【券商聚焦】光大證券維持美圖公司(01357)“買入”評級 指AI賦能產品力提升

金吾財訊 | 光大證券發佈研報指，美圖公司(01357)基本面表現穩健，AI賦能下產品力持續提升，帶動訂閱用戶增長，生產力與全球化進展加速。維持對美圖公司“買入”評級。

報告指出，2025年美圖公司實現持續經營業務收入38.6億元（人民幣，下同），同比增長28.8%；經調整歸母淨利潤9.65億元，同比增長64.7%。其中，影像與設計產品是核心增長引擎，實現收入29.5億元，同比增長41.6%，收入佔比提升至76.6%，增長主要由全球付費訂閱用戶顯著增長帶動。

在用戶與區域層面，2025年公司全系產品月活躍用戶（MAU）達2.76億，海外市場MAU突破1億里程碑。付費訂閱用戶總數達1691萬，同比增長34.1%，付費滲透率提升至6.1%。新增國際付費訂閱用戶在2025年下半年加速增長，且多數來自歐洲、美洲及東亞等高ARPU（每用戶平均收入）地區。

在業務場景上，生產力工具成爲重要驅動力。2025年生產力工具收入佔影像與設計產品收入的19%，其付費訂閱用戶達到216萬，同比增長67.4%。公司於2025年7月推出AI原生平臺RoboNeo，並將AI agent能力接入美圖設計室、開拍以及Vmake等產品。其中，美圖設計室Agent功能自2025年12月以來已成爲付費金額增長的主要驅動力。生活場景應用方面，付費訂閱用戶達1475萬，公司推出的3D手辦、AI合照、AI雪景等全球熱門功能，助力美圖秀秀在多國應用商店榜單登頂，展現出Agent技術的全球化潛力。

費用方面，2025年銷售費用同比增加25.5%至6億元，主要用於推廣。研發費用同比微增3.8%至9.45億元，若剔除基礎模型訓練相關成本，研發費用同比增加14.5%，表明研發資源正進一步向垂直模型訓練與應用層優化傾斜。

基於業績與前景，報告小幅上修公司2026-2027年經調整歸母淨利潤預測至12.7億元及15.3億元，並新增2028年預測爲17.5億元。

風險包括AI功能效果不及預期、訂閱用戶增長不及預期以及行業競爭加劇。