【券商聚焦】東吳證券維持安踏體育(02020)“買入”評級 指多品牌戰略增長可持續

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，基於安踏體育(02020)2025年集團營收突破800億元人民幣，報告看好多品牌戰略的可持續增長前景，並維持“買入”評級。

報告核心投資論點聚焦於公司多品牌矩陣的穩健表現與增長潛力。2025年，安踏體育收入達802.2億元人民幣，同比增長13.3%；歸母淨利潤爲135.9億元人民幣，同比下降12.9%，但剔除2024年Amer Sports上市及配售事項的一次性收益後，歸母淨利潤同比增長13.9%。全年派息比率達50.1%。

分品牌看，安踏品牌2025年收入347.5億元人民幣，同比增長3.7%。品牌持續推進渠道改革，新開及改造燈塔店約300家，帶動店效同比提升25%；專業產品表現突出，PG7跑鞋銷量突破400萬雙。公司指引2026年安踏品牌流水同比增長低單位數，經營利潤率目標約爲20%。

FILA品牌2025年收入284.7億元人民幣，同比增長6.9%。品牌通過“ONE FILA”戰略聚焦高端運動時尚定位，科技老爹鞋家族全年銷量近千萬雙。公司指引2026年FILA品牌流水同比增長中單位數，經營利潤率目標約爲25%。

其他品牌分部2025年收入170.0億元人民幣，同比增長59.2%。其中，DESCENTE流水突破百億元人民幣，KOLON同比增長近70%。2025年5月完成對JACK WOLFSKIN的收購，進一步完善戶外品牌矩陣。公司指引2026年其他品牌（不含JACK WOLFSKIN）流水同比增長20%以上，經營利潤率目標25%以上。此外，聯營公司Amer Sports 2025年爲集團貢獻淨溢利12.03億元人民幣，盈利能力顯著提升。

盈利預測方面，考慮到JACK WOLFSKIN並表及2026年Amer Sports配售事項預計帶來一次性收益，報告將公司2026-2027年歸母淨利潤預測調整至156.0億元人民幣和157.1億元人民幣，並新增2028年預測值174.8億元人民幣，對應市盈率（PE）分別爲12倍、12倍和11倍。

風險提示包括宏觀經濟波動導致消費需求不振及行業競爭加劇等。