【券商聚焦】招商證券下調珍酒李渡(06979)評級至“增持” 惟指2026年經營有望見底回升

金吾財訊 | 招商證券發佈研報指，珍酒李渡(06979)2025年業績持續深度調整釋放壓力，2026年經營有望見底回升。下調評級至“增持”。

2025年，公司實現營業收入36.5億元，同比大幅下降48.3%；歸母淨利潤5.4億元，同比下降59.3%。2025年下半年，公司收入11.5億元，同比下滑60.7%，並錄得虧損0.4億元，業績落於預告中樞。公司主動推進渠道庫存去化，傳統核心產品珍15、珍30受次高端價格帶競品擠壓，同時大珍回款在報表側逐步體現。

分品牌看，2025年珍酒、李渡、湘窖、開口笑收入分別爲19.2億元、10.9億元、4.7億元、1.0億元，同比分別下降57.1%、17.3%、41.6%、69.7%。2025年下半年，珍酒收入同比下滑75.8%。當前渠道反饋顯示，珍15、珍30等老品庫存已降至30%以內。公司推出第五代珍15並擴大萬商聯盟範圍，通過完成任務後獲得佣金的模式盤活經銷商體系，有望在2026年促進主品復甦。

財務方面，2025年公司毛利率爲58.5%，同比微降0.2個百分點；淨利率爲14.8%，同比下降4.0個百分點。次高端及中端產品毛利率分別提升2.8和1.3個百分點，李渡品牌佔收比提升及自釀基酒替代外採基酒實現成本節約，帶動整體毛利率維穩。費用側，2025年銷售費用率和管理費用率分別爲30.6%和14.8%，同比上升7.8和1.6個百分點，主要因加大投入去化庫存影響短期盈利。公司表示2026年將持續優化營銷投入，精簡行政開支以保證盈利能力。

報告預測，2026-2028年公司歸母淨利潤分別爲6.49億元、7.77億元與9.47億元。公司調整節奏快於行業，且茅臺價格見底回升將築牢醬酒行業底部，2026年經營有望見底回升，需關注2026年下半年低基數下的改善。

風險提示包括宏觀經濟超預期擾動、市場競爭加劇、新品拓展進度放緩等。