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【券商聚焦】海通国际维持京东健康(06618)优于大市评级 指线下药店布局有望为用户提供高效服务体验

金吾财讯 | 海通国际研报指出,京东健康(06618)2025 年实现收入 734亿元(+26.3%),连续四个季度同比增速超 20%。同期,公司实现经调整净利润 65 亿元(+36.3%),经调整净利率达 8.9%(+0.7pp),创公司上市以来最高水平。该机构认为,公司盈利超预期主要受益于:1)毛利率提升至 24.8%(+1.9pp),规模效应进一步扩大;2)履约费率、销售费率和研发费率保持稳定,分别为 10.4%(持平)、5.2%(持平)和 2.2%(-0.1pp),管理费率收窄至 1.6%(-0.8pp)。25Q4 公司实现收入 210 亿元(+27.5%),相较 25Q1-3 平均增速(约 24.8%)进一步提速,药品、保健品及广告业务延续强劲增长趋势。2025 年底,公司自营线下药房门店已超 300 家(2024 年约 60 家),并接入“京东买药秒送”即时零售体系。医保个账在线支付服务已覆盖 29 个重点城市(2024 年为 18 个城市)。该机构认为,公司线下药店布局有望为用户提供更加高效的服务体验,提升线上线下一体化的协同能力。该机构表示,预计公司 2026-2027 年收入分别为 869/1001 亿元,同比增长18.3%/15.2%(前值 2026 年为 812 亿元,上调系 2025 年收入超预期,行业药品线上化率持续提升)。该机构预计公司 2026-2027 年经调整净利润为别为 65/76 亿元,同比增长 0.2%/16.4%(前值 2026 年为 57 亿元,上调原因同前。该机构假设 2026 年经调整利润环比持平略增,主要考虑到降息环境下利息减少的潜在影响,亦考虑到 2026 年线下药店及AI 方面可能投入一定费用,对利润端做保守假设)。该机构认为,公司作为线上线下一体化互联网医疗健康龙头,供需两端驱动因素持续强化:供给侧,新药首发、AI 赋能、线下药店和上门送检、护理服务不断提升平台服务丰富度;需求侧,院外药品线上化率上行趋势不变,医保个账覆盖持续扩大。基于 DCF 估值方法,WACC=9.1%,永续增长率=2.0%,该机构预测 1 年后公司股权价值为2,274 亿港币,维持目标价 71.07 港元/股不变,维持“优于大市”评级。
金吾财讯
3月10日 周二

【首席视野】郭磊:通胀上行继续加快

郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要第一,通胀上行继续加快。2月CPI同比1.3%,高于前值的0.2%;PPI同比-0.9%,高于前值的-1.4%。按照CPI和PPI权重分别60%、40%粗略模拟的平减指数为0.42%,属于36个月以来首度转正,比我们前期预期的3月转正提前了一个月。第二,尽管春节月份略有特殊性,但这个三年以来的价格拐点还是具有一定的标志性意义的。月度模拟平减指数于2023年3月转负,当年6月至本轮最低点,后出现第一轮修复,至2024年7月几乎接近转正;但在地产调整、新能源产业产能集中形成等因素的影响下再度下行;2025年7月之后,在“反内卷”的积极影响下,逐步好转;今年初进一步叠加全球大宗品价格上行的影响。第三,从环比角度,我们可以观测春节分布相似的2015、2018、2024年,今年CPI环比整体并未超季节性;其中消费品价格环比一般;服务价格环比的1.1%高于其他可比年份,有超季节性特征。这与今年春节“长假效应”之下居民出行较为活跃有关。第四,从CPI主要分项来看,一是出行相关的消费,如机票、旅行社收费季节性上行;二是金饰品,在国际金价影响下环比继续上涨;三是原油价格影响下,交通工具用能源7个月以来首次环比上涨;四是小汽车价格连续第三个月环比小幅上涨;五是家用器具环比下行,可能和春节促销较为集中有关;六是猪肉价格,月度环比第二个月上行,不过从高频数据看,这一趋势未能强化,2月底以来价格季节性再度回落;七是租赁房房租、酒类趋势没有改变,价格环比继续下降。第五,PPI环比0.4%,属连续第五个月正增长。从大类来看,采掘工业、加工工业、耐用消费品、原材料环比上涨,食品持平,衣着、一般日用品环比下跌。简单来看,目前还并未形成从上游涨价传递至消费品价格普遍好转的典型通胀。从行业来看,上涨的一是有色系列;二是石油化工系列;三是AI革命带动下的计算机通信电子行业;四是成本上升、“反内卷”影响下的电气机械行业。煤炭、非金属等价格在中东地缘政治升温以来价格上行较快,但2月数据仍属环比下行。第六,3月通胀数据仍较为有利。一是原油价格3月涨幅较大,尽管短期内仍有较大不确定性,但中枢大概率高于2月;二是从国内工业品价格来看,南华工业品指数环比继续上行;三是价格基数优势逐步释放;四是今年广义财政呈现稳投资的倾向,比如政策性金融工具扩容、单列用于项目建设的专项债额度等,会有利于建筑业和工业品价格。第七,短期内地缘政治仍在影响全球大类资产,在报告《地缘政治冲突框架下的五类资产交易逻辑》中,我们在框架上区分了“避险交易”、“事件交易”、“修复交易”、“新主线交易”、“对冲交易”。短期内市场仍处于避险交易、事件交易为主的状态。但从历史规律来看,外生冲击的影响脉冲最终会边际减弱,目前阶段应逐步准备“修复交易”和“新主线交易”。物价实际上就是新主线交易的驱动线索之一,本轮价格周期的变化值得进一步跟踪和关注。正文通胀上行继续加快。2月CPI同比1.3%,高于前值的0.2%;PPI同比-0.9%,高于前值的-1.4%。按照CPI和PPI权重分别60%、40%粗略模拟的平减指数为0.42%,属于36个月以来首度转正,比我们前期预期的3月转正提前了一个月。按照CPI和PPI权重分别60%、40%粗略模拟月度平减指数,2026年2月为0.42%,高于前值的-0.44%。在前期报告《地缘政治冲突框架下的五类资产交易逻辑》中,我们认为平减指数在基数与新涨价的共振下,预计3月同比转正至0.46%,时隔37个月重新转正。从实际情况看,比我们预期的转正时间提前了一个月。尽管春节月份略有特殊性,但这个三年以来的价格拐点还是具有一定的标志性意义的。月度模拟平减指数于2023年3月转负,当年6月至本轮最低点,后出现第一轮修复,至2024年7月几乎接近转正;但在地产调整、新能源产业产能集中形成等因素的影响下再度下行;2025年7月之后,在“反内卷”的积极影响下,逐步好转;今年初进一步叠加全球大宗品价格上行的影响。按照CPI和PPI权重分别60%、40%粗略模拟月度平减指数,则2023年3月首度转负(-0.58%),2023年6月同比的-2.16%是本轮最低点;后逐步修复,2024年7月几乎恢复至零增长附近(-0.02%);但后续再度震荡下行,2025年7月-1.44%的位置触底,然后逐步降幅收窄。2025年10月降幅收窄至-1.0%以内。2026年2月首度转正。从环比角度,我们可以观测春节分布相似的2015、2018、2024年,今年CPI环比整体并未超季节性;其中消费品价格环比一般;服务价格环比的1.1%高于其他可比年份,有超季节性特征。这与今年春节“长假效应”之下居民出行较为活跃有关。2026年2月CPI环比1.0%,2015、2018、2024年分别为1.2%、1.2%、1.0%。2026年2月CPI消费品环比0.8%,2015、2018、2024年分别为1.3%、1.4%、1.1%。2026年2月CPI服务环比为1.1%,2015、2018、2024年分别为0.9%、1.0%、1.0%。从CPI主要分项来看,一是出行相关的消费,如机票、旅行社收费季节性上行;二是金饰品,在国际金价影响下环比继续上涨;三是原油价格影响下,交通工具用能源7个月以来首次环比上涨;四是小汽车价格连续第三个月环比小幅上涨;五是家用器具环比下行,可能和春节促销较为集中有关;六是猪肉价格,月度环比第二个月上行,不过从高频数据看,这一趋势未能强化,2月底以来价格季节性再度回落;七是租赁房房租、酒类趋势没有改变,价格环比继续下降。2026年2月机票、旅行社收费环比分别为31.1%、15.8%。2026年2月金饰品价格环比上涨6.2%[1]。2026年2月交通工具用能源价格环比上涨2.8%。2026年2月小汽车价格环比上涨0.1%,2025年12月、2026年1月环比分别为0.1%、0.3%。2026年2月家用器具价格环比上涨-1.1%。2026年2月猪肉价格环比上涨4.0%。不过从高频数据农业部猪肉平均批发价来看,2月24日之后价格逐步下行。2026年2月租赁房房租环比上涨-0.1%,酒类价格环比上涨-1.1%。PPI环比0.4%,属连续第五个月正增长。从大类来看,采掘工业、加工工业、耐用消费品、原材料环比上涨,食品持平,衣着、一般日用品环比下跌。简单来看,目前还并未形成从上游涨价传递至消费品价格普遍好转的典型通胀。从行业来看,上涨的一是有色系列;二是石油化工系列;三是AI革命带动下的计算机通信电子行业;四是成本上升、“反内卷”影响下的电气机械行业。煤炭、非金属等价格在中东地缘政治升温以来价格上行较快,但2月数据仍属环比下行。PPI环比0.4%,持平前值。PPI采掘工业环比1.2%,加工工业环比0.6%,耐用消费品环比0.3%,原材料工业环比0.2%,食品行业环比零增长,衣着类行业环比-0.4%,一般日用品行业环比-0.2%。PPI有色金属采掘、有色金属加工环比分别上涨7.1%、4.6%;PPI石油开采、石油煤炭制品加工、化学原料及制品环比分别上涨5.1%、0.4%、1.3%;PPI计算机通信电子行业环比上涨0.6%。PPI电气机械行业环比上涨1.2%。PPI黑色金属冶炼、煤炭开采、非金属矿制品环比分别上涨0.1%、-0.5%、-0.2%。3月通胀数据仍较为有利。一是原油价格3月涨幅较大,尽管短期内仍有较大不确定性,但中枢大概率高于2月;二是从国内工业品价格来看,南华工业品指数环比继续上行;三是价格基数优势逐步释放;四是今年广义财政呈现稳投资的倾向,比如政策性金融工具扩容、单列用于项目建设的专项债额度等,会有利于建筑业和工业品价格。从布伦特原油价格(期货结算价,连续)来看,2月底为72.5美元/桶,3月6日为92.7美元/桶。从南华工业品指数来看,2月均值为3656,3月以来均值为3902。短期内地缘政治仍在影响全球大类资产,在报告《地缘政治冲突框架下的五类资产交易逻辑》中,我们在框架上区分了“避险交易”、“事件交易”、“修复交易”、“新主线交易”、“对冲交易”。短期内市场仍处于避险交易、事件交易为主的状态。但从历史规律来看,外生冲击的影响脉冲最终会边际减弱,目前阶段应逐步准备“修复交易”和“新主线交易”。物价实际上就是新主线交易的驱动线索之一,本轮价格周期的变化值得进一步跟踪和关注。风险提示:外部经济和金融环境变化超预期;地缘政治风险加剧;大宗商品价格短期调整幅度超预期;原油价格、有色价格波动向下游传递;地产领域量价继续低位徘徊;基建投资短期波动;3月开工季开工情况不及预期风险提示:外部经济和金融环境变化超预期;地缘政治风险加剧;大宗商品价格短期调整幅度超预期;原油价格、有色价格波动向下游传递;地产领域量价继续低位徘徊;基建投资短期波动;3月开工季开工情况不及预期
金吾财讯
3月10日 周二

【特约大V】Option Jack:末日期权你知多少?(勘误)

金吾财讯 | 最近网上流传一则末日期权赢钱变废纸的惊吓故事,来回金额高达43万港元,先不论来源的真实,但故事却是很多新手们常会犯的错误,据悉是某投资人买入大额 QQQ 0306 到期的末日 put ,上周五纳指尾段最后一小时才下跌。因为证券商不容许ETF 沽空,或持仓者帐户资金不足之下自动行使沽空权利,所以在最后交易日会疯狂催促平仓或必须签定:放弃行权网上合约,不然会在收市前,任何时间代为平仓。可能该投资人看到 QQQ put 早段仍处于价外,处于浮亏状态,签下放弃行权,多数是误以为 QQQ的 long put 是欧式期权,以为会自动用收市价结算。上周五尾段纳指下跌,QQQ put 由亏转盈,价外变价内,正常来说,若自己未有主动平仓,证券商也会代为平仓,不论输赢,但签定了放弃行权后,之后的事必须自我处理,即使后来跌入价内,有内在值证券商也不会代平。其实并不是网上传言的《赢到开巷》这么夸张,以QQQ put 行权价605元,收市599.5元来说,并不算太多,末日期权杠杆本来就极高,盈亏一线间,通常用来博倍数,以小博大,会出现43万元的来回盈亏,是因为买入的末日put 的金额太大。这情况有几个错误及重点:1,不应把户口里的所有金额来买末日。2,不知道胜率高低,末日long 比对正常月期权的胜率低更多。3,不知道美式及欧式期权的分别,这是最致命的地方。4,签定放弃行使反而没有错,我每次都会逐笔签定放弃行权合约,不然证券商会保留一定金额,以防行使。看到网上的留言,不少人以为不签定放弃行权就可结算,不会出现损失,其实也是错了一半,不签定放弃行权,美式期权也不会自动结算的,而是证券商会在收市前任何时间代为平仓而已。【作者简介】Option Jack:国际市场资深全职交易员,32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作:《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
金吾财讯
3月10日 周二
KeyAI