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【券商聚焦】招商证券国际维持小鹏汽车(09868)增持评级 指公司下半年产品周期强劲 四季度有望扭亏
金吾财讯 | 招商证券国际发研报指，小鹏汽车(09868)二季度归母净亏损4.8亿元(人民币，下同)，同比/环比缩窄63%/28%，大幅优于该机构和Visible Alpha的一致预期。1)收入：二季度总收入183亿元，同比/环比+125%/+15.6%，其中汽车收入169亿元，同比/环比+148%/+17.5%；单车收入17.7万元，同比-34%/+5.3%/环比；2)毛利率：二季度毛利率17.3%，同比/环比+3.3ppts/+1.8ppts；汽车毛利率14.3%，同比/环比+7.9ppts/+3.8ppts，大幅好于该机构和VA的预期，反映新平台化造车降本效果显著；3)费用率：二季度研发/SG&A/财务费用率为12.1%/11.9%/-1.3%，同比-6.0ppts/-7.5ppts/+2.1ppts，环比-0.5ppt/-0.4ppt/-0.2ppt。费用率大幅改善主要受益于收入激增摊薄；4)净利润：二季度归母净利润率-2.6%，同比/环比+13.2ppts/+1.6ppts；5)指引：预计三季度交付11.3-11.8万辆，同比+143%-154%，对应八9月月均销量约3.9万辆；三季度总收入为196-210亿元，同比+94%-108%。该机构表示，下半年产品周期强劲，四季度实现扭亏，深化与大众合作。1)下半年产品周期强劲，四季度有望扭亏为盈：下半年新品爆款不断，根据管理层，新P7订单超此前所有车型，预计9月开始月销破4万。下半年将再推出首款增程车，高毛利率产品占比提升，毛利率逐季上行，有望四季度实现盈利。预计明年新品将超过今年，实现一车双能，MONA将增加两款SUV，海内外同时销售；2)深化与大众技术合作：公司扩大与大众技术合作，按最新协议，EEA技术架构将从大众纯电车迁移至大众燃油车，公司将形成三条经常性技术授权收入流(技术平台/纯电EEA架构/燃油EEA架构)；3)探索芯片外供：积极探索外供自研图灵芯片，目前已有客户在洽谈，开拓科技属性高毛利业务收入；4)海外进展：上半年海外交付超1.8万辆，同比+200%，为欧洲高端国产新能源销冠。7月在印尼实现X9本地化生产。明年新全系混动车型面向全球，加速全球扩张。维持收入预测不变，因二季度毛利率超预期，2025-27年利润预测(非GAAP)调整为-4.7亿/29亿/57亿(前次-16亿/21亿/44亿)。维持增持评级及目标价115港元/29美元，对应2.5xFY25P/S(维持)，低于历史平均4.2x，高于向下一个标准差0.9x。估值高于其余领先的新势力，主要虑及公司成长更快。金吾财讯
19 分钟前
【券商聚焦】开源证券维持舜宇光学科技(02382)“买入”评级 指公司手机业务ASP和毛利率改善
金吾财讯 | 开源证券发研报指，舜宇光学科技(02382)2025H1手机收入132亿，同比增长2%，增长主要来自模组和镜头ASP增长。公司指引2025年手机收入同比增长5%-10%，对应2025H2收入环比18%-28%，分析主要由于2025H2旗舰机型密集发布，镜头、模组出货量和ASP有望继续环比改善。(1)该机构测算2025H1手机模组收入基本持平，分析主要由于产品结构改善、光学升级带来的ASP提升(20%左右)，抵消了出货量同比下滑21%的影响。毛利率同比明显改善，落在8%-10%区间，公司指引2025H2毛利率至少保持环比稳定。(2)2025H1手机镜头出货量同比下滑6%，而ASP受益于产品结构改善同比增长20%左右。2025H1手机镜头毛利率25%-30%，公司指引2025H2毛利率环比改善，2025年全年落在25%-30%区间。该机构表示，汽车ADAS下沉，公司积极布局XR、手持摄像、机器人等领域打开成长空间(1)2025H1车载收入34亿，同比增长18%，其中车载模组收入同比增长35%。公司指引2025年车载收入同比增长20%以上，主要受益于ADAS下沉带来的单车摄像头数量和规格提升。(2)2025H1XR收入12亿，同比增长21%，增长主要来自smartglass相关项目贡献。公司指引XR业务2025年收入略有增长，主要考虑到2025H2北美客户VR相关收入减少，但smartglass相关收入增加。(3)公司将手机技术(大像面、超广角、马达)等能力复用于手持摄像设备领域，相关收入显著增长。(4)机器人领域从视觉技术向整机共创延伸，打开新增量空间。考虑到公司手机业务ASP和毛利率改善，该机构将2025-2027年归母净利润预测由35/38/44亿元上调至38/46/57亿，同比增长41%/22%/22%。当前股价82.25港币对应2025-2027年21.6/17.7/14.5倍PE，2025年手机光学升级、汽车ADAS下沉夯实公司利润基本盘，积极拓展XR、机器人驱动2027年及以后业绩成长性，维持“买入”评级。金吾财讯
20 分钟前
【券商聚焦】开源证券维持小米集团(01810)“买入”评级 料25Q3汽车及新业务亏损有望继续收窄
金吾财讯 | 开源证券发研报指，小米集团(01810)2025Q2净利润108亿，同比增长75%基本符合该机构预期。其中核心业务利润111亿，汽车及新业务亏损3亿相比2025Q1的5亿有所收窄。(1)手机业务收入455亿，其中ASP同环比分别下滑3%/11%，分析主要由于非洲市场出货量占比提升、以及海外市场价格战激烈。受价格竞争影响，手机业务毛利率环比下滑0.9pct至11.5%。(2)IoT收入387亿，同环比分别增长45%/20%，超出该机构此前预期，增长主要来自大家电。毛利率环比下滑2.7pct至22.5%，主要由于618促销活动影响。(3)互联网收入91亿，环比持平。毛利率75.4%。(4)汽车及新业务收入213亿，出货量8.1万台，ASP25.4万元环比2025Q1的23.8万元继续提升，主要由于su7 ultra出货拉动。毛利率环比提升3.2pct至26.4%超出该机构预期，主要由于su7 ultra出货、平台标准化、选配率提升。该机构预计2025Q3主业净利润环比下滑，主要考虑到：(1)手机业务：存储涨价且没有新品上市，该机构预期毛利率环比下滑至11%。2025Q4受益于新品集中发布，毛利率有望环比改善。(2)IoT业务：该机构预期收入季节性环比下滑(Q2为空调旺季和618促销季)至300亿左右，而毛利率有望环比改善。该机构预期2025Q3汽车及新业务亏损有望继续收窄，公司目标在2025H2的某个月或某个季度实现盈利。考虑到公司手机业务受内存涨价和海外市场价格竞争影响，该机构将2025-2027年归母净利润预测由471/674/731亿元下调至415/555/686亿元，对应同比增长52%/34%/24%。当前股价52.55港币对应2025-2027年分别为30.1/22.6/18.2倍PE。短期业绩平淡，中期品牌势能仍足、有待汽车产能释放及2026年新车产品周期驱动，维持“买入”评级。金吾财讯
27 分钟前
<回购监测> 最新回购统计数据
2025-08-20股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)恒生银行(00011)20.002237.08HYPEBEAST(00150)93.5214.71旭日企业(00393)1.201.58创科实业(00669)25.002519.00腾讯控股(00700)93.4055086.00枫叶教育(01317)72.8028.39国际家居零售(01373)15.0013.20中国宏桥(01378)331.807840.33清科创业(01945)0.801.05富智康集团(02038)9.00132.99康宁医院(02120)12.60131.35归创通桥(02190)10.00232.03和誉－Ｂ(02256)10.00160.73元征科技(02488)1.3014.93天福(06868)0.200.62浩德控股(08149)25.002.77北森控股(09669)20.00160.97恒生银行－Ｒ(80011)20.002237.08金吾财讯
30 分钟前
【首席视野】杨德龙：本轮牛市行情愈演愈烈赚钱效应明显提升
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事近期A股市场实现了连续突破、放量大涨。一方面是因为国内利率较低，流动性充裕，加上政策支持、居民存款向资本市场大搬家等原因。另一方面，市场对美联储9月份降息的预期增强，这些因素共同推动了大盘实现突破。今天市场再次放量大涨，沪指上涨超过1%，在突破3700点之后，行情愈演愈烈，赚钱效应大幅提升，这也吸引了场外资金加速入场，包括外资的回流，因为中美利差进一步收窄，人民币贬值压力也有所减轻。从目前情况来看，美联储9月份降息的概率非常高。一方面，特朗普的施压让美联储主席鲍威尔不得不妥协考虑降息。另一方面，近期公布的非农就业数据低于预期，特别是美国劳工局还大幅下调了5月份和6月份的数据，这也让特朗普恼羞成怒，当场解雇了美国劳工局局长，认为其数据造假。但无论如何，关税战导致美国经济增速放缓已是不争的事实。美国经济增长强劲本是特朗普对外谈判的底气，如今经济数据出现回落，也让特朗普倍感压力，因此通过施压鲍威尔来推动降息，以稳定美国经济增速。此外，特朗普在4月份发起关税战，引发全球资本对美元资产信用的担忧。而近期美国政府负债首次突破37万亿美元，较去年又增加1万亿美元，这极大地提升了美国政府的还债压力。特别是在新国债发行利率上，不得不以较高的利率发行新债置换旧债，这也让特朗普感到担忧。所以他试图通过施压让美联储尽快降息，从而减轻美国国债付息压力及发行成本，同时刺激美国经济企稳回升。目前来看，美联储9月份可能会降息25个基点，年底可能还会再降息1到2次，从而将美国的基准利率从现在的4.25%-4.5%降至4%以下，这对美国经济的复苏将会形成一定支撑。这轮牛市行情趋势逐步确立，上半年尤其是四五月份市场调整时，很多人质疑在经济增速放缓的背景下能否出现牛市，而我坚定看好这轮行情，认为牛市已经启动。从去年9月24日一揽子重磅政策的出台，就已吹响了牛市的号角。但当时由于投资者入场积极性过高，市场短期内大幅上涨，一周内上证指数从2600点升至3674点，消耗了做多的动能，再加上10月8日成交量达到3.4万亿的天量，随后市场出现了持续一个季度以上的调整。今年二季度市场又受到特朗普发起的关税战冲击，出现了短期回调，但这些都没有改变这轮牛市的大趋势。从政策面来看，政策的支持是这轮牛市的重要一环。中央政治局会议多次提出要稳住楼市股市、持续活跃资本市场，7月底的中央政治局会议还提出要提高资本市场的包容性和吸引力、持续巩固良好势头，这些表态极大提振了市场信心。证监会主席吴清多次提到推动中长期资金入市，为市场带来了更多的增量资金。今年险资、公募基金、私募基金及社保和养老金等机构投资者加仓权益类资产，也带来了较多的增量资金。另外，居民储蓄向资本市场大转移的趋势越来越明显。过去5年居民储蓄增加近60万亿，这些在存款账户的资金获得的利息收入较低，今年一年期存款利率已降到1%以下，这也使很多居民将存款“搬家”到资本市场寻找机会，因此当前资本市场处于较好的发展势头。这轮牛市已逐步确立，与10年前的那轮大牛市相比，启动的原因有所类似，但表现形态存在差异。我们认为这轮牛市可能会延续两三年的时间，真正实现广大投资者期待的慢牛、长牛行情，而非快牛、疯牛行情。在慢牛、长牛行情下，大家可以通过深入研究基本面，坚持价值投资，通过配置优质股票和基金来抓住机会。目前投资者对这轮市场行情的信心越来越足，两市成交量已多个交易日站上2万亿大关，两融余额也均站上2万亿，A股总市值更是创下历史新高，突破100万亿大关。这一系列信号表明，各路资金正加速入场，给后市带来更多上行机会。当前我们正处于第四次科技革命中，也就是人工智能的广泛应用阶段。近期新闻显示，航天AI已取得一定进展。“悟空AI”基于国内开源模型开发，结合载人航天飞行任务需求，采用预训练和指令微调技术，构建了专业领域大语言模型及以航天飞行规范为核心的知识库。在神舟20乘组第三次出舱活动的准备过程中，“悟空AI”大模型发挥了辅助支撑作用，还为航天员在轨工作提供了智能化、专业化支持，这也是AI大模型首次在航天领域发挥重要作用。由天舟九号货运飞船搭载上行的“悟空AI”大模型，开创了新的应用领域，未来AI在很多领域都会发挥重要作用。之前我就讲过，“AI+消费”最好的落地场景是人形机器人。一季度人形机器人板块大涨带来了很强的赚钱效应。人形机器人近期有诸多引发大家关注的事件，包括世界人形机器人大会、人形机器人运动会等，吸引了中、美、德、法、澳等15个国家的500多台机器人参加，吸引了全球目光。多家人形机器人本体公司IPO也吸引了很多投资者的关注。人形机器人有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道，未来发展空间广阔，因此建议投资者积极把握“AI+传统行业”的机会，布局第四次科技革命，可通过配置优质股票或基金来参与后续投资机会。中国人民银行日前发布的2025年第二季度中国货币政策执行报告，总结了上半年货币政策执行情况，分析了当前经济金融形势。在谈及下一阶段货币政策主要思路时，报告指出要落实落细适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏。报告还提出，要把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。金融政策将着重从供给侧发力，以高质量供给创造有效需求。报告提出的促进物价合理回升，对提振消费具有重要的指导意义。当前，一方面在供给侧进行“反内卷”，推进供给侧改革2.0，减少产能过剩行业的产能水平，从而改善供求关系。另一方面，在需求端通过多种方式提振消费，拉动需求回升，从而推动物价温和上涨。今年4月份两会上，政府工作报告提出今年GDP增长目标是5%左右，CPI目标是2%。当前CPI仍处于零增长状态，与2%的目标还有一定距离，因此通过提振消费推动物价温和上涨、实现2%的目标是重要举措。促进物价上涨可能会对商品类基金、黄金、白银等抗通胀资产产生一定推动作用。加上美元信用受到质疑，以美元标价的黄金价格长期呈上涨趋势，所以过去两年我一直坚定看好黄金、白银等贵金属的表现，目前也得到了较好的验证。在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，是比较好的投资策略。今年新消费板块出现快速上涨，相关股票大幅上涨，但未来三年内能否取代传统消费成为核心配置，目前还存在不确定性。毕竟新消费的占比还比较小，传统品牌消费品如品牌白酒、品牌中药，仍具有一定的品牌吸引力和增长空间。金吾财讯
41 分钟前
【首席视野】罗志恒：让养老更有“底”，让消费更有“力”——完善基本养老保险的四个建议
罗志恒、孙文婷、盛中明（罗志恒系粤开证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）近年来，提振居民消费已成为我国扩内需、稳增长的重点，解决消费不足的问题从根本上要解决消费能力、消费意愿、供给质量、时间约束等，分别对应居民收入、社会保障、供给体系和假期制度等问题。本文在前期报告《大力发展服务消费：现状、症结与对策建议》《消费要有“钱”亦有“闲”：优化假期制度的必要性与建议》《财政如何提振消费》的基础上，研究社会保障体系重要组成部分的基本养老保险，发现问题并提出建议，以期让居民养老更加有底、敢于消费，进而提振消费。经过长期建设和发展，我国社会保障体系取得长足进步，持续满足人民对美好生活的需要，但是与居民期待比仍有差距。当前我国基本养老保障体系面临保障水平偏低、不同群体和地区差异较大、可持续性有待加强、统筹层次偏低等问题，这在一定程度上制约了消费能力和意愿。因此完善基本养老保险体系，既是加强民生保障的应有之义，也是提振消费的重要抓手。一、我国基本养老保险体系的现状概述历经70余年探索，我国已建成以基本养老保险为基础、企业年金和职业年金为补充、个人储蓄型养老保险和商业养老保险相结合的三支柱养老保障体系。其中，作为第一支柱的基本养老保险由国家主导实施，包括城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险，是我国养老保障体系的基础，承担兜底保障责任。我国基本养老保险覆盖群体稳步扩大、参保率已达95%。根据人社部数据，截至2024年底，我国基本养老保险参保人数为10.7亿、参保率已达到95%（参保人数/除在校学生和现役军人以外的16岁及以上人口），提前完成“十四五”规划目标。其中，城镇职工基本养老保险参保人数达5.34亿（参保职工3.87亿+离退休人员1.47亿）；城乡居民基本养老保险参保人数达5.38亿（参保劳动年龄人口3.58亿+领取养老金待遇人数1.8亿）。基本养老保险待遇领取水平逐年提升。截至2024年底，城镇职工基本养老金实现“二十连涨”，城乡居民基础养老金全国最低标准十年增长1.6倍。作为基本养老保险的两个组成部分，现行的城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险在覆盖人群、筹资机制和制度属性上存在显著差异。城镇职工基本养老保险原则上覆盖所有城镇就业人员，由用人单位和职工个人共同缴费，养老待遇与缴费水平和缴费年限密切相关。缴费基数通常是员工上一年度的月平均工资，实际缴费基数需在规定的范围内（当地上年度社会平均工资的60%-300%）确定，工资低于缴费下限的按缴费下限缴纳，高于缴费上限的按缴费上限缴纳。目前职工基本养老保险的名义缴费率合计为24%：用人单位按照缴费基数的16%为员工缴纳职工养老保险费，这部分缴费形成社会统筹基金；个人按缴费基数的8%缴费，形成具有储蓄性质的个人账户资金，强化个人责任。值得注意的是，目前企业职工与机关事业单位职工的基本养老保险仍由各自独立的基金池进行管理。城乡居民基本养老保险则面向未参保职工养老的城镇居民和广大农村居民，在实践中主要依靠财政补贴运行，其“保险”属性较弱、“福利”属性较强。在当前的发展阶段下，我国仍存在相当规模的非正规化就业群体，即并非所有城镇就业人员都能通过用人单位获得“五险一金”的保障；再者，如果让未参加职工养老保险的城镇居民和农村居民按照自身收入水平，参照职工养老的缴费比例自行缴纳养老保险费，由于收入太低，亦不具现实可行性。所以，倡导个人自愿缴费、主要由财政补贴运行的城乡居民养老保险，成为上述人群基础养老保障的重要依托。在现行制度下，城乡居民养老保险待遇由基础养老金和个人账户养老金构成。基础养老金由政府使用财政资金支付，基础养老金最低标准由中央确定，地方政府可结合本地财力适当提高。个人账户由个人缴费和政府提供的缴费补贴共同组成，居民自行选择缴费档次，同时政府为个人缴费匹配一定额度的财政补贴。居民年满60周岁、累计缴费满15年后，其个人账户全部储存额除以计发系数（139）即为每月可领取的个人账户养老金。在实践中，由于城乡居民养老保险所覆盖人群的收入水平较低、收入非常不确定，只要按最低档缴费即可获得基础养老金（由财政资金全额承担）。所以，大部分居民会按较低档次缴费。2023 年城乡居民养老保险待遇支出约4600亿元（含少量丧葬补助支出），其中财政补贴约3800亿元，这意味着城乡居民养老保险支出中的80%以上都来自财政补贴，仅有不到20%来自缴费。因此，社会保障学界普遍将城乡居民养老保险视为一种非缴费型养老金，具有明显的社会福利属性，与个人缴费关联性不高，并非是严格意义上的“保险”（乌日图，2018；郑秉文，2020；齐传钧，2020；张翔、孙源，2024）。二、我国基本养老保险体系面临的主要问题（一）保障水平仍显不足：城乡居民养老金水平较低，城镇职工养老金替代率有所下降一是城乡居民养老金的绝对水平偏低，低于农村低保标准，难以满足参保老年人的基本生活需要。2024年，参保城乡居民保险的老年人月均领取养老金仅为246元/人；而2024年，全国农村月均低保平均标准为594元/人。二是城镇职工养老金替代率（退休后养老金/退休前工资）近年来持续下降。养老金替代率越高，越能维持其退休前的生活水平。2024年，我国城镇职工养老金替代率为52%，较2018年下降了8.7个百分点。国际劳工组织建议的养老金替代率最低标准为55%，即达到这一标准才能确保退休人员在退休后能维持基本的生活水平。根据世界银行的建议，要维持退休前的生活水平不下降，养老金替代率不应低于70%。（二）均等化程度不高：机关事业单位、企业退休职工和城乡居民养老金领取待遇差距较大，城乡居民养老金省际差距较大一是城乡居民、企业和机关单位退休职工的养老金领取待遇差距较大。2023年，城乡居民、企业退休职工、机关事业单位退休职工养老金分别为平均每人每月223元、3271元和6243元，机关事业单位和企业退休职工的养老金分别是城乡居民的28倍和15倍。二是城乡居民、企业和机关单位退休职工养老金中享受的财政补贴差距也较大。由于城镇职工（包括企业和机关事业单位）养老保险有强制性的单位缴费作为资金来源，而城乡居民养老保险无单位缴费且个人缴费较低，所以城镇职工的养老金待遇高于城乡居民有一定的合理性。但剔除缴费因素后，需要注意财政补贴在不同群体养老金中的分配也呈现出一定的差异性：2023年，财政对机关事业单位、企业职工和城乡居民基本养老保险的补贴分别为5991亿元、7731亿元和3789亿元；同时机关事业单位、企业职工和城乡居民基本养老保险领取待遇人数分别为2204万、1.2亿和1.7亿。因此可知，机关事业单位、企业职工和城乡居民月度养老金中人均享受补贴分别为2265元、537元和183元。这意味着即使不考虑缴费因素，机关事业单位和企业退休人员养老金中享受的财政补贴，分别是城乡居民的12倍和3倍。三是区域间城乡居民养老金的差异较大。2023年，上海和北京城乡居民每人每月领取的养老金分别为1651和1484元，但有26个省份每人每月不足300元，其中，中部六省、东北三省和河北等东部农业大省人均养老金待遇普遍较低。这主要是因为：在中央制定的城乡居民基础养老金最低标准之上，各地可根据经济水平和财政实力提高城乡居民基础养老金，经济发达地区基础养老金标准较高。2024年数据显示，基础养老金最低标准与人均GDP显著正相关，即人均GDP越高的省份，其基础养老金最低标准也越高。（三）可持续性有待增强：基本养老保险对财政补贴依赖度较高基本养老保险缴费收入持续低于养老金待遇支出，基本养老保险对财政依赖度较高。基本养老保险基金收入主要由两大来源构成：一是缴费收入，二是财政补贴。我国基本养老保险的缴费收入持续低于支出，财政对基本养老保险的补贴从2018年的1.2万亿上升至2023年的1.8万亿，2023年财政补贴占基本养老保险支出的比例为25.7%。对基本养老保险的补贴，也使财政运行处于紧平衡状态。2018-2023年，财政对基本养老保险基金的补贴占一般公共预算收入的比重从6.6%升至8.1%；占一般公共预算支出的比重从5.5%升至6.4%。基本养老金依赖财政补贴、面临可持续性压力有三大主要原因：一是实际缴费率低，缴费基础薄弱；二是制度转轨历史成本需要消化；三是人口老龄化少子化导致领取人口增加、缴费人口减少。其一，城镇职工养老保险缴费基数不实、实际缴费率偏低。基于城镇职工养老保险的参保职工人数和缴费收入可计算得到2023年职工人均月度社保缴费（含单位和个人缴费）为1175元，结合社会平均工资（非私营单位和私营单位加权平均），可计算2023年实际养老保险缴费率为16.3%。这一实际缴费率大幅低于24%的名义缴费率（单位+个人），也较2018年下降了4.4个百分点。这主要是因为职工养老保险缴费端的制度弹性较大：政策规定缴费基数可在当地社会平均工资的60%-300%之间确定，一部分企业为了控制成本，就以最低水平确定缴费基数；此外，2020年以来，经济下行压力较大，各地以社保费缓缴、少缴作为对冲企业经营压力的帮扶手段。我国尚处于发展中阶段，通过有弹性的社保缴费安排可以节省企业成本，有利于积累企业盈利、扩大生产，也有利于在经济下行期稳就业、稳增长。但这也在客观上侵蚀了职工基本养老保险运行的缴费基础。其二，城镇职工养老保险需要通过财政补贴持续偿付历史转轨成本。在现行的职工养老保险制度健全之前的相当长一段历史时期内，我国城镇职工（主要是机关事业单位和国企职工）的社会保障由政府或国企直接提供，所以许多现有退休人员在其工作期间并未按现行制度足额缴费，其贡献主要体现在了国有资产积累。在企业职工和机关事业单位基本养老保险改革进程中，对此前未足额缴费的职工采取“视同缴费”认定。因此，未缴费的改革前已退休人员（老人）和缴费不足的改革前已参加工作职工（中人）的个人账户资金均由财政资金补齐。这部分也有合理性，新中国成立和建设时期国企和政府相对偏低的工资，形成了大量的国有资产积累，用这部分国有资产日后再反哺其养老有其合理性，比如东北当年的国企众多支持了建设。其三，城乡居民基本养老保险所覆盖群体的缴费能力和意愿都较低，这使得城乡居民基本养老保险具有先天的社会福利属性，主要依赖财政补贴运行。城乡居民基本养老保险面向未参加城镇职工养老保险的城镇居民和农村居民，这部分居民的收入水平不高且不稳定，其缴纳养老保险费用的意愿和能力都较弱。所以，城乡居民基本养老保险天然地具有社会福利属性，目的是为上述居民提供基础的养老保障。在实际运行中，城乡居民养老保险也主要依靠财政资金运转：2023年财政对城乡居民养老保险补贴3789亿元，占到当年居民养老保险支出的82%。其四，人口老龄化、少子化冲击基本养老保险的现收现付制度。我国已进入中度老龄化社会，截至2024年底，全国60岁及以上老年人口已达到3.1亿、占总人口的22%，其中65岁及以上老年人口占总人口的15.6%，达到2.2亿人。同时，少子化程度也在加深，2024年出生人口为952万，较2000年减少824万人。在基本养老保险的现收现付制框架下，少子化和老龄化对应着养老保险缴费群体规模的萎缩与待遇领取群体的扩张，使养老保险的收支平衡面临压力。（四）全国统筹仍待加快推进：当前的统筹层次较难适应人口流动形势与央地财政关系协调的需要基本养老保险的统筹层次是指基本养老保险基金在特定行政区域内实行统一筹集、管理和调剂的制度层级。例如，县级统筹就是在全县范围内，由县级养老保险管理机构统一调配参保单位和个人缴纳的养老保险费，用于支付本县参保人员的养老保险待遇。同理，市级统筹、省级统筹和全国统筹意味着相应级别的养老保险管理机构在其管辖范围内统一调配养老保险基金。基本养老保险的全国统筹，是指由中央政府设立统一的统收统支机构，统一核算、统一征收各地基本养老保险缴费，并统一发放养老金，实现收入和支出责任的同步上收。目前，城镇职工基本养老保险已实现省级统筹；城乡居民基本养老保险由于起步较晚，部分地区仍停留在县级统筹、市级统筹阶段，尚未完全实现省级统筹。我国自2018年起建立的基本养老保险中央调剂制度并不等同于全国统筹。这一制度主要在省级统筹基础上，对各省基金结余和缺口进行适度调剂，用以均衡地区间基金负担。这尚未改变现行养老保险由地方管理、地方发放的基本格局，中央尚未实现对养老保险的全面统收统支。因此，中央调剂仍属于过渡性制度，全国统筹尚未真正建立。在当前形势下，加快推进基本养老保险的全国统筹的必要性和重要性，主要体现在以下两个方面：一是适应人口流动的新形势，改变当前人口流出地面临更大养老金收支压力的局面。当前，劳动者跨省流动时，其职工基本养老个人账户储存额可以全部转移，但单位缴费划入统筹账户部分仅12%可随同转移，其余4%仍保留在原参保地。这种安排使得人口流出地区在承担返乡退休人员养老金支出时，难以获得其在外地工作期间形成的全部统筹权益，加重了人口流出地的养老金收支压力。以2023年为例，广东作为典型的劳动力流入省份，其企业职工基本养老保险抚养比（缴费人数与领取人数之比）高达5.7:1，养老基金持续结余。相对地，黑龙江作为典型的劳动力流出省份，其抚养比仅为1.26:1，面临较大支付压力，当年接收中央调剂金达829亿元。这种“流入地结余、流出地吃紧”的局面，是制度设计滞后于人口迁移格局的体现，难以长期维系。二是推动央地财政关系的协调重塑。目前，基本养老保险基金主要由省级统筹，地方政府要为辖区内基本养老保险的平稳运行直接提供财政资金。建立真正的全国统筹体系，将基本养老保险的收入筹集和支出责任统一上收中央，不仅有助于建立跨区域的平衡机制，也有助于厘清中央与地方在养老保障制度中的职责分工，增强制度的稳定性和抵御风险的能力。因此，加快推动基本养老保险实现全国统筹，既是应对人口流动新趋势、缓解地区间养老收支失衡的迫切需要，也是深化财政体制改革、实现事权财权匹配的关键一环。随着制度条件逐步成熟，应在总结中央调剂经验的基础上，加快实现制度性过渡，为构建更公平、统一、可持续的养老保障体系奠定基础。三、政策建议：推动“国资-财政-社保”联动改革、提高城乡居民养老待遇；缩小不同群体间的财政补贴差距一是推动“国资-财政-社保”联动改革，加大国资收益上缴财政的力度，专项用于提高城乡居民养老金待遇至农村低保水平；在不额外增加财政负担的基础上，为城乡居民提供基础的老年生活保障。城乡居民养老保险所覆盖的群体是未参加职工养老保险的城镇居民和农村居民，基本属于中低收入群体。这部分群体所享受的养老待遇，理应能够覆盖最基本的生活需要。这不仅有助于缩小城乡居民与城镇职工之间的养老待遇差距、提升社会整体幸福感，也能减少低收入群体的预防性储蓄需求、释放消费潜力。如果将城乡居民月均养老金水平（246元）逐步提高到全国农村月均低保平均标准（约600元），按2024年实际领取待遇人数计算，则每年增加的资金规模近8000亿元。考虑到当前财政运行的紧平衡态势，其资金来源不宜占用一般公共预算资金。可考虑推动“国资-财政-社保”联动改革，加大国有资本收益上缴财政力度再专项补贴城乡居民养老金，用于城乡居民养老待遇提升。这既符合国有资产全民所有的特性，也不会增加额外财政负担。二是分阶段逐步缩小乃至拉平财政对不同群体的养老金补贴标准，让财政补贴对不同群体一视同仁，不同群体的养老金差异主要体现在缴纳水平差异上。当前财政资金对职工养老保险的人均补贴额度明显高于城乡居民养老保险，这种差异与两种基本养老保险的基本属性不够匹配。从实际运行看，城乡居民养老保险接近于非缴费型养老金，具有明显的社会福利属性，财政支持力度理应达到保障基本生活需要的水平；而职工养老保险作为缴费型保险制度，更应体现缴费义务与领取权益对等的保险属性，不宜过度依赖财政支持。为保证制度的可持续发展，职工养老保险的养老待遇水平理应更多建立在缴费基础上，通过缴费贡献与待遇水平的合理匹配，实现收支的动态平衡和制度长期稳健运行。因此，应考虑适度控制职工养老保险财政补贴的过快增长，避免对财政补贴形成过度依赖。同时，应当加大对城乡居民养老保险的财政投入力度，逐步提升其保障水平。通过上述调整思路，分阶段逐步缩小财政对不同群体的养老金补贴差距，最终实现补贴标准的基本拉平。这样既能更好地体现两种基本养老保险制度的内在逻辑，也有助于构建更加公平可持续的养老保障体系，让城乡居民与城镇职工间的养老待遇差异主要通过不同的缴费水平来体现。三是下调名义缴费率的同时规范企业缴费行为，稳定职工养老的缴费收入基础，增强可持续性。与城乡居民养老保险具有社会福利属性不同，城镇职工养老保险更应强调其作为“保险”的制度本质：待遇领域的权益与缴费责任相统一、避免过度依赖财政补贴。一方面，可考虑在适当下调名义缴费率的同时，做实缴费基数。当前24%的法定名义缴费率较高，可通过适度降低缴费率（如下调单位缴费比例至12%，总缴费率为20%），同时推动做实缴费基数，提高实际征缴效率。另一方面，各地应规范缴费，慎重出台养老保险费缓缴、免缴政策，在疫情等特殊经济时期可由财政为特定企业阶段性承担社保缴费义务，但应避免缓缴成为常态化安排，以防削弱缴费责任和养老金收入的稳定性。缓缴免缴是企业期待的，但结果是资金不可持续，影响发放，要平衡企业和领取养老金群体双方的利益。四是加快推进基本养老保险的全国统筹，将社保纳入中央事权和支出责任。明确全国统筹时间表和制度目标。中央调剂制度是全国统筹的过渡形态，建议设定清晰的改革路径和时间节点，逐步建立中央统收统支制度，实现养老保险收支的真正统一管理和支付。金吾财讯
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【首席视野】鲁政委：欧盟如何稳就业
鲁政委、郭于玮、张励涵（鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）7月30日政治局会议要求：“突出就业优先政策导向，促进高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体就业。”本文主要回顾欧盟就业政策的目标、措施与效果，为我国就业政策优化提供镜鉴。一、欧盟就业政策目标的演变欧盟就业政策目标的演变可以分为四个阶段。第一阶段为探索期，从1993年欧盟成立后到2008年金融危机前。这一阶段欧盟劳动力市场的特征是劳动参与率下降至低位。根据OECD数据，1993年欧盟成立时欧盟27国劳动参与率是61.2%，到2007年仅为56.8%。因此，当时欧盟就业政策的定量目标是就业率，定性的目标除了促进充分就业外，侧重提升工作的吸引力和质量。2000年，“里斯本战略”（the Lisbon strategy）获得通过，这是一项关于欧盟十年经济发展的规划，目标是到2010年使欧盟成为世界上最具竞争力的经济体。从量化目标来看，在就业方面[1]，“里斯本战略”提出将欧洲就业率到2005年时提升至人口的67%，到2010年时将该比例提升至人口的70%。不过，由于欧洲议会并没有权力强制各成员国执行“里斯本战略”中商议的措施，这些措施更多是以各成员国之间的协调来实现，因此2000年签署的“里斯本战略”实施进程缓慢。2005年，欧盟对“里斯本战略”的目标进行了调整，确定以经济增长和就业为优先目标。同时，为了提升治理，议会提出了一个三年周期的管理计划，在周期开始的时候，欧盟委员会将通过一份概要性文件“战略报告”（strategic report），在此基础上，欧洲理事会将分别通过经济政策指导方针（broad economic policy guidelines）以及就业指导方针（employment guidelines）。第一个周期由2005年开始，并将在2008年进行更新。从2005年至2008年周期的就业指导方针来看[2]，方针中提出三个目标：（1）充分就业：增加劳动力的需求和供应，减少失业，实现充分就业；（2）提高工作的质量和生产率：在提升工作吸引力，提升工作质量及劳动生产率，以及减少工作贫困人口的前提下实现就业率的提升；（3）加强社会与地区凝聚力：加强社会包容，支持弱势群体就业，缩小区域之间，尤其是落后地区在就业、失业及劳动生产率方面的差距。第二阶段是危机应对期，从2008年至2010年。2008年金融危机以后，2008年12月，欧盟通过了欧洲经济复苏计划（European Economic Recovery Plan），各成员国均出台了各项措施以缓和劳动力市场的调整，其中部分措施为增加内部灵活性，如灵活的工作时间安排，包括缩短工作时间或暂时部分失业、暂时关闭等，以及名义上的工资下降，以换取就业稳定。事实上，2008年末，欧盟28国[3]的20岁至64岁人口就业率已经超过70%，达成了“里斯本战略”的就业率目标。不过，由于2008年金融危机的影响，2010年，欧盟28国公布20岁至64岁人口就业率为69%，距离70%的目标仍有1个百分点的差距；女性就业率为62%，达到了“里斯本战略”的目标，不过女性就业率与男性就业率（75%）的差距仍然较大；年龄较大的员工（定义为55岁至64岁）就业率为46%，距离50%的目标仍有4个百分点的差距，与美国和日本超过62%的水平也有较大的差距。第三阶段是质量提升期，从2010年至2020年。这一阶段欧盟劳动力市场的特征是失业率先升后降，劳动参与率基本平稳。在此背景下，欧盟就业政策的目标更为多元，除了提升就业率之外，还注重改善劳动力市场结构和促进公平，如提升受教育水平、支持终身学习、促进机会平等。欧盟在2010年3月通过了“欧洲2020战略”（the Europe 2020 strategy），这一份新的十年经济发展规划将智能、可持续和包容性增长作为优先级，并引入了“欧洲学期”（European Semester），在一个年度中各个月份制订清晰的时间表来确保各成员国的经济、社会和预算政策进行共同分析和评估。从当前最新的时间安排来看，每年3月，欧盟理事会将审议通过载有结论的联合就业报告（Joint Employment Report）；5月，欧盟委员会将就各成员国就业政策的共同优先事项提出建议，各成员国将在欧盟就业政策方针出台后形成各国自己的就业政策并实施。从量化目标来看，在就业方面，提出将欧洲20岁至64岁人口的就业率到2020年时提升至75%。在教育方面，提出到2020年，将辍学比例降低到10%以下，年轻一代（定义为30岁至34岁）中至少有40%应该拥有高等教育学位。在降低贫困方面，提出到2020年，使至少2000万人摆脱贫困和被排斥的风险。2010年至2019年期间，欧盟在2010年、2015年、2018年对就业指导方针进行了更新，其余年份则延用了上一份就业指导方针。2010年10月，欧盟理事会通过了新的就业指导方针[4]，主要包括四个方针：（1）增加男性与女性劳动力市场参与度，减少结构性失业，提高工作质量；（2）发展符合劳动力市场需要的熟练劳工，促进终身学习；（3）改善各级教育和培训系统的质量和表现，增加高等教育（或同级别教育）的参与率；（4）促进社会包容，消除贫困。这一份就业指导方针一直延用至2014年。2015年10月，欧盟理事会对就业指导方针[5]进行了更新，新的四个方针为：（1）促进劳动力需求；（2）加强劳动力供应、技能和竞争力；（3）加强劳动力市场的功能运作；（4）促进社会包容，消除贫困，促进机会平等。这一份就业指导方针一直延用至2016年。相比之下，2010年的方针侧重提升劳动意愿和劳动力质量，2015年的方针则将促进劳动力需求放在首位。2017年，欧盟提出了《欧洲社会权力支柱》[6]（European Pillar of Social Rights，后简称为EPSR），提出了实现欧盟共同繁荣的目标。2018年7月，欧盟理事会对就业指导方针[7]进行了更新，四个方针为：（1）促进劳动力需求；（2）加强劳动力供应、技能和竞争力；（3）加强劳动力市场的功能运作和社会对话的有效性；（4）促进机会平等，促进社会包容，消除贫困。可以注意到本次就业指导方针对就业市场的关注重点与2015年时差别较小，其主要更新重点在具体政策方向的指引，这一份就业指导方针一直延用至2019年。欧盟的稳就业政策取得了较好的成效，2013年到2019年欧盟就业率整体上升。到2019年末，欧盟27国的20岁至64岁人口就业率为73%，较2010年时的67%提升了6个百分点。不过，由于2020年新冠疫情的影响，2020年，欧盟公布20岁至64岁人口就业率为72%，距离75%的目标仍有3个百分点的差距；辍学率为10%，达到了“欧洲2020战略”的目标；年轻一代（定义为30岁至34岁）拥有高等教育学位的比例为41%，超过40%的目标1个百分点。在降低贫困方面，2020年欧盟公布受到贫困和被排斥的风险的人口较2011年时的减少了1235万人，距离使至少2000万人摆脱贫困和被排斥的风险的目标仍有差距。第四阶段为巩固深化期，时间为2020年以来。除了2020年突发事件导致失业率阶段性上升之外，这一时期的特点是失业率下降、就业率与劳动参与率较2020年前进一步上升。2021年，欧盟发布了“EPSR行动计划”作为新的十年经济发展规划，提到了欧盟到2030年要实现的三个主要目标：一是到2030年，将欧洲20岁至64岁人口的就业率提升至78%，二是每年应至少有60%的成年人参加培训；三是到2030年，使至少1500万人摆脱贫困和被排斥的风险。同时，为更好实现“EPSR行动计划”的三大目标，计划中还列出了一些子目标：在提升就业率方面，男女性别就业率差距较2019年至少缩小一半，增加提供正规的幼儿教育和护理，更多地支持女性参与劳动力市场，将15-29岁无就业、也非处于教育或培训阶段的年轻人（Neither in employment, nor in education or training，后简称为NEETs）的比例从2019年的12.5%降至9%；在增加培训方面，提出80%的16岁至74岁人口应该具备基本的数字技能，进一步降低辍学率，提升高中教育参与率；在降低贫困方面，提出在要摆脱贫困或社会排斥的1500万人中，至少应该有500万人是儿童。2020年以来，欧盟理事会在2020年、2022年以及2024年对就业指导方针进行了三次更新修订，不过，由于这些就业指导方针均在EPSR框架下发布，由此，就业指导方针的关注重点并未有明显变化，其更新集中于具体政策方向的指引。其余各年份均延用了上一年的就业指导方针。其中2020年与2021年的四个就业指导方针为：（1）促进劳动力需求；（2）加强劳动力供应、技能和竞争力；（3）加强劳动力市场的功能运作和社会对话的有效性；（4）促进机会平等，促进社会包容，消除贫困。2022年至2024年的四个方针就业指导方针为：（1）促进劳动力需求；（2）加强劳动力供应，改善就业机会，提升终身技能获得与竞争力；（3）加强劳动力市场的功能运作和社会对话的有效性；（4）促进机会平等，促进社会包容，消除贫困。这一阶段欧盟的就业政策在提升就业率方面取得了一定的成效，但年轻人的就业改善幅度更小。在就业率方面，2024年，欧盟27国公布20岁至64岁人口就业率为76%，较2020年时的72%提升了4个百分点。EPSR行动计划稳步推进，其中男女性别就业率差距为10.0%，较2019年时的11.7%下降1.7个百分点。在教育培训方面，2024年NEETs比例为11.1%，较2019年的12.5%下降1.4个百分点。在降低贫困方面，2024年欧盟公布受到贫困和被排斥的风险的人口较2021年时的减少了207万人，其中贫困和被排斥的风险的儿童人口较2021年时减少了13万人。总体来看，欧盟的就业政策随着劳动力市场的特征及时调整，兼顾就业的数量与质量。虽然较高的就业率目标通常无法完全兑现，但政策的积极效应持续显现。从就业率来看，除了2000年后、2008年后和2020年因突发冲击导致就业率下降之外，欧盟的就业率和劳动参与率总体呈现上升趋势。截至2022年，OECD公布欧盟27国劳动参与率为58.1%，较2000年提升0.9个百分点。从性别结构来看，女性劳动参与率提升4.0个百分点，男性与女性劳动参与率的差距缩小6.4个百分点。2024年，欧盟27国就业率为76%，较2000年提升9个百分点。从受教育程度来看，2024年，年轻一代（定义为30岁至34岁）拥有高等教育学位的比例达到41%，较2002年数据公布以来提升22个百分点，18岁至24岁人口辍学率也有改善，2024年18岁至24岁人口辍学率录得9%，较2002年数据公布以来降低8个百分点。二、欧盟成员国促进就业的具体措施欧盟成员国促进就业的具体措施可以分为如下类型。第一类是提升受教育水平，增加职业技能培训。具体措施包括提供多样化的职业教育，引入培训“代金券”支持求职者自选培训机构，为弱势学生提供IT设备以及互联网服务以支持远程学习，修订成人培训以及高校、职校课程，扩大教育培训入学名额，提高技能培训补贴，使用欧盟基金成立项目培训数字技能，为重点人群提供就业培训，如长期失业者以及25岁以下的失业毕业生等。第二类是改善重点人群的就业。一是支持年轻人口就业。具体措施包括一方面促进青年创业，另一方面提供就业培训与在线服务，促进刚毕业的青年从学校到工作的身份过渡，为雇佣青年员工的雇主提供社保缴纳或是工资支付的补贴等。二是提升高龄人口（如年龄在45岁以上的人口）与长期失业者的劳动参与率。具体措施包括为雇佣高龄员工或长期失业者的雇主提供津贴，同时配合“终身学习”等战略，为员工提供技能培训以减少因技能不匹配而导致的失业等。三是帮助女性实现就业与家庭的平衡。具体措施包括为父母双方提供带薪育儿假，提倡同工同酬，提供高质量和可负担的托儿服务（尤其是3岁以下的托儿服务），为部分家庭提供托儿补贴，延长托育时长，降低儿童入园年龄，扩大托儿服务覆盖率等。第三类是财政支持。一是通过公共工程或投资计划创造就业岗位。在数字化和绿色转型背景下，欧盟其对应的经济转型战略增加了对数字型（ICT）人才以及环保相关领域人才的需求。在转型过程中，由于技能错配导致的失业也有所增加，对应的技能培训也催生了对教师的需求。同时，在老龄化社会中，长期护理（Long-term Care）的需求预计增加，对于正式的长期护理工作者[8]的技能培养必要性上行。由此，通过对相关固定资产投资及建设即可在当下创造就业岗位，也为未来经济转型必备岗位提供人才储备。二是退税或发放补贴。在就业政策方针下，为实现政策目标，多数各成员国均在相关方面提供了财政支持。如为青年、低收入人群提供补贴或退税，为雇佣重点群体人员的雇主提供补贴，为参与培训的人员提供补贴，为家庭提供育儿假津贴以及托儿补贴等。第四类是优化福利制度，增强劳动者保护。针对劳动者，具体政策措施包括完善解雇流程，限制临时合同签订时长，限制住房租金涨幅，提升最低工资，提供远程、非全时和弹性工时权利等。针对儿童福利，具体政策措施包括提供全日制托儿设施，设立有补贴的课后托儿场所，对托儿费用实行税收抵免，为二胎、双胞胎、永久性残疾儿童的家庭提供津贴，增加对单亲家庭的支持，提高普遍的儿童津贴额度，为义务教育前一年的儿童学前教育减免学费等。第五类是完善劳动力市场监测，协助判断就业市场表现，为政策制定提供数据支撑。欧盟通过“社会计分板”（Social Scoreboard）来跟进EPSR行动计划的实施进展。在跟踪就业市场的表现方面，其主要包含3个方向17个主要指标以及更多二级指标。从这些指标中可以更为清晰的了解就业市场的结构性表现，及时关注到需要支持的人群，使得政策施行更为精准。三、总结与镜鉴综合来看，欧盟就业政策框架核心在于通过提升教育、技能培训来提升就业率，主要集中为20岁至64岁年龄人口的就业率，进而降低社会贫困。同时，欧盟就业政策框架注重就业率的结构表现，促进社会包容，致力于提升女性、年轻人以及年纪较大人群等弱势群体的就业率，提升社会平等。从欧盟就业政策框架搭建过程以及各成员国政策实施结果的经验出发，我们可以得到一些镜鉴：一是在就业政策框架搭建方面，完善相关监测指标，尤其是针对重点人群就业。2024年9月，中共中央，国务院发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，在完善重点群体就业支持体系方面，提出了对高校毕业生，退役军人，农村劳动力，困难人员如大龄、残疾、较长时间失业等，自主创业灵活就业的就业支持政策，下一步可针对这部分人群完善相关的就业监测指标，如重点人群就业率、重点人群参与培训比例、重点人群技能水平等，以协助判断重点人群就业表现，可通过问卷了解重点人群就业堵点，为下一步政策制定优化提供数据支撑。二是推动经济社会发展与就业促进协调联动方面，增强技能培养，探索知识密集型服务出口、服务消费方面的就业增长点。知识密集型服务出口方面，根据我们在2025年8月发布的报告《从中国制造到中国研发》，虽然中国的商品出口位居全球首位，但服务出口，尤其是知识密集型服务出口还有较大的发展空间，能够为广大高校毕业生创造更多就业岗位。2023年我国服务出口金额最高的行业为科学研究、技术服务和其他商务服务，出口金额为1040.0亿美元，但仍较美国、英国和德国分别低1501.4亿美元、1260.0亿美元和110.6亿美元。同时，我国在知识产权使用费的出口金额也分别较美国、英国和德国分别低1224.4亿美元、195.2亿美元和355.7亿美元。服务消费方面，生活性服务业吸纳就业的能力强。以养老护理行业为例，日本老龄化的过程中护理事业从业人员规模持续增长，根据厚生劳动省发布的《第9期护理保险事业计划的必要护理职员数量》[9]，截至2022年10月，护理事业从业人员规模为215.4万人，相较长期护理保险制度起始的2000年，从业人员数量增长了3.9倍。护理事业从业人员与同期全部就业人口的比重也呈上升趋势，由2000年的0.9%上升至2022年的3.2%，自2017年突破3.0%后，仍保持缓慢上升趋势。三是着力解决结构性就业矛盾方面，提供切实需要的成人教育培训课程，提升教育供给与人才需求的匹配度。2015年，欧盟的研究显示，成功的成人教育政策需要具备如下特点：提高学习者的学习倾向，提升雇主对学习的投入，改善所有人获得服务的公平性，提供符合雇主和学习者需要的学习，提供高素质的成人教育，统筹有效的终身学习政策。2025年7月，国务院办公厅发布《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》[10]，在做好技能培训提升就业能力方面，提到支持企业开展职工在岗培训，所需经费按规定从企业职工教育经费中列支，符合条件的给予职业培训补贴或技能提升补贴。加大重点群体培训力度，实施“技能照亮前程”培训行动，积极发布职业技能培训需求指导目录、培训机构目录，结合培训意愿、市场需求、技能基础等，分类提供不同领域职业技能培训，并按规定给予差异化职业培训补贴。鼓励技工院校拓宽招生范围，放宽招生年龄限制，招收相关失业人员。鼓励技工院校与企业合作开展订单定向培养班、企业冠名班培养。下一步，可以考虑通过高校提供普惠性的远程课程培训，提升培训可获得性，引入培训“代金券”支持求职者自选培训机构和培训课程，提高求职者的学习倾向。四是完善重点群体就业支持体系方面，促进青年就业，完善困难人员就业援助，优化自主创业灵活就业保障。2025年7月，《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》中提到部分针对重点群体的补贴政策，包括提高失业保险稳岗返还比例，实施阶段性缓缴社会保险费政策，缓缴期间免收滞纳金，为重点行业领域的中小微企业与重点群体就业提供社保补贴，为16—24岁登记失业青年就业发放一次性扩岗补助。对于未落实毕业去向的困难毕业生，由教育部和人社部建立“一对一”实名帮扶台账，有针对性地为每名困难毕业生推荐3个以上优质岗位。下一步，可以考虑提前建立毕业生从学校到工作的过渡，在毕业前一年开始落实毕业生见习，为在校生提供政策宣导以及职业指导。五是提升劳动者就业权益保障水平方面，保障妇女合法权益，构建生育友好的就业环境。2022年，世界银行发布报告，构建了GEGI（Gender Employment Gap Index）指数，衡量将女性就业率提升至与男性就业率齐平将带来的长期人均GDP增长，结果显示，如果就业中的性别差距消除，中国可能会有13%的长期人均GDP增长（即basic GEGI = 13.0%）。OECD的研究显示，儿童保育是女性参与劳动力市场的关键驱动力。2025年8月，国务院印发《关于逐步推行免费学前教育的意见》，提出，从2025年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费。此前，提供3岁以下婴幼儿照护以及子女教育个税专项附加抵扣政策已经推出，部分城市发放育儿补贴。下一步，可以考虑为多子女家庭发放育儿补贴，设立财政专项资金，用于增加普惠性的托儿服务供给，降低幼儿园入学年龄等。参考文献：[1] European Commission, An in-depth analysis of adultlearning policies and theireffectiveness in Europe, 2015[2] Penning S., A Gender Employment Gap Index (GEGI): A Simple Measure of the Economic Gains from Closing Gender Employment Gaps, with an Application to the Pacific Islands, World Bank, Policy Research Working Paper 9942, 2022金吾财讯
44 分钟前
詹姆斯-哈迪（James Hardie）的澳大利亚股票因预期疲软而创下两日最大跌幅
路透8月21日 - 詹姆斯-哈迪公司（James Hardie）在澳大利亚上市的股票JHX.AX周四下跌超过11%，并将创下有史以来最大的两日跌幅，此前这家纤维水泥生产商以北美市场疲软为由预测2026年的盈利低于分析师预期。 在过去的两天里，该股已经下跌了 36% 至 28.34 澳元，市值缩水超过 90 亿澳元(57.8 亿澳元)，这表明投资者对澳大利亚上市公司未能实现目标普遍感到沮丧。 此次抛售始于周三，当时这家两地上市的公司预测 2026 财年 (link) 调整后营业利润为 10.5 亿至 11.5 亿美元，低于 Visible Alpha 一致预期的 12.3 亿美元。 预测区间的中...路透社
48 分钟前
【券商聚焦】招银国际维持中通快递(02057)“买入”评级 料未来单票价格可能超预期
金吾财讯 | 招银国际认为中通快递(02057)下调全年包裹量增长预期（14-18%，此前为20-24%）是回应政府“反内卷”运动的战略调整。尽管2Q25利润疲软（同比下降26%）以及下调预期看似负面，但该机构认为未来6-12个月单票价格可能超预期，并将成为股价上涨的主要催化剂。该机构仅将2025-2027年盈利预测小幅下调1-2%。同时将估值基准延展至2026年，并相应地分别上调ZTO US/2057 HK的目标价至23.9美元/187港币（此前为22.2美元/174港币），目标P/E估值倍数15倍保持不变（低于历史平均水平1个标准差）, 维持“买入”评级。金吾财讯
49 分钟前
【券商聚焦】交银国际维持昆仑能源(00135)买入评级 料下半年并购项目将加快零售气增量
金吾财讯 | 交银国际研报指，昆仑能源(00135)2025上半年盈利同比下降4.4%，略低于预期。该机构认为燃气销售分部期内税前盈利同比下滑10.6%，是业绩低于预期的主要原因。虽然盈利同比下降，公司中期派息同比增长1.2%，派息比例45.5%，略超全年派息指引的45%。在新增项目贡献支持下，该机构预计公司2025全年零售气销量同比增长4.5%，售气毛差预期保持在上半年水平的每方0.44元。另外该机构预期LNG分部税前利润同比增8.9%。该机构下调公司2025/26年盈利预测8%/10%，主要反映对零售气销量增长预测的下降。预期2025年核心盈利水平大致持平在约64亿元，目标价下调至8.85港元。该机构认为公司2025/26年股息率将提升至4.9%/5.3%，仍属吸引水平，维持买入评级。金吾财讯
49 分钟前
【券商聚焦】交银国际维持小鹏汽车(09868)买入评级 看好后续一车双能平台车型对利润的正面贡献
金吾财讯 | 交银国际研报指，小鹏汽车(09868)2Q25汽车毛利率14.3%，环比大幅改善3.9个百分点，超市场和该机构的预期。2季度公司净亏损4.8亿元/non-GAAP 净亏损 3.8 亿元（人民币，下同），亏损按季进一步收窄。公司预计Q3营收为196亿元至210亿元，预计交付量为11.3万至11.8万辆。中位数收入和交付指引隐含的单价预期~17万元，环比提升0.6万元，反映3 季度毛利率环比亦可能进一步改善。同时小鹏维持4季度盈利的指引。另外，全新一代 P7 已亮相并开启预售，将在3Q25-4Q25陆续交付；“鲲鹏超级电动体系”与首款增程/纯电平台计划在4Q25进入量产/上车，该体系（含超长纯电与增程解决方案）对4季度毛利率改善的正面贡献更可期待。该机构维持盈利预测，预计随着新车/改款车上市，特别是一车双能车型在4季度和明年上市，销量有望持续增长。受益于智驾普及和新车上量，季度盈利有望转正，同时考虑小鹏在人工智能/低空经济/RoboTaxi/人形机器人的布局，有望对股价产生正面影响，估值中枢上移。该机构维持买入评级和目标价134.69港元。金吾财讯
49 分钟前
【券商聚焦】招银国际维持中广核矿业(01164)“买入”评级 指盈警公告将为市场扫除不确定性因素
金吾财讯 | 招银国际研报指，中广核矿业(01164)发盈警指1H25净亏损在4,000-9,000万港币之间，符合该机构7月份的7,000万亏损预期。亏损的主要原因是 (1) 国际铀贸易业务的一次性负毛利率，以及 (2) 1H25铀现货价格下跌影响合资公司（采矿业务）的利润。该机构认为这次公告将为市场扫除不确定性因素，而任何短期内的潜在回调视将提供理想的入场机会，主要由于中广核矿业已经与母公司签订承销协议，新定价机制中合同价格将从2026年开始大幅上涨，将推动盈利强劲增长。该机构维持“买入”评级，基于净现值的目标价为2.42 港元。金吾财讯
49 分钟前
港股期权｜小米集团看涨期权成交量仍居高位；美团绩前获看跌押注，预计Q2盈利继续承压
8月21日，港股上午盘三大指数集体收跌，恒生指数跌0.1%，国企指数跌0.32%，恒生科技指数跌0.51%，市场未能延续昨日午后拉升回暖行情。截止午间收盘，港股期权半日成交超33万张，较前一交易日有所下滑；其中，腾讯控股成交量居首，期权成交39395张；小米集团-W名列次席，期权成交32754张；阿里巴巴-W位居第三，期权成交25551张。二、异动观察小米集团-W期权成交量仍位居近日高位，认购期权成交量居前；其中，8月28日于到期52.5港元行使价的认购期权成交超4800张。美团-W期权成交量环比前一交易日激增，认沽期权成交量居前；美团将于下周三发布二季度业绩。老虎证券
58 分钟前
瑞声科技(02018)中期溢利同比增长63.06% 惟股价午后跌逾10%
金吾财讯 | 瑞声科技(02018)午后走弱，截至发稿，跌逾10%，报45.46港元，成交额4.6亿港元。消息面上，瑞声科技公布，截至2025年6月30日止六个月，归属本公司拥有人应占溢利8.76亿元(人民币，下同)，同比增长63.06%；每股基本盈利0.76元。不派中期股息。期内，集团收入133.18亿元，同比增长18.42%。详细来看，声学业务实现收入35.2亿元，同比增长1.8%。毛利率为27.2%，同比下降2.7个百分点，主要受到产品出货结构变化的影响，伴随下半年更多中高端项目爬坡，毛利率将稳定提升。车载声学业务实现收入17.4亿元，同比增长14.2%，毛利率为23.9%，同比下降1.1个百分点。金吾财讯
1 小时前
