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【首席视野】赵伟：如果“对等关税”被判违法？——美国最高法关税辩论分析
赵伟、陈达飞、赵宇、李欣越、王茂宇 （赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要11月5日，美国最高法院就特朗普IEEPA对等关税举行口头辩论，支持与不支持对等关税的大法官比例为3:6。如果对等关税被判违法，对美国贸易政策和资本市场意味着什么？一、热点思考：如果“对等关税”被判违法？——美国最高法关税辩论分析（一）对等关税可能如何判决？违法概率上升，但或延后生效美国最高法举行关税辩论，6人支持对等关税违法，3人支持合法。支持违法的主要理由是：1）关税权力属于国会；2）违背清晰授权原则；3）IEEPA立法初衷是为约束总统权力，而非扩张总统权力；4）已有专门的法律工具加征关税；5）加征关税与紧急威胁的范围和强度不匹配。最高法判决可能有三种情形，违法+延后生效的概率较高。情形一（高概率）：判决违法，但可能延后生效，给政府缓冲，避免冲击公共秩序；情形二（概率中等）：部分违法，最高法可能放行芬太尼关税；情形三（概率最低）：最高法推翻下级法院判决，承认对等关税合法性。（二）特朗普可能如何应对？普遍退税概率低，现金发放难度大若对等关税失效，特朗普或切换至232、301及338条款加征关税，短期内或用122条款的全球关税过渡。美国现有9项正在调查中的232关税，覆盖进口规模5444亿，多数于明年上半年提交报告。338条款可最高加征50%关税，但历史上未曾使用，存在新的法律风险。关税全面退还的概率较低，定向退税概率较高。参考司法救济平衡原则，救济范围必须与原告的伤害匹配，退税或仅限于原告及已保全抗辩的进口商品，全面、自动的退税或不受法律支持。特朗普8月以来提出将关税收入发放给居民，但财政支出需先通过国会立法，程序难度较高。（三）明年关税格局或有何变化？关税力度或难以再达到对等关税的量级 美国关税收入格局中，对等关税占45%，301关税占18%，232关税占17%，基础关税占19%。2025财年，对等关税收入890亿美元，其中全球基准对等关税516亿，对华芬太尼关税289亿；301关税351亿，均为对华征收所得；232关税共342亿，其中汽车及零部件关税259亿。截止到7月，美国对全球有效关税税率为9.75%，对中国有效税率最高，达40.4%。美国对孟加拉国有效关税税率24.6%，日本14.8%，韩国13.1%，德国11.2%，意大利10.7%。从关税收入来源国看，中国贡献了关税总额的36%，墨西哥占关税总额的7.6%，日本占6.4%。若对等关税违法，美国关税力度或难以再达到同等量级，基准情况下，关税规模或下跌25%。对等关税失效后，若启用122条款过渡，关税力度短期可基本不变；但122条款失效后，若依赖232与301条款，美国关税税率或由9.75%降至7.3%，关税收入或下跌25%至2554亿。风险提示地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”报告正文11月5日，美国最高法院就特朗普IEEPA对等关税举行口头辩论，支持和不支持对等关税的大法官比例为3:6。市场预期对等关税被判违法的概率大幅上升。如果对等关税被判违法，对美国贸易政策和资本市场意味着什么？ 一、热点思考：如果“对等关税”被判违法？——美国最高法关税辩论分析（一）对等关税的合法性：违法概率上升，但或延后生效美国最高法院举行关税辩论，6人支持关税违法，3人支持合法。11月5日，美国最高法院针对对等关税举行口头辩论，6名大法官（3名自由派+3名保守派）对特朗普援引《国际紧急经济权力法》征收对等关税持怀疑态度，主要理由是：1）关税权力属于国会；2）违背重大问题与清晰授权原则，对等关税是重大的经济与政治问题，若国会授权给总统，应当在法律中有清晰授权，但IEEPA文本中没有出现关税的明确词汇；3）IEEPA在1977年立法是为约束总统权力，而非扩张总统权力；4）已有专门的法律工具加征关税，如122等条款；5）加征关税与威胁的范围和强度不匹配。3名保守派法官倾向于支持对等关税合法。主要理由是：1）IEEPA允许总统规范进口，关税是最传统、最直接的规范进口的工具；2）关税与进口许可费在经济效果上类似，而许可费存在合法的判决先例；3）总统在外交与国家安全领域享有更大空间，对总统更应当适度尊重；4）IEEPA对总统的紧急授权比一般授权更宽泛。参考以往类似重要性的判决，预计最高法院12月前后做出判决。对等关税双方都要求尽快裁决，最高法院也已同意受理并批准加速。口头辩论后，可参考以往判例评估最高法院判决时间，如1976年福特总统石油进口许可费案件（此案在辩论中被明确拿来举例），1976年4月20日辩论，6月17日判决，间隔2个月；2024年特朗普科州竞选资格案，2月8日辩论，3月4日判决，耗时25天；2024年特朗普总统刑事豁免案，4月25日辩论，7月1日判决，间隔67天。间隔多落在1-2个月左右。最晚情形下，最高法院一个审判期从每年10月的第一个星期一开始，持续到次年6月下旬至7月上旬，最高法院判决时间不得晚于2026年6月底。判决可能存在三种情形，关税违法、延后生效概率较高。情形一：对等关税违法，但违法判决可能延后生效，给政府缓冲时间（概率45%–55%）。基于前文阐述的违法理由，最高法院可能维持对等关税违法判断。关税调整牵涉海关征收、企业申报、退补税流程等，法院基于公共秩序考量，可能留出缓冲期，给政府切换法律的时间，减少对经济的瞬时冲击。在此期间，对等关税可继续征收。例如1982年联邦破产法院案，最高法院违法判决两次延后生效，合计近6个月。情形二：对等关税部分违法，最高法可能只放行芬太尼关税（概率20%–30%）。法院可能在加征关税的动因上作区分，与芬太尼挂钩的关税措施更容易被视为合法，因IEEPA要处理的是不同寻常的外部威胁，芬太尼问题相对符合；与贸易逆差挂钩的全球10%对等关税可能被推翻，因其目的可能不合法，措施不匹配。情形三：推翻下级法院判决，承认对等关税合法性（概率10%–20%)。最高院在外交、国家安全问题上有尊重总统裁量权的先例，考虑到口头辩论风向，以及近年来对行政越权的警惕，这一情形可能不占主流。需要强调的是，最高法院共和党保守派占比高，但保守派的偏好其实更容易对特朗普不利。最高法院6个保守派是“制度型保守派”，而非是“政治型亲特朗普派”。保守派核心主张是清晰授权原则与重大问题原则，对具有重大经济与政治意义的行政措施，要求国会以清晰的法律文本授权，特朗普的对等关税措施与之明显背离。（二）特朗普可能如何应对？普遍退税概率低，现金发放难度大若IEEPA败诉，特朗普政府会转向既有的专门关税法源，232、301、338条款为主，短期内用122条款过渡。1）《1974年贸易法》122条款，总统可加征不超过15%的临时进口附加税，150天后需国会续期，对所有国家适用，是能最快兜底维持关税征收力度的法定工具，但时效极短，需要后续法源接续。2）《1930年关税法》338条款，如果总统认定某国歧视美国，可对该国产品加征最高50%的报复性关税，无需正式调查，生效快。迄今为止美国未真正使用过338条款，存在新的诉讼风险。3）《1962年贸易扩张法》232条款，由商务部发起232调查，最迟270天向总统报送结论；总统再在法定窗口内决定并实施关税。美国已实施的232关税有：汽车与部分汽车零部件25%，钢铝关税50%，铜及衍生品，加征50%；家具25%；木材10%。4）《1974年贸易法》201条款；5）《1974年贸易法》301条款。若对等关税违法，定向退税概率较高，普遍退税不被法律支持。首先，广泛的、自动的、面向所有进口商的追溯退税，概率较低。法院下达的救济命令（退税等）遵循衡平法则，救济范围必须与原告的伤害匹配，只直接救济原告当事人，难以自动扩展到所有非当事人。在2025年的特朗普诉CASA案中，最高法已做出判决，收紧全国性救济。即便关税被判违法，退税也更可能仅限原告当事人，而不是全国普适的自动退款。其次，除原告方以外，已保全或已抗议的进口商品可能获得退税。根据美国海关法，关税结算后180天内可提起抗议的，在及时抗议、或结算暂停的情况下，较有机会获得退税。特朗普无法直接将关税收入发放给民众，需先经过立法同意。特朗普在2025年8月、10月多次表示可能把关税收入以现金形式发放给居民。根据拨款条款，财政支出必须有预算法律作依据，总统无权用行政手段直接发钱。国会议员于7月28日提出了《美国工人返利法案》，提出将关税收入按每人600美元的标准返还，但截至11月8日，法案仅处于提出阶段，尚未通过。即使特朗普尝试预算和解的路径，也要过伯德规则、预算记分与党内纪律，政治与程序难度都不低（可参考《美丽大法案》的通过过程）。（三）明年关税格局或有何变化？关税总体力度或有所下降 美国当前关税格局，对等关税占45%，对华301关税占18%，232关税占17%，基础关税占19%。美国2025财年关税收入约1959亿美元，去年为881亿。从关税收入构成看，2025年财年，美国301关税收入351亿美元，均来自对华301关税；232关税收入共计342亿美元，其中汽车及零部件关税259亿美元，钢铁关税48亿美元，铝关税30亿美元，铜关税5亿美元。对等关税收入共计890亿美元，其中全球基准对等关税收入516亿，对华芬太尼关税收入289亿美元，对墨西哥芬太尼关税57亿，对加拿大芬太尼关税19.7亿美元。美国平均关税税率9.75%，对华有效税率最高，对中国商品征收的关税占总关税的比重最高，达36%。截至7月 ，美国对全球平均关税税率为9.75%，其中对中国关税率为40.4%，美国对孟加拉国关税税率24.6%，阿联酋17.3%，日本关税14.8%，韩国13.1%，德国11.2%，意大利10.7%，越南9.24%。从关税收入来源国看，中国贡献了关税总额的36%，墨西哥占关税总额的7.6%，日本占6.4%。若对等关税被判违法，在现行法律框架前提下，靠301+232+122+338的组合很难重新达到对等关税的量级，基准情形下，关税规模或下跌25%。可区分以下几种情形讨论。情形1：若IEEPA对等关税被判全面违法，美国仅保留现有的232、301等关税不变，不再采取其他增量措施，预计美国有效关税税率或降至3.3%，对华关税税率降至20.4%，年化关税收入降至1166亿，下跌66%情形2：若IEEPA对等关税被判全面违法，美国使用122条款对全球加征15%关税进行过渡，持续150天。在此期间，美国有效关税税率可维持在9.57%，对华关税税率35%，年化关税收入维持在3360亿美元，与IEEPA关税效果较为接近。情形3：122条款失效后，若美国使用338条款，最高可加征50%关税，美国关税规模及税率可基本不受影响，但考虑到338条款未曾被启用，一旦大范围实施，新的诉讼风险或将产生。此外，使用338条款需证明他国对美国存在歧视行为，对盟友国恐难落地，最终实施范围或仅能针对个别贸易对象。情形4（基准情形）：122条款失效后，若美国扩大232条款与301条款范围，也难以完全弥补缺口，美国现有9项正在调查中的232关税，若明年全部落地生效，或产生1361亿美元收入，或再对华301关税再度升级(以20%税率估算)，美国关税量级也可能下跌25%至2554亿美元，难以达到对等关税的量级，但对中国的税率仍可能上升。风险提示1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。金吾财讯
11月14日 周五
【首席视野】鲁政委：猪周期——这次不一样
鲁政委、郭于玮、程子龙（鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）近期生猪价格的下行持续拖累CPI。2025年10月CPI同比为0.2%，但剔除猪肉后的CPI同比为0.5%，高于整体CPI同比0.3个百分点。在此背景下，生猪行业反内卷引发市场的广泛关注，新一轮猪周期是否会就此开启？自2001年以来，我国已经历了5轮完整的猪周期，其持续时间通常在51个月左右，新一轮猪周期可能在2026年第二季度左右启动。不过，当前的猪周期存在一些特殊之处。一是产能对价格钝化，导致生猪产能持续偏高。随着规模化养殖的推广，大型养殖企业与散户的盈利能力之间出现了明显的差异，大型企业有动力在盈利较薄的情况下维持一定的养殖规模，以获得更高的市场份额。二是提升出栏生猪体重成为摊薄养殖成本的重要手段，而出栏生猪体重的上升加剧了短期的产能过剩。三是生猪饲料价格持续下行，进一步推动猪价下行。我们以农业农村部对未来的我国猪肉需求预测为基础，考虑到出栏体重的可能回归与生猪生产效率的进一步提升，倒推出供需平衡时能繁母猪的存栏数量。第一步，根据猪肉消费量和生猪体重，估算出合意的出栏头数；第二步，根据母猪生产效率，推算合意的能繁母猪存栏数量。在生猪出栏体重不变的情况下，2026年能繁母猪存栏仅或需3847万头；如若生猪出栏体重下降，则能繁母猪均衡时存栏约3882万头。可见，若母猪存栏下降至3900万头左右，供需将较为均衡，猪价的涨幅将是温和的。假设2026年12月能繁母猪存栏量逐渐下降至3900万头的预期保有量标准，2026年末生猪价格有望上升至16.5元/公斤左右，全年价格则有望达到14.9元/公斤，较2025年均值上涨5.1%，拉动CPI同比0.1个百分点。近期生猪价格的下行持续拖累CPI。2025年10月，CPI同比为0.2%，但剔除猪肉后的CPI同比为0.5%，高于整体CPI同比0.3个百分点。生猪行业反内卷成为推动价格合理回升的重要抓手。近期生猪行业反内卷引发市场的广泛关注，新一轮猪周期是否会就此开启？一、猪周期：这次不一样1.1 猪周期的普遍规律自2001年以来，我国已经历了5轮完整的猪周期，其持续时间通常在51个月左右，不考虑非洲猪瘟驱动的第五轮猪周期，每轮猪周期内猪肉价格涨幅平均达到90.3%。当前正处于2022年4月启动的新一轮猪周期之中，按照历史上猪周期的平均时长推算，新一轮猪周期可能在2026年第二季度左右启动。1.2 这一轮猪周期的特殊之处然而，当前的猪周期存在一些特殊之处。一是产能对价格钝化，导致生猪产能持续偏高。历史上猪价下跌通常会引发能繁母猪存栏下降，然而，2024年8月以来，虽然生猪价格持续下跌，能繁母猪存栏稳定在4000-4100万头之间，产能没有出现明显的去化。事实上，2024年3月，农业农村部就印发了《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》[1]，实施方案将能繁母猪正常保有量水平从4100万头调减到3900万头，并沿用至今，但能繁母猪存栏持续高于农业农村部的合意水平。之所以出现上述差异，是由于随着规模化养殖的推广，大型养殖企业与散户的盈利能力之间出现了明显的差异，为了维持市场份额，大型企业有动力在盈利较薄的情况下维持一定的养殖规模。以自繁自养模式为主的大型企业成本优势较为明显，去产能动力较弱。当前自繁自养模式盈利能力显著强于外购仔猪模式，即使剔除2020年前后非洲猪瘟导致的两者盈利模式出现的巨大差距，自2024年6月以来自繁自养模式利润持续高于外购仔猪模式。在生猪价格调整幅度不深的情况下，大型企业尚能实现一定的盈利，因此大型企业能繁母猪去产能动力较弱。在上述过程中，生猪养殖行业的集中度不断提升。根据涌益咨询的数据，200头母猪以下养殖企业生猪存栏占比自2021年36.2%下降至2024年26.8%，200头母猪以上的养殖企业占比则自63.8%上升至73.2%。二是提升出栏生猪体重成为摊薄养殖成本的重要手段，而出栏生猪体重的上升加剧了短期的产能过剩。在合理的体重范围内，提高出栏生猪的体重能够摊薄母猪、场地等成本。涌益咨询数据显示，其定点屠宰厂宰前生猪体重已由2023年平均的121.0千克上升至2025年的125.5千克，导致相同出栏头数提供的猪肉数量更多，进一步加剧了供需矛盾。三是生猪饲料价格持续下行，进一步推动猪价下行。发改委公布的全国生猪平均饲料价格自2023年9月阶段性高点的3.7元/公斤持续下行至2025年11月的2.6元/公斤，进而带动猪价下行。值得注意的是，猪粮比亦出现回落，表明饲料价格下行仅为猪价下行的因素之一。二、合意的能繁母猪保有量估算能繁母猪去化的程度将直接影响新一轮猪周期的高度。为此，我们以农业农村部对未来的我国猪肉需求的预测为基础，考虑到出栏体重的可能回归与生猪生产效率的进一步提升，倒推出供需平衡时能繁母猪的存栏数量。估算分为两步：第一步，根据猪肉消费量和生猪体重，估算出合意的出栏头数；第二步，根据母猪生产效率，推算合意的能繁母猪存栏数量。生猪出栏方面，随着人口的老龄化和居民饮食结构的变化，我国的猪肉消费量已经达峰，进入稳步下降的阶段。参考农业农村部信息中心的预测[2]，“预计2029年，猪肉消费量5632万吨，比基期下降3.1%，年均下降0.6%”。生猪出栏体重不变情景下，2029年生猪消费头数下降至2024年末的96.1%；体重逐年下降至2023年情景下，2029年生猪消费头数下降至2024年末的99.7%。能繁母猪方面，非洲猪瘟影响消退以来，我国的生猪养殖效率持续提升，所需的能繁母猪产能存在进一步下行风险。参考涌益咨询数据，其调查的样本养殖厂MSY[3]自2019年低点的16.0上升至2025年预期的21.0。我们亦计算了农业农村部过去12个月生猪出栏数除以平均能繁母猪存栏数的比例作为验证指标，该指标亦自2021年末的15.2上升至2025年9月的17.6。在我国生猪仍将整体维持自给自足格局与库存变化忽略不计的情况下，生猪出栏量与消费量应保持相同增长态势。考虑到我国生猪养殖效率与荷兰等领先国家仍有较大提升空间，预测区间内假设生产效率提升幅度与2024年相对于2023年的提升幅度相同，即12个月生猪出栏数除以平均能繁母猪存栏数的比例每年提升约0.3。在生猪出栏体重不变的情况下，2026年能繁母猪存栏或需3847万头即可满足需求；如若生猪出栏体重下降，则能繁母猪均衡时存栏约3882万头。可见，若能繁母猪存栏下降到3900万头左右，市场供需总体较为均衡，猪价涨幅将较为温和。假设2026年12月能繁母猪存栏量逐渐下降至3900万头的正常保有量标准，参考历史规律，能繁母猪存栏量同比领先生猪价格同比约6个月。通过历史数据回归可得出两者的弹性系数（即生猪价格同比涨幅除以6个月之前能繁母猪存栏下降百分比）为2.3倍，由此可以推算2026年末生猪价格有望上升至16.5元/公斤左右，全年价格则有望达到14.9元/公斤，较2025年上涨5.1%左右，拉动CPI同比0.1个百分点。金吾财讯
11月14日 周五
【异动股】医药商业板块拉升，漱玉平民(301017.CN)涨20.03%
今日午盘，截至13:15，医药商业板块拉升。漱玉平民(301017.CN)涨20.03%报16.66元，人民同泰(600829.CN)涨10.04%报15.13元，开开实业(600272.CN)涨10.03%报15.47元，鹭燕医药(002788.CN)涨9.97%报11.69元，药易购(300937.CN)涨9.50%报39.65元，合富中国(603122.CN)涨7.65%报23.79元，泰恩康(301263.CN)涨6.13%报31.68元，华人健康(301408.CN)涨5.94%报16.77元。财华社
11月14日 周五
【异动股】SPD概念板块拉升，开开实业(600272.CN)涨10.03%
今日午盘，截至13:15，SPD概念板块拉升。开开实业(600272.CN)涨10.03%报15.47元，合富中国(603122.CN)涨7.65%报23.79元，华人健康(301408.CN)涨5.94%报16.77元，国科恒泰(301370.CN)涨4.03%报12.14元，浙江震元(000705.CN)涨3.07%报10.42元，英特集团(000411.CN)涨2.17%报12.26元，国新健康(000503.CN)涨1.41%报10.06元，红日药业(300026.CN)涨1.28%报3.96元。财华社
11月14日 周五
【异动股】半导体板块下挫，佰维存储(688525.CN)跌10.24%
今日午盘，截至13:15，半导体板块下挫。佰维存储(688525.CN)跌10.24%报128.12元，普冉股份(688766.CN)跌9.92%报150.44元，聚辰股份(688123.CN)跌8.97%报144.2元，康强电子(002119.CN)跌8.75%报18.05元，江波龙(301308.CN)跌8.68%报297.9元，长光华芯(688048.CN)跌8.56%报82.67元，兆易创新(603986.CN)跌8.22%报208.81元，北京君正(300223.CN)跌8.04%报88.4元。财华社
11月14日 周五
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数午后13：10报盘
截止北京时间2025-11-14 13:10:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报5842.32点，较昨日收盘跌-138.98前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)京东健康 06618.hk68.706.51阿里健康 00241.hk5.930.51携程集团－Ｓ 09961.hk576.50-0.52美的集团 00300.hk88.90-0.84华虹半导体 01347.hk77.95-0.89前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)百度集团－ＳＷ 09888.hk116.60-7.61京东集团－ＳＷ 09618.hk117.20-5.79小鹏汽车－Ｗ 09868.hk100.50-5.10蔚来－ＳＷ 09866.hk49.08-3.76阿里巴巴－Ｗ 09988.hk156.10-3.64金吾财讯
11月14日 周五
港股期权 | 阿里、百度下挫引爆认沽狂潮！小鹏、京东期权大单涌现，市场动荡加剧
11月14日，港股三大指数齐跌，截止午间收盘，恒生指数跌1.26%，恒生科技指数跌2.20%，国企指数跌1.38%。股票期权成交量截止午间收盘，港股期权半日成交超42.6万张。其中，腾讯控股成交量居前，期权成交近12.58万张；阿里巴巴-W名列次席，期权成交超3.7万张；百度集团-SW位居第三，期权成交超3.3万张。异动观察阿里巴巴-W跌超3%，期权方面：半日成交超3.7万张合约，其中于2025年12月30日到期行权价147.5港元的认沽期权成交量居前，成交超2100张合约。 $ALB.HK 20251230 147.50 PUT$ 百度集团-SW跌超7%，期权方面：半日成交超3.3万张合约，...老虎证券
11月14日 周五
<半日沽空>半日沽空金额约172.656亿元 沽空比率13.811%
港股半日沽空金额约172.656亿元,沽空比率(沽空金额相当于主板成交)为13.811%。总沽空股份数目:752总沽空股数:9.327亿股总沽空金额:约172.656亿元名称代码沽空金额(百万元)沽空比率(%)占沽空总额(%)阿里巴巴－Ｗ(09988)1712.2463422.1609.92腾讯控股(00700)1239.4263517.5877.18百度集团－ＳＷ(09888)815.4280639.1624.72恒生中国企业(02828)780.3910615.4664.52盈富基金(02800)683.053588.0453.96金吾财讯
11月14日 周五
胡桃资本(00905.HK)10月底每股资产净值约为0.162港元
财华社
11月14日 周五
敏华控股(01999)中期拥有人应占溢利同比增长0.58% 拟派中期股息每股15.0港仙
金吾财讯 | 敏华控股(01999)公告公布截至2025年9月30日止六个月中期业绩。期内，公司拥有人应占溢利11.46亿元(港币，下同)，同比增长0.58%；每股基本盈利29.54港仙，去年同期29.37港仙。拟派中期股息每股15.0港仙。期内，集团总收益82.41亿元，同比下滑2.72%。其中，沙发及配套产品业务共实现收入约55.5亿元，较上年同期录得约58.17亿元减少约4.6%。床具及配套产品业务共实现收入约11.19亿元，较上年同期的约12.09亿元下降约7.4%。集团来自于其他产品的收入达到约9.31亿元，较上年同期的约8.36亿元增长约11.4%。集团来自Home集团的收入达到约3.8亿元，较上年同期的约3.71亿元增长约2.2%。集团来自房地产、酒店以及家居商场及其他物业租赁的收入约为6503.8万元，较上年同期的约7233.8万元下降约10.1%。集团其他收入达到约1.96亿元，较上年同期的约1.66亿元增长约18.0%。金吾财讯
11月14日 周五
《汇市简讯》美元/日圆在155前方仍面临阻力
0342GMT - 美元/日圆亚市在155前方仍存在阻力，在EBS平台交易区间介于154.40-74亚洲早盘继续从昨日低点154.13反弹日本进口商周末前的东京定盘盘初提振了美元/日圆由于担心日本干预且需求得到满足，美元/日圆随后下跌155愈发被视为日本财务省和政府的底线日本经济财政大臣城内实就日圆疲软对通胀的影响问题与日本财务大臣片山皋月达成共识华尔街下跌后，日经指数今天也挫低，也令美元/日圆上行趋势受限关键支撑位在日线一目均衡转换线切入位153.93附近，跌破后可能继续下探技术支撑位在小时线一目均衡云区底部154.36-72，以及100小时均线154.37下方200小时均线切入位在153...路透社
11月14日 周五
港股三大指数早盘受压 恒指半日跌1.26% 百度集团-SW(09888)跌7.21%
金吾财讯 | 港股三大指数早盘受压，截至午间收盘，恒指跌1.26%，国企指数跌1.38%，恒生科技指数跌2.20%。蓝筹中，京东健康(06618)涨6.82%，翰森制药(03692)涨2.55%，万洲国际(00288)涨1.64%；跌幅方面，百度集团-SW(09888)跌7.21%，京东集团-SW(09618)跌5.63%，京东物流(02618)跌3.88%。板块方面，黄金股盘初受压，珠峰黄金(01815)跌3.00%，中国白银集团(00815)跌2.74%，中国黄金国际(02099)跌2.72%，招金矿业(01818)跌1.95%，潼关黄金(00340)跌1.72%，灵宝黄金(03330)跌1.63%，紫金矿业(02899)跌1.53%。现货黄金周四(11月13日)收盘大幅下挫，脱离盘中稍早触及的三周高点，美国政府历经史上最久关门后终于恢复运作，金融市场普遍遭遇抛售压力。分析师指出，美联储降息预期前景骤变令市场承压。此外，部分投资者在金价此前几个交易日飙升后的获利了结也打击金价。现货黄金周四收盘下跌23.90美元，报4171.36美元/盎司。金价盘中曾触及4244.94美元/盎司，是10月21日以来最高。创新药概念股逆市走强，歌礼制药-B(01672)涨14.87%，金斯瑞生物科技(01548)涨4.18%，三生制药(01530)涨4.14%，云顶新耀(01952)涨3.60%，康诺亚-B(02162)涨3.18%，翰森制药(03692)涨2.55%。中金公司发研报指，“十五五”规划中提出“支持创新药和医疗器械发展”，再次印证创新药在国计民生中的重要地位。我们认为国产创新药正从此前多年的“跟随式创新”中，通过沉淀积累从量变转为质变，逐渐走出一批“后来居上”、乃至“同类最佳”、“全球首创”的优质管线。个股方面，京东健康涨4.11%。京东健康公告公布，截至2025年9月30日止三个月，期间盈利为18.39亿元人民币（单位下同），同比增长97.2%。期内，收入为171.2亿元，同比增长28.7%，经营盈利为12.43亿元，同比增长125.3%。裕元集团(00551)涨4.76%。华西证券表示，公司前三季度收入/归母净利为60.17/2.79亿美元，同比下降1%/16%；公司25Q3收入/归母净利分别为19.57/1.08亿美元，同比下降5%/27%，Q3销量增速由正转负，该机构分析业绩下降主要由于产能转移、中爪哇爬坡导致产能利用率下降以及关税分摊等影响。该机构表示，公司作为全球运动鞋制造龙头，具有全球头部运动品牌商份额优势，以及通过垂直一体化布局能够有力把控产业链上下游，做到高品控、快交付。公司对美国出口占比29%，公司印尼/越南/中国大陆产量占比为53%/32%/10%，基本可以通过越南及印尼产能覆盖，加征关税主要通过影响终端消费从而影响订单，但公司有望凭借海外产能扩产进一步拓展市场份额。展望来看，1）短期来看，虽10 月制造收入仍为负增长，但行业最差时点基本过去、明年奥运等诸多赛事催化下不排除部分品牌有一定补库需求；2）中期来看，公司在管理改善后重启产能扩张，明后年订单仍有望恢复低至中单增长，主要得益于扩产、价格增速转正、阿迪及ASICS 驱动；3）长期来看，对比同行净利率仍有提升空间。华泰证券表示，10月新增人民币贷款与新增社融均同比少增，部分反映地产周期偏弱、地方债及企业债置换贷款的影响，而新型政策性金融工具对社融的提振效果亦尚未完全体现。基数走高下、M1和M2增速有所回落，但整体保持较快增长。往前看，随着10月新型政策性金融工具完成投放，对社融的提振效果或将进一步显现。随着近期全国房价有所调整，地产需求偏弱拖累居民贷款增长。地方债务置换、叠加低利率与科创债政策下企业债放量发行，在一定程度上拖累企业贷款融资需求。今年以来政府债大幅前置发行，拖累10月政府债净发行同比明显少增。往前看，随着新型政策性金融工具的5000亿元资金在10月完成投放，短期有望拉动企业贷款需求，或为社融增长提供一定支撑。*本文由FIU金融资讯智能生成算法生成，版本为V1.0.4，生成时间2025-11-14金吾财讯
11月14日 周五
期权大单 | 特斯拉看跌期权激增；美媒指CRWV为AI泡沫核心之一！英伟达、Palantir期权交易火爆
一、市场概览美东时间周四，美股三大股指全线下挫，人工智能龙头英伟达等重量级科技股遭到猛烈抛售。随着美联储降息预期骤降，市场整体情绪明显承压。截至收盘，道指跌1.65%，纳指跌2.29%，标普500指数跌1.66%。美国政府在创纪录的43天停摆之后重新恢复运作，这场停摆曾让投资者十分担忧，并导致经济数据的发布受到干扰。白宫经济顾问凯文·哈塞特当天直言，政府将如期发布10月份的关键就业报告，但由于长达数周的联邦政府停摆，报告中将不包括失业率数据。近期，越来越多的美联储官员对进一步降息表现出犹豫，这使得金融市场对12月降息的押注降至接近50%。今年美联储已经降息两次，但多位官员近期讲话均强调通胀压力...老虎证券
11月14日 周五
A股三大指数早盘分化 沪指半日跌0.16% 半导体、元件等板块概念跌幅居前
金吾财讯 | A股三大指数早盘分化，沪指回暖，深成指、创业板指反复受压，截至午间收盘，沪指跌0.16%，深成指跌1.10%，创业板指跌1.74%。盘面上看，医药商业、燃气、港口航运等板块概念涨幅居前；半导体、元件、能源金属等板块概念跌幅居前。华泰证券研究所策略首席兼金融工程联席首席何康则指出，以AI为代表的新经济，在业绩增速、降息周期以及海内外产业趋势共同推动下，对科技板块均形成有力支撑，但当前该板块略显拥挤，估值溢价偏高。他基于四点判断看好“老经济”：一是新、老经济存在正相关联动；二是老经济板块目前估值低、筹码低、市场预期也偏低；三是周期底部积蓄了较强的修复势能；四是明年险资、外资等增量资金更偏好价值风格。因此建议投资者在配置上要做到价值与成长的均衡。金吾财讯
11月14日 周五
