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【首席视野】赵伟：保持社会融资条件相对宽松
赵伟、贾东旭（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）事件：11月11日，央行发布2025年三季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）。经济形势分析：外部不稳定不确定性因素较多，要保持战略定力，增强必胜信心外部形势判断方面，《报告》进一步强调“外部不稳定不确定性因素较多”的特征，并新增“国际经济贸易秩序遇到严峻挑战”的表述。该表述反映出央行对三季度以来国际环境复杂性的担忧加深。相较于二季度报告中仅将世界经济增长动能描述为“减弱”，三季度报告将其调整为“不足”，语气更为审慎，显示出对全球经济增长前景的忧虑进一步加重。在国内经济形势评估方面，《报告》仍指出“我国经济运行依然面临不少风险挑战”，但新增“国内经济回升向好基础仍需加力巩固”的表述，进一步突显政策层面对巩固经济复苏态势的重视。结合三季度以来部分经济指标增速较上半年有所放缓的情况，报告提出“要保持战略定力，增强必胜信心”，既表明对当前经济的清醒认知，也传递出完成全年经济增长目标的决心。政策基调：实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松。货币政策基调方面，表述由二季度的“落实落细适度宽松的货币政策”转变为“实施好适度宽松的货币政策”。“落实落细”侧重于政策执行的过程与精度，而“实施好”则更注重政策最终的效果与效能，强调要让政策真正发挥出预期作用。报告在后文专门强调“强化货币政策的执行和传导”，恰好印证了这一重心转移。货币政策操作方面，三季度新增“综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松”。二季度对应表述为“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏”。在当前社会融资规模的主要支撑来自政府债券发行的背景下，此表述实际上从侧面凸显了货币政策正着力加强与财政政策的协同配合。另外，报告提出“落实好各类结构性货币政策工具”。汇率方面，《报告》重提“保持汇率弹性”；防风险方面，《报告》摘要未提及“防范资金空转”。三季度报告删除了二季度报告中“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”的表述，并用“保持汇率弹性，强化预期引导”来代替。同时，三季度报告删除了“防范资金空转”的表述，或意味着相关风险已得到阶段性控制。热点议题：科学看待金融总量指标；保持合理的利率比价关系专栏一和专栏二聚焦金融总量指标，标题分别为“科学看待金融总量指标”和“基础货币与货币的关系”。专栏一在分析我国社会融资规模结构后，认为“社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的”。专栏二认为“长远看，我国金融市场加快发展，直接融资发展、融资结构变化对货币总量、金融调控产生了深层次影响。”专栏三聚焦数字经济，标题为“‘十四五’时期金融支持数字经济发展成效与展望”。专栏三指出“下一步，中国人民银行将……研究制定‘十五五’时期金融科技发展规划，稳妥有序推进金融领域人工智能大模型应用……为加快金融强国建设、经济高质量发展提供坚实支撑。”专栏四标题为“保持合理的利率比价关系”，并在文中给出了五组重要的利率比价关系。五组关系分别是央行政策利率和市场利率的关系、商业银行资产端和负债端利率的关系、不同类型资产收益率的关系、不同期限利率的关系、不同风险利率的关系。最后，专栏四表示“中国人民银行注重保持合理的利率比价关系……支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间”。风险提示1）经济变化超预期。海内外形势变化使内需修复偏慢。2）政策变化超预期。稳增长政策可能会影响内需修复的斜率。金吾财讯
11月12日 周三
【首席视野】张明：国际货币体系变化的先兆？
张明系中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任、中国首席经济学家论坛理事注：本文发表于《中国外汇》2025年第18期。最近，有一张图表在社交媒体上频繁刷屏。这张图表上有两个指标，分别是黄金储备与美国国债各自占全球国际储备的比重。图上有两个关键的时间节点。在1996年之前，黄金储备占比高于美国国债占比。在1996年至2025年上半年，美国国债占比高于黄金储备占比。然而从2025年下半年起，黄金储备占比重新超过美国国债占比。从美国国债占比来看，该指标在1980年低于10%，在2016年前后达到三分之一左右的峰值，在2025年中期下降至不到25%。从黄金储备占比来看，该指标在1980年前后达到近四分之三的峰值，在2008年与2016年均下降至10%左右，目前已经上升至25%以上。必须指出的是，上述黄金储备占比与美国国债占比的消长变化，在一定程度上与两者价格变动造成的估值效应有关。例如，黄金价格在2016年仅为每盎司1200-1300美元，到2025年中期已经上涨至每盎司3300美元左右。又如，10年期美国国债收益率在2016年的均值仅为1.85%左右，到2025年中期上升为4.2-4.3%。黄金价格上涨会造成黄金储备价值上升，美国国债收益率上升会导致存量美国国债市场价格下跌。但不容否认的是，上述黄金储备占比与美国国债占比的消长变化，的确也与世界各国在国际储备管理中有意增持黄金储备、减持美国国债的行为有关。例如，美国高盛集团有一份报告指出，2022年至今全球黄金价格的上涨，最重要的原因就是一些主权国家在持续购入黄金作为国际储备。很有意思的一个现象是，美国国债占全球国际储备比重持续上升的时期（1980年至2016年），恰好是全球经济金融全球化高歌猛进的时期。而美国国债占比明显下降的时期（2016年至今），恰好也是全球经济金融全球化遭遇逆风的时期。不难看出，2016年是一个重要的分界线，而2016年同时也是经济金融全球化的重要分水岭。2016年6月，英国公投通过脱欧决议。2016年11月，特朗普在美国总统大选中获胜。众所周知，在当前的国际货币体系中，美元扮演着最重要的全球储备货币角色。正因为如此，当前的国际货币体系也被称之为“美元本位制”或“布雷顿森林体系2.0版”。在美元本位制下，虽然美元已经与黄金脱钩，但全球对美国政府将会实施负责任的货币政策充满信任，因此，美联储货币政策声誉替代了黄金，成为美元本位制下的全球货币锚。全球其他国家也认为，美国政府将会继续推动经济金融全球化，并会持续为全球提供公共产品，例如维持全球货币金融体系稳定运转。然而，特朗普的两次上台重创了全球其他国家对于当前国际货币体系的信心。第一，特朗普在2018年3月与2025年4月两次挑起贸易战，单边提高美国对其他国家出口商品的进口关税，使得全球贸易与经济全球化遭遇重大冲击。第二，特朗普政府越来越不愿意向全球免费提供公共产品，反而要求其他国家为美国提供的全球公共产品付费。第三，特朗普多次向美联储施压，要求美联储降低利率以刺激国内经济增长，这无疑会降低其他国家对美联储货币政策独立性的信心。更重要的是，拜登政府与特朗普政府针对美国国债的特定行为，损害了美国国债作为全球最重要安全资产的声誉。2022年俄乌冲突爆发后，美国政府冻结了俄罗斯的部分外汇资产，其实质是宣布美国国债对俄罗斯主权投资者实施定向违约。在当前特朗普红人斯蒂芬·米兰提出的报告中，为推动其他国家货币对美元显著升值，要将主要债权国手中持有的美国国债强制转换为超长期限、超低利率的新型国债，这无异于赤裸裸的违约行为。在2025年4月特朗普政府宣布征收“对等关税”行为后，国际金融市场上出现了数次美股、美国国债与美元汇率集体下跌的现象。这种罕见现象发生的最重要原因，就是国际投资者开始集体减持美元资产。尽管短期内国际投资者的行为可能发生调整或反复，但从中长周期视角来看，降低美国国债在国际储备中的占比，可能成为众多新兴市场国家甚至部分发达国家的理性选择。考虑到国际货币体系的变迁是一个缓慢渐进的过程，在未来一段时间内，尽管美元国际地位将会下降，但其仍将是最重要的国际储备货币。但与此同时，欧元、人民币、日元、英镑等其他国际货币将会扮演更加重要的角色，人民币的潜力无疑最大。此外，黄金甚至原油、有色金属等大宗商品也将在国际储备中占有一席之地。未来的国际货币体系，越来越可能成为蒙代尔提出的“全球金融稳定性三岛”与Zoltan Pozsar提出的“布雷顿森林体系3.0版”的一个混合体。金吾财讯
11月12日 周三
【首席视野】赵建：萧条性繁荣与繁荣性萧条
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员如果相信维特根斯坦所认为的“世界的存在是由语言编织的”，那么用来编织这个充满失衡和矛盾的经济世界的，将是很多个充满割裂、背离、对立但却组合在一起的词汇。当前全球经济面临一个矛盾现象，就是用这样寓意矛盾的词汇组合在了一起：萧条性繁荣或繁荣性萧条。对美国来说，更像是“萧条性繁荣”，即总体表现和体感是繁荣的、通胀的，但萧条的种子正在萌芽，比如就业岗位的大幅减少，非农就业的不及预期，消费者信心的下降，股市泡沫破灭的风险等。似乎，越来越多的人对美国的经济、股市不看好。经济萧条论，泡沫崩溃论开始不绝于耳。但仍然是在这样的萧条性悲观论调中，美国经济仍然保持着火热，股市也不断创造新高。对中国来说，可以牵强的描绘为“繁荣性萧条”，即实际表现和体感，是冰冷和萧索的：通缩持续了三年之久，这在历史上和世界上都是罕见；需求也持续萎靡不振，消费者信心指数不足疫情前的三分之二，供给和产能过剩，竞争残酷内卷，年轻人失业率一直维持在历史高位，等等。但统计数据上体现的是繁荣的，实际GDP增长率稳定在5%，这与全球相比是比较高的；科技创新与文娱消费也看上去一派繁荣，各种科技攻关项目成果层出不穷，影视、旅游、体育（苏超等）表现很热闹；出口在外部复杂动荡的压力环境下持续保持着韧性；特别是中国资产在资本市场上的重估，最近一年股市大幅上涨，牛味十足......这反映出全球经济正处于严重的结构性矛盾与极致分化的状态。美国所呈现的“萧条性繁荣”，萧条主要表现在就业和消费者信心上。今年纽约新增就业岗位仅为历史平均水平的十分之一，这表明AI革命已严重冲击白领阶层。与前三次工业革命和第四次工业革命中的前几轮不同，本次AI革命不是在创造知识工作者，而是在平替知识工作者，对中产和白领阶层产生严重的冲击。回顾过去，与本轮AI革命不同，计算机和互联网革命因为为中产阶层创造了大量工具和岗位，客观上推动了中产阶层的出现和崛起。这次AI革命却相反，呈现出反噬效应，可以说“创造物正在替代和伤害创造它的造物主”。这分明是一种异化。美国的繁荣，主要体现在通胀上，投资上，体现在股市的火热上，归根结底是体现在价格端和资本端。AI巨头持续投入巨额资金到算力基础设施上，加快迭代更新大模型，却同时替代着程序员等知识工作者，形成AI与人内卷的现象。这类似于圣经中人类试图取代造物主，而制造了永恒原罪的隐喻。AI革命不同于以往，也正在投资端制造结构性对立：资本日益集中，AI投资已占美国总投资过半，支撑着GDP的三分之一和股市泡沫的70%，而其它行业正在走向萧条。表面繁荣下隐藏着未来的萧条风险，学界开始担忧这可能成为史上最大的科技泡沫。这一切使得美国经济呈现极其矛盾的图景：虽然周期性与前瞻性指标预示着潜在的萧条，但今天的GDP增长、投资支出和股市仍显繁荣。这种转变源于投资支出正部分替代消费成为经济主要边际动力，这对美国这个发达国家是罕见的。追本溯源，疫情期间通过的三大法案推动了基建投资，股市繁荣改善了私人部门资产负债表。美国形成了债务国家化（联邦债务达37万亿美元）与资产私人化并存的特殊结构，通过转移支付和股市泡沫将财富转移至私人部门。这种超级资本主义模式下，财产性收入占比大幅提升，社会保障和养老金投资收益也有效缓冲了失业冲击。要维持这种结构性矛盾和不稳定状态需要大量的能量。美国需要持续通过降息、停止缩表等政策手段维持资产价格——即使通胀并没有大幅缓和。这意味着，美国资产短期内不会崩溃，但波动率将上升，投资性价比正在逐渐降低。如果通胀不能得到有效的治理，美国实际降息的空间并不大。今天美国的cpi还无法达到2%的目标之下，但是基准利率已经破4%。在保证不发生滞胀的情况下，美联储还有多大的降息空间呢？留给全球风险资产狂欢的时间还有多久呢？今天我们在享受泡沫“正青春”的同时，理性的投资者需要考虑到泡沫“死亡”的那一刻。哲学家说死亡是哲学的唯一永恒主题。当然，从人类的大历史看，泡沫是永恒的，每一次的泡沫崩溃之坑终究会被时间填满。我们需要做的是如何在旧的泡沫老去和崩溃之前，安然无恙的脱身，以便有足够的资本来迎接新的泡沫，以实现我们投资组合收益率的复利永续。今天来看，AI与货币两大泡沫，还是“诸神的狂欢”时节，还是生命周期的青壮年阶段，倒是先不用太担心泡沫崩溃的时候。对中国来说，更像是“萧条性繁荣”。每个人都能感受到经济周期的寒气，“经济不好”几乎成了人们的日常用语。但统计数据和表面现象来看，中国经济还是保持着比较平稳的增长和足够的韧性，5%的GDP增长率在当前的世界来看实属不易。出口一直保持高位，科技创新层出不穷，新型消费渐入佳境，都展现出中国独有的大国经济优势。也就是从长远来看，自上而下而看，从高质量发展的政治账来看，中国经济是繁荣的。但是，从这繁荣的表面背后，也要看到萧条的微观体感和结构分化。为什么会出现宏观上的繁荣与微观上的萧条背离，官方数据上的繁荣与现实体感上的萧条并存呢？我认为跟当下的经济运行结构失衡有很大的关系。第一个失衡是名义变量与实际变量的失衡。今年前三季度GDP增长率的5.2%，是实际值而非名义值，名义GDP增长率也就是4%，意味着GDP平减指数高达-1%以上。连续十个季度GDP平减指数为负，这在中国经济史和全球经济体来看都是罕见。人们的体感直观上是由名义变量决定的，也就是用货币衡量的增加值。因为名义变量决定着会计核算和企业利润。你生产的实物再多，堆在那里，但是价格不断下跌，财货的价值不断缩水，企业利润就会大幅压缩，导致人员薪酬下降和裁员失业，体感当然会很差。第二个失衡是供给和需求的失衡。由于大量国有企业和地方政府主导的生产模式存在，需求端价格下降和需求不足的信号对供给和生产端很难形成有效的约束，因为国有企业和地方政府更偏好规模考核而非利润考核，也不能破产出清，产能就只能继续在供给侧积累、囤积。年复一年下去，过剩和内卷更加严重，只能不断的打价格战、向外倾销，加剧国内要素矛盾和海外的贸易纠纷。第三个失衡是上游环节和下游环节的失衡，或上游国有大型企业与下游民营中小企业的失衡。上游大型国企因为有国家最近几年财政政策的支持，是各种大型项目的主导者和承建者，因此整个经营状况和利润还保持的不错，受经济周期影响不大，反而受惠于国家采取的逆周期宏观政策。除此之外，货币政策不断放松比如降息降准的效果也首先传导到上游国有企业，当前很多央企的贷款利率可能都不到2%，是历史新低的水平。各个国企财务公司的现金流也非常充分，在当前现金流为王的时代会有很大的优势。相对来说，立足于国内下游的中小民营企业，受到周期的影响非常大，经营状况非常不好，可以说是举步维艰。我们看到的萧条，大部分体现在下游的中小企业身上，所以绝大多数的普通民众体感很深。从产业链的角度，围绕地产链和基建链的经济因为处于深度转型期，所以是萧条的；而围绕出口链和科技链的经济则受惠于通缩带来的要素成本低等优势，则表现的相对繁荣。所以，中国的繁荣性萧条，总体上或者核心的问题还是庞大的地产链和基建链在总量上的萧条，而科技链和出口链只是结构性的繁荣。这与美国总量性繁荣和结构性萧条是不一样的。但两者紧密相关的地方，一是美国的总量繁荣会继续支撑中国出口链的结构性繁荣，二是美国为了应对结构性萧条采取的降息会继续支撑科技链在中国股市上的估值。而全球最大的失衡还是“美国通胀+中国通缩”的全球总供需的失衡，美国主导着需求曲线，中国主导着供给曲线，但是两者因为大国博弈的原因无法实现均衡。在全球统一大市场来看，中美供需失衡或全球总供需失衡的再平衡，也是美国的萧条性繁荣与中国的繁荣性萧条这两大矛盾不断调和的过程。这个过程也将左右着大类资产的基本走势。金吾财讯
11月12日 周三
【券商聚焦】招银国际维持鸿腾精密(06088)“买入”评级 指其第三季度业绩稳健
金吾财讯 | 招银国际研报指，鸿腾精密(06088)3Q25营收/净利润同比增长13%/9%，基本符合先前指引和该机构的预期，主要由强劲的AI产品需求（同比+33%）和汽车业务（同比+116%）驱动，抵消了智能手机/消费类业务的疲软（同比-20%/持平）。此外，得益于AI服务器/汽车业务营收占比提高，毛利率录得创纪录的23.5%（2Q25/3Q24分别为17.8%/21.7%），好于市场预期。管理层重申了2025年营收高个位数同比增长、毛利率约 20%的指引。管理层指引FY27/28E营收同比增长20%中段（此前为20%低段），且云/数据中心销售占比在FY26/27/28E分别达到20%低段/中段/高段，长期将提升盈利能力。总体而言，该机构相信凭借稳固的AI产品储备以及与鸿海的协同效应，FIT有望受益于市场份额增长和AI服务器连接解决方案升级。该机构根据3Q25业绩及公司乐观的收入/AI占比指引，将FY25/26/27 EPS预测分别调整-1%/+9%/+26%。鉴于AI服务器产品周期、FY24-27E高达40%的EPS复合年增长率以及FY27-28E更高的盈利可见性，该机构将目标价上调至6.77港元（前值：4.96港元），基于更高的20倍FY26E市盈率（此前为16倍）。该股目前交易于15.5倍FY26E市盈率，该机构预期随着FY26-27E AI营收贡献度提升，估值将进一步重估。维持“买入”评级。金吾财讯
11月12日 周三
【券商聚焦】招银国际维持中国宏桥(01378)“买入”评级 指其目前正结合多重利好于一身
金吾财讯 | 招银国际表示，中国宏桥(01378)目前正结合多重利好于一身，有助进一步的估值提升，主要由于：（1）中国电解铝产能（占全球约60%）近期几乎满负荷运转（99%），但同时海外产能只缓慢提升；（2）电动车、电力和电子产品等终端需求保持强韧；以及（3）原材料成本相对稳定。该机构因此将2025-2027年的盈利预测上调4-5%，以反映供应偏紧推动铝价进一步上涨。该机构将目标价从27港元上调至39港元，基于12倍2026E市盈率（此前为8.6倍），该机构的目标估值为历史平均水平加2个标准差。该机构预计宏桥强劲的自由现金流将足以支撑其60%的派息比率，并同时有助其资产负债表在2026年底接近净现金水平。尽管近期股价上涨幅度大，但目前的股价仍对应6%的股息率。维持“买入”评级。金吾财讯
11月12日 周三
【券商聚焦】招银国际维持禾赛(02525)美股“买入”评级 指业务发展势头持续强劲
金吾财讯 | 招银国际研报指，禾赛(02525/HSAI)发布3Q25业绩：总营收达7.954亿元人民币，同比增长47%，较彭博一致预期高出1.4%；non-GAAP净利润为2.88亿元人民币，若剔除对某早期科技企业股权投资所产生的一次性收益，则净利润为1.4亿元人民币。得益于营收超预期及毛利率表现优于预期（毛利率42.1%vs一致预期40.9%），远超6100万元人民币的市场一致预期。鉴于3Q25业绩好于预期，公司管理层将2025年GAAP净利润指引上调至3.5-4.5亿元人民币（前值：2-3.5亿元人民币）。管理层对公司业务发展前景保持乐观，预计2026年激光雷达总出货量至少可达200-300万台；若L3级自动驾驶技术成为全行业普及趋势，出货量或将进一步攀升，而机器人激光雷达出货量预计较2025年实现同比翻倍。该机构认为随着激光雷达产品需求不断增长，禾赛科技将迎来良好的成长机遇。该机构认为，从长期来看，机器人及工业领域的更多应用场景，将推动禾赛的整体潜在市场规模持续扩大。该机构将估值前滚至2026年，新目标价为26.7美元，基于2026年5.3倍的市销率，较行业可比公司均值溢价10%，禾赛较为显著的竞争优势及稳健的营收与盈利增长前景将为估值溢价提供支撑，维持“买入”评级。金吾财讯
11月12日 周三
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数午后13：10报盘
截止北京时间2025-11-12 13:10:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报5891.03点，较昨日收盘跌-33.36前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)京东健康 06618.hk64.204.48美的集团 00300.hk89.554.01海尔智家 06690.hk26.582.47小米集团－Ｗ 01810.hk43.882.09京东集团－ＳＷ 09618.hk125.101.62前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)蔚来－ＳＷ 09866.hk51.45-6.28小鹏汽车－Ｗ 09868.hk103.20-4.88华虹半导体 01347.hk71.70-4.72ASMPT 00522.hk77.95-3.65阿里巴巴－Ｗ 09988.hk155.70-2.93金吾财讯
11月12日 周三
港股期权 | 小米看涨情绪升温，45港元CALL单成交超4500张；阿里期权承压，小鹏汽车波动加剧
11月12日，港股三大指数涨跌不一，截止午间收盘，恒生指数涨0.63%，恒生科技指数跌0.41%， 国企指数涨0.60%。股票期权成交量截止午间收盘，港股期权半日成交近43.7万张。其中，小米集团-W成交量居前，期权成交超5.7万张；腾讯控股名列次席，期权成交超.7万4张；阿里巴巴-W位居第三，期权成交超3.4万张。异动观察双十一全渠道累计支付金额破290亿元，小米集团-W涨超2%！期权方面：半日成交超5.7万张合约，其中于2025年11月27日到期行权价45港元的认购期权成交量居前，成交超4500张合约。 $MIU.HK 20251127 45.00 CALL$ 阿里巴巴-W跌超2%，期权方...老虎证券
11月12日 周三
<半日沽空>半日沽空金额约176.270亿元 沽空比率12.824%
港股半日沽空金额约176.270亿元,沽空比率(沽空金额相当于主板成交)为12.824%。总沽空股份数目:720总沽空股数:12.674亿股总沽空金额:约176.270亿元名称代码沽空金额(百万元)沽空比率(%)占沽空总额(%)小米集团－Ｗ(01810)1372.4559720.6167.79盈富基金(02800)1250.6851317.6737.10阿里巴巴－Ｗ(09988)915.4410410.6755.19腾讯控股(00700)906.0782020.3285.14泡泡玛特(09992)819.1756433.7744.65金吾财讯
11月12日 周三
巨星传奇(06683)与宇树科技全资附属公司共同成立宇星娱乐科技有限公司
金吾财讯 | 巨星传奇(06683)公告公布，于2025年11月11日，星创艺(昆山)文娱有限公司(“星创艺”，公司的全资附属公司)及北京灵翌科技有限公司(“灵翌科技”，宇树科技的全资附属公司)订立合资企业合作协议书，据此双方同意共同成立宇星娱乐科技有限公司，星创艺及灵翌科技各自将持有合资公司50%权益。合资公司拟根据中国法律注册成立为有限责任公司，将主要负责消费级IP机器人(包括宠物四足机器人、演艺人形机器人)及IP衍生产品的打造、开发、运营、推广与销售。基于宇树科技先进的机器人核心技术和生产能力，及集团拥有丰富的IP资源、运营经验及销售能力，双方将共同打造该等产品，并策划、制作、落地执行机器人商业化演唱会表演服务。合资公司旨在整合集团的IP资源与宇树科技的先进机器人技术，打造具有全球影响力的演艺娱乐互动智能机器人产品，为用户提供创新娱乐与科技体验。金吾财讯
11月12日 周三
港股三大指数早盘分化 恒指半日涨0.63% 华润万象生活(01209)涨4.38%
金吾财讯 | 港股三大指数早盘分化，恒科指转跌，截至午间收盘，恒指涨0.63%，国企指数涨0.60%，恒生科技指数跌0.41%。蓝筹中，华润万象生活(01209)涨4.38%，京东健康(06618)涨4.31%，华润置地(01109)涨4.12%，美的集团(00300)涨3.83%；跌幅方面，信义光能(00968)跌6.12%，泡泡玛特(09992)跌3.58%，信义玻璃(00868)跌2.78%。板块方面，新消费概念股强势，沪上阿姨(02589)涨16.16%，蜜雪集团(02097)涨4.99%，毛戈平(01318)涨4.91%，锅圈(02517)涨3.37%，上美股份(02145)涨2.48%，巨子生物(02367)涨2.46%。中国银河证券发研报指，展望25Q4，该机构认为市场风格切换的可能性较大，建议关注二条线索：1）年底的估值切换行情，关注新消费方向具备扎实基本面的标的；2）在PPI改善向CPI改善逐渐传导的预期下，可重点关注估值低位+供给出清的顺周期方向。华源证券表示，新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人在当前社会环境下所孕育出的新兴消费观念，正确的解读此类全新的消费叙事是抓住新消费公司成长的关键因素。因此，在美护方面，该机构建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平，上美股份等；黄金珠宝方面，建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金，潮宏基等；潮玩方面，建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富的成功经验的公司，如泡泡玛特；现制茶饮方面，建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗。创新药概念股盘初活跃，百济神州(06160)涨7.70%，三生制药(01530)涨6.51%，金斯瑞生物科技(01548)涨4.94%，科伦博泰生物-B(06990)涨4.89%，先声药业(02096)涨3.62%。中金公司发研报指，创新出海趋势明确，药品先行器械等同样可期。药审改革红利持续释放，在国内工程师红利、丰富临床资源和支持性政策多方加持下，中国创新药产业已进入2.0时代，由“引进模仿”转向“创新输出”，license out和new co等形式证明中国创新药正在不断国际化。创新药的发展与投融资数据改善背景下，CXO及上游进入下轮周期。我们认为器械等其他品类出海也值得期待。内需偏弱逐步好转，商保突破带来支付矛盾缓和。2023年开始的医疗反腐经历1年集中整治，2024年进入常态化，我们认为2025年对行业影响逐步缓和；反内卷相关政策的提出，在生物医药行业也在药品集采层面有所体现，第一批仿制药集采的价格锚点有所松动，不再唯低价是取。多元支付体系的尝试，商业保险的呼声不断。政策冲击区域缓和，内需短期偏弱但在好转。摩根士丹利基金表示，在美国降息的背景下，海外药企需求呈现复苏态势，外向型CDMO订单呈现持续改善趋势。整体看龙头公司订单增长趋势良好，2025年增长态势良好，随着海外biotech公司的活跃度提升，相关公司实验室业务也有较好的复苏弹性；国内部分CRO企业订单企稳回升，随着创新药支持政策的持续落地，以及BD交易的活跃，研发需求呈现一定复苏趋势，头部企业订单呈现持续改善趋势。内需型CRO后续有望随着国内稳增长、扩内需等政策不断发力，创新药产业的持续发展，相关服务公司存在持续的恢复潜力。个股方面，耀才证券金融(01428)跌4.48%。耀才证券金融11日宣布，就蚂蚁控股入股事宜，由于最终截止日期、即本月25日将至，而剩余完成条件可能于该日期或之前未能达成，要约人正考虑可能延长最终截止日期。耀才表示，证监会已批准相关交易，而就购股协议项下拟进行的交易向国家发改委申报方面，要约人一直积极与有关部门进行沟通，以期尽快达成完成条件。耀才4月宣布，创办人兼主席叶茂林以28亿元作价，悉售手上50.55%持股予蚂蚁集团，并触发全面收购要约；蚂蚁表明欲保留耀才的上市地位。禾赛(02525)跌10.96%。禾赛公告公布，截至2025年9月30日止季度的未经审计财务业绩。期内，公司普通股股东应占净利润为2.56亿元(人民币，下同)，同比扭亏为盈；每股基本净收益1.88元，去年同期为亏损0.54元。期内，净收入7.95亿元，同比增长47.45%。其中，产品收入为7.9亿元，较2024年同期的5.03亿元增加57.0%。需要注意的是，按照季度测算，三季度禾赛ADAS激光雷达交付量环比增速出现大幅放缓，季度环比增速降至25.43%。整体市场来看，三季度中国市场乘用车标配激光雷达环比增速也大幅下滑至19.65%。此外，季度同比增速从去年Q1开始，已经连续五个季度下行。在激光雷达价格战背景下，前装市场并未出现强势增长。高工智能汽车研究院监测数据显示，过去4个月时间，前装标配搭载率一直在10%上下波动。中信证券宏观与政策首席分析师杨帆表示，“十五五”时期产业政策或在以“反内卷”重塑制造业利润增长的基础上，推动各类要素向制造业汇聚，着力打造新兴支柱产业，畅通企业从科技创新到利润增长的正向循环，形成产业转型升级的正面示范效应。与此同时，政策重心将从之前聚焦供给端逐步更多向需求端平衡，在服务消费、新兴产业投资等新动能带动下，内需对GDP的贡献有望稳步提升，服务消费将成为亮点。*本文由FIU金融资讯智能生成算法生成，版本为V1.0.4，生成时间2025-11-12金吾财讯
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期权大单 | AMD看涨期权激增！AI战略前景引爆市场热情；CoreWeave、NEBIUS绩后大跌，期权市场波动加剧
一、市场概览美东时间周二，美股三大股指收盘涨跌不一。截至收盘，道指涨559.33点，涨幅为1.18%，报47927.96点；纳指跌58.87点，跌幅为0.25%，报23468.30点；标普500指数涨14.18点，涨幅为0.21%，报6846.61点。期权市场总成交量47,051,157张合约，其中看涨期权占比60%。二、期权成交总量TOP10英伟达隔夜跌近3%，期权合约成交236.94万张。11月14日到期的195美元的行权看涨期权交易量特别高，共有196,154份合约交易。 $NVDA 20251114 195.0 CALL$ 消息方面：软银出售了全部3210万股英伟达股票，退出价格约为每...老虎证券
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生物医药公司百利天恒突然延迟上市，将退回申请股款
11月12日，百利天恒11月7日至12日中午招股，原本预期将于11月17日挂牌。百利天恒午间公告表示，鉴于现行市况，经征询整体协调人后，公司已决定全球发售将会延迟，且将不会根据招股章程进行，国际包销协议将不会订立，公开发售的包销协议将不会成为无条件。百利天恒称，申请款项将于11月17日（下周一）退还。截至今日上午10时多，综合券商数据估算，百利天恒孖展约63.3亿港元，以公开部分集资额3.36亿港元计，超额认购约17.8倍。百利天恒称，延迟全球发售的决定并无影响公司的目前业务，且公司致力发展及扩充业务。同时，公司及其整体协调人正在审慎评估有关全球发售及上市的更新时间表。老虎证券
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A股三大指数早盘冲高回落 沪指半日跌0.23% 光伏设备、能源金属等板块概念跌幅居前
金吾财讯 | A股三大指数早盘冲高回落，截至午间收盘，沪指跌0.23%，深成指跌1.07%，创业板指跌1.58%。盘面上看，油气开采、保险、医药商业等板块概念涨幅居前；光伏设备、能源金属、电池等板块概念跌幅居前。中原证券认为，周二，A股市场先抑后扬，震荡整理。盘中银行、光伏设备、非金属材料以及食品饮料等行业表现较好；保险、航天航空、能源金属以及电子元件等行业表现较弱。当前A股市场正处于一个重要的转换时点，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现，把握结构性机会。预计短期市场以稳步震荡上行为主。金吾财讯
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