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【券商聚焦】天风证券维持美团(03690)“买入”评级 指长期看公司自身护城河依然稳固
金吾财讯 | 天风证券研报指出，美团(03690)25Q2收入918.4亿元，低于一致预期2.0%；EBIT2.3亿元，低于一致预期97.2%。调整后净利润约14.9亿元，低于一致预期84.8%。分业务来看，核心本地商业收入653.5亿元，低于一致预期3.3%；新业务收入264.9亿元，超一致预期2.1%。该机构指核心本地商业中，受竞争影响本季度收入端和利润端均低于预期。收入653.5亿元，其中配送服务收入236.6亿元，佣金收入249.5亿元，在线营销收入135.5亿元。经营利润37.2亿元，低于一致预期69.0%。该机构续指，新业务：本季度收入264.9亿元，超一致预期2.1%。经营亏损18.8亿元，好于一致预期22.8%。1）本季度公司优化杂货零售战略，同时加快Keeta海外扩张步伐。6月，公司对美团优选进行战略转型，退出持续亏损表现不佳的区域，在核心区域探索“次日达+自提”模式和新的社区零售业态。2）小象超市保持强劲增长，产品质量和多样性有所提升。公司延长所有一线城市小象超市的营业时间以满足夜间购物需求。公司计划加快小象超市扩张，逐步覆盖中国所有一二线城市。3）本季Keeta订单量和总交易额实现强劲增长。在沙特阿拉伯，截至7月底，Keeta的服务范围已扩大到20个城市。该机构认为，短期竞争加剧或对公司利润表现造成一定影响，长期来看，美团的核心竞争力在于强大的商户基础以及积累数十年的用户的真实评价，自身护城河依然稳固。未来美团核心本地商业盈利能力有望持续加强，新业务有望继续收窄亏损。基于短期竞争对盈利造成较大影响，我们预测美团2025-2027年收入分别为3700/4356/4939亿元（前值3913/4632/5425亿元），净利润（Non-IFRS）分别为9/216/465亿元（前值338/470/644亿元），维持“买入”评级。金吾财讯
9月8日 周一
<回购监测> 最新回购统计数据
2025-09-07股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)恒生银行(00011)21.002387.78首佳科技(00103)80.0052.80美的集团(00300)30.002582.98布鲁可(00325)3.00292.78旭日企业(00393)2.803.58方正控股(00418)5.004.15腾讯控股(00700)91.3055076.23信利国际(00732)29.8035.46网龙(00777)9.0097.01威高股份(01066)37.80213.72金涌投资(01328)4.5041.75普华和顺(01358)78.80110.32中国宏桥(01378)127.603157.10津上机床中国(01651)10.00283.74万咖壹联(01762)100.0099.00清科创业(01945)0.240.28彩客新能源(01986)1.000.78富智康集团(02038)1.0015.18康宁医院(02120)4.3447.07归创通桥(02190)5.00126.55美高梅中国(02282)100.001577.56蒙牛乳业(02319)40.00602.80酷派集团(02369)54.4064.19卡罗特(02549)14.9573.75希玛医疗(03309)25.0048.55天福(06868)0.401.23骏杰集团控股(08188)10.0010.70贪玩(09890)23.26355.72联易融科技－Ｗ(09959)130.10369.46腾讯控股－Ｒ(80700)91.3055076.23金吾财讯
9月8日 周一
商务部、国家统计局和国家外汇管理局联合发布《2024年度中国对外直接投资统计公报》
金吾财讯 | 9月8日，商务部、国家统计局和国家外汇管理局联合发布《2024年度中国对外直接投资统计公报》（以下简称《公报》）。《公报》分中国对外直接投资综述、中国对外直接投资流量存量、中国对世界主要经济体的直接投资、对外直接投资者构成、对外直接投资企业构成、附表等六部分，全面反映2024年中国对外直接投资情况。投资规模继续保持世界前列，流量全球占比提升0.5个百分点。2024年，中国对外直接投资流量1922亿美元，比上年增长8.4%，占全球份额的11.9%，较上年提升0.5个百分点，连续13年列全球前三，连续九年占全球份额超过一成。2024年末，中国对外直接投资存量3.14万亿美元，连续八年排名全球前三。境外企业覆盖全球超过80%的国家和地区，年度经营状况良好。截至2024年底，中国境内投资者共在全球190个国家和地区设立境外企业5.2万家，其中，在共建“一带一路”国家设立境外企业1.9万家。2024年，境外企业当年收益再投资778.9亿美元，占同期流量的40.5%，七成境外企业盈利或持平。投资领域持续多元，超八成投向五大领域。2024年，中国对外直接投资涵盖了国民经济的18个行业门类，其中流向批发零售、租赁和商务服务、制造、金融、采矿五领域的投资均超过百亿美元。对建筑业、信息传输/软件和信息技术服务业投资增长较快，增速分别为80.5%、205.5%。对亚洲、拉丁美洲、欧洲和大洋洲的投资持续增长，对共建“一带一路”国家直接投资增长超两成。2024年，中国对外直接投资近八成流向亚洲，比上年增长8.5%，其中对东盟投资343.6亿美元，增长36.8%。对拉丁美洲、欧洲、大洋洲投资分别增长15.4%、25.3%和113.7%。2024年，对共建“一带一路”国家直接投资509.9亿美元，比上年增长22.9%，占当年对外直接投资流量的26.5%。非公有控股经济主体对外投资活跃，地方企业对外投资增速较快。2024年，非公有控股经济主体对外投资913.7亿美元，增长24.6%，占对外非金融类直接投资总额的54.3%。地方企业对外投资1084.3亿美元，增长16.8%，高于总体增速8.4个百分点，广东、浙江、山东位列前三。互利共赢效果显著，对世界经济贡献日益凸显。2024年，中国对外投资带动货物出口2110亿美元，增长13%，占同期货物出口总值的5.9%。境外企业实现销售收入3.6万亿美元，向投资所在地纳税821亿美元，年末境外企业员工总数502.1万人，其中65.8%为外方员工。金吾财讯
9月8日 周一
【券商聚焦】天风证券维持安踏体育(02020)买入评级 指其依旧在运动行业保持领先
金吾财讯 | 天风证券研报指出，安踏体育(02020)25H1营收385亿，同比+14%。公司维持高质量的经营效率，整体经营溢利率仍上升0.6pct至26%，其中：安踏分部的经营溢利率上升1.5pct至23%；FILA分部的经营溢利率下降0.9pct至28%；所有其他品牌的经营溢利率上升3.3pct至33%。经调整股东应占溢利66亿元同比+7%；不包括由AmerSports上市事项权益摊薄所致的利得，股东应占溢利70亿元同比+15%。该机构指出，安踏以科技驱动产品升级——跑鞋方面，推出PG7跑鞋、C202马拉松跑鞋，服饰方面，推出风暴甲冲锋衣系列、速干之王运动T恤系列、光盾防晒服系列、型动裤运动长裤系列，儿童方面，首创动态足桥科技，推出足弓PRO跑鞋；提升品牌于专业圈层的声誉，“安踏冠军”聚焦菁英户外，赞助香港100越野赛、高黎贡超级山径赛等专业越野赛；提升品牌形象，在低线城市及县级市场开展“灯塔店计划”，在地标商圈整合并升级门店，逐步以更具规模与体验感的大店逐步替代部分原有门店；推进全球化战略，安踏以“PG7全球缓震计划”邀请全球各地跑者参与产品实测，快速融入当地市场，建立国际品牌认知。该机构续指，FILA定位高端运动时尚，着力针对中产消费者进行品牌沟通，“明天的WOMEN”品牌活动FILA首次以女性视角发声，FILAFUSION聚焦打造青年文化，签约新一代偶像艺人与杜卡迪等品牌合作。专业运动方面，FILA聚焦高尔夫与网球两大“菁英运动”赛道——赞助顶级赛事沃尔沃中国公开赛及签约LPGA巡回赛五冠王、大满贯女子PGA锦标赛冠军殷若宁，提升FILA在高尔夫专业运动领域的影响力；打造BB1马球、苏珊裙等标志性商品，赞助中国网球公开赛、钻石杯青少年网球公开赛等，网球心智行业领先。革新商品方面，品牌从追求“快速上新”转向“深度经营”，强调产品开发精研，实现科技与设计的融合。该机构表示，基于上半年FILA和户外品牌的优秀表现，调整公司25-27年盈利预测，预计营收分别为796亿人民币、887亿人民币、994亿人民币（786亿人民币、878亿人民币、981亿人民币）；归母净利分别为145亿人民币、163亿人民币、177亿人民币（135亿人民币、156亿人民币、173亿人民币）；对应PE分别为17x、15x、14x。维持买入评级。金吾财讯
9月8日 周一
【券商聚焦】群益证券下调蒙牛乳业(02319)至“区间操作” 指下半年公司经营面压力依旧存在
金吾财讯 | 群益证券研报指，蒙牛乳业(02319)上半年实现营收415.7亿，同比下降7%，录得归母净利润20.5亿，同比下降16.4%；毛利率同比提升1.4个百分点至41.7%，经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5%。上半年业绩不及预期。该机构指，上半年看，公司液态奶收入约322亿，同比下降11.2%，主要由于乳制品需求复苏缓慢，消费信心不足，但细分品类上，低温及鲜奶业务表现良好，渠道及市场份额领先；冰淇淋实现收入38.8亿，同比增15%，受益品牌矩阵优化和竞争力提升；奶粉实现收入16.8亿，同比增2.5%，整体企稳；奶酪实现收入23.7亿，同比增12.3%，受益应用场景增加和渠道布局；其他产品实现收入14.5亿，同比增12.4%。该机构续指，下半年来看，预计乳品需求仍待提振，公司经营面压力依旧存在；Q3受国庆、中秋双节效应影响，收入环比预计有所改善；受需求结构升级等因素影响，鲜奶、奶酪等细分品类下半年仍将有较好的表现。成本端，受供需矛盾影响，同比看原奶价格预计仍有所下降，叠加公司维持精细化的费用管理，将部分冲抵收入对利润的负面影响。预计2025-2027年将分别实现净利润39亿、47亿和52亿，分别同比增3653%（去年同期有大额资产减值，基数较低）、19.7%和10.9%，EPS分别为1元、1.20元和1.33元，当前股价对应PE分别为14倍、11倍和10倍。该机构认为当前公司估值较为合理，风险释放较充分，但考虑需求复苏具有不确定性，下调至“区间操作”的投资建议。金吾财讯
9月8日 周一
【券商聚焦】招银国际：就业明显走弱，美联储降息在即
金吾财讯 | 招银国际表示，美国8月新增非农就业大幅放缓，同时6月数据下修至负增长，过去3月移动平均降至2.9万人，劳动力需求明显走弱。商品生产与政府就业继续成为主要拖累，服务业维持稳健，但疫情后的主要追赶项如医疗服务开始放缓。薪资增速与每周工时同比增速下降，显示劳动力需求下降的影响超出供给下降的影响。8月失业率升至4.3%，因劳动参与率小幅抬升。美联储的双重政策目标下，就业市场恶化风险已明显超过通胀失控风险，该机构预计美联储将在9月开始降息。但因通胀可能会在未来数月加速反弹，核心通胀保持高位，美联储可能会在10月暂停一次，12月继续降息，年末联邦基金利率可能在3.83%左右。明年随着经济增速走平和通胀回落，美联储可能进一步降息两次金吾财讯
9月8日 周一
【券商聚焦】招银国际维持黑芝麻智能(02533)“买入”评级 指其受益于辅助驾驶技术加速渗透和芯片性能提升
金吾财讯 | 招银国际研报指，黑芝麻智能(02533)公布2025年上半年业绩：公司收入2.53亿元，同比增长40%，主要受辅助驾驶解决方案强劲需求带动（同比+42%）。毛利率为24.8%，较2024年上半年/下半年的50%/35.6%显著下滑，原因在于产品结构不利及新业务探索带来的前期投入。公司录得IFRS净亏损7.62亿元；非IFRS净亏损收窄至5.49亿元（对比2024年上半年/下半年6.02亿元/7.02亿元），主要得益于管理费用控制（同比-7%）及研发效率提升（同比-10%）。展望未来，该机构预计公司收入将在2025/2026年分别增长71%/59%，受益于辅助驾驶技术加速渗透和芯片性能提升。由于ADAS/自动驾驶产业仍处早期阶段，该机构认为公司毛利率压力将持续，预计至2027年底实现盈亏平衡。从长期来看，仍维持正面展望。维持“买入”评级，目标价调整至28港元。金吾财讯
9月8日 周一
【券商聚焦】招银国际：医药行业整体业绩改善仍需时间
金吾财讯 | 招银国际统计了A股和港股上市的393家医药公司2025年上半年业绩情况，行业整体增长疲弱，平均收入增长1.6%，平均净利润下滑3.2%，收入和利润相较于2024年全年均有所恶化。该机构认为，行业整体业绩改善仍需时间，国内集采政策优化，对于创新药械的支持政策持续落地，以及创新药和器械出海，全球生物医药融资改善，将驱动医药行业的业绩修复。分板块来看，表现最好的仍是创新药(Biotech)，收入平均增长35%，维持强劲势头，主要由于创新药享受较为积极的医保支付环境，以及多家创新药企业实现了品种出海授权。多家Biotech企业大幅减亏乃至实现经营利润转正。制药(Pharma)板块的业绩稳健，1H25平均收入增长0.8%，平均净利润增长3.4%。受益于丰富的创新药管线储备，多家龙头制药企业实现了多个创新药的海外BD合作，并且预期出海授权将成为可持续的盈利来源。然而，仿制药的业务仍处于萎缩或者持平的状态，集采的影响边际减弱但是仍然拖累业绩。随着国家集采政策的优化，该机构认为未来仿制药的价格压力将得到缓解。1H25，CXO板块收入平均增长15.5%，净利润平均增长32.7%。全球强劲的GLP-1需求带动了部分CXO企业的多肽CDMO收入增长。ADC的研发和生产外包需求也强劲增长。然而，海外及中国的早期研发需求仍较为疲弱，主要是由于全球生物医药融资环境的负面影响。该机构认为，早期需求的恢复仍然需要时间。1H25，IVD板块业绩明显走弱，平均收入下滑14%，试剂集采、IVD套餐解绑、IVD服务价格治理等医保政策的执行导致量价齐跌。尽管医疗设备招标出现了复苏，但中低端医疗设备的价格竞争日趋激烈，且部分企业仍处于清库存周期，因此1H25收入承压。部分创新属性较大的医疗器械企业收入增速较快。该机构认为，受益于创新药出海交易、国内集采政策优化等积极因素推动，医药行业有望持续上涨。短期来看，由于市场对于出海交易的频次和交易规模预期较高，创新药的估值持续攀升，需理性看待股价上升空间。展望未来，该机构认为创新药的持续上涨动力将主要来源于海外合作伙伴对于已授权管线的临床推动。此外，该机构看好消费医疗的估值修复机会。推荐买入三生制药(01530)、巨子生物(02367)、药明合联(02268)、固生堂(02273)、中国生物制药(01177)、信达生物(01801)。金吾财讯
9月8日 周一
煤炭股部分上扬 力量发展(01277)涨2.59% 机构指煤矿库存处于低位或对煤价形成支撑
金吾财讯 | 煤炭股部分上扬，凯顺控股(08203)涨3.70%，中国秦发(00866)涨2.91%，力量发展(01277)涨2.59%，中煤能源(01898)涨2.13%，弘海高新资源(00065)涨2.13%，中国神华(01088)涨2.04%，兖矿能源(01171)涨1.60%，绿领控股(00061)涨1.18%。信达证券指出，进入 9 月份后，季节性需求开始回落，全国电厂日耗持续下降，需求端仍面临短期季节性压力。然而，受安监政策影响，产地部分煤矿出现短期停产，加之北方四港库存持续去化，尤其是曹妃甸和京唐港（以煤炭现货为主）库存明显下降。库存处于低位或对煤价形成支撑，使其下行空间有限，建议投资者重点关注煤炭板块配置机会。开源证券认为，在资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。金吾财讯
9月8日 周一
【异动股】F5G概念板块下挫，中际旭创(300308.CN)跌10.76%
今日午盘，截至13:30，F5G概念板块下挫。中际旭创(300308.CN)跌10.76%报363.2元，长芯博创(300548.CN)跌5.21%报117.55元，仕佳光子(688313.CN)跌4.75%报72.39元，金信诺(300252.CN)跌3.08%报11.95元，共进股份(603118.CN)跌3.03%报12.49元，星网锐捷(002396.CN)跌2.96%报29.52元，光迅科技(002281.CN)跌2.75%报60.13元，亨通光电(600487.CN)跌2.64%报19.57元。财华社
9月8日 周一
【首席视野】赵建：黄金，王者归来？
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员2022年下半年开始，黄金开始了一轮台阶式的上升，从每盎司1600美元到每盎司2000美元，再到每盎司3000美元，最后到最高点每盎司3500美元。黄金一度横盘十年，最近三年突然爆发，在黄金供需本身没有变化的情况下，一定是外部环境发生了巨大的变化。发生了什么变化呢？是美元信用的再一次结构性危机。庞大的、无止境的债务膨胀是第一重重击，霸道的、长臂式的美元金融制裁是第二重重击。再叠加上动荡不安的地缘环境，特朗普上台后的各种折腾。今天美元再次创新高，则定价的是美国的类滞胀。传统因素无法解释黄金的大涨。因为在黄金启动时，美元还是加息的。美元加息时黄金大涨是不符合传统逻辑的。但是，我们看到，美国在2022年做了一件令投资者恐慌的事情，那就是对美元资产持有者进行制裁。这动摇了美元独立性和私密性的根基。这让一些国家央行产生了巨大的恐慌，特别是外汇储备中美元占比比较高的央行。它们会把地缘的风险和美元霸权的风险结合在一块考虑。降低的比重后增加什么呢？当时欧洲在战火中，欧元也不靠谱。日元更弱。不配美元，不配欧元，只能配黄金。所以，从2022年开始，各国央行的购金量是平时的两倍。在这样的情况下，黄金突破了每盎司2000美元，到接近每盎司3000美元时，遇到了去年8月美元降息，出现了另一个助力，从而突破了每盎司3000美元。到了今年，特朗普上台把美股价格打了下去，美股开始变得有配置价值了。黄金央行买家的增持基本结束了，黄金在外汇储备中占比超过欧元。机构投资者与个人投资者也买了不少，空间也不大了。但因为各国央行买黄金是长期配置的，不会轻易卖出，所以黄金在半年以来处于高位震荡，但没有明显下跌的状态。现在黄金一下子突破3500美元每盎司的高点，我认为主要定价的是美国的债务危机和美国经济的类滞胀。特朗普承诺要减少赤字，但是大家发现“大美丽”法案出来，各方面花钱的东西还更多了，实际上还是要赤字，化债与精简政府等手段并没有效果。从就业方面来讲，美国经济确实在降温，但从通胀来看，还没有相应的通胀往下走，特别是服务业价格没有往下走，出现了一个结构性的滞胀。类似于上世纪70年代，美国处于一种“前后夹击”的滞胀状态，同时面临高通胀与失业率飙升。所以，降息难，不降息也难。降息，但是通胀还顽固。不降息，劳动市场又衰弱。这导致大家对美元降息不降息产生矛盾。在这种情况下，大家不得不调整风险头寸，保持观望。如今美股竞价比较充分，悬于顶部震荡。特朗普与美联储的矛盾越来越显性化，又导致对美元资产的怀疑。黄金又成了比较优秀的选择。而且你会发现，最近几天，美元、欧元、人民币、黄金出现齐涨的现象。这是一种非常微妙的情绪，有一种迷茫的感觉。我认为黄金突破3500美元每盎司可能就比较稳定了。美国滞胀或者美联储左右为难的情况短期内不能解决，黄金的价格仍然会是坚挺的。所以，我自己的组合，包括对我会员的建议是，黄金配置比例没有到25%，可以补上，至少20%。我认为它是一个战略级的资产配置品种，短期内很难有大跌，但不排除会有很大的震荡。性价比方面，A股也具有配置价值。但是由于短期有些板块和个股炒的太高，特别是科创炒得太疯，会有一个技术性的调整。在这个情况下，黄金冲上去了，大家可能追涨杀跌。有人担心会不会很多人减掉A股的头寸增黄金。不排除短期内，从A股到黄金直接存在再平衡的需要，但事实上两者没有必然的紧密的相关性，中间没有跷跷板。从投资黄金的角度来说，如果感觉特别不安全的话，极端情况下，为长期避险做准备，可以买一部分金条，当然，金条也有风险，存在两个问题，一个是储存和携带比较麻烦，第二个就是真假有时候难辨，现在假的太多了。总之，在美国经济类滞胀的象限内，黄金“进可攻退可守”，进可以定价降息，退可以定价通胀。而且，俄乌战火仍未平息，大国博弈暗流涌动，地缘风险日益恶化。更重要的是，黄金正在加快推进稳定币、RWA等加密领域的金融范式创新，这一古老的货币和避险资产很快就会焕发新的生命。在投资策略方面，大部分还是可以买纸黄金、黄金ETF等。如果波动性容忍度比较高的话，可以加杠杆，买黄金股票和期货。黄金上市公司股票与黄金价格不一定完全同步，有时候会涨得很多，有时候会跌得很多。我的建议是可以多个品种一起配。金吾财讯
9月8日 周一
【首席视野】程实：老龄化的债务幻觉
程实系工银国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事人口与债务的关系成为今年杰克逊霍尔全球央行年会的焦点议题。与会学者会议指出，全球老龄化不仅推高了经济体的财政负担，也扩张了社会对债务资产的需求，并塑造了一种“高债务—低利率”的均衡。然而，财政与金融的可持续性，并非仅由人口结构决定，还取决于利率对债务的敏感程度、国际资本流向，以及政治制度的稳定性等因素。老龄化塑造的只是一个脆弱的均衡，而非牢不可破的常态。真正的出路仍在于结构性财政整顿与生产率提升。高债务与低利率：人口结构带来债务的脆弱平衡今年杰克逊霍尔全球央行年会主题是“劳动力市场转型”，围绕人口结构、劳动力市场与宏观政策的关系进行探讨，其中“人口结构与政府债务累积的内在逻辑”成为焦点议题之一。与会学者普遍指出，过去几十年来利率的长期下行与政府债务的持续攀升，并非孤立的偶然现象，而是深植于老龄化社会的结构性逻辑之中。直观来看，老龄化社会必然带来财政支出的显著增加。养老金支付逐年上升，公共医疗成本持续膨胀，长期护理和社会保障负担越发沉重，这些刚性支出构成了财政赤字的长期化基础，使得政府债务呈现出难以逆转的攀升趋势。然而，老龄化推高了政府财政负担的同时，也扩张了社会的资产需求。当前全球面临的财政困境之所以并未立即演变成融资危机，恰恰是因为老龄化同时创造了对债务的强劲需求。一方面，养老金基金、保险公司乃至老龄家庭都在寻找安全、长期的投资工具来匹配未来的负担，国债正好成为这一需求的天然载体。在这样的环境下，政府能够以极低的利率发行大量债务，市场也乐于吸收。换言之，老龄化社会不仅是债务的制造者，更是债务的吸收者。另一方面，这也使得政治—经济结构得到了进一步巩固：随着老龄化加深，选民结构向中老年人倾斜，政治力量更倾向于维护福利支出，而非推动痛苦的财政整合。加税与削减支出的难度在老龄化社会显著增加，结果是政府更易于选择“借更多”而非“花更少”。财政赤字因此被制度性固化，高债务逐渐成为一种常态。美国与日本提供了现实案例。日本政府债务已超过GDP的250%，但长期利率依然维持在零附近，反映出强劲的安全资产需求压制了风险溢价。美国债务攀升同样迅速，但在近年来全球资本市场对美元资产的强烈偏好下，也能够在高债务下维持较低的风险溢价。可以说，老龄化塑造了一种“高债务—低利率”的均衡，而这一均衡的本质，正是资产需求与债务供给之间的特殊匹配。脆弱均衡的不可持续尽管老龄化创造了“高债务—低利率”的表面均衡，但在上述会议的讨论中，多位学者提醒其脆弱性。财政与金融的可持续性，并非仅由人口结构决定，还取决于利率对债务的敏感程度、国际资本的流向，以及政治制度的稳定性。首先，利率对债务的敏感性（DSIR）可能被低估。本次会议讨论的论文估计DSIR大约为0.5bps，即债务/GDP比重每上升1个百分点将使得国债收益率抬升0.5个基点。这意味着美国债务即使升至200%或250%的GDP，利率反应仍然温和。然而，哈佛大学教授Dynan强调，现有文献中多数研究给出的DSIR范围在1~6个基点之间，一旦现实更接近较高的测算数字，财政前景可能会迅速恶化。若美国债务/GDP比重从100%升至200%，利率因债务增加而额外上升2个百分点，就可能导致美国债务支出增加GDP的4%，这将迫使政府在加速扩张的债务和约每年1.2万亿美元的财政整顿之间做出选择。其次，全球资本市场的需求并非恒定不变。过去几十年，美国国债之所以能够保持安全资产的地位，在很大程度上依赖于全球对美元资产的信任。然而，未来这种需求未必能够持续。地缘政治摩擦加剧、新兴市场金融深化以及其他储备货币崛起，都可能削弱资本对美债的依赖。外部资金流向一旦逆转，债务可持续性的假象便会被迅速戳破。此外，财政危机往往并非缘自“存量不可持续”，而是由“流量冲击”触发。即便整体债务结构看似稳定，短期的拍卖失败、政治僵局或金融套利链条断裂（如利差交易风险）均可能诱发危机。这类突发事件的成本极为不对称，爆发时远比一些可预知事件更具破坏性。正因如此，多位与会者提醒财政部门应当审慎看待此类均衡的可延续性，避免陷入对表面稳定的过度依赖。综上，老龄化确实使得高债务在短期内有一定的可持续性，但这种均衡远非坚不可摧。利率对债务的敏感性可能被低估，全球对美元资产的信任并非永恒，财政赤字在政治经济学约束下更趋僵化。一旦预期逆转，债务可持续性的表象极有可能在极短时间内瓦解。真正出路在于财政整顿与生产率提升在财政转为主驾、货币退居副驾、债务加速消耗的背景下，未来经济列车将驶向何方？总体来说，老龄化塑造的“高债务—低利率”均衡既为经济争取了时间，也埋下了长期风险。短期而言，低利率环境赋予财政政策一定的操作空间，各国可以继续通过适度扩张来支撑经济与社会稳定。但中长期看，依赖这一悖论均衡显然不可持续。财政整合若迟迟无法启动，代际负担固化将进一步增加结构性改革的难度。此前，美国国家经济研究局的工作论文也揭示了美国近三十年显著扩大的代际差异：自1983至2022年间美国年龄—财富状况发生显著变化，75岁及以上年龄组财富显著抬升，而其他所有年龄组的相对财富均有下降，其中一个重要因素即是资产持有和负债比例的复利效应。总体来看，提升劳动生产率仍然是缓解老龄化压力的关键途径。对于财政政策而言，启动结构性财政整顿可以帮助稳定市场信任和避免债务预期失控。压缩低效支出，保持对技术创新、教育投资和劳动力市场改革的投入有助于提升生产率、重建长期增长动能。对货币政策而言，杰克逊霍尔会议讨论亦提供了重要启示，老龄化带来的高债务水平使得货币政策空间被挤压，未来的货币政策或需要在“通胀—就业—财政”多重约束下动态权衡。此外，随着泰勒规则的适用性降低，未来货币政策将更依赖信誉与沟通，央行在应对通胀与增长的权衡中，将有更大的自主裁量，但也承担更高的信誉风险。对投资者而言，低利率与高债务的格局可能延续，策略上可以在短期拥抱政策驱动的机会，但中长期而言，财政风险可能引发的债务市场震荡与跨资产再定价仍需警惕。金吾财讯
9月8日 周一
【异动股】PEEK材料概念板块拉升，华密新材(836247.CN)涨20.84%
今日午盘，截至13:15，PEEK材料概念板块拉升。华密新材(836247.CN)涨20.84%报37.87元，新瀚新材(301076.CN)涨20.00%报60.73元，恒勃股份(301225.CN)涨11.19%报95.0元，天赐材料(002709.CN)涨10.01%报28.02元，中欣氟材(002915.CN)涨10.00%报28.7元，中研股份(688716.CN)涨9.98%报50.35元，泰和科技(300801.CN)涨9.32%报30.97元，富恒新材(832469.CN)涨8.07%报17.55元。财华社
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