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A股三大指数午后回温 沪指收涨0.39% 稀土、培育钻石等板块升幅居前
金吾财讯 | A股三大指数午后回温，沪指翻红，截至收盘，沪指涨0.39%，深成指跌0.06%，创业板指跌1.04%。沪深两市全天成交额合计2.49万亿元，较上一日缩量504.22亿元。盘面上看，个股涨多跌少，逾3200只股份录得上扬，92只股份涨停，板块方面，稀土、培育钻石、钢铁等板块涨势强劲；玻纤、覆铜板、半导体硅片等板块受压居前。浦银国际表示，红利股价值回归，AI仍是科技端配置主线。在去年高回报基础上，今年一季度观察投资的“可持续性”尤为重要。在市场波动加大的情况下，板块轮动和风格切换将加快，短期大盘价值风格或继续受到青睐。布局上可聚焦结构性机会（以AI科技股为主），同时兼顾防御性配置（红利价值回归）以及“反内卷”受益股，为未来向上突破铺路。金吾财讯
2月27日 周五
投资回报率-黄金为何在里程碑之争中击败道指 -- 马蒂-弗里德森
Marty Fridson 路透纽约2月27日 - 金融市场最近达到了两个里程碑。1 月 26 日 (link)，黄金首次触及每盎司 5,000 美元，11 天后 (link)，道琼斯工业平均指数突破 50,000 点。金价首先达到了这个目标--而这是不应该发生的。试想一下，如果在 2020 年 12 月的预测市场上，有人就哪一个历史性突破会最先发生进行了一场命题押注。当时，道指.DJI已经完成了其大整数关口61%的进度，而黄金XAU=则仅完成了37%的进度。根据从 1985 年到 2020 年的数据趋势推断，预计道指将在 2027 年达到 50,000 点，而黄金则要到 2035 年才...路透社
2月27日 周五
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数下午15：00报盘
截止北京时间2026-02-27 15:00:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报5161.73点，较昨日收盘跌52.40前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)商汤－Ｗ 00020.hk2.554.51携程集团－Ｓ 09961.hk410.602.55腾讯音乐－ＳＷ 01698.hk57.002.43腾讯控股 00700.hk524.002.34网易－Ｓ 09999.hk179.102.34前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)蔚来－ＳＷ 09866.hk39.82-1.92美的集团 00300.hk90.85-1.36零跑汽车 09863.hk40.94-1.06华虹半导体 01347.hk96.95-0.92快手－Ｗ 01024.hk63.30-0.47金吾财讯
2月27日 周五
2月27日全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.70元/公斤 比昨天下降1.3%
金吾财讯 | 据农业农村部监测，2月27日“农产品批发价格200指数”为126.38，比昨天下降0.69个点，“菜篮子”产品批发价格指数为128.73，比昨天下降0.77个点。截至今日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.70元/公斤，比昨天下降1.3%；牛肉66.24元/公斤，比昨天下降0.3%；羊肉65.48元/公斤，比昨天上升0.2%；鸡蛋7.64元/公斤，比昨天下降1.4%；白条鸡17.42元/公斤，比昨天上升0.5%。重点监测的28种蔬菜平均价格为5.30元/公斤，比昨天下降1.5%；重点监测的6种水果平均价格为7.91元/公斤，比昨天下降1.4%。鲫鱼20.00元/公斤，比昨天上升0.4%；鲤鱼14.73元/公斤，比昨天下降1.4%；白鲢鱼10.82元/公斤，比昨天上升7.0%；大带鱼40.77元/公斤，比昨天下降4.9%。金吾财讯
2月27日 周五
【首席视野】杨德龙：科技和资源是马年市场两大投资主线
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2026.02.26 周四马年A股市场开盘之后，表现最突出的板块并不是春节期间登上春晚的人形机器人，也不是AI应用方向，反而是资源股明显走强，有色金属、化工以及锂矿等板块成为阶段性领涨力量。根据近期市场动态以及多家机构的分析，本轮有色金属板块的上涨并非单一因素驱动，而是宏观逻辑、产业逻辑与货币逻辑三重因素深度共振的结果。去年有色金属板块已经是市场涨幅最大的板块，甚至超过不少科技板块，而这一轮有色板块的复苏逻辑也正在从过去的事件驱动，逐步转向基于长期价值的系统性重估。从宏观逻辑来看，当前市场已经进入牛市的第二阶段，从第一阶段市场情绪驱动转向盈利驱动。国内“反内卷”以及扩大内需的政策持续强化，通胀预期逐步升温，为强周期属性的有色金属提供了重要机遇。作为宏观经济的重要风向标，铜、铝、锌等工业金属正在受益于经济复苏预期和通胀预期的同步提升，因此在牛市第二阶段，工业金属的表现仍然值得期待。从产业逻辑来看，本轮上涨是供给约束与新型需求共振的结果。供给端方面，全球资源品呈现寡头垄断格局，国内持续推进供给侧改革、资源管控以及出口管制，使得供给弹性明显下降。需求端方面，AI算力、光伏、新能源汽车以及军工等新兴领域带来了巨大且具有刚性的金属需求。在供给受限与高科技产业需求和战略价值重估的背景下，钨、稀土、锑、锡等战略小金属具备较大的投资潜力。与此同时，传统大宗商品供给增长乏力，例如产能天花板、矿石品位下降等因素限制了铜铝等金属的供应扩张。而新能源、电网投资以及AI大数据中心投资需求强劲，据统计，一辆新能源汽车的铜用量约为传统汽车的四倍，这也从产业层面强化了有色金属的长期逻辑。从货币逻辑来看，流动性宽松与弱美元周期共同推动了有色金属价格上行。当前美联储处于降息周期预期之中，全球流动性环境趋于宽松，有利于以美元计价的国际大宗商品上涨。今年5月现任美联储主席鲍威尔任期结束，新提名的主席沃什可能在6月开启首次降息，预计全年至少降息两次，每次25个基点，甚至有可能降息两次以上。在流动性充裕的环境下，交易活跃度提升，有色金属价格弹性被进一步放大，将会推动整个有色板块的表现。受益于弱美元以及地缘政治风险引发的避险情绪，以及货币宽松预期的推动，黄金与白银等贵金属同样延续上涨趋势。春节前国际金价一度突破5600美元并创出历史新高，随后在获利回吐压力下一度大跌。但春节期间国际局势再度紧张，美伊谈判陷入僵局，美国威胁动武，显著提升避险情绪，推动国际金价重新站上5000美元/盎司以上。在美元越发越多，全球多国央行以及机构抛售美债以增持收入黄金的背景之下，国际金价长期上涨趋势有望不变。因此过去几年我持续看好黄金白银等贵金属，核心逻辑正是去美元化趋势。对于黄金投资，不必过度关注短期波动，短期涨多后出现调整属于正常现象，更适合作为长期配置品种，利用每次大跌去布局，然后进行相对长期的持有。此前建议投资组合中至少配置20%的黄金类资产，包括实物黄金、纸黄金、黄金ETF、黄金主题基金以及黄金股票等，这一策略目前依然有效。除了有色板块之外，近期表现突出的另一方向是化工板块。从整体来看，本轮化工行业上涨具备较强的持续性基础，并非短期事件驱动，而是供给端系统性优化、需求端结构性爆发以及成本端企稳多重逻辑叠加的结果。化工行业经历长达四年的下行周期之后，正站在新一轮周期的起点，我们可以从以下五个方面来详细分析各个化工细分领域的经济逻辑：第一，磷化工作为战略资源，其战略属性不断提升。新能源需求具备刚性，美国已将磷化工列为关键战略物资，战略地位重塑。同时新能源汽车和储能领域的高景气度也持续推动上游磷矿石需求增长。第二是燃料，中间体供应不可逆。核心中间体价格因为环保政策和高工艺门槛飙升，在旺季需求下供给弹性趋弱，叠加金三银四传统旺季，龙头企业通过中间体轮涨持续巩固下游涨价预期。第三看化纤，反内卷下的供给优化加低库存是推动化纤板块上涨的核心驱动逻辑。行业联合减产有序推进，开工率维持低位，而库存水平处于历史低位。随着节后下游复工以及旺季备货，为化纤价格打开了弹性空间。第四是TMP相关材料，供给错位加成本推动驱动了TMP价格的上涨。国内装置突发减产以及检修导致短期供应缺口，而海外产能持续退出，供应收缩趋势延续，原材料价格上涨，进一步强化了厂家的提价意愿。第五是磁材料，包括半导体与电子材料方向。在国产替代加速以及AI需求驱动下，下游半导体、AI机器人等产业需求爆发，在地缘政治背景下，关键材料自主可控的重要性持续提升。因此，本轮化工板块的上涨是有基本面支撑的，预计不是一个短期的波动。如果未来美伊军事谈判破裂，可能进一步强化避险情绪，从而带动黄金白银等贵金属上涨，同时对部分有色金属形成支撑。第三个值得关注的方向是锂矿概念股。锂矿概念股出现明显上涨，多只个股连续上行，主要受到供给收缩的影响。津巴布韦暂停锂精矿和原矿出口政策立即生效，而锂电排产进入旺季，需求持续创新高。叠加当前锂供给趋紧、库存偏低的情况，锂价存在继续上行的可能。为了提高本国资源的经济效益，非洲各国政府一直敦促矿业公司在当地提炼矿产。根据官方数据，津巴布韦的锂储量位居非洲前列，也是全球最大生产国之一。津巴布韦锂资源储量约1.26亿吨，其出口政策变化对碳酸锂价格形成明显支撑，从而对相关板块形成利好推动。随着电车市场占有率持续走高，电车渗透率在我国已经超过50%，未来对锂资源的需求仍将持续增长，这也是锂矿板块近期走强的重要基础之一。从整体市场来看，当前行情已经进入慢牛长牛的中段，也就是牛市第二阶段。与第一阶段的情绪驱动不同，第二阶段更需要深耕细作，重点挖掘景气度持续上升或技术可能实现突破的科技与资源板块。那些难以被AI替代、甚至能够受益于AI发展的资源类资产，在马年仍然具备持续挖掘的价值。总体而言，本轮资源板块的上涨并非短期题材推动，而是宏观周期、产业结构以及货币环境共同作用的结果。在牛市第二阶段，投资者需要更加注重基本面与长期逻辑，从资源与科技融合的角度寻找真正具备成长性的投资机会。金吾财讯
2月27日 周五
日经225指数收盘涨0.16% 报58850.27点
金吾财讯 | 日经225指数收盘涨0.16%，报58850.27点。日本政府将向有芯片制造商Rapidus注资2500亿日元（约16亿美元）。这笔新资金将在未来两个财政年度到位，这将使日本更接近其提供总计3万亿日元支持的目标，以帮助Rapidus大规模生产尖端2纳米逻辑晶片，并可能挑战行业领导者台积电。日本经济产业省官员Tomoshige Nambu今天表示，据新安排，政府最初将仅持有Rapidus约10%的有投票权股份，并拥有多数无投票权股份。不过如果该公司陷入财务困境，政府保留将其转换为有投票权的股份以获得多数股权的权利。金吾财讯
2月27日 周五
CoreWeave：订单狂飙，利润 “跳水”，算力独角兽陷入盈利怪圈？
AI 新云独角兽$Coreweave(CRWV.US) 今早（2/27）美股盘后，发布了 2025 年 4 季度财报，整体来看，又是熟悉的业务和收入增长还不错，但利润下滑比调低后的指引还要更差。意味着公司可能在一定时间内陷入收入越多反而亏损越大的怪圈，也让本就对公司中长期能否实现稳定盈利有些疑虑的投资人更加忧虑，具体来看：1、算力上线节奏达标：在上季因供应商供货延后，下调了对 4Q 的收入指引后，本季实际营收约 15.7 亿，同比增长 110%，达标预期且还稍好些。看起来延误的问题已基本得到解决，没有造成进一步的影响。市场最关注的底层指标，已上线算力规模（Active Power）本季为 85...海豚投研
2月27日 周五
美银重申宁德时代买入评级：当市场还在讨论锂价，聪明钱已经在给平台定价
2月25日，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有锂原矿及锂精矿出口，包括已在途货物。消息一出，A股锂矿板块尾盘异动，投资者条件反射般地开始计算对宁德时代(300750.SZ / 09868.HK)的成本冲击。美银证券(BofA Global Research)同日发布报告，给出了一个干脆的回应：影响有限，重申买入，目标价615.00港元。但比结论更值得注意的，真正的问题是：我们是否还应该用"锂价涨→成本升→利润压缩"这套传统制造业的线性逻辑来理解今天的宁德时代？供应扰动是短期的，这一点市场其实已有共识。 津巴布韦在全球锂供应量中占比较大，禁令的直接目的是加强矿业监管与问责，要求出口企业必须持有有效采...证券之星
2月27日 周五
多点数智正式纳入MSCI中国小型股指数 2月27日盘后生效
近日，国际指数编制公司MSCI(摩根士丹利资本国际公司)公布了其指数季度调整结果。亚洲领先的零售数智化解决方案服务商——多点数智(02586.HK)被正式纳入MSCI中国小型股指数成分股。本次调整于2026年2月27日收盘后生效。截至目前，多点数智股价较年初涨幅超20%，现报8.75港元。作为全球投资界广泛采用的基准指数之一，MSCI指数系列是国际机构投资者资产配置的重要参考。能够被纳入MSCI指数体系，标志着上市公司在市值规模、股票流动性及公司治理等方面达到了国际标准，获得了全球资本市场的关注。此次多点数智纳入MSCI中国小型股指数，体现了国际指数编制公司及资本市场对公司业务模式、发展潜力及...证券之星
2月27日 周五
【首席视野】芦哲：市场稳定趋势延续，行业如何配置？
芦哲、潘京（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）核心观点春节期间市场交易风格已然生变春节期间，大部分资金担忧的海外科技股继续调整、美伊地缘冲突的风险没有兑现，反而海外算力、日韩存储、贵金属上涨，而A股则未能延续2025年科技股领衔上涨的趋势，春节前炒作的影视和AI应用板块已经出现调整，2026年开年第一个交易日影视股继续回调，机器人、AI应用高开低走，市场风格逐步向上游周期切换，油气、磷化工、贵金属、稀土等产品涨价的方向明显上行。国内TMT强预期未兑现和海外流动性变化是主因从催化因素来看，春节档票房不及预期是影视行业调整的主要原因。另外，今年春节期间对于机器人的讨论热度也不及2025年机器人横空出世“从无到有”时期，字节的seedance2.0也同样在春节前较长的交易日中已经提前表现，导致2026年春节期间国内市场对于TMT板块整体的讨论热度同比2025有所下滑。另一个催化因素来自于海外流动性预期的反复对于AI叙事的冲击。互联网巨头纷纷投入大量资本开支的重资产建设趋势，让市场对“轻资产”的信心有所动摇。近期市场风格逐步实现切换的主要方向如输电网、油气管道、公用事业、交通基础设施、关键设备、化工品等，均属于AI叙事下的凭借传统供需模式的涨价品。同时，这条主线也承载了地缘政治紧张带来的避险与供给溢价。两条线索交汇下，从成长风格到周期资源品的切换较为流畅。大势较为稳定，行业配置风格转向上游从国内市场来看，在春节流动性回流的驱使下，大盘宽基指数均呈现稳定回升的态势，截至2026年2月26日，市场成交额也较春节前低点有近30%的回升，市场流动性仍然较为宽松。往后看，参考往年春节至两会期间及两会后的日历效应，大盘整体稳定的趋势仍将维持一段时间。从行业层面看，两会确定全年经济增长目标，更多稳增长政策出台，顺周期板块上涨概率更高且平均收益也相对较高。因此，近期市场风格或从小盘、成长逐步转向大盘、价值，关注上游行业。从海外环境来看，春节期间海外市场表现较为强劲也给A股市场提供了良好的外部环境。海外AI叙事的瑕疵被持续提起，尽管长期的宽松方向较为明确，但市场定价长远的宽松不妨碍短期市场对HALO交易的认同程度较高，因此风格上更多集中于涨价品，A股交易也因此受到一定程度的影响。从短期看，我们认为海外交易与国内日历效应可能同步呼应，涨价品相对应的油气、有色、化工、公用等中上游方向有望成为近期的主线，同时，AI叙事中较为明晰的科技类别硬件涨价品也有望进一步保持交易热度，如存储等。在流动性宽松进一步明确后，市场可能再度重回AI叙事和新兴产业的方向，等待后续AI应用、机器人、商业航天等下一阶段的机会。风险提示：AI产业与全球资本市场趋势趋同，若海外发生超预期的流动性风险，全球AI产业叙事可能遭遇冲击，资本市场联动风险上升；近期上游行业上涨较快，短期估值偏高，注意估值与基本面差距引发的估值回归风险；年报一季报密集披露期临近，关注海外及国内企业业绩兑现可能不及预期的风险。目录1. 春节期间市场交易风格已然生变2. 国内TMT强预期未兑现和海外流动性变化是主因3. 大势较为稳定，行业配置风格转向上游4. 风险提示正文1. 春节期间市场交易风格已然生变2月初，市场如期走出流动性收紧预期缓释后的成长风格反弹后，进入春节前最后一个交易周，为了规避节日期间海外可能存在的地缘政治风险和可能引发AI叙事生变的海外流动性风险，市场在节日效应下开始呈现明显的成交额收缩、资金撤出的特点，风格由小盘和成长的反弹逐步切换至大盘和价值。市场轮动速度依然较快，赚钱效应较为分散。节前最后一个交易日，市场缩量下行，全A成交额收缩至1月高峰期3.99万亿元的50%，约2万亿元。春节前最后几个交易日，尽管成交额持续收缩，市场仍有部分资金参考2025年春节的科技行业叙事，提前抢跑布局传媒影视、AI应用和机器人板块，且影视布局出现节前兑现的迹象。春节期间，大部分资金担忧的海外科技股继续调整、美伊地缘冲突的风险没有兑现，反而海外算力、日韩存储、贵金属上涨，而A股则未能延续2025年科技股领衔上涨的趋势，春节前炒作的影视和AI应用板块已经出现调整，2026年开年第一个交易日影视股继续回调，机器人、AI应用高开低走，市场风格逐步向上游周期切换，油气、磷化工、贵金属、稀土等产品涨价的方向明显上行。2. 国内TMT强预期未兑现和海外流动性变化是主因从催化因素来看，春节档票房不及预期是影视行业调整的主要原因。2025年《哪吒2》的讨论度和票房均呈现现象级的上涨，而2026年的春节档票房冠军《飞驰人生3》总票房仅为2025年冠军60%，其余影片春节票房则均不超过10亿元，低于节前抢跑资金的预期。另外，今年春节期间对于机器人的讨论热度也不及2025年机器人横空出世“从无到有”时期，字节的seedance2.0也同样在春节前较长的交易日中已经提前表现，导致2026年春节期间国内市场对于TMT板块整体的讨论热度同比2025有所下滑。另一个催化因素来自于海外流动性预期的反复对于AI叙事的冲击。AI叙事的成长性很大程度上基于2024年9月以来150bp降息带来的增量流动性。2025年11月美国政府关门和对12月降息预期的收紧已经致使市场开始担忧AI企业庞大资本开支和债务问题的可持续性，AI泡沫的言论逐步发酵，然而随着紧缩担忧的平息和AI技术的突破，市场仍在继续推进AI板块的上行。2026年2月，沃什交易下流动性预期再发生变化时，市场对AI泡沫的质疑程度继续提升。在2026年美国AI叙事和实体经济都在寻求更宽松的货币政策而财政刺激又可能推高通胀从而限制货币政策的宽松空间之时， AI叙事的波动性将进一步上升，全球市场与AI相关度高的资产都同样面临风险。近期高盛提出市场回归“HALO”交易，即重资产（Heavy Assets）、低淘汰率（Low Obsolescence），这些资产的经济相关性能够穿越技术周期而持久存在。面对流动性宽松逻辑出现瑕疵的AI叙事，市场正在对软件和IT服务的利润率及终端价值提出质疑，互联网巨头纷纷投入大量资本开支的重资产建设趋势，让市场对“轻资产”的信心有所动摇。因此，近期市场风格逐步实现切换的主要方向如输电网、油气管道、公用事业、交通基础设施、关键设备、化工品等，均属于AI叙事下的凭借传统供需模式的涨价品。同时，这条主线也承载了地缘政治紧张带来的避险与供给溢价。两条线索交汇下，从成长风格到周期资源品的切换较为流畅。3. 大势较为稳定，行业配置风格转向上游从国内市场来看，在春节流动性回流的驱使下，大盘宽基指数均呈现稳定回升的态势，截至2026年2月26日，市场成交额也较春节前低点有近30%的回升，市场流动性仍然较为宽松。往后看，参考往年春节至两会期间及两会后的日历效应，A股在两会后一周和会后两周表现较好，两会期间、两会前的表现略弱于两会后。因此，目前来看，接近两会和两会后，指数整体稳定的趋势仍将维持一段时间。从行业层面看，两会前两周多数行业上涨概率大于50%，有色、军工、化工、公用、地产、轻工、纺服等上涨概率较高；两会前一周行业上涨概率略有下降，其中公用、纺服、煤炭、环保行业上涨概率较高。两会期间通信、食品饮料、美容护理上涨概率较高。两会结束后一周和后两周，上涨概率较高的行业逐渐切换为医药、房地产、建筑建材、美容护理、社会服务等行业。随着两会确定全年经济增长目标，更多稳增长政策出台，顺周期板块上涨概率更高且平均收益也相对较高。因此，近期市场风格或从小盘、成长逐步转向大盘、价值，关注顺周期行业。从海外环境来看，春节期间海外市场表现较为强劲也给A股市场提供了良好的外部环境。AI叙事的瑕疵被持续提起，尽管长期的宽松方向较为明确，但市场定价长远的宽松不妨碍短期市场对HALO交易的认同程度较高，因此风格上更多集中于涨价品，A股交易也因此受到一定程度的影响。从短期看，我们认为海外交易与国内日历效应可能同步呼应，涨价品相对应的油气、有色、化工、公用等中上游方向有望成为近期的主线，同时，AI叙事中较为明晰的科技类别硬件涨价品也有望进一步保持交易热度，如存储等。在流动性宽松进一步明确后，市场可能再度重回AI叙事和新兴产业的方向，等待后续AI应用、机器人、商业航天等下一阶段的机会。4. 风险提示AI产业与全球资本市场趋势趋同，若海外发生超预期的流动性风险，全球AI产业叙事可能遭遇冲击，资本市场联动风险上升；近期上游行业上涨较快，短期估值偏高，注意估值与基本面差距引发的估值回归风险；年报一季报密集披露期临近，关注海外及国内企业业绩兑现可能不及预期的风险。金吾财讯
2月27日 周五
【首席视野】赵伟：IEEPA关税被判违法，后续如何演绎？
赵伟、陈达飞、赵宇、李欣越、王茂宇（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要2026年2月20日，美国最高法院投票裁定特朗普政府基于IEEPA征收的关税非法，包括对等关税和芬太尼关税。未来，特朗普政府或如何应对，关税格局将产生哪些变化？一、美国最高法关税判决：IEEPA关税被推翻，全面退款概率较低最高法判定IEEPA关税违法的核心理由是：违背清晰授权原则及重大问题原则。被判违法的关税措施包括：1)芬太尼关税，中国为20%（其中10%已在11月暂免）、加拿大25%、墨西哥25%；2)全球对等关税，包括10%的基准关税及国别附加关税。关税判决实际执行时间或被延后至3月下旬至4月初。关税判决生效时间为2月20日，但生效不等于立即执行。实际执行时间取决于最高法院递送判决文件时间（一般为判决后第32天，即3月24日），特朗普政府可在25日内申请复议，复议难以改变结果，但或提供更长的缓冲期。IEEPA关税全部退还的概率较低，但局部退税的概率较高。1）退税程序在法律上已被剥离，单独执行。2）并非全部IEEPA关税都需退还。退还多少取决于下级法院如何处理救济范围。上限是全面退税，下限是仅对原告退税。3）全面退税难度较大，不受美国司法救济平衡原则支持。消息公布后，市场呈现为risk on，美股、美元、美债利率同步上行，金价先跌后涨。当日，黄金现货价格收涨0.97%，我们理解，起因是2025年四季度美国GDP数据和12月PCE通胀数据呈现出“滞胀”局面，叠加关税不确定性的催化，进而加剧了市场对于“滞胀”的担忧。二、特朗普应对策略：优先维护现有关税框架，或避免大幅升级特朗普或争取维护现有关税框架，避免关税成果被清零，但未必再度大幅升级。借助关税，特朗普政府取得了两大成果：财政收入与投资承诺。若无替代手段，特朗普相关政绩或遭抹平，因而其有极强的激励维护关税。但在选举压力下，税率大幅升级或也不符合特朗普选票利益。特朗普表态强硬，宣布对全球加征10%的关税，21日提高至15%，但未提及338条款。判决后，特朗普摆出强硬姿态，使用极端措辞批评持反对立场的大法官，根据122条款对全球加征10%的关税，21日加征至15%，关税对关键产品豁免，或作为过渡措施为232、301关税铺路。7月可能出现关税空窗期，不排除美国或调整对华存量301关税。7月24日，122关税将到期，延长难度较大，美国或切换至232、301关税。特朗普宣布执行的新301调查，特征有三：范围更广、议题更全，速度或更快。但301新调查平均耗时15个月，调整存量301关税或更可行。三、未来关税格局：最高法判决难以改变关税总体格局，关税仍可能长期存在IEEPA关税失效，或使联邦财政赤字率抬升0.5-0.6个百分点。2025财年，美国关税收入中，IEEPA关税占47.8%，301关税占18.3%，232关税占17.8%，201关税占0.2%，常规关税占15.9%。参考宾夕法尼亚大学估计，截至2026年2月，美国IEEPA关税收入为1750亿美元。不考虑替代措施，IEEPA关税失效可使美国有效关税税率下降约7个百分点。判决前，美国对全球有效关税税率为16.0%，其中对中国为31%，印度18%，越南15%。IEEPA关税失效后，在不采取额外措施的情况下，美国有效关税税率或降至9.1%，中国税率或降至15.4%，受益较大。考虑122关税措施后，美国关税税率仍下降，但不同国家税率分化。特朗普加征15%的122关税，美国有效税率仅小幅下降2个点至13.7%，中、印、巴等新兴经济体税率普遍降低，英国、欧元区、日本等部分发达经济体税率或上升。中国税率或由31%降至24%，仍然是主要受益经济体。未来，关税博弈或将进入新阶段。1）关税政策的不确定性或再次上升；2）美国或逐步退出普遍关税，未来关税措施或更定向化；3）关税逐渐固化、制度化，从一次性冲击，转变为长期摩擦；4）最高法判决难以改变关税总体格局，关税仍可能长期存在，但在不同国家间的分配或发生调整。风险提示地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”报告正文 2026年2月20日，美国最高法院以6比3的结果推翻特朗普“IEEPA关税”，此次判决给特朗普的单边关税行为划下红线。未来，特朗普政府或如何应对，关税格局将产生哪些变化？一、美国最高法关税判决：IEEPA关税违法，但全面退税的概率较低美国最高法院于2026年2月20日做出IEEPA关税违法判决，核心判决理由是：IEEPA关税违背清晰授权原则及重大问题原则。前者指特朗普加征关税所依据的IEEPA文本中，未出现 “关税（tariffs）”和“税收（duties）” 相关表述，依据IEEPA加征的对等关税、芬太尼关税违背了行政授权必须清晰明确的原则。后者是指涉及全局性的重大经济政策，须有国会的明确法律授权，然而国会并未在 IEEPA 中作出任何明确授权。特朗普被判违法的关税措施有：1)芬太尼关税，其中，中国税率为20%（10%已在11月暂免）、加拿大为25%、墨西哥为25%；2)全球对等关税，包括10%的基准关税及国别附加关税。关税违法判决实际生效时间或可被拖延至3月中旬至4月初。关税违法判决法律生效时间为2月20日，但生效不等于立即执行。实际执行时间取决于最高法院递送判决文件时间（一般为判决后第32天，即3月24日），特朗普政府可在25天之内（3月17日前）向最高法申请复议，复议难以改变结果，但可自动暂停最高法院递送判决文件，让实际执行日期最长拖延至3月24日之后，提供约10-30日的缓冲。最高法院判决未涉及退税安排，怎么退、退给谁、何时退尚不明确，全面退税概率较低。1）退款程序在法律流程上已被剥离出来，单独执行。最高法将退款问题下放给CIT法院，退税流程或较长。2）并非全部IEEPA关税都需退还。参考宾夕法尼亚大学估计，截至2026年2月，美国IEEPA关税收入为1750亿美元，退还多少取决于下级法院如何处理救济范围。上限是全面退税，下限是仅面向直接原告方退税，基准情形是限定范围内部分退税，已保全或已提出抗辩的进口商品更可能获得退税。3）自动的全面退税概率较低。参考司法救济平衡原则（Trump v. CASA，2025），救济范围必须与原告的伤害匹配，全面、自动的退税或不受法律支持。退税可能需厂商主动争取诉讼，特朗普也释放了不会快速退税的明确信号。二、特朗普应对策略：优先维护现有关税框架，或避免大幅升级特朗普关税策略或是：保住现有关税框架，避免关税成果被清零，但未必再度大幅升级。2025年，通过关税威胁，特朗普政府取得了两大成果：财政收入，投资协议。借助关税，美国2025年赤字率降至6.0%，获得了欧、日、韩等国1.7万亿美元的投资承诺。若IEEPA关税违法，特朗普第二任期以来的相关政绩存在被清零的可能，特朗普有极强的激励保障关税存续，维护强硬形象。另一方面，在选举压力下，掀起新一轮关税升级或也不符合特朗普选票利益。因而，维护现有关税格局或是特朗普政府的最优选择。特朗普表态强硬，宣布对全球加征10%的关税，21日提高至15%，但未提及338条款。判决后，特朗普摆出强硬姿态，使用极端措辞批评持反对立场的大法官，将反对关税的法官称为“国家耻辱”。2月20日，特朗普依据122条款对全球加征10%的关税，21日加征至15%，122关税对关键矿产、自然资源，农产品、药品、电子产品、汽车、航空航天等产品豁免，对符合USMCA协定的产品豁免，并且122关税不与232关税重叠。122条款仅有150天有效期，或作为过渡措施为232、301关税铺路。7月可能会出现关税空窗期，不排除美国届时或调整对华存量301关税。7月24日，122关税将到期，恰逢中期选举冲刺阶段。延长122关税需参议院60票通过，难度较大，特朗普或需切换至232、301关税。特朗普2月20日同步宣布执行新301调查，其特征有三：1）范围更广，覆盖美国多数主要贸易伙伴；2）议题更泛化，包括产能过剩、药品、数字服务税、水稻等，或指向美国的主要贸易伙伴；3）调查速度或更快。但301关税或难以在7月全面替代122关税，美国历史上的301调查平均耗时为15个月。以2018年美国对华301调查为例，清单1关税调查时间最快，但也耗时达10.5个月。届时，美国调整对华存量301关税税率或更具有可行性。三、未来关税格局：最高法判决难以改变关税总体格局，关税仍可能长期存在IEEPA关税失效，或使美国赤字率抬升0.5-0.6个百分点，赤字上升1825亿美元。2025财年，美国关税收入格局中，IEEPA关税占47.8%，301关税占18.3%，232关税占17.8%，201关税占0.2%，常规关税占15.9%。参考美国海关数据，2025财年，美国IEEPA关税收入931亿美元，其中对华征收301亿美元；301关税收入356亿，均为对华征收所得；232关税347亿美元；201关税4亿美元；常规关税及费用311亿美元，合计关税收入1949亿美元。IEEPA关税被判违法，按年化计算，美国财政收入预计降低1825亿美元，或使美国赤字率抬升0.5-0.6个百分点。不考虑122关税替代措施，IEEPA关税失效或使美国有效关税税率下降7个百分点。关税判决前，美国对全球有效关税税率为16.0%，其中对中国为31.1%，印度17.8%，日本12.8%，越南14.5%，韩国13.8%。IEEPA关税失效后，在不采取额外措施的情况下，美国有效关税税率或降至9.1%，对中国税率或降至15.4%，印度降至6.6%，越南降至7.0%，中国、巴西、印度、越南等受益幅度较大。考虑122关税措施后，美国关税税率仍下降，但不同国家税率分化。关税判决后，特朗普加征15%的122关税，在122条款的有效期内，美国有效税率仅小幅下降2.3个点，由16%降至13.7%。中、印、巴等新兴经济体税率普遍降低，中国税率或下降7个点至24%，印度税率或下降6.1个点至11.7%。但英国、欧元区、日本等部分发达经济税率或上升，英国税率或由7.3%升至9.7%，欧元区或由9.8%升至10.7%，日本或由12.8%升至13.5%。但122条款失效后，若依赖232与301条款补足缺口，美国或需将301关税由中国扩大至其他主要贸易伙伴，并将232关税覆盖范围进一步扩围。未来，关税博弈或将步入新阶段，短期内美国关税税率或有所下降，但关税仍可能长期存在。1）关税政策的不确定性或再次上升；2）基于前文《美方视角下的特朗普关税策略》的分析，美国或逐步撤出普遍性关税，未来关税措施或更加定向化，可能增加非关税措施的使用频率，包括管制工具、反规避工具；3）关税或逐渐固化、制度化，从一次性脉冲，转变为长期摩擦；4）最高法判决难以改变关税总体格局，关税仍可能长期存在。风险提示1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。金吾财讯
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广佛联手出台大湾区首个外国人才异地互认措施
金吾财讯 | 据上证报消息，从广州市科技局获悉，广州市科技局与佛山市科技局近日联合印发《关于深化广佛同城促进外国人才来华工作便利化若干措施》（以下简称《措施》）。这是《广东省科技创新条例》实施以来，粤港澳大湾区首个由两地科技部门共同制定、专门针对外国人才跨市流动的便利化政策。《措施》率先在粤港澳大湾区试行外国高端人才（A类）跨市互认机制。凡符合“入选国内人才引进计划的”或“符合国际公认专业成就认定标准的”外国高端人才，实行“一地审批、两市互认”，无需重复提交认定材料。此外，针对已在广州或佛山取得工作许可的外籍人才，在两市间转聘时推出“免提交”清单：最高学位（学历）证书一律免交；岗位职务未变的，工作资历证明免交；跨国公司总部及企业集团内部人员流动，30日内重新申请工作许可的，无犯罪记录证明和体检报告亦可免交。这一举措将大大缩短人才跨市任职的等待期，实现“无缝衔接”。金吾财讯
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