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【首席视野】郭磊:价格趋势有小幅改善

郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要第一,8月CPI同比-0.4%,低于我们模型预测的-0.13%;PPI同比-2.9%,和我们预测的-2.96%较为吻合。按照CPI和PPI分别60%、40%模拟的平减指数约为-1.40%,和前值的-1.44%相比大致持平。第二,8月存在基数影响,我们前期报告中指出“8月经历年内CPI最大高基数压力期与PPI最大基数优势期碰撞”。从环比来看,8月CPI和PPI均环比持平(图1),这一表现整体还是较前期有小幅改善的。尤其是考虑到PPI分项是今年年内首次环比告别负增长;核心CPI(不包含食品和原油)同比继续上行至本轮新高的0.9%(图2)。第三,CPI非食品部分环比弱于7月,我们理解主要来自耐用消费品的价格节奏。通信工具(手机)7月环比0.3%,属于年内首次价格环比正增长;家用器具7月环比2.2%,均是7月非食品价格的主要拉动项,其中可能包含补贴节奏阶段性放缓的影响,第三批“以旧换新”国补资金7月底下达;也包含着前期铜等原材料成本上涨有关,在度过促销期后开始显现。8月在新的价格基础上,环比放缓属于正常。即便如此,家用器具环比依然有1.1%,同比进一步上行至4.6%(图3)。第四,从PPI分项看,上游价格企稳较为明显,采掘、原材料均环比明显转正,加工业环比回到零增长。从关键行业看,煤炭开采、煤炭加工、黑色冶炼、电力热力环比均由负转正。下游汽车制造环比依然为-0.3%,但拖累可能主要来自燃油车,统计局指出光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄2.8个和0.6个百分点。第五,PMI的两个价格指标均是连续三个月上行,其中隐含了“反内卷”政策初步见效的结论。8月的PPI数据初步支持了这一结论。政策方向仍较为明确,7月底的2025年全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会指出“巩固新能源汽车行业内卷式竞争综合整治成效,加强光伏等重点行业治理,以标准提升倒逼落后产能退出”。第六,9月CPI、PPI在基数上均较为有利,在前期周度报告《今年经济节奏为何季末高、季初低》中,我们基于第一周情况外推9月月度CPI、PPI同比分别为0.15%、-2.55%,即平减将会有改善。但这一点还有待于继续观察后续几周数据。10-11月翘尾对同比周期上行的助力有所扩大。平减指数如果能先回到-1%以内,再回到-0.5%以内,则对企业盈利、增值税、实际利率等环节的影响将会进一步形成,名义增长和微观体感的改善预计会更明显一些。第七,在8月底报告《怎么观测流动性与市场定价的关系》中,我们指出,在狭义流动性带动的资产定价扩张受估值约束后,如果广义流动性能够承接狭义流动性,这时权益资产会从流动性驱动阶段转向盈利驱动阶段,盈利回升逐步消化估值,而这取决于实际增长、名义增长均见底回升,因为实际增长的约束在固定资产投资,名义增长的约束在供给,从逻辑上说,建筑业、PPI这两个线索是这一切换能否顺利、以及多大程度上顺利的关键。正文 8月CPI同比-0.4%,低于我们模型预测的-0.13%;PPI同比-2.9%,和我们预测的-2.96%较为吻合。按照CPI和PPI分别60%、40%模拟的平减指数约为-1.40%,和前值的-1.44%相比大致持平。在前期报告《怎么观测流动性和市场定价的关系》中,我们指出:8月CPI翘尾继续回落0.4个百分点,仍为基数压力。预计8月CPI环比为+0.27%,同比为-0.13%。工业品价格仍涨跌互现,外盘强于内盘,水泥周环比重新回落,油铜升、煤钢降、化工平,预计PPI环比为-0.04%。但由于8月PPI同比低基数优势明显打开(翘尾回升0.7%),预计8月回升至-2.96%,但较前三周估计的-2.99%基本持平。8月存在基数影响,我们前期报告中指出“8月经历年内CPI最大高基数压力期与PPI最大基数优势期碰撞”。从环比来看,8月CPI和PPI均环比持平,这一表现整体还是较前期有小幅改善的。尤其是考虑到PPI分项是今年年内首次环比告别负增长;核心CPI(不包含食品和原油)同比继续上行至本轮新高的0.9%。在前期报告《怎么观测流动性和市场定价的关系》中我们指出8月将“经历年内CPI最大高基数压力期与PPI最大基数优势期碰撞”。8月CPI环比零增长(前值0.4%),PPI环比零增长(前值-0.2%)。8月核心CPI同比0.9%(前值0.8%)。CPI非食品部分环比弱于7月,我们理解主要来自耐用消费品的价格节奏。通信工具(手机)7月环比0.3%,属于年内首次价格环比正增长;家用器具7月环比2.2%,均是7月非食品价格的主要拉动项,其中可能包含补贴节奏阶段性放缓的影响,第三批“以旧换新”国补资金7月底下达;也包含着前期铜等原材料成本上涨有关,在度过促销期后开始显现。8月在新的价格基础上,环比放缓属于正常。即便如此,家用器具环比依然有1.1%,同比进一步上行至4.6%。8月食品CPI环比0.5%(前值-0.2%),非食品环比-0.1%(前值0.5%)。8月家用器具环比1.1%(前值2.2%);通信工具环比-0.1%(前值0.3%);衣着环比-0.1%(前值-0.3%)。此外,教育文化娱乐环比-0.1%(前值1.3%),和开学季之后的季节性有关。从PPI分项看,上游价格企稳较为明显,采掘、原材料均环比明显转正,加工业环比回到零增长。从关键行业看,煤炭开采、煤炭加工、黑色冶炼、电力热力环比均由负转正。下游汽车制造环比依然为-0.3%,但拖累可能主要来自燃油车,统计局指出光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄2.8个和0.6个百分点。8月生产资料环比0.1%(前值-0.2%),其中采掘工业环比1.3%(前值-0.2%)、原材料工业环比0.2%(前值-0.1%)、加工工业环比零增长(前值-0.3%)。生活资料环比-0.1%(前值-0.2%),其中食品类环比0.1%(前值零增长)、衣着类环比零增长(前值-0.1%)、一般日用品环比-0.2%(前值-0.2%)、耐用消费品环比-0.3%(前值-0.3%)。统计局指出,“8月煤炭加工价格环比由上月下降4.7%转为上涨9.7%,煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%,黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9%,玻璃制造价格由下降1.5%转为上涨0.1%,电力热力生产和供应业价格由下降0.9%转为上涨0.1%”、“煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3个、6.0个、3.2个、2.8个和0.6个百分点,对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50个百分点”。PMI的两个价格指标均是连续三个月上行,其中隐含了“反内卷”政策初步见效的结论。8月的PPI数据初步支持了这一结论。政策方向仍较为明确,7月底的2025年全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会指出“巩固新能源汽车行业内卷式竞争综合整治成效,加强光伏等重点行业治理,以标准提升倒逼落后产能退出”。在报告《PMI价格指标连续第三个月回升》中,我们指出:8月制造业两个价格指标环比上行。其中原材料购进价格指数为53.3,环比上行1.8个点;出厂价格指数为49.1,环比上行0.8个点。值得注意的是,两个价格指标均是自6月以来连续第三个月上行;前期出来的EPMI也是价格指标偏强,尤其是新能源汽车、新能源、生物产业销售价格环比上行幅度领先于其他行业。综合来看,“反内卷”在初步产生效果,这一点有待于后续在PPI上观测验证。9月CPI、PPI在基数上均较为有利,在前期周度报告《今年经济节奏为何季末高、季初低》中,我们基于第一周情况外推9月月度CPI、PPI同比分别为0.15%、-2.55%,即平减将会有改善。但这一点还有待于继续观察后续几周数据。10-11月翘尾对同比周期上行的助力有所扩大。平减指数如果能先回到-1%以内,再回到-0.5%以内,则对企业盈利、增值税、实际利率等环节的影响将会进一步形成,名义增长和微观体感的改善预计会更明显一些。在报告《今年经济节奏为何季末高、季初低》中,我们指出:9月价格改善斜率有所打开,CPI度过最大基数压力期,开始进入低基数优势阶段,未来10-11月翘尾对同比周期上行的助力将更明显;PPI短期环比上的积极信号主要集中在有色领域,但由于9月基数优势仍明显,因此PPI同比降幅也将继续收窄。在月度CPI、PPI分别为0.15%、-2.55%的对应下,预计9月平减指数步入“-1”以内,至-0.94%。在8月底报告《怎么观测流动性与市场定价的关系》中,我们指出,在狭义流动性带动的资产定价扩张受估值约束后,如果广义流动性能够承接狭义流动性,这时权益资产会从流动性驱动阶段转向盈利驱动阶段,盈利回升逐步消化估值,而这取决于实际增长、名义增长均见底回升,因为实际增长的约束在固定资产投资,名义增长的约束在供给,从逻辑上说,建筑业、PPI这两个线索是这一切换能否顺利、以及多大程度上顺利的关键。风险提示:地缘政治风险加大;特定行业关税影响超预期;国内固定资产投资增速短期下行较快;猪肉价格出现波动;汽车家电等价格受短期促销影响过大;煤炭钢铁价格受反内卷影响。
金吾财讯
9月15日 周一

【券商聚焦】招银国际首予正力新能(03677)“买入”评级 料规模效应和高产能利用率将至少持续至2026年末

金吾财讯 | 招银国际研报指,弗若斯特沙利文预测2024-29E中国电动车电池装机量五年复合增长率达29%。由于电池技术的日新月异,行业产能过剩主要集中在过时产能,而该机构认为正力新能(03677)凭借其最新的柔性化产线、标准化电芯及多元化电化学体系可以更好地满足车企需求。虽然当前宁德时代和比亚迪合计占据中国动力电池市场约70%份额,但正力目前约2%的市占率意味着即使在行业格局变化不大的情况下仍有较大增长空间。即使该机构预计2024-27E公司动力电池销量复合增长率为48.3%,对应2025-27E市占率也仅为2.2%/2.8%/3.2%。作为一个后起之秀,正力在客户集中度还比较高的情况下(前5大客户占80%以上收入)就实现了最近两个报告期的盈利并实现了行业领先的毛利率(2H24为17.2%,1H25达17.9%)。该机构认为主要原因可归结为高产能利用率、先进制造产线和卓越管理能力。从目前的配套车型来看,该机构认为规模效应和高产能利用率将至少持续至2026年末,而客户的结构改善或进一步提升利润率:该机构预计广汽丰田将在今年成为正力的第二大客户,而随着为大众增程车型的配套,该机构预计外资品牌将在2027年贡献正力约一半的收入。该机构预计正力2025-27E收入同比增速分别为50%/76%/48%,毛利率达18.2%/18.9%/19.0%,对应净利润人民币5.69亿元/13.07亿元/18.80亿元。首次覆盖给予“买入”评级,目标价18港元,基于22x FY27E P/E。该机构认为正力的历史包袱远轻于多数同业,叠加管理层通过标准化电芯和平台化电池包提升制造效率的战略,构成公司核心竞争优势。
金吾财讯
9月15日 周一

集海资源(02489):宋家沟地下矿暂停生产

金吾财讯 | 集海资源(02489)公告公布,附属公司烟台中嘉矿业有限公司宋家沟北矿区地下矿安全生产许可证已于2025年9月11日到期,而烟台中嘉于2025年8月已提交相关文件至山东省应急管理厅(以下简称“应急厅”),申请延续宋家沟地下矿安全生产许可证。鉴于应急厅在申请过程中会不定时对矿区进行突击安全检查,因此烟台中嘉自2025年9月1日起自主决定临时停止宋家沟地下矿主要生产活动,以便应急厅能全面进行隐患排查及使烟台中嘉能更有效跟进应急厅提出的安全整改工作(如有),以配合宋家沟地下矿安全生产许可证的更新申请。截至本公告日期,烟台中嘉尚未取得宋家沟地下矿新的安全生产许可证。正常情况下,如能按时提交所有相关文件,应急厅将在许可证到期前向烟台中嘉颁发新的宋家沟地下矿安全生产许可证。然而,鉴于今年实施的安全检查力度加大,烟台中嘉管理层估计应急厅将于2025年10月底前向烟台中嘉颁发新的宋家沟地下矿安全生产许可证。现时,烟台中嘉将利用之前在宋家沟地下矿所开采的矿石进行选矿,至于烟台中嘉的宋家沟露天矿开采继续维持正常运作,将不会受申请宋家沟地下矿新安全生产许可证所影响。本公司将根据上市规则适时发布有关宋家沟地下矿安全生产许可证更新的进度及复产的进一步公告。
金吾财讯
9月15日 周一

港股三大指数低开高走 恒指半日涨0.29% 药明生物(02269)涨5.48%

金吾财讯 | 港股三大指数低开高走,截至午间收盘,恒指涨0.29%,国企指数涨0.34%,恒生科技指数涨1.11%。蓝筹中,药明生物(02269)涨5.48%,理想汽车-W(02015)涨5.09%,比亚迪股份(01211)涨4.02%,农夫山泉(09633)涨2.96%;跌幅方面,泡泡玛特(09992)跌7.15%,龙湖集团(00960)跌3.95%,华润万象生活(01209)跌3.64%。板块方面,储能板块悉数走强,宁德时代(03750)涨6.79%,中创新航(03931)涨4.41%,龙蟠科技(02465)涨3.82%,瑞浦兰钧(00666)涨2.54%。中信建投发研报指,继续重点推荐储能板块。近期山东机制电价折价明显,业主自发配储意愿提升;宁夏继甘肃之后推出容量电价,有助于业主投资积极性。锂电方面,锂电板块已经兑现2025年市场需求超预期,当前核心矛盾为2026年需求预期是否继续上修,后续持续关注储能招标及装机数据、2026年指引置信度、2026年车以旧换新等政策延续情况以及锂电排产信息等。持续看多锂电、储能。氢能方面,①北美电力需求缺口带来SOFC的产业趋势仍在被验证并加强,持续看好SOFC降本带来度电成本优势;②绿醇长期应用趋势是船运脱碳的必然结果,IMO规则正在加快平价进度、提升行业空间。内房股普跌,碧桂园(02007)跌4.55%,中梁控股(02772)跌4.55%,龙湖集团(00960)跌3.95%,龙光集团(03380)跌3.67%,世茂集团(00813)跌3.53%,华润置地(01109)跌3.46%。国家统计局公布数据显示,今年首8月,全国房地产开发投资60309亿元,同比下降12.9%;其中,住宅投资46382亿元,下降11.9%。1—8月份,房地产开发企业房屋施工面积643109万平方米,同比下降9.3%。其中,住宅施工面积448460万平方米,下降9.6%。房屋新开工面积39801万平方米,下降19.5%。其中,住宅新开工面积29304万平方米,下降18.3%。房屋竣工面积27694万平方米,下降17.0%。其中,住宅竣工面积19876万平方米,下降18.5%。1—8月份,新建商品房销售面积57304万平方米,同比下降4.7%;其中住宅销售面积下降4.7%。新建商品房销售额55015亿元,下降7.3%;其中住宅销售额下降7.0%。8月末,商品房待售面积76169万平方米,比7月末减少317万平方米。其中,住宅待售面积减少307万平方米。个股方面,泡泡玛特跌7.15%。摩根大通在近期发布的研究报告中将泡泡玛特的股票评级下调至"中性"。摩根大通表示,做出这一决定的原因是该公司目前缺乏明显的增长催化剂,且当前估值水平不具吸引力。云锋金融(00376)涨19.09%。日前,云锋金融发布公告,旗下全资证券子公司云锋证券有限公司正式获得香港证监会批准,现有证券交易牌照(一号牌)将升级为可提供虚拟资产交易服务。此次升级后,云锋金融将可为零售及专业投资者提供虚拟资产交易服务,客户可在云锋金融的交易平台直接交易数字资产(如比特币、以太币等)。日前,花旗一项调查显示,数码资产、缩短结算周期和人工智能(AI)将推动全球交易后服务转型,预计到2030年全球将有10%的市场成交金额透过数码资产和代币化证券进行,由银行发行的稳定币成关键催化剂。由银行发行的稳定币成为推动抵押品效率、基金代币化和私人市场证券的主要因素。华泰证券发研报指,横向比较下,港股在全球仍有性价比:对国内投资者而言,AH溢价是一个较好指标,虽然不涵盖全部个股,但是同质公司下的参考依据。5月至今,AH溢价从134下降至119,当前处于近五年最低水平。AH溢价并不严格存在25%下限,一是两地投资者红利税差异并不大,二是AH的定价模型是非线性的,分母的影响更大,2020年后中枢上升是美元走强等周期性因素造成的结果。给定当前汇率和估值水平,AH溢价较为合理,往后看,人民币升值及美元走弱的中期趋势下,AH溢价依然有继续收窄的空间,港股并未明显高估。该机构表示,对海外投资者来说,港股依然具有性价比。虽然恒生指数今年以来大涨30%引发广泛关注,但事实上在美元贬值和油价下跌的金融条件宽松下,全球股市几乎都在上行。往后看,全球金融流动性或继续趋于宽松,不仅仅因为美联储降息,还有全球财政货币的协同、美国金融去监管等,全球资产受益,人民币相对美元还有补涨空间。港股作为中国离岸人民币资产同样受益于全球流动性充裕和外资回流。从PB ROE框架下看,港股与全球其他资产比处于性价比中游水平,同样并未显著高估。*本文由FIU金融资讯智能生成算法生成,版本为V1.0.4,生成时间2025-9-15
金吾财讯
9月15日 周一

【热门行业】新型储能建设三年方案发布 2027年180GW以上规模目标或可轻松达成?

金吾财讯 | 9月12日,国家发改委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》,为新型储能发展划定明确方向与目标。行动方案明确提出,到2027年全国新型储能装机规模需达到180GW以上,这一目标将带动项目直接投资约2500亿元;同时从市场参与和机制完善两方面给出具体路径,既鼓励新型储能全面参与电能量市场,推动“新能源+储能”一体化参与交易,也有序引导其进入调频、备用等辅助服务市场,并支持各地区因地制宜探索爬坡、转动惯量等辅助服务品种,此外还明确要推动完善新型储能等调节资源容量电价机制,有序建立可靠容量补偿机制,加快电力中长期、现货市场建设。从全球市场来看,新型储能需求均表现亮眼。欧洲、中东等新兴市场大储需求迎来爆发,美国在《通胀削减法案》(“大美丽法案”)支持下,今明两年的增长前景乐观;国内市场则在136号文等政策推动下,发展势头超出预期。根据《中国新型储能发展报告(2025)》的数据显示,截至2024年底,国内已投运新型储能项目总规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时,占全球累计装机的40%以上。另外,据中关村储能产业技术联盟理事长、中国科学院工程热物理研究所所长陈海生发表《新型储能产业发展现状及趋势》中的数据显示,截至2025年上半年,中国新型储能累计装机规模达到101.3GW,同比增长110%,首次突破100GW,累计装机规模是“十三五”时期末的32倍。而基于现有基础与2027年目标,若按储能充放电时长3小时计算,2025—2027年每年需完成35.4GW/106.2GWh的装机量,对此多家机构均认为目标完成难度不高。中信证券认为政策托底下,目标达成具备充分保障,实际装机规模甚至可能超出预期。交银国际表示,即使按照最保守估计2025-27年新增装机和2024年持平,2027年累计装机也将超200GW,该机构预计实际装机有望超250GW,远超该目标下限。储能需求之所以能保持强劲增长,核心原因在于市场机制完善推动盈利逻辑发生根本性转变。过去“强制配储”政策,主要是在电力市场体系不完善、新能源削峰填谷压力较大背景下的过渡选择。尽管136号文取消了强配储能,但在限电率提高和峰谷电价差扩大的情况下,新能源主动配储仍可明显提高项目收益率,同时部分省份容量电价、容量补偿政策的推出,也提高了独立储能项目收益率。正因如此,2025年5月新能源抢装潮结束后,储能需求并未如此前悲观预期般大幅下跌,反而继续保持强劲势头,据行业机构寻熵研究院统计,2025年8月,国内储能市场共计完成25.8GW/69.4GWh储能系统和含设备的EPC总承包招标工作,同比分别增长522%/517%。中信证券表示,展望容量补偿机制,短期内或以自上而下的容量电价为主初步对火电、抽蓄、新型储能等可靠电源或电力系统“必需品”的装机成本进行有效回收;中长期建立电力容量市场,除上述主体外,为风电光伏等更多的电源侧主体,以及电网通道或虚拟电厂等电网、负荷侧主体提供必要的长效装机保障。该机构预期容量市场机制或在山东、山西、广东等电改进程领先的省份先行先试,后续可关注跨省跨区域容量补偿机制的建立,以及全国统一容量市场框架的构建。而对于储能行业未来的盈利机制与增长动力,多家机构展望乐观。东莞证券表示,推进新型储能规模化建设,有利于提高电网对清洁能源接纳、配置和调控能力。建议关注受益于新型储能发展,技术和规模领先的逆变器头部企业。交银国际表示,根据方案,未来电能量市场、辅助服务市场、容量电价/补偿,都将成为储能盈利来源,有利于提升储能收益率,该机构预计在经济性推动下中国内地储能新增装机将快速增长。华泰证券表示,需求方面,国内储能盈利模式逐步完善,各地出台“136号文”承接政策,储能需求逻辑逐步理顺,且欧美大储工商储装机保持较高增长,新兴市场呈现多点开花状态。价格方面,国内产业链竞争接近尾声,市场化推动中远期行业优胜劣汰,后续产业链各环节价格有望稳中有升。
金吾财讯
9月15日 周一

A股三大指数早盘震荡走强 创业板半日指涨2.13% 游戏、电池等概念板块涨幅居前

金吾财讯 | A股三大指数早盘震荡走强,截至午间收盘,沪指涨0.22%,深成指涨1.07%,创业板指涨2.13%。盘面上看,游戏、电池、汽车整车等概念板块涨幅居前;贵金属、文化传媒、通信服务等板块跌幅居前。中金公司发研报指,美联储降息影响中国资产的逻辑,主要分为三个方面:1)美联储降息一定程度或有助于缓解我国货币政策外部掣肘。美联储本轮降息周期以来我国已降息两次,执行“适度宽松的货币政策”。2)美国降息可能带来弱势美元。2025年以来,美元兑人民币呈下行趋势,从年初的7.3左右下行至近期的7.1附近。人民币相对升值可能对出口及出海类企业产生一定影响,但相应有美元借款企业的偿还压力也降低,财务层面需要考虑汇兑损益对不同企业影响。3)美联储降息往往伴随全球资金再配置。降息促进全球资金流动性释放,中国资产可能相对收益,尤其是在当前全球货币体系重构背景下。该机构表示,美元贬值和创新叙事反转相结合,两者反映的全球货币秩序重构可能是本轮市场行情的核心驱动力,新货币秩序下人民币资产相对受益;如果政策应对得当,人民币资产有望受益于全球货币体系加速碎片化、多元化的双重红利——碎片化加速中国在海外的资金回流,多元化驱动全球资金再平衡,或有部分资金流向中国资本市场。美联储重启降息或将促进全球资金流动性释放、对美元汇率形成一定下行压力,从而有望进一步推动全球资金再配置。
金吾财讯
9月15日 周一
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