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【券商聚焦】海通国际维持零跑汽车(09863)“优于大市”评级 预计B01将成为A级纯电轿车爆款车型

金吾财讯 | 海通国际研报指,预计零跑汽车(09863)2Q25营业收入达142.16亿元,同比增长187.1%,主要受销量同比增长152%、环比增长53%驱动。受Q2行业价格战影响,毛利率预计将由Q1的14.9%小幅下滑至约13%。我们看好公司持续推进费用优化,SG&A费用率有望降至9%以下。考虑到本季度仍可能录得一定一次性收益,预计归母净利润为1.2亿元,对应净利率接近1%。该机构指,零跑B01内饰配备高性能芯片与 Leapmotor OS 4.0 Plus系统,支持智能语音、多模态识别及高阶辅助驾驶,安全性出色,车身采用高强钢和热成型材料,并配备先进热管理系统。与Stellantis合作提升了底盘调校水平,结合零跑全域自研的成本优势和务实的产品策略,B01在智能化、性能与价格间实现良好平衡,具备强劲市场竞争力。该机构预计B01将成为A级纯电轿车市场继小鹏Mona后的爆款车型,国内稳态月销量有望冲击1.5万辆,出海后批发销量有望进一步增长。该机构续指,6月30日,零跑和Stellantis附属公司签订金额上限达15亿元的二氧化碳积分转让协议,零跑将2025年在欧洲市场销售的电动车积分全部转售给Stellantis,创新性地实现了资源变现与碳排指标优化的双赢模式;其次,Stellantis计划自2025年9月起在南非市场销售零跑增程式SUV车型C10,并陆续导入更多纯电动车型,该机构认为该“技术输出+品牌赋能”的合作模式,精准结合了零跑在电动技术与成本控制上的优势,以及Stellantis深厚的渠道布局与市场经验。双方合作模式灵活创新,打造出差异化的全球市场拓展路径,彰显出显著且难以复制的出海稀缺价值。该机构维持“优于大市”评级,更新公司2025/26/27年营收预期为640/835/1056亿元(下调5%/上调3%/上调3%)。公司正处于产品大年,车型pipeline较同价位段友商有显著优势,交付和产能释放持续加速;公司预计Q2有望扭亏为盈,并对全年转盈信心提升。参考可比公司,给予公司2025年1.4倍PS,对应目标价73.39港元(按1港元=0.9132人民币汇率换算;前次目标价71.24港元对应2025年1.3倍PS,按1港元=0.9226人民币汇率换算;上调3%)。
金吾财讯
7月28日 周一

【券商聚焦】东吴证券维持中烟香港(06055)“买入”评级 指卷烟进出口业务或将进一步发展

金吾财讯 | 东吴证券研报指,国家烟草专卖局7月25日发布《境内免税市场烟草制品管理办法》,据中烟香港(06055)(后称“公司”)初步了解,具备烟草进出口国营贸易资格唯一企业为中国烟草国际有限公司(中烟香港控股股东),公司积极与中烟国际洽谈达成共识,保持中国境内免税卷烟业务。公司目前从事自烟草总公司采购卷烟并独家销售至泰国、新加坡、中国香港及澳门的免税市场以及中国境内免税市场卷烟业务,2024年公司收入10%来自中国境内免税卷烟业务。该机构指,此管理办法针对向中国境内免税市场供应免税烟草制品和在中国境内免税市场从事免税烟草制品批发零售业务两种场景,即为免税市场烟草制品中的零售和批发两种场景,即免税商和烟草制品批发商两类经营主体。管理品类方面,覆盖卷烟、雪茄烟、烟丝等烟草制品的日常经营管理、追溯管理和监督检查,且明确规定加热卷烟及电子烟等新兴烟草制品不得在境内免税市场销售;经营管理要求方面,按照国营贸易方式对免税烟草制品进出口进行统一管理。由零售企业提出采购需求,由批发企业向供货企业采购后,将免税烟草制品进出口至境内免税市场。每年销售计划由主管部门向批发企业下达。并且明确规定了零售、批发、供货企业的条件。该机构续指,公告共识的落实取决于1)法规草案生效,中烟国际成为中国境内免税市场唯一批发企业;2)公司遵循适用法律法规。若法规生效,可能带来公司卷烟进出口业务进一步发展。过去5年卷烟进出口毛利率从4.8%提升至17.6%,2024年卷烟出口业务毛利额占总毛利额20%。该机构表示,中烟香港作为中国烟草“走出去”业务平台中烟国际旗下唯一上市公司,主营业务烟叶类产品进出口稳健发展,卷烟及新型烟草产品出口打开向上弹性,进一步整合境外产业链资源空间可期。由于关税和地缘政治等影响进出口业务节奏,下调公司盈利预期,预计2025-2027年归母净利润分别为8.7/10.1/11.3亿港元(前值为9.6/10.6/11.9亿),对应PE为26/22/20倍,维持“买入”评级。
金吾财讯
7月28日 周一

【券商聚焦】华源证券维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 看好公司IP研发运营能力及营销能力

金吾财讯 | 华源证券研报指出,泡泡玛特(09992)于近日发布公司25H1正面盈利预告,预期集团25H1收入同比增长不低于200%;预期本期间集团溢利(不包括未完成统计的金融工具的公允价值变动损益)同比增长不低于350%。公司董事会认为,集团业绩波动主要系:1)品牌及旗下IP全球认可度提升,多样化的产品品类促进收入增长,公司各区域市场收入均实现持续高增长;2)海外业务营收占比持续提升,收入结构的变化对利润端有积极影响,规模效应显著增加;3)产能优化及费用管控助营运效率提升。该机构指,据Wind、ChatPlas及中国玩具和婴童用品协会,公司海外战略的成功离不开产品全球化的设计、供应链多地协同以及欧美时尚达人自发晒单的广告效应。从全球化设计看,公司吸引全球艺术家设计创作,确保其IP形象兼具全球审美与本土特色;从供应链看,公司坚持选用全球一流的供应链企业,从原材料采购环节开始严格把关;从明星效应看,2025年4-6月,Labubu通过Instagram、TikTok等平台触达超10亿用户,蕾哈娜、卡戴珊家族等明星自发晒单后,在欧美市场形成热潮。该机构续指,据弗若斯特沙利文微信公众号及名创优品招股书,2019年中国潮玩市场行业CR5为22.8%,而2021年CR5为26.4%,增长3.6pct,潮玩行业集中度小幅提升。作为潮玩行业头部公司,泡泡玛特2019年市占率为8.5%,2021年增长5.1pct至13.6%,在公司自有IP、强大的IP运营及完善的销售网络支持下,市场份额提升较快,未来有望借公司竞争优势持续获得新增市场份额,行业头部品牌地位稳固。该机构表示,作为中国潮玩行业的头部企业,具备IP玩具全产业链运营能力,公司通过出众的IP创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展,且伴随公司海外业务逐步扩大、产品海外影响力不断提升,有望打开第二增长极。该机构预计公司2025-2027年归母净利润分别105.46亿元/162.44亿元/197.69亿元,同比分别增长237.44%/54.02%/21.70%。该机构持续看好公司在潮玩赛道的品牌形象、IP研发运营能力及营销能力,维持“买入”评级。
金吾财讯
7月28日 周一

【券商聚焦】摩根大通予泡泡玛特(09992)“增持”评级 看好其强大的IP产品供应

金吾财讯 | 摩根大通发表研究报告,指近期与一家处于主导地位的玩具代工生产(OEM)供应商进行对话,以了解供应链,得出的结论为:因更多IP品牌将代工生产采购移出中国,导致当前代工生产供应短缺,也解释了泡泡玛特(09992)旗下Labubu及Crybaby公仔除需求强劲外,该两款产品持续缺货的原因。摩通表示,供应短缺一旦正常化,预期超级IP将拥有更强的议价能力(承担较少关税),意味未来利润率更佳。针对市场对Labubu近期搜索兴趣下降5%的看法,摩通认为,即使如此,Labubu当前搜索指数仍为KAWS的13倍、Sonny Angel的13倍、Hello Kitty的2.5倍。在成熟阶段,IP搜索指数通常为其高峰期的10%至20%。搜索指数是新爆款IP新客户获取速度的良好领先指标。不过一旦品牌知名度达到一定水平,消费者直接访问购物应用程式,搜索兴趣会快速下降,但销售增长仍强劲。摩通看好其强大的IP产品供应(价格亲民、创造情感与社交连结、IP成功推出与需求高度相关而非国内生产总值,Labubu正成为新兴“超级IP”);其全球扩张雄心与执行能力(2025年海外销售按年增长234%,2025至2027年复合年均增长率34%,预计2027年贡献67%销售额)。摩根大通预测泡泡玛特2024至2027年销售、盈利复合年均增长率分别为52%、66%,净利润率达32%,净资产收益率在2027年达到45%,因其受到强大IP、开店、生产力提升、品类扩张及利润率扩大推动。摩通表示,以预测市盈增长率1.5倍为估值基础,摩通维持予泡泡玛特目标价340港元,相当于预测2026年市盈率34倍,评级“增持”。
金吾财讯
7月28日 周一
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