示，大衆品牌基數壓力認爲國際運動品牌已積極調整產品結構，且2026年爲體育大年，疊加美國降息預期，美國批發商及零售商庫銷比均處於較低水位，行業復甦可期。在消費者收入水平提升和情緒消費需求的共同促進下，戶外運動市場展現較高增長潛力，並逐步向細分化、專業化方向發展。高性能戶外服飾市場景氣度高，頭部品牌通過集團化運作搶佔市場份額。

金吾財訊 | 雅迪控股(01585)股價受壓，午後跌幅輕微擴大，截至發稿，報11.09港元，跌幅3.9%，成交額7398.51萬港元。新國標正式落地之後，兩輪電動行業迎來了短期的陣痛，奧維雲網數據顯示，2025年11月——新國標落地前的關鍵窗口期，行業內銷出貨量僅爲221萬臺，同比下滑28.7%，產銷數據大幅跳水。中泰證券發佈研報稱，電動車行業大衆看趨勢，高端看成長兌現。2026年預計大衆品牌的基數壓力最快在Q2減輕；高端品牌全年都有望增長。

金吾財訊 | 九龍倉置業(01997)股價走低，截至發稿，報24.24港元，跌3.96%，成交額3320.59萬港元。香港零售管理協會主席謝邱安儀表示，去年11月份的整體零售市況平穩，雖然按年有單位數字增長，現時零售屬於穩定微升，但並非復甦，主要是環境已轉變，港人外遊及北上消費持續，旅客消費力較之前低，而11月26日大埔宏福苑大火發生後，整個社會都很哀傷，六成受訪會員指銷售情況受到影響，亦指12月份聖誕和除夕節日因素，帶動旅客訪港，預料珠寶、鐘錶等行業能夠受惠。她認爲，至於今年1月及2月農曆新年展望，料1月零售表現平穩，2月農曆新年零售市道與去年相若。對於今年上半年預測，她稱，港人北上及外遊持續影響，旅客消費力不會有重大改變，零售環境平穩，大部分零售銷售錄得微升或微跌的情況下，協會預期上半年零售額持平。摩通表示，11月零售輕微放緩，或部分由於11月底大埔宏福苑大火影響情緒。該行料香港12月零售銷售錄低至中單位數增長(意味輕微放緩)，因電子產品強勁升勢或減退；12月入境旅客按年增幅輕微放緩；大埔火災持續影響消費情緒。不過，該行料零售消費續受(1)股市樓市帶來財富效應；及(2)港元貶值所支撐。