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【券商聚焦】国金证券首予智谱(02513)“买入”评级 指经营杠杆正逐步显现

金吾财讯 | 国金证券发研报指,智谱(02513)由清华大学计算机系知识工程实验室(KEG)孵化。公司坚持全栈自主研发,构建了覆盖语言、多模态、智能体及代码模型的全方位MaaS平台,以云端部署和本地化部署两种方式提供服务。财务层面,公司营收呈现爆发式增长,2022-2024年复合年增长率超130%。尽管因高强度的战略性研发投入暂处于亏损阶段,但随着营收规模效应释放及运营效率提升,经营杠杆正逐步显现。据公司招股书,2024年公司在中国独立通用大模型开发商中收入位列第一,在所有通用大模型开发商中位列第二。公司核心壁垒在于:1)技术领先性:依托自研GLM框架构建了从端侧小模型到千亿旗舰模型的完整矩阵,多项指标对标国际SOTA;2)开源生态:累计开源模型下载量超4500万次,构建了活跃的开发者社区与硬件适配网络;3)人才优势:核心技术团队与清华KEG保持密切合作,有助于公司技术交流以及获取顶尖人才,确立可持续的技术迭代能力。MaaS商业飞轮、端侧入口与全球化打开成长空间,迈向AGI。公司正向全球领先的AGI基础设施服务商演进,其增长逻辑清晰明确。1)商业化飞轮:随着MaaS平台规模效应显现,公司的模型服务可以降低推理成本提升毛利率,GLM5打响2026年国产大模型涨价第一枪验证了该趋势。2)消费电子等AI终端:布局端侧Agent,AutoGLM实现跨应用自主执行,打开AI终端市场。3)全球化战略:公司积极输出主权AI基座模型,在中东及东南亚等新兴市场构建差异化竞争壁垒。4)继续增强通用大模型领域的研发能力,朝AGI发展的自我认知阶段及意识智能阶段迈进。该机构预测,2025/2026/2027年公司实现营业收入7.75亿/16.54亿/44.81亿元,同比+147.9%/+113.6%/+170.9%,归母净利润-50.37亿/-57.01亿/-58.67亿元,考虑公司是港股稀缺的纯大模型标的,给予2027年80倍PS,对应3585亿市值,目标价917港元。首次覆盖,给予“买入”评级。
金吾财讯
3月16日 周一

【券商聚焦】华鑫证券维持五矿资源(01208)“买入”投资评级 指公司各项经营指标向好

金吾财讯 | 华鑫证券发研报指,五矿资源(01208)2025年铜总生产达50.69万吨,同比+27%,2026年铜产量指引上限为52.8万吨;2025年生产锌23.21万吨,同比+6%,2026年生产指引上限23.5万吨。该机构表示,收入创历史新高,达62.18亿美元,同比增长39%。此增长得益于主要金属的产量提升,包括铜(+27%)、锌(+6%)、金(+22%)、银(+17%),以及这些金属的市场价格上涨。其中Las Bambas的收入为44.47亿美元(同比+49%),在集团收入增长中贡献最大。巴西镍业收购持续推进:2025年初,公司宣布已与英美资源集团就其位于巴西的镍业务(巴西镍业)订立股份购买协议。公司团队正持续配合欧盟委员会,以推动并完成其审查程序,对其顺利交割充满信心。Khoemacau扩建项目获批:继2025年12月获得五矿资源董事会批准后,Khoemacau扩建项目已于2026年2月6日正式破土动工。该项目新建一座年处理能力达450万吨的选矿厂,将使矿山总选矿能力提升至超过800万吨/年,并将采矿区域延伸至5区北部、Mango及Zeta东北部矿床,可将年产能提升至13万吨铜精矿含铜,并使伴生银的年产量超过400万盎司。该扩建项目预计将于2028年上半年产出首批铜精矿。扩建项目预计将使矿山寿命期内的平均C1成本优化至1.60美元/磅以下,较2025年的实际C1成本1.97美元/磅显著降低。展望未来,在持续勘探成果的支持下,其有进一步扩产的潜力,铜精矿含铜年产能有望提升至20万吨。该机构预测公司2026-2028年营业收入分别为70.46、72.46、72.46亿美元,归母净利润分别为9.84、10.33、10.35亿美元,当前股价对应PE分别为13.4、12.7、12.7倍。考虑到公司各项经营指标向好,且铜价中枢上移。该机构维持“买入”投资评级。
金吾财讯
3月16日 周一
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