【券商聚焦】開源證券維持蜜雪集團(02097)“增持”評級 指公司基本盤優勢穩固

金吾財訊 | 開源證券發佈研報指，蜜雪集團(02097)2025年業績實現營收與利潤雙高增，展現出較強的盈利韌性。公司基本盤優勢穩固，積極開闢成長曲線，維持“增持”評級。

報告指出，2025年公司實現營收335.6億元人民幣，同比增長35.2%；年內利潤59.27億元人民幣，同比增長33.1%。在原材料成本上行的背景下，全年淨利率爲17.7%，同比僅微降0.3個百分點，凸顯盈利韌性。基於公司轉向“提質”的經營策略，報告下調了2026-2027年盈利預測，預計2026-2028年公司歸母淨利潤分別爲65.18億元、75.96億元及85.36億元人民幣。

業務方面，截至2025年末，蜜雪集團全球門店數量接近6萬家，全年淨增超1.3萬家。其中，國內下沉市場佈局深化，三線及以下城市門店佔比提升至58%；海外市場在主動優化印尼、越南門店數量的同時，下半年新店店均營業額爲老店的1.7倍，顯示效率提升。多品牌矩陣成型，主品牌穩步拓展，幸運咖加快佈局，並完成了對鮮啤福鹿家的併購。受原材料價格上漲等因素影響，2025年毛利率從2024年的31.2%降至29.9%。

對於2026年，研報聚焦幾大發展方向。一是管理層分工優化，聯席董事長張紅甫專注雪王IP、AI賦能等長期戰略，首席執行官張淵主理日常經營。二是進行“真鮮醇”原料大升級，果類和奶類產品將從常溫全面切換爲冷鏈。三是加速全球化，在東南亞推進門店升級的同時，向美洲市場擴張，2026年墨西哥首店已開業，巴西首店在籌備中，全年海外門店有望恢復淨增長。四是加大供應鏈壁壘建設，預計2026年資本開支達18-20億元人民幣，用於國內外生產基地及數字化建設。

風險包括：門店拓展不及預期、海外市場競爭加劇以及海外宏觀經濟波動。