新闻
从按克价到一口价，老铺黄金的溢价逻辑与品牌升维之路
对于好产品的判断标准有很多，而从市场层面看，能卖出溢价是一个重要指标。它意味着产品提供了远超其物理功能的情感价值、身份认同或极致体验，让用户心甘情愿地付出更多。这份“意愿溢价”是品牌与用户之间一份无声的契约，证明产品成功触达了需求深处更柔软的层次——也许是安全感，也许是美感，也许是某种向往。从商业本质看，可持续的溢价能力构成了企业创新的生命线。它带来的健康利润，使得企业能够反哺于更优质的材料、更精良的工艺、更深入的研究和更用心的服务，从而形成一个不断自我强化的正向循环。反之，若产品始终被困于比价的泥潭，企业便容易疲于压缩成本，逐渐牺牲品质与长远创新，最终与“好产品”的初衷背道而驰。这样的溢价逻...证券之星
55 分钟前
这些美股航天股可能从马斯克最新的AI爱好中获益
要点轨道数据中心正作为解决 AI 超大规模计算公司能源问题的一种方案浮现，SpaceX 计划升级卫星以实现这一用途。包括 Planet Labs Pbc 、 Rocket Lab USA, Inc. 和 Intuitive Machines 在内的多家上市公司，有望从太空数据中心的发展中受益。挑战依然存在，包括太空辐射、热管理以及高昂的发射成本，这使得轨道数据中心目前的成本约为地面数据中心的三到四倍。太空产业的最新热潮，是围绕“轨道数据中心”的前景展开的。这类数据中心有望为人工智能超大规模计算企业解决能源难题，而一大批公司可能从中受益。最显而易见的受益者是埃隆·马斯克旗下的 SpaceX...老虎证券
56 分钟前
<回购监测> 最新回购统计数据
2025-12-15股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)吉利汽车(00175)199.103474.85NATIONAL ELEC H(00213)29.6010.36中国石油化工股份(00386)76.40330.60博雅互动(00434)20.0071.54腾讯控股(00700)105.1063579.09信利国际(00732)100.00108.00明源云(00909)140.00431.74趣致集团(00917)7.19199.72摩比发展(00947)0.600.09快手－Ｗ(01024)46.202993.04威高股份(01066)12.0063.38春泉产业信托(01426)15.0024.35畅捷通(01588)1.8614.51津上机床中国(01651)15.00488.67康臣药业(01681)14.00209.67小米集团－Ｗ(01810)720.0030166.04中远海控(01919)295.004001.61锦欣生殖(01951)389.10993.92永升服务(01995)16.2027.21瑞声科技(02018)10.00386.27康宁医院(02120)2.4927.89和铂医药－Ｂ(02142)40.00507.12科济药业－Ｂ(02171)52.20790.76蒙牛乳业(02319)20.00296.75巨子生物(02367)40.001391.73酷派集团(02369)316.00417.17玄武云(02392)0.200.23德康农牧(02419)2.76200.09粉笔(02469)100.00249.10锅圈(02517)57.68199.93多点数智(02586)41.78291.81连连数字(02598)30.55199.91万物云(02602)51.50990.23手回集团(02621)2.047.34中远海发(02866)50.0055.50绿城服务(02869)21.4096.89金山软件(03888)70.281999.94碧桂园服务(06098)300.001896.15同道猎聘(06100)70.20266.78百融云－Ｗ(06608)23.30218.19绿茶集团(06831)7.9248.94天福(06868)0.200.54北森控股(09669)14.12106.07柠萌影视(09857)0.602.27汇通达网络(09878)2.9831.65叮当健康(09886)43.5047.77名创优品(09896)25.66999.43联易融科技－Ｗ(09959)53.30122.98吉利汽车－Ｒ(80175)199.103474.85腾讯控股－Ｒ(80700)105.1063579.09快手－ＷＲ(81024)46.202993.04金吾财讯
1 小时前
科创板年度回顾：科技自强，资本引擎
2024年9月24日，随着降准、降息、降低存量房贷利率等一系列超预期政策组合拳的发布，市场情绪高涨。进入2025年，在DeepSeek人工智能大模型取得突破性进展后，科技板块迎来了新一轮上涨行情。随后，市场围绕科技主线轮动，军工、创新药、新能源、半导体等板块均迎来阶段性行情，映射到宽基上，“硬科技”代表性指数科创综指今年以来涨幅超过44%，跑赢主流的大中小盘宽基。在这一背景下，科创板不仅成为了科技创新企业的摇篮，更是资本市场的焦点所在。它不仅承载着国家科技自立自强的战略使命，也为那些需要长期投入却短期难以盈利的硬科技企业提供了宝贵的融资渠道。随着一批批“国之重器”加速登陆科创板，资本市场正逐步...证券之星
1 小时前
中兴通讯(00763)AH股齐挫 大摩下调其近3年盈测
金吾财讯 | 中兴通讯(00763)股价受压走低，并下探至逾3个月低位，截至发稿，报26.68港元，跌4.1%，成交额3.85亿港元。另外，对应A股中兴通讯(000063)跌2.31%，报35.99元人民币。摩根士丹利发表研报指，更新中兴通讯的风险回报分析，基于今年第三季业绩逊预期，下调公司2025至2027年营收预测至5%、6%及7%，并将毛利率预测下调0.9%、0.5%与0.4%，以反映国内5G业务收入未达预期。大摩将公司2025至2027年盈利预测分别下调11.1%、12.5%及10.9%；并相应将目标价从35港元下调至31.5港元，评级“与大市同步”。金吾财讯
1 小时前
年内第1000只机器狗交付！奇瑞打开具身智能新赛道，剑指第二增长极
12月9日，奇瑞墨甲机器人举行“2025年第1000只机器狗应用交付”仪式，标志着机器狗的规模化应用进入新阶段。新一批四足机器狗将陆续投入家庭陪伴、社区巡检、厂区看护等真实场景。证券之星注意到，墨甲机器人发布不到一年即快速领跑，源于奇瑞汽车体系的全链条赋能与“实用技术+真实场景+人类助手”的精准路径。奇瑞将成熟的汽车制造与智能技术体系赋能机器人业务，构建“汽车+机器人”双智能终端生态。在全球化战略与汽车级制造能力的双重驱动下，机器人业务将为奇瑞打造全球业务第二增长极，加速推动企业向全球化高科技生态集团的转型。交付里程碑：多场景应用验证，商业闭环成型近日，奇瑞在交付端迎来关键里程碑，公司交付了新...证券之星
1 小时前
【券商聚焦】华源证券首予小菜园(00999)“买入”评级 指中长期看开店空间可观
金吾财讯 | 华源证券研报指出，小菜园(00999)坚持现场烹制，为消费者提供健康新鲜的菜品。2025H1小菜园门店堂食顾客人均消费额为57.1元。根据弗若斯特沙利文数据，2023年小菜园在大众便民中式餐饮市场（客单价介于50-100元）中市场份额达0.2%，位列第一。截至2025H1，公司有672家直营小菜园门店，分布上看主要集中在长三角地区。截至2025H1，小菜园堂食业务收入占比61%，外卖业务占比39%，自2021年以来，小菜园外卖收入占比逐步提升，成为拉动公司收入增速的主要来源。小菜园当前开店密度仍低，开店空间广阔。根据窄门餐眼9月数据，小菜园总门店数共699家，其中江苏省门店数264家，为当前小菜园分布最多的省份，以2024年年末江苏省常住人口数计算小菜园开店密度，当前在江苏省开店密度达3.1家/百万人，而对标麦当劳在江苏省的开店密度7.13家/百万人，小菜园不及麦当劳在江苏省密度的一半。在中国内地，麦当劳开店密度为5.36家/百万人，假设远期小菜园开店密度为麦当劳的一半，则开店数可达3769家，中长期看开店空间可观。该机构指出，小菜园已建立全面的供应链体系，下设中央厨房及仓库，且公司拥有一支由200多架车辆组成的自建运输车队，以确保向每家门店有效运送物资。小菜园通过自建供应链体系赋能公司以有利的价格采购优质物品，有效地实施成本控制策略，使其能以平价策略为消费者提供菜品，并且随着公司后续规模持续扩张，公司议价能力有望持续体现。此外公司积极打造以数据资产为核心的IT体系，以提升运营效率。该机构表示，小菜园拥有优质供应链、精细化考核体系，门店标准化维度表现优异，且门店利润率较高，支撑门店快速拓张，预计未来随着小菜园门店收入的增长带动公司收入逐步走高。该机构认为小菜园未来增长空间较大，预计公司25-27年实现营收55.57/65.14/74.45亿元，同比增速分别为6.66%/17.22%/14.31%，实现归母净利润7.49/8.92/10.11亿元，同比增速分别为29.02%/19.01%/13.43%，当前股价对应PE分别为14/11/10倍。选取同为餐饮公司的百胜中国、海底捞、达势股份作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司2025年PE均值为32.60倍，考虑到小菜园作为大众便民中式餐饮的领头羊，预计未来随着公司门店逐步拓张，有望支撑公司中长期业绩，首次覆盖，给予“买入”评级。金吾财讯
1 小时前
市场为何对甲骨文股票及债券难消AI支出的担忧？
要点摘要自上周三收盘以来， 甲骨文 （Oracle）的股价已下跌约 15%，其五年期信用违约掉期（CDS）利差则从 9 月份的不足 60 个基点飙升至 147 个基点。投资者担心，尽管公司否认 OpenAI 项目延期的传闻，但甲骨文仍可能需要大量举债来为其数据中心建设提供资金，从而消耗现金流。甲骨文披露了此前未公开的、规模高达 2480 亿美元的数据中心长期租赁承诺，引发市场对其资本状况以及投资级信用评级的担忧。甲骨文上周发布的财报并未有效缓解市场对于公司将如何为其人工智能投资提供资金的疑虑。事实上，投资者情绪反而进一步恶化。无论是在股票市场还是信用市场，甲骨文的地位都遭受了冲击。甲骨文（OR...老虎证券
1 小时前
险资入市规模进一步拓展，金融科技ETF华夏（516100）涨1.07%
12月16日，三大股指午后持续下行，而金融科技板块逆势翻红。截至下午13:20，金融科技ETF华夏(516100)涨1.07%。相关成分股中，银之杰涨3.38%、指南针涨1.97%、大智慧涨0.78%，恒生电子、新大陆等小幅跟涨。(以上所列股票仅为指数成份股，无特定推荐之意)近期，金融监管总局下调保险公司多项风险因子，充分发挥险资作为耐心资本的优势。这意味着险资投资A股的资金规模进一步拓展，对于2026年的A股，这是一个积极的信号。从宏观层面来看，金融板块的异动与政策预期密切相关。金融科技反弹，或意味着12月后市行情在政策、资金与基本面的共振下，有望开启跨年行情。展望板块2026年投资策略，东...证券之星
1 小时前
重庆：到2035年全市规划新建加氢站60座 氢气供应能力达到2500万千克/年
金吾财讯 | 《重庆市加氢站行业发展规划（2025—2035年）》印发。其中提到，到2035年，全市规划新建加氢站60座，累计建成加氢站达到72座，氢气供应能力达到2500万千克/年。规划分三个关键阶段明确建设任务，2025—2027年，重点完成10座加氢站新建任务，实现日供氢能力1.5万千克，初步构建起区域性加氢服务基础网络；2028—2030年，持续扩大建设规模，新增加氢站20座，日供氢能力提升至4万千克，服务覆盖能力进一步增强；2031—2035年，攻坚完成30座加氢站新建任务，日供氢能力突破7万千克，全面达成建设总体目标。金吾财讯
1 小时前
【券商聚焦】浦银国际：实体经济数据11月增速继续放缓，明年年初政策刺激可期
金吾财讯 | 浦银国际表示，11 月实体经济数据增速继续放缓，其中需求的走弱仍快于供给。在没有假期错位效应影响下，供给端的工业生产略微走弱，而内需的持续放缓则令人担忧：房产销售动能仍在持续走弱。财政政策支持对基建投资的推动作用尚未明显体现。零售增速的下滑速度亦有所加快。不过，在超预期的进出口数据的支持下，该机构预计今年仍能实现5%左右的经济增速。短期来看，内需的持续走弱或触发明年年初政策刺激提前发力，潜在政策支持包括降息降准、新一轮房地产调控政策、地方政府专项债前置发行等。中期来看，结合上周刚举行的中央经济工作会议，该机构维持明年经济增速目标或定在5%左右以及政策刺激将是适度的基本判断。金吾财讯
1 小时前
工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 智能驾驶概念部分炒高 浙江世宝(01057)升13%
金吾财讯 | 智能驾驶概念部分炒高，浙江世宝(01057)升13.15%，其A股浙江世宝(002703)涨停，佑驾创新(02431)升9.58%。12月15日，工业和信息化部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款分别适配城市拥堵、高速路段的车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点，标志着我国L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步。海通国际研报指出，随着特斯拉Robotaxi的持续放量验证，以及中国L3车型的制度化落地，高阶自动驾驶的产业拐点正在加速到来，并将深刻改变整车估值体系与行业竞争格局。金吾财讯
2 小时前
【首席视野】郭磊：有效需求不足凸显，政策加力空间打开
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要第一，从11月经济数据来看，有效需求不足的情况依然显著。供给端大致平稳，工业增加值同比4.8%，较前值小幅放缓0.1个点，基本可以解释为基数变化带来的波动；需求端分化明显，出口增速反弹，偏弱依旧在内需：固定资产投资同比大致持平前值-11%左右的低位；房地产销售面积降幅略有收窄，但销售额同比降幅扩大；社零同比显著放缓至1.3%。第二，工业增加值季调环比为0.44%，高于10月，和前10个月的环比均值大致持平，显示工业生产真实强度变化不大。高技术产业增加值同比达8.4%，形成引领，产量保持高速增长的包括集成电路、工业机器人；增速偏高但有所放缓的是发电设备、新能源汽车；相对中高增长的是有色金属。部分化工产品（乙烯、化纤）产量增速亦并不算低。智能手机、太阳能电池产量同比负增长；粗钢、水泥等建筑业产品同比负增长。第三，社零季调环比-0.42%，低于6月的-0.33%，属于年内最低点。从限额以上主要门类来看，绝对增速最高的是通讯器材，同比达20.6%；同比增速较前值变化较大的有金银珠宝、烟酒、日用品、体育娱乐用品、家具等，其中可能包含基数影响、金价波动等非内生因素，此外，“反内卷”背景下电商平台“双11”短期促销力度下降、重质不重量可能是一个重要原因，今年和去年形成较大的季节性落差。绝对增速最低的是家电、汽车等耐用消费品，背后是基数较高、需求脉冲释放相对充分、地方补贴退坡、促销力度下降等因素的叠加影响。第四，固定资产投资季调环比-1.03%，略高于前值的-1.5%，和3月开工季以来环比均值的-1.02%大致相当。当月同比为-11.1%，大致持平于前值的-11.2%。其中制造业投资降幅有所收窄，地产投资降幅有所扩大，基建则变化不大。今年四季度初下达5000亿政策性金融工具，对应项目总投资约7万亿元 ，按说会有部分项目落于制造业、部分项目落于基建，但基建数据中目前尚没有看到影响特征，可能是因为开工淡季，明年一季度待继续观测。今年前11个月固定资产投资同比为-2.6%，不含房地产的固定资产投资同比为0.8%，今年固投所代表的资本形成率偏低可能是经济部分领域存在收缩力量、行业中观景气度相对分化的源头之一。第五，地产系相关指标低位徘徊。其中销售面积降幅略有缩窄；但销售额降幅有所扩大；新开工面积降幅略有缩窄，但施工面积降幅有所扩大。从房价来看，11月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比-0.4%，略好于10月的-0.5%，但降幅在年内仍处次高点；二手住宅价格指数环比-0.7%，持平前值，降幅仍处于年内高点。推动房地产量价的止跌回稳仍具备必要性和现实性。第六，11月按工业增加值和服务业生产指数、工业增加值和社零模拟的实际GDP指数同比分别为4.31%、4.14%，均值为4.22%左右，这样前11个月实际GDP累计同比为5.02%。12月工业、服务业均面临“924”政策影响下的较高基数，去年12月工增同比达6.2%，社零基数也较11月抬升0.7个点，对实现全年经济增长目标来说，稳住短期经济环比趋势较为关键。第七，进一步拆解经济数据，出口韧性较强，主要短板在内需，内需的主要短板在消费、固投、地产。中央经济工作会议最新定调包括“国内供强需弱矛盾突出”、“必须充分挖掘经济潜能”，以及“推动投资止跌回稳”、“深入实施提振消费专项行动”、“着力稳定房地产市场”等均切中主要矛盾。11月经济数据出来后，政策短期加力的空间打开。正文从11月经济数据来看，有效需求不足的情况依然显著。供给端大致平稳，工业增加值同比4.8%，较前值小幅放缓0.1个点，基本可以解释为基数变化带来的波动；需求端分化明显，出口增速反弹，偏弱依旧在内需：固定资产投资同比大致持平前值-11%左右的低位；房地产销售面积降幅略有收窄，但销售额同比降幅扩大；社零同比显著放缓至1.3%。2025年11月工业增加值同比4.8%，略低于前值的4.9%。服务业生产指数同比4.2%，低于前值的4.6%。出口同比5.9%，高于前值的-1.1%。固定资产投资单月同比-11.1%，大致持平于前值的-11.2%。社零同比1.3%，低于前值的2.9%。房地产销售面积同比-17.1%，高于前值的-18.6%；销售额同比-24.7%，低于前值的-24.1%。工业增加值季调环比为0.44%，高于10月，和前10个月的环比均值大致持平，显示工业生产真实强度变化不大。高技术产业增加值同比达8.4%，形成引领，产量保持高速增长的包括集成电路、工业机器人；增速偏高但有所放缓的是发电设备、新能源汽车；相对中高增长的是有色金属。部分化工产品（乙烯、化纤）产量增速亦并不算低。智能手机、太阳能电池产量同比负增长；粗钢、水泥等建筑业产品同比负增长。11月工业增加值季调环比0.44%，高于前值的0.17%，大致持平于前10个月平均的0.45%。11月高技术产业增加值同比8.4%，高于前值的7.2%。11月集成电路产量同比15.6%，低于前值的17.7%；工业机器人产量同比20.6%，高于前值的17.9%。发电设备产量同比9.9%，低于前值的16.9%；新能源汽车产量同比17.0%，低于前值的19.3%。有色金属产量同比4.7%，高于前值的2.9%。乙烯产量同比7.3%，低于前值的11.7%。化纤产量同比6.4%，高于前值的4.1%。11月智能手机产量同比-9.1%，低于前值的-2.6%；太阳能电池产量同比-3.0%，高于前值的-8.7%；粗钢产量同比-10.9%，高于前值的-12.1%；水泥产量同比-8.2%，高于前值的-15.8%。社零季调环比-0.42%，低于6月的-0.33%，属于年内最低点。从限额以上主要门类来看，绝对增速最高的是通讯器材，同比达20.6%；同比增速较前值变化较大的有金银珠宝、烟酒、日用品、体育娱乐用品、家具等，其中可能包含基数影响、金价波动等非内生因素，此外，“反内卷”背景下电商平台“双11”短期促销力度下降、重质不重量可能是一个重要原因，今年和去年形成较大的季节性落差。绝对增速最低的是家电、汽车等耐用消费品，背后是基数较高、需求脉冲释放相对充分、地方补贴退坡、促销力度下降等因素的叠加影响。11月通讯器材零售额同比20.6%，略低于前值的23.2%；金银珠宝零售额同比8.5%，低于前值的37.6%；烟酒零售额同比-3.4%，低于前值的4.1%；日用品零售额同比-0.8%，低于前值的7.4%；体育娱乐用品零售额同比0.4%，低于前值的10.1%；家具零售额同比-3.8%，低于前值的9.6%；家电零售额同比-19.4%，低于前值的-14.6%；汽车零售额同比-8.3%，低于前值的-6.6%。固定资产投资季调环比-1.03%，略高于前值的-1.5%，和3月开工季以来环比均值的-1.02%大致相当。当月同比为-11.1%，大致持平于前值的-11.2%。其中制造业投资降幅有所收窄，地产投资降幅有所扩大，基建则变化不大。今年四季度初下达5000亿政策性金融工具，对应项目总投资约7万亿元 ，按说会有部分项目落于制造业、部分项目落于基建，但基建数据中目前尚没有看到影响特征，可能是因为开工淡季，明年一季度待继续观测。今年前11个月固定资产投资同比为-2.6%，不含房地产的固定资产投资同比为0.8%，今年固投所代表的资本形成率偏低可能是经济部分领域存在收缩力量、行业中观景气度相对分化的源头之一。11月固定资产投资当月同比下降11.1%，前值为下降11.2%；其中，制造业投资当月同比-4.5%，前值-6.7%；地产投资当月同比-30.1%，前值-23.1%；大口径基建投资当月同比-11.9%，前值-12.1%；小口径基建投资当月同比-9.7%，前值-8.9%。地产系相关指标低位徘徊。其中销售面积降幅略有缩窄；但销售额降幅有所扩大；新开工面积降幅略有缩窄，但施工面积降幅有所扩大。从房价来看，11月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比-0.4%，略好于10月的-0.5%，但降幅在年内仍处次高点；二手住宅价格指数环比-0.7%，持平前值，降幅仍处于年内高点。推动房地产量价的止跌回稳仍具备必要性和现实性。11月地产投资当月同比下降30.1%，前值为下降23.1%；其中，新开工面积当月同比-27.6%，前值为-29.6%；施工面积当月同比-40%，前值-9.4%；竣工面积当月同比-25.4%，前值-28.4%；商品房销售面积当月同比-17.1%，前值-18.6%；销售额当月同比-24.7%，前值-24.1%。11月房地产开发到位资金当月同比下降32.3%，前值为下降22.1%；其中，国内贷款当月同比-10.6%，前值-6.7%；自筹资金当月同比-30.6%，前值-17.4%；定金及预收款当月同比-42.3%，前值-26%；个人按揭贷款当月同比-34.6%，前值-30.8%。11月按工业增加值和服务业生产指数、工业增加值和社零模拟的实际GDP指数同比分别为4.31%、4.14%，均值为4.22%左右，这样前11个月实际GDP累计同比为5.02%。12月工业、服务业均面临“924”政策影响下的较高基数，去年12月工增同比达6.2%，社零基数也较11月抬升0.7个点，对实现全年经济增长目标来说，稳住短期经济环比趋势较为关键。2024年11月和12月工业增加值同比分别为5.4%、6.2%；服务业生产指数同比分别为6.1%、6.5%；社会消费品零售总额同比分别为3.0%、3.7%。进一步拆解经济数据，出口韧性较强，主要短板在内需，内需的主要短板在消费、固投、地产。中央经济工作会议最新定调包括“国内供强需弱矛盾突出”、“必须充分挖掘经济潜能”，以及“推动投资止跌回稳”、“深入实施提振消费专项行动”、“着力稳定房地产市场”等均切中主要矛盾。11月经济数据出来后，政策短期加力的空间打开。风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加大；欧美经济下行超预期；部分产品面临外部特定行业关税；对美出口继续下行形成一定拖累；货币政策集中发力力度超预期；政策性金融工具滞后影响超预期。金吾财讯
2 小时前
【首席视野】连平：宏观经济总体平稳，全年顺利收官在望
连平、刘涛、王运金（连平系广开首席产业研究院院长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长）11月，我国宏观经济运行延续了总体平稳、稳中有进的发展态势，但投资等个别经济数据却持续暴露出结构性失衡问题。总体来看，2025年我国经济社会发展主要目标任务即将顺利完成，全年实现5%左右的增长实现已无悬念，这将为“十五五”和2026年奠定良好的发展基础。一、宏观经济运行总体平稳工业增加值保持平稳较快增长。11月，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%；1-11月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。分门类看，11月装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9和3.6个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长4.2%，股份制企业增长5.2%，外商及港澳台投资企业增长3.4%，私营企业增长3.2%，实现了整体较好增长。分产品看，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量等部分先进制造业产品增速较快，同比分别增长100.5%、20.6%、17.0%。固定资产投资仍在下行。1-11月，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%。剔除房地产开发投资，固定资产投资同比增长0.8%，表现相对较好。当前，在固定资产投资三大构成中，最大的拖累项无疑仍是房地产投资，其次是基建投资。1-11月，基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%。图1： 剔除房地产投资的固定资产投资表现相对较好数据来源：wind，广开首席产业研究院此外，固定资产投资领域还有不少其他结构性和深层次矛盾可能阻碍增长。例如，分登记注册类型看，外商投资降幅最大。1-11月，内资企业固定资产投资同比下降2.6%，港澳台企业固定资产投资下降2.2%，外商企业固定资产投资大幅下降14.1%。分地区看，东部地区降幅较为明显。1-11月，东部地区投资同比下降6.6%，中部地区投资下降1.7%，西部地区投资下降0.2%。从企业性质比较看，民间投资下降明显。1-11月，国有投资小幅下降1.1%，而民间固定资产投资同比降幅达5.3%。值得注意的是，上述趋势变化之间或许存在一定的关联，其中，外商投资下降可能是重要的牵引力量。例如，外商投资在我国东部地区较为集中，东部地区依托高素质人才集聚、数字化基础设施完善、产业集群发达等优势，对外资吸引力持续增强，外商投资的减少显然会直接影响东部地区的投资规模。再比如，民营企业在外资企业供应链中占据重要地位，外商投资降低和订单减少，会导致其上游众多民营企业的订单量下降，甚至带动零部件供应商企业被动跟随迁徙海外，从而影响民营企业在国内的投资意愿和投资规模。消费增长相对较稳。11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%；1-11月，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%。总体来看，近期消费呈现以下特点：一是商品消费平稳增长。基本生活类和部分升级类商品销售增长较快。限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长6.1%、20.6%、11.7%。二是服务消费增长较快。1-11月，服务零售额同比增长5.4%，增速比1-10月份加快0.1个百分点。其中，文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额较快增长。三是新型消费加快发展。数字消费、绿色消费、健康消费等新型消费持续壮大。其中，实物商品网上零售额、新能源乘用车零售量、体育娱乐用品零售额等增长较为明显。四是入境消费持续扩大。随着离境退税政策持续显效，“购在中国”活动有序开展，“入境流量”加快转变为“消费增量”。图2：1-11月消费总体走势相对平稳数据来源：wind，广开首席产业研究院出口展现较强韧性。海关总署披露，11月中国出口（以美元计价）同比增长5.9%，较10月的-1.1%大幅反弹。11月出口呈现四个特点：一是月度出口规模创下年内单月最高水平。今年初以来，中国单月（除2月外）出口规模稳定保持在3000亿美元以上，尤其是随着中美“对等关税”谈判持续推进并达成阶段性成果，下半年单月（除10月外）几乎都保持在3200亿美元以上。11月中国出口更是创下了3303.5亿美元的年内最高纪录。从近三年同比来看，也显著高于2022-2024年11月的出口规模2096.15亿美元、2926.29亿美元和3118.77亿美元。10月的3053.5亿美元虽小幅回落，但仍处于合理区间。当月出口增速下滑，部分归因于去年同期基数较高。二是中国对美出口趋于稳定。11月对美出口规模为337.9亿美元，略低于9月、10月的343亿美元、349.2亿美元，表明随着近期中美贸易关系谈判后趋向缓和，中国对美出口在经历前期的波动后已渐趋稳定。三是对东盟、欧盟等市场出口增长保持较快增速。11月中国对东盟、欧盟出口增速分别为8.17%、14.83%，对冲了对美出口下滑的近八成规模。此外，11月中国对拉美、非洲、英国、澳大利亚、印度等国家和地区的出口均保持较快增长。四是机电产品和高新技术产品继续扮演中国出口“压舱石”的角色。11月机电产品出口规模为2058.97亿美元，同比增长9.65%，在全部中国商品出口金额中的比重高达62.3%，是当之无愧的“压舱石”。此外，按高新技术产品口径归类，11月出口规模超过880.7亿美元，同比增长7.68%，占比为26.7%。这些占比越来越高的中高端制造业出口实现稳定增长，是中国出口保持较快增速的重要因素。图3：2025年11月出口规模高于近三年同数据来源：wind，广开首席产业研究院房地产投资依然大幅下行。1-11月房地产投资累计同比下跌15.9%，跌幅较1-10月扩大1.2个百分点，跌幅仅次于2020年2月疫情爆发时期的18.1%水平。房企资金状况仍持续收紧，1-11月房企到位资金同比下跌11.9%，跌幅较1-10月扩大2.2个百分点，其中贷款资金、自筹资金降幅再度扩大。11月30个大中城市商品房成交面积784万平米，同比下降33%，住宅销售持续放缓导致定金及预收款、个人按揭贷款降幅扩大。11月房地产工程建设相关指标仍处于长期下行趋势中，国房景气指数降至91.9，较10月回落0.52个百分点，房地产市场下行压力仍然较大。房地产销售增速持续放缓。1-11月全国新建商品房销售面积累计同比下跌7.8%，跌幅较1-10月扩大1.0个百分点；全国商品房待售面积累计同比上涨4.0%，较1-10月上升0.2个百分点，短期内库存面积仍处于历史较高位置。11月，全国70个大中城市房价商品住宅销售价格环比总体下降、同比降幅扩大。其中，一线城市新房和二手房价格同环比仍然负增长，上海新建商品房价格环比上涨0.1%，北京、广州和深圳环比下跌；二、三线城市房价延续弱势。商品房市场受中长期结构性因素影响较深，止跌走稳压力仍然不小，房地产市场转型调整仍需要一个阶段。图4：房地产开发投资与商品房销售面积累计同比数据来源：国家统计局，广开首席产业研究院社融保持较好增长，其中企业融资表现亮眼；物价总体维持上涨趋势。11月新增信贷3900亿元，同比少增1900亿元；信贷余额同比增长6.4%，较上月回落0.1个百分点。社融增量2.49万亿元，同比多增1597亿元；社融存量同比增长8.5%，与上月持平。11月M2同比8.0%，较上月下降0.2个百分点；M1同比回落1.3个百分点至4.9%；M2-M1增速剪刀差由上月的2个百分点扩大至3.1个百分点。11月信贷增量较少，其中仍然呈现信贷减少与社融增加的替代现象，社融仍然维持较高增速，且政府债券保持较好发行节奏。居民信贷需求再度下降，有季节性因素的影响，也有消费能力与意愿不强的影响。外部需求推升出口、政府投资推升配套融资，11月企业信贷需求恢复较好，债券发行也在同步提速。11月CPI同比由上月的0.2%大幅回升至0.7%，核心CPI同比与上月1.2%相同，连续多月维持上涨趋势；PPI同比降幅小幅回落0.1个百分点，至-2.2%。整体来看，当前物价指数保持回升趋势，需求呈现稳步修复态势。图5：物价指数稳步回升数据来源：国家统计局，广开首席产业研究院二、今明两年均有望实现5%左右的增长12月11-12日召开的中央经济工作会议对2026年经济工作作出了全面部署。会议认为，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进。会议明确指出，“经济社会发展主要目标任务即将顺利完成”。换言之，实现3月全国两会设定的2025年经济增长预期目标“5%左右”已无悬念。对于2026年经济，会议指出，面对外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出等复杂严峻形势，2026年我国将坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局。会议一方面，我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，“外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多”；另一方面，“这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变”。2026年，要着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。对于量的合理增长，我们认为2026年应保持在5%左右。首先，设定5%目标有相当的必要性。党的二十届四中全会审议通过的“十五五”规划建议中提出，到2035年中国将实现“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”这一重要目标。为此，“十五五”时期我国经济必须保持较快的增速。其次，实现5%目标有较好的基础。从近三年的实际增速及宏观政策的实施效果来看，2026年继续保持这一增速存在较好基础。2023年、2024年GDP增速分别为5.2%和5%。2025年结合前三季度增速看，实现5%左右的增速可能性较大。IMF、世界银行等国际机构近期也纷纷将对2025年中国经济增长的预测提升至5%或接近5%的水平。最后，实现5%目标有适宜的内外部条件。从增长动能来看，相比于2025年，在中美关系趋于缓和及外贸环境改善的背景下，随着更多促消费、扩大有效投资的政策落地，2026年我国经济增长有望走得更稳更快。因此，作为“十五五”开局之年，2026年GDP增速目标设在5%左右为宜。三、明年宏观政策调控力度不减中央经济工作会议提出，明年要继续实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性；加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。宏观政策将从增量发力转向提升存量效应与补充增量功能的集成与协同，对增量政策的决策与落地实施可能会提出更高要求。财政政策将在保持不低于2025年扩张力度的基础上持续优化支出结构，各项财政安排可能呈现“总量稳增、结构优化、存量盘活”的特征。受益于名义GDP规模的扩大，即明年可能达到148.7万亿元，全年赤字率可能会安排在4%-4.2%水平之间；赤字规模将由2025年的5.66万亿元上升至6-6.25万亿元左右，赤字规模增加可能近6000亿元，将为财政支出提供稳定资金来源。预计全年安排1.5万亿元超长期特别国债发行额度，比2025年规模增加2000亿元，持续支持“两重”建设与“两新”工作。还可能会安排5000亿元特别国债或超长期特别额度用于成立房地产稳定基金、追加化债额度等重要领域；中小银行的房贷不良压力可能不小，支持中小银行补充资本金也可能有需求。全年预计安排地方政府专项债额度4.8万亿元，较2025年多增加4000亿元，用于基建投资、民生保障等重要领域，部分专项债资金将继续通过收购存量商品房、闲置土地等方式对冲房地产市场下行风险。据此估算，2026年可能会新增政府债务总规模超过13万亿元，广义财政赤字率预计升至8.8%左右。此外，2.8万亿元的化债额度加快使用，进一步缓释地方债务风险。明年还将进一步优化财政资金的支出结构，财政资源继续向新基建、科技创新、绿色低碳等做优增量相关领域倾斜，同时兼顾盘活存量的重要任务，落实好保基本民生、保就业、促消费、稳外贸等重点领域的相关政策。货币政策灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持市场流动性充裕，满足信贷修复、投资扩张、政府融资、稳股市稳楼市等多方面资金需求，推动金融总量的合理增长。在企业与居民信贷增长放缓而银行流动性充裕的情况下，明年大幅度降准释放流动性的必要性下降，但仍有必要在合适的时机，进行0.25-0.5个百分点的小幅度降准，以补充银行体系中长期流动性，缓解其资金成本压力，配合政府债券大规模发行，同时可以提振市场信心、改善预期。当前国内利率水平已降至历史低位，但仍有下行的空间与调降的必要性。在综合考量银行息差压力与境外货币宽松的情况下，明年央行可能会调降政策利率0.1-0.3个百分点,推动商业银行小幅下调LPR。明年货币政策积极配合财政发力，将继续安排5000亿元新型政策性金融工具规模，全部用于补充项目资本金，持续支持政府投资。在结构方面，做好金融“五篇大文章”仍是核心发力点。目前我国结构性货币政策工具种类多、覆盖面广，明年将继续降价扩容，科技创新、绿色低碳、普惠小微、消费等领域的再贷款额度有望增加，进一步提升资金直达效率。央行还可能会进一步下调结构性工具利率0.2-0.4个百分点，部分再贷款利率可能会降至1.5%以下，以提升商业银行对重点领域与薄弱环节的支持能力与意愿，持续释放政策效能，在支持经济结构优化方面持续发挥积极作用。同时也要关注结构型货币政策工具规模和投向的合理性，促进其精准有效。央行将继续强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理区间内双向波动，以维护国内经济运行环境的平稳性。金吾财讯
2 小时前
