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【券商聚焦】民生证券首予中国秦发(00866)“推荐”评级 指出海印尼 优势加持成长空间广阔
金吾财讯 | 民生证券研报指，中国秦发(00866)1996年以煤炭贸易业务起家，2009年于港交所上市并收购国内煤矿向上拓展产业链，2018年起布局印尼煤矿，目前拥有五大矿区采矿权。公司为民营企业，股权结构稳定。25H1，公司实现归母净亏损1.26亿元，主因已终止的山西煤炭业务亏损1.50亿元。公司原拥有山西5座矿井，因持续亏损、煤炭储量递减、新矿开发成本较高以及存在潜在诉讼风险，于2025年6月全部出售。公司预计出售资产录得收益约1.96亿元。该机构提到，25H1，公司印尼业务以量补价，实现盈利0.24亿元，同比增加0.67亿元，盈利能力提升。公司目前拥有印尼SDE、TSE、SME、VSE、IMJ五大矿区采矿权，先行开发的SDE矿区已规划产能达3000万吨。鉴于SDE矿区开发经验，资源、审批、成本、模式优势的综合加持下，公司未来成长空间广阔，有望成为海外项目标杆。公司印尼煤矿加速爬产，成长空间广阔，该机构预计2025-2027年归母净利润为1.31/6.42/11.96亿元，对应EPS分别为0.05/0.25/0.47元/股，对应2025年9月11日PE为52/11/6倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。金吾财讯
9月15日 周一
港股异动 | 药捷安康上市不到3个月飙升超2000%，市值升破1100亿港元
华盛资讯9月15日讯，生物制药公司药捷安康-B日股价再度飙升，涨超48%报285港元，再创上市新高，市值升破1100亿港元。自6月23日上市至今，不到3个月时间，药捷安康-B股价已飙升超2000%。药捷安康是一家以临床需求为导向、处于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子创新疗法。公司的核心产品Tinengotinib是一种处于注册临床阶段、自主发现及开发的独特MTK抑制剂，可靶向治疗若干复发或难治、耐药实体瘤。药捷安康9月10日公布，公司核心产品替恩戈替尼联合氟维司群治疗经治失败的激素受体阳性（HR+）且人表皮生长因子受体2阴性或低表达（HER2-）的复发...华盛证券
9月15日 周一
【券商聚焦】中泰国际：短期推荐创新药与CXO板块龙头
金吾财讯 | 中泰国际表示，从2025年上半年的情况看，创新药板块的龙头企业多数业绩表现靓丽，CXO板块龙头企业的订单在增加。未来而言，该机构认为肿瘤、代谢、自免等领域的创新药需求将稳健增加，而且商保创新药目录的推出有利于高价创新药的销售，创新药研发需求的增加也利于CXO板块龙头企业经营环境的回暖。从2025年上半年的情况看，该机构认为医保控费对港股的传统医疗服务企业业绩仍构成影响，该板块龙头海吉亚医疗(06078)与锦欣生殖(01951)盈利均同比下滑。尽管如此，2025年以来政府已多次出台政策舒缓医疗机构的资金问题，该机构认为这些表明政府已充分认识到医疗机构的困境。该机构认为随着医保即时结算在各地逐步落地与商保创新药目录的出台，龙头医疗机构的经营环境有望逐渐缓步改善。根据《纽约时报》报道，特朗普政府日前表示将对来自中国的创新药授权交易加强审查，试图阻止中国发明的实验性疗法。此外，特朗普政府还表示应打击带有欺骗性质的药品广告。该机构认为，今年以来中国药企在海外授权交易方面捷报频传，因此就算美国政府希望加强审查，也会遭遇来自美国龙头药企的反对，因此短期内难以执行。此外，关于药品广告方面，由于美国医院目前使用的中国药物以廉价抗生素为主，因此短期应无影响。金吾财讯
9月15日 周一
银色债券2025今起认购！保底息率3.85厘，1手派息至少1155港元
华盛资讯9月15日讯，银色债券2025（政府银债二八壹零） $44078.HK 正式公开认购！保底息率3.85厘，1手派息至少1155港元，1手入场费1万港币。华盛认购即享7项费用全免优惠！点击前往新股中心认购>>银色债券2025银色债券2025（政府银债二八壹零）详情华盛认购时间2025年9月15日至2025年9月29日上午9：00申请资格持有有效香港身份证，并于1966年12月31日或之前出生入场费10,000港元/手（单笔认购金额须为 10,000 港元的完整倍数）最高配发金额每位投资者最多获配发1,000,000港元（100手）债券年期3年（2028年到期全额赎回本金）预定发行日202...华盛证券
9月15日 周一
【首席视野】董忠云：从美联储重启降息到美联储独立性风险，资源品牛市或正在酝酿
董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云 系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要国内基本面方面，8月PPI数据同比、环比均边际改善，显示“反内卷”政策逐步见效。后续市场关注10月底四中全会的“十五五”规划《建议》，而在此之前的9月缺乏政策发力时间窗口。本周A股震荡走高，沪指一度再创近十年新高，全A周量能延续回落，A股整体仍处于震荡之中，延续轮动态势，符合我们此前判断。9月由于刚刚结束中报季，下旬部分资金常为规避长假期间的不确定性而倾向于持币观望，这导致9月市场情绪较难形成合力上攻，行业轮动速度也逐步回升。今年9月以来市场轮动有所提速，此前热门的光模块、芯片等主线出现大幅波动，符合日历效应。相对于国内当前偏政策观察期，海外方面美联储或将迎来巨大变化，近期已成为全球资金焦点。一方面，美国就业市场持续疲软下，美联储或将重启降息周期；另一方面，近期特朗普通过解雇美联储理事、施压美联储主席，以实现其更为激进降息的诉求。但若如此，美国或将面临再通胀压力，同时这也严重影响了美联储货币政策制定的独立性。美国劳动力市场的持续降温与通胀的降温进一步推升了美联储降息的可能性，市场预期年内三次议息会议将连续降息三次25BP。虽然近期美国失业率呈现出较明显的下行压力，但预计未来经济增速稳中有降，整体可控，更可能是预防式降息。复盘历次美联储预防式降息前后大类资产表现，全球权益类资产表现更为亮眼。降息前后万得全A多数时间跑赢新兴市场，但与美股走势相互独立，而港股与美股更相关。降息前一个月港股胜率更高，降息后3个月万得全A小幅跑输恒生指数，显著跑输恒生科技。美债、美元和黄金均呈现出明显的抢跑特征。铜和原油等大宗商品价格则或受基本面牵制，降息后3个月多数呈现下跌。结构上，预防式降息后小盘跑赢大盘，成长跑赢价值，科技跑赢消费和红利，市场普涨推升金融的相对优势。降息后三个月，计算机、电子、传媒等行业领涨。资源品行业走势与万得全A更为相关，与商品价格相关性较弱。进一步看，全球市场对美联储独立性表示担忧。据路透社9月5日报道，特朗普称候选名单已缩小至三人，包括现任理事沃勒、白宫国家经济委员会主任哈塞特及前理事沃什。三位候选人货币政策立场均偏鸽，强化了市场对未来宽松的预期，在全球关税战背景下，未来三人无论谁当选美联储主席，美国经济或将再通胀甚至滞涨，并或将推升全球资源品价格。三人核心差异在于对美联储独立性的态度。沃勒更强调维持政策独立，在降息节奏上较为谨慎，若其当选，利率路径或仍主要由经济基本面驱动。而哈塞特与沃什相较而言更加可能迎合特朗普的政策意图，尤其是沃什，则未来降息节奏可能更快，并引发市场对美联储和美元的信用担忧，资源品价格上涨同时，黄金或最为受益。目前政策预测网站显示，市场预测沃勒在三人中获胜的概率明显更高。综上，9月美联储若重启降息周期，此后三个月恒生科技或更为受益，对A股相对更利好小盘、成长风格，科技板块有望跑赢。但与以往不同点在于，全球关税战下，本轮美联储降息或仍具备持续性，这或将引发滞涨，资源品或正在酝酿牛市。同时，市场或将进一步关注美联储独立性风险，黄金作为替代美元的重要配置资产，将迎来新一轮做多窗口。中航证券军工组继续强调“大军工”及新质新域领域为传统军工行业带来的市场增量及估值空间的提升。在市场对军工的“强预期”作用下，军工板块的估值水平已经较2024年底提升至一个新阶段。军工板块当前正处于一个向上空间广阔、向下有底的状态，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，但结构性深度调整的可能性相对较低。投资建议：往后看， 9月缺乏政策发力时间窗口，A股整体或仍处于震荡阶段。“反内卷”政策逐步见效，中期牛市方向不变。9月以来市场轮动有所提速，符合日历效应，或将延续。相比之下，美联储重启降息周期和独立性风险更受到全球市场关注，中期看，资源品或正在酝酿牛市，黄金作为替代美元的重要配置资产，将迎来新一轮做多窗口。本周市场回顾根据同花顺数据，本周市场整体上涨，上证指数（1.52%）、深证成指（2.65%）、沪深300（1.38%）、科创50（5.48%）、创业板指（2.10%）、中证500（3.38%）、中证1000（2.45%），均表现较强。行业风格上，成长风格表现较强,上涨3.56%。分行业来看，申万一级行业中电子、房地产、农林牧渔表现较强，分别上涨6.15%、5.98%、4.81%；综合、银行、石油石化表现较弱，分别下跌1.43%、0.66%、0.41%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所下降，日均成交金额为23264.15亿元，较上周减少2767.86亿元。估值方面，A股整体市盈率为22.26倍，较上周上涨1.63%。正文国内基本面方面，8月PPI数据同比、环比均边际改善，显示“反内卷”政策逐步见效。其中，8月PPI同比-2.9%，为今年3月以来降幅首次收窄；PPI环比持平，为年内首次告别负增长。后续市场关注10月底四中全会的“十五五”规划《建议》，而在此之前的9月缺乏政策发力时间窗口。本周A股震荡走高，沪指一度再创近十年新高，全A周量能延续回落，A股整体仍处于震荡之中，延续轮动态势，符合我们此前判断。9月由于刚刚结束中报季，同时又即将迎来中秋节和国庆长期，因此具有较为显著的日历效应，9月下旬部分资金常为规避长假期间的不确定性而倾向于持币观望，这导致9月市场情绪较难形成合力上攻。结构上，行业轮动速度也逐步回升。我们复盘近十年的A股行业轮动情况，8月A股行业轮动速度持续下降，显示为市场形成较为持续的主线。直到8月底、9月初开始，市场轮动速度开始逐步提升。今年9月以来市场轮动有所提速，此前热门的光模块、芯片等主线出现大幅波动，符合日历效应。相对于国内当前偏政策观察期，海外方面美联储或将迎来巨大变化，近期已成为全球资金焦点。一方面，美国就业市场持续疲软下，美联储或将重启降息周期；另一方面，近期特朗普通过解雇美联储理事、施压美联储主席，以实现其更为激进降息的诉求。但若如此，美国或将面临再通胀压力，同时这也严重影响了美联储货币政策制定的独立性。美国劳动力市场的持续降温与通胀的降温进一步推升了美联储降息的可能性，市场预期年内三次议息会议将连续降息三次25BP。8月非农数据不及预期，8月新增2.2万人，预期7.5万人，9月9日发布修订数据，将截至2025年3月的12个月非农就业人数下修91.1万，此前的纪录是前一年的下修81.8万。9月10日发布的8月PPI数据全面不及预期，环比下降0.1%意外转负，为四个月来的首次，前值为0.9%。8月PPI同比增长2.6%，低于预期的3.3%，前值为3.3%。截至9月12日，据CME美联储观察工具，9月降息25BP的概率为92.5%，较一个月前上升6.6%，降息50BP的概率为7.5%，较一个月前上升7.5%。虽然近期美国失业率呈现出较明显的下行压力，但预计其未来经济增速稳中有降，整体可控。美国二季度GDP增速较前值回升，最新的8月制造业PMI、服务业PMI双双提升，其中服务业PMI超过媒体调查的几乎所有经济学家的预测，以六个月来最快的速度扩张。往后看，预计美国经济下行趋势整体可控，因此本次降息更可能是预防式降息。复盘历次美联储预防式降息前后大类资产表现，权益类资产表现更为亮眼。降息前一个月至降息后三个月，MSCI全球胜率均较高。其中，发达市场大多数时间跑赢新兴市场。美股在美联储降息前胜率较高，预防式降息前1个月至降息后3个月美股呈现明显的上涨趋势。降息前后万得全A多数时间跑赢新兴市场，但与美股走势相互独立，而港股与美股更相关。降息前一个月港股胜率更高，降息后3个月万得全A小幅跑输恒生指数，显著跑输恒生科技。美债、美元和黄金均呈现出明显的抢跑特征。预防式降息前一个月，美债上行，美元指数走弱，黄金上涨，但降息后均表现无明显规律。铜和原油等大宗商品价格则或受基本面牵制，降息后3个月多数呈现下跌。具体A股风格和行业来看，美联储预防式降息为国内打开货币政策空间，主要风格在降息前呈现普跌，2019年预防式降息后表现逐渐跑赢降息前1个月，2024年预防式降息后叠加国内资本市场政策共振，市场大幅转好。结构上，预防式降息后小盘跑赢大盘，成长跑赢价值，科技跑赢消费和红利，市场普涨推升金融的相对优势。行业方面，预防式降息前国内呈现以我为主，具备产业趋势的行业较为抗跌，如2019年的电子，2024年的汽车。降息后三个月，计算机、电子、传媒等行业领涨。资源品行业走势与万得全A更为相关，与商品价格相关性较弱。进一步看，特朗普近期通过解雇美联储理事、施压美联储主席，以实现其更为激进降息的诉求，这导致全球市场对美联储独立性表示担忧，或将进一步推动弱美元、强黄金的大趋势。联邦公开市场委员会（FOMC）是美联储的主要货币政策制定机构，共设12个投票席位，由8名 “永久投票成员”和4名“轮值投票成员”组成。其中，8名“永久投票成员”分别为联邦储备理事会的全部七名理事和纽约联储行长，4名“轮值投票成员”从11位联邦储备银行行长中轮换。联邦储备理事会的七名理事由总统提名、参议院确认，任期14年，不得连任。美联储主席从理事中产生，由总统提名、参议院确认，任期4年，可连任。根据《联邦储备法》规定，总统只能“出于正当理由”单方面解雇美联储理事的权力，虽然法律没有明确什么是“正当理由”，但此前它一直被理解为渎职或玩忽职守。当地时间8月25日，特朗普宣布解雇美联储理事丽莎·库克（Lisa D. Cook）。现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月15日届满。鉴于总统特朗普多次公开表达对鲍威尔强烈不满，鲍威尔大概率不会连任。据路透社9月5日报道，特朗普称候选名单已缩小至三人，包括现任理事沃勒（Christopher Waller）、白宫国家经济委员会主任哈塞特（Kevin Hassett）及前理事沃什（Kevin Warsh）。从货币政策立场看，三位候选人均偏鸽。沃勒在7月便主张应立即降息，会议上投票反对维持利率不变决策，并在8月底警示劳动力市场走弱可能性加剧，支持9月降息25基点，预计未来3–6个月仍有进一步降息。哈塞特则批评美联储在关税与通胀评估上“严重失误”，支持降息。沃什在担任理事期间以鹰派著称，但今年转向支持降息，认为特朗普对美联储施压是正确的，并批评美联储在降息问题上的犹豫损害了其公信力。在美联储独立性方面，沃勒强调美联储独立性至关重要，应不受政治干扰行事；哈塞特虽也在近期强调美联储独立性不应受政治力量影响，但作为特朗普的核心幕僚，其能否在实操中保持独立性仍然存疑；沃什虽肯定货币政策独立性重要性，但强调美联储独立性是有限的，且认可特朗普对美联储施压。三位候选人货币政策立场均偏鸽，强化了市场对未来宽松的预期，在全球关税战背景下，未来三人无论谁当选美联储主席，美国经济或将再通胀甚至滞涨，并或将推升全球资源品价格。三人核心差异在于对美联储独立性的态度。沃勒更强调维持政策独立，在降息节奏上较为谨慎，若其当选，利率路径或仍主要由经济基本面驱动。而哈塞特与沃什相较而言更加可能迎合特朗普的政策意图，尤其是沃什，则未来降息节奏可能更快，并引发市场对美联储和美元的信用担忧，资源品价格上涨同时，黄金或最为受益。目前政策预测网站显示，市场预测沃勒在三人中获胜的概率明显更高。Polymarket政治预测网站中关于谁将被特朗普提名为下一任美联储主席的预测中，自8月以来沃勒领先优势明显。截至北京时间9月12日，三位候选人中目前沃勒获31%支持率，而哈塞特与沃什目前均为14%。综上，9月美联储若重启降息周期，此后三个月恒生科技或更为受益，对A股相对更利好小盘、成长风格，科技板块有望跑赢。但与以往不同点在于，全球关税战下，本轮美联储降息或仍具备持续性，这或将引发滞涨，资源品或正在酝酿牛市。同时，市场或将进一步关注美联储独立性风险，黄金作为替代美元的重要配置资产，将迎来新一轮做多窗口。中航证券军工组认为，抛开短期市场情绪扰动，军工行业的长期逻辑依旧坚实且清晰。行业的核心驱动力源于“把人民军队建成世界一流军队”这一战略定性，这构成2027、2035、2050年三阶段目标的底层逻辑，标志着军工又一个黄金时代的序幕开启。在这一战略指引下，军工行业或将彻底告别此前单纯依靠事件驱动的周期性波动模式。在此，“大军工”及新质新域领域为传统军工行业带来的市场增量及估值空间的提升。尤其是“大军工”方面，随着政策、技术、资本等众多方面的支持，低空经济、商业航天等领域在“十五五”期间内，将开始进行从“1”到“100”的快速发展。综合来看，在市场对军工的“强预期”作用下，军工板块的估值水平已经较2024年底提升至一个新阶段。军工板块当前正处于一个向上空间广阔、向下有底的状态，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，但结构性深度调整的可能性相对较低。投资建议：往后看， 9月缺乏政策发力时间窗口，A股整体或仍处于震荡阶段。“反内卷”政策逐步见效，中期牛市方向不变。9月以来市场轮动有所提速，符合日历效应，或将延续。相比之下，美联储重启降息周期和独立性风险更受到全球市场关注，中期看，资源品或正在酝酿牛市，黄金作为替代美元的重要配置资产，将迎来新一轮做多窗口。金吾财讯
9月15日 周一
【首席视野】赵伟：“存款搬家”提速
赵伟、贾东旭、侯倩楠 （赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要事件：9月12日，央行公布2025年8月中国金融数据，信贷余额同比下降0.1个百分点至6.8%，社融存量同比下行0.2个百分点至8.8%，M1同比上行0.4个百分点至6.0%。核心观点：“存款搬家”提速。8月金融数据中最明显的变化体现为“存款搬家”，居民存款连续两个月超季节性下行，以及非银存款的再度多增。7、8月居民存款连续两个月低于季节性增幅，为2025年首次。另外，8月非银存款新增11800亿，连续创有数据以来同期新高。居民存款和非银存款连续两个月呈“跷跷板”关系，和资本市场表现联系紧密，反映居民资产结构变化初露端倪。居民贷款仍偏弱，在就业市场尚不稳定的阶段，居民部门对债务秉持审慎态度。居民贷款同比少增1597亿，这一情况和处于低位的消费者信心指数一致。另一方面，消费贷贴息政策在9月份才启动，8月数据尚未体现。居民贷款增长的不确定性或与当前居民就业前景有关，BCI中的企业招工前瞻指数2025年8月为44.07，续创2020年3月以来新低。8月企业贷款中，中长贷余额同比增速下滑趋势放缓，企业对投资的态度或从审慎转变为观望。8月企业短贷及票据融资余额同比增速下降0.4个百分点至9.7%，而中长贷余额同比增速基本持平。考虑到8月PPI同比回升至-2.9%、PMI企业生产经营预期指数从52.6回升至53.7，这一贷款结构变化或体现出企业对投资的态度从审慎逐步变为观望。社融存量增速有所回落，源于财政融资“前置”趋于结束。2025年1-7月，社融存量同比增速快速上升，从2024年底的8.0%升至9.0%，主要原因是政府债净融资“前置”，具体来看，累计同比多增4.8万亿。8月政府债券新增13700亿，同比少增2477亿，并未对冲8月人民币贷款少增的幅度，令社融存量同比增速回落0.2个百分点至8.8%。展望后市，财政与货币政策协同发力，或可边际支撑社融稳定性。一方面，消费贷和服务业经营主体贷两项贴息政策在9月份落地。另一方面，新型政策性金融工具具有较强的“杠杆”效应，可撬动更多信贷或社会资本，发挥稳增长效果。同时新型政策性金融工具投向较过去更为丰富，或扩展至科技与消费，进而通过这一投向调整推动经济结构转型升级。常规跟踪：居民存款下降，非银存款上升。8月新增信贷5900亿，同比少增3100亿，主要源于企业部门。拆分结构来看，居民贷款新增303亿，同比少增1597亿，其中短贷新增105亿，同比少增611亿，中长贷新增200亿，同比少增1000亿。企业部分方面，票据融资新增531亿，同比少增4920亿，短贷新增700亿，同比多增2600亿，中长贷新增4700亿，同比少增200亿。8月新增社融25700亿，同比少增4623亿，主要源于政府债券。人民币贷款新增6200亿，同比少增4211亿。政府债券新增13700亿，同比少增2477亿。企业债券新增1300亿，同少增360亿。委托贷款减少166亿，同比少增191亿，信托贷款新增350亿，同比少增134亿，未贴现汇票新增1973亿，同比多增1323亿。8月M2同比增长持平于8.8%，新口径M1同比上行0.4个百分点至6%。存款结构中，居民存款新增1100亿，同比少增6000亿，企业存款新增2997亿，同比少增503亿，财政存款新增1900亿，同比少增3687亿，非银存款新增11800亿，同比多增5500亿。风险提示经济变化超预期，政策超预期。报告正文事件：9月12日，央行公布2025年8月中国金融数据，信贷余额同比下降0.1个百分点至6.8%，社融存量同比下行0.2个百分点至8.8%，M1同比上行0.4个百分点至6.0%。 1.核心观点：“存款搬家”提速8月金融数据中最明显的变化体现为“存款搬家”，居民存款连续两个月超季节性下行，以及非银存款的再度多增。8月居民存款新增1100亿，同比少增6000亿，连续两个月同比负增长。同时，和2020-2024年季节性变化相比，7、8月居民存款连续两个月低于季节性增幅，为2025年首次。另外，8月非银存款新增11800亿，连续创有数据以来同期新高。居民存款和非银存款连续两个月呈现“跷跷板”关系，和资本市场表现联系紧密，反映居民资产结构变化已初露端倪。居民贷款仍偏弱，在就业市场尚不稳定的阶段，居民部门对债务秉持审慎态度。居民贷款新增303亿，同比少增1597亿，这一情况和处于低位的消费者信心指数一致。另一方面，消费贷贴息政策在9月份才启动，8月数据尚未体现。居民贷款增长的不确定性或与当前居民就业前景有关，BCI中的企业招工前瞻指数自2024年7月至2025年6月围绕50.2的中枢波动，而2025年8月最新数据为44.07，续创2020年3月以来新低。8月企业贷款中，中长贷余额同比增速下滑趋势放缓，结合8月PPI和PMI企业生产经营预期指数的回暖态势，企业对投资的态度或从审慎转变为观望。8月企业贷款结构中，企业短贷及票据融资余额同比增速下降0.4个百分点至9.7%，而企业中长贷余额同比增速基本持平。考虑到8月PPI同比从-3.6%回升至-2.9%、PMI企业生产经营预期指数从52.6回升至53.7的回暖态势，这一贷款结构变化或体现出企业对投资的态度从审慎逐步变为观望。社融存量增速有所回落，源于财政融资“前置”（主要体现为政府债净融资）趋于结束。2025年1-7月，社融存量同比增速快速上升，从2024年底的8.0%升至9.0%，主要原因是政府债净融资“前置”。从数据看，社融多增规模主要源于政府债，1-7月新增社融同比多增5.1万亿，其中政府债净融资同比多增4.8万亿。8月政府债券新增13700亿，同比少增2477亿，并未对冲8月人民币贷款少增的幅度，令社融存量同比增速回落0.2个百分点至8.8%。展望后市，财政与货币政策协同发力，或可边际支撑社融稳定性。一方面，财政、央行等多部门联合推出的消费贷和服务业经营主体贷两项贴息政策在9月份落地，贴息比例为1个百分点，贴息期限为1年。另一方面，新型政策性金融工具具有较强的“杠杆”效应，可撬动更多信贷或社会资本，发挥稳增长效果。同时新型政策性金融工具投向较过去更为丰富，或扩展至科技与消费，进而通过这一投向调整推动经济结构转型升级。 2.常规跟踪：居民存款下降，非银存款上升8月新增信贷5900亿，同比少增3100亿，主要源于企业部门。拆分结构来看，居民贷款新增303亿，同比少增1597亿，其中短贷新增105亿，同比少增611亿，中长贷新增200亿，同比少增1000亿。企业部分方面，票据融资新增531亿，同比少增4920亿，短贷新增700亿，同比多增2600亿，中长贷新增4700亿，同比少增200亿。8月新增社融25700亿，同比少增4623亿，主要源于政府债券。人民币贷款新增6200亿，同比少增4211亿。政府债券新增13700亿，同比少增2477亿。企业债券新增1300亿，同少增360亿。委托贷款减少166亿，同比少增191亿，信托贷款新增350亿，同比少增134亿，未贴现汇票新增1973亿，同比多增1323亿。8月M2同比增长持平于8.8%，新口径M1同比上行0.4个百分点至6%。存款结构中，居民存款新增1100亿，同比少增6000亿，企业存款新增2997亿，同比少增503亿，财政存款新增1900亿，同比少增3687亿，非银存款新增11800亿，同比多增5500亿。风险提示经济变化超预期，政策超预期。金吾财讯
9月15日 周一
【首席视野】郭磊：价格趋势有小幅改善
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要第一，8月CPI同比-0.4%，低于我们模型预测的-0.13%；PPI同比-2.9%，和我们预测的-2.96%较为吻合。按照CPI和PPI分别60%、40%模拟的平减指数约为-1.40%，和前值的-1.44%相比大致持平。第二，8月存在基数影响，我们前期报告中指出“8月经历年内CPI最大高基数压力期与PPI最大基数优势期碰撞”。从环比来看，8月CPI和PPI均环比持平（图1），这一表现整体还是较前期有小幅改善的。尤其是考虑到PPI分项是今年年内首次环比告别负增长；核心CPI（不包含食品和原油）同比继续上行至本轮新高的0.9%（图2）。第三，CPI非食品部分环比弱于7月，我们理解主要来自耐用消费品的价格节奏。通信工具（手机）7月环比0.3%，属于年内首次价格环比正增长；家用器具7月环比2.2%，均是7月非食品价格的主要拉动项，其中可能包含补贴节奏阶段性放缓的影响，第三批“以旧换新”国补资金7月底下达；也包含着前期铜等原材料成本上涨有关，在度过促销期后开始显现。8月在新的价格基础上，环比放缓属于正常。即便如此，家用器具环比依然有1.1%，同比进一步上行至4.6%（图3）。第四，从PPI分项看，上游价格企稳较为明显，采掘、原材料均环比明显转正，加工业环比回到零增长。从关键行业看，煤炭开采、煤炭加工、黑色冶炼、电力热力环比均由负转正。下游汽车制造环比依然为-0.3%，但拖累可能主要来自燃油车，统计局指出光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄2.8个和0.6个百分点。第五，PMI的两个价格指标均是连续三个月上行，其中隐含了“反内卷”政策初步见效的结论。8月的PPI数据初步支持了这一结论。政策方向仍较为明确，7月底的2025年全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会指出“巩固新能源汽车行业内卷式竞争综合整治成效，加强光伏等重点行业治理，以标准提升倒逼落后产能退出”。第六，9月CPI、PPI在基数上均较为有利，在前期周度报告《今年经济节奏为何季末高、季初低》中，我们基于第一周情况外推9月月度CPI、PPI同比分别为0.15%、-2.55%，即平减将会有改善。但这一点还有待于继续观察后续几周数据。10-11月翘尾对同比周期上行的助力有所扩大。平减指数如果能先回到-1%以内，再回到-0.5%以内，则对企业盈利、增值税、实际利率等环节的影响将会进一步形成，名义增长和微观体感的改善预计会更明显一些。第七，在8月底报告《怎么观测流动性与市场定价的关系》中，我们指出，在狭义流动性带动的资产定价扩张受估值约束后，如果广义流动性能够承接狭义流动性，这时权益资产会从流动性驱动阶段转向盈利驱动阶段，盈利回升逐步消化估值，而这取决于实际增长、名义增长均见底回升，因为实际增长的约束在固定资产投资，名义增长的约束在供给，从逻辑上说，建筑业、PPI这两个线索是这一切换能否顺利、以及多大程度上顺利的关键。正文 8月CPI同比-0.4%，低于我们模型预测的-0.13%；PPI同比-2.9%，和我们预测的-2.96%较为吻合。按照CPI和PPI分别60%、40%模拟的平减指数约为-1.40%，和前值的-1.44%相比大致持平。在前期报告《怎么观测流动性和市场定价的关系》中，我们指出：8月CPI翘尾继续回落0.4个百分点，仍为基数压力。预计8月CPI环比为+0.27%，同比为-0.13%。工业品价格仍涨跌互现，外盘强于内盘，水泥周环比重新回落，油铜升、煤钢降、化工平，预计PPI环比为-0.04%。但由于8月PPI同比低基数优势明显打开（翘尾回升0.7%），预计8月回升至-2.96%，但较前三周估计的-2.99%基本持平。8月存在基数影响，我们前期报告中指出“8月经历年内CPI最大高基数压力期与PPI最大基数优势期碰撞”。从环比来看，8月CPI和PPI均环比持平，这一表现整体还是较前期有小幅改善的。尤其是考虑到PPI分项是今年年内首次环比告别负增长；核心CPI（不包含食品和原油）同比继续上行至本轮新高的0.9%。在前期报告《怎么观测流动性和市场定价的关系》中我们指出8月将“经历年内CPI最大高基数压力期与PPI最大基数优势期碰撞”。8月CPI环比零增长（前值0.4%），PPI环比零增长（前值-0.2%）。8月核心CPI同比0.9%（前值0.8%）。CPI非食品部分环比弱于7月，我们理解主要来自耐用消费品的价格节奏。通信工具（手机）7月环比0.3%，属于年内首次价格环比正增长；家用器具7月环比2.2%，均是7月非食品价格的主要拉动项，其中可能包含补贴节奏阶段性放缓的影响，第三批“以旧换新”国补资金7月底下达；也包含着前期铜等原材料成本上涨有关，在度过促销期后开始显现。8月在新的价格基础上，环比放缓属于正常。即便如此，家用器具环比依然有1.1%，同比进一步上行至4.6%。8月食品CPI环比0.5%（前值-0.2%），非食品环比-0.1%（前值0.5%）。8月家用器具环比1.1%（前值2.2%）；通信工具环比-0.1%（前值0.3%）；衣着环比-0.1%（前值-0.3%）。此外，教育文化娱乐环比-0.1%（前值1.3%），和开学季之后的季节性有关。从PPI分项看，上游价格企稳较为明显，采掘、原材料均环比明显转正，加工业环比回到零增长。从关键行业看，煤炭开采、煤炭加工、黑色冶炼、电力热力环比均由负转正。下游汽车制造环比依然为-0.3%，但拖累可能主要来自燃油车，统计局指出光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄2.8个和0.6个百分点。8月生产资料环比0.1%（前值-0.2%），其中采掘工业环比1.3%（前值-0.2%）、原材料工业环比0.2%（前值-0.1%）、加工工业环比零增长（前值-0.3%）。生活资料环比-0.1%（前值-0.2%），其中食品类环比0.1%（前值零增长）、衣着类环比零增长（前值-0.1%）、一般日用品环比-0.2%（前值-0.2%）、耐用消费品环比-0.3%（前值-0.3%）。统计局指出，“8月煤炭加工价格环比由上月下降4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9%，玻璃制造价格由下降1.5%转为上涨0.1%，电力热力生产和供应业价格由下降0.9%转为上涨0.1%”、“煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3个、6.0个、3.2个、2.8个和0.6个百分点，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50个百分点”。PMI的两个价格指标均是连续三个月上行，其中隐含了“反内卷”政策初步见效的结论。8月的PPI数据初步支持了这一结论。政策方向仍较为明确，7月底的2025年全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会指出“巩固新能源汽车行业内卷式竞争综合整治成效，加强光伏等重点行业治理，以标准提升倒逼落后产能退出”。在报告《PMI价格指标连续第三个月回升》中，我们指出：8月制造业两个价格指标环比上行。其中原材料购进价格指数为53.3，环比上行1.8个点；出厂价格指数为49.1，环比上行0.8个点。值得注意的是，两个价格指标均是自6月以来连续第三个月上行；前期出来的EPMI也是价格指标偏强，尤其是新能源汽车、新能源、生物产业销售价格环比上行幅度领先于其他行业。综合来看，“反内卷”在初步产生效果，这一点有待于后续在PPI上观测验证。9月CPI、PPI在基数上均较为有利，在前期周度报告《今年经济节奏为何季末高、季初低》中，我们基于第一周情况外推9月月度CPI、PPI同比分别为0.15%、-2.55%，即平减将会有改善。但这一点还有待于继续观察后续几周数据。10-11月翘尾对同比周期上行的助力有所扩大。平减指数如果能先回到-1%以内，再回到-0.5%以内，则对企业盈利、增值税、实际利率等环节的影响将会进一步形成，名义增长和微观体感的改善预计会更明显一些。在报告《今年经济节奏为何季末高、季初低》中，我们指出：9月价格改善斜率有所打开，CPI度过最大基数压力期，开始进入低基数优势阶段，未来10-11月翘尾对同比周期上行的助力将更明显；PPI短期环比上的积极信号主要集中在有色领域，但由于9月基数优势仍明显，因此PPI同比降幅也将继续收窄。在月度CPI、PPI分别为0.15%、-2.55%的对应下，预计9月平减指数步入“-1”以内，至-0.94%。在8月底报告《怎么观测流动性与市场定价的关系》中，我们指出，在狭义流动性带动的资产定价扩张受估值约束后，如果广义流动性能够承接狭义流动性，这时权益资产会从流动性驱动阶段转向盈利驱动阶段，盈利回升逐步消化估值，而这取决于实际增长、名义增长均见底回升，因为实际增长的约束在固定资产投资，名义增长的约束在供给，从逻辑上说，建筑业、PPI这两个线索是这一切换能否顺利、以及多大程度上顺利的关键。风险提示：地缘政治风险加大；特定行业关税影响超预期；国内固定资产投资增速短期下行较快；猪肉价格出现波动；汽车家电等价格受短期促销影响过大；煤炭钢铁价格受反内卷影响。金吾财讯
9月15日 周一
【券商聚焦】招银国际：信贷疲软意味着流动性将继续放松
金吾财讯 | 中国8月份信贷增长明显放缓，主要由于同比基数较高，政府债融资今年以来首次放缓。家庭和企业部门贷款同比也大幅下降，显示私营部门信贷需求依然低迷。流动性仍然宽松，DR007利率小幅下降，M1增速延续回升。居民存款向股票转移的趋势持续，新增居民储蓄存款增幅降至2014年以来的最低水平，而非银行金融机构存款仍然保持高位。然而，该机构认为本轮市场反弹的可持续性取决于经济基本面复苏，而经济基本面复苏又需要更强劲的消费者需求和价格水平再通胀的支撑。展望未来，25年第三季度的经济疲软可能推动四季度政策进一步宽松。该机构预计，在美联储9月降息后，中国央行可能会下调LPR10个基点，并下调存款准备金率50个基点。同时，中央财政可能会在四季度增加对家庭和消费者的补贴，以刺激消费。金吾财讯
9月15日 周一
【券商聚焦】招银国际首予正力新能(03677)“买入”评级 料规模效应和高产能利用率将至少持续至2026年末
金吾财讯 | 招银国际研报指，弗若斯特沙利文预测2024-29E中国电动车电池装机量五年复合增长率达29%。由于电池技术的日新月异，行业产能过剩主要集中在过时产能，而该机构认为正力新能(03677)凭借其最新的柔性化产线、标准化电芯及多元化电化学体系可以更好地满足车企需求。虽然当前宁德时代和比亚迪合计占据中国动力电池市场约70%份额，但正力目前约2%的市占率意味着即使在行业格局变化不大的情况下仍有较大增长空间。即使该机构预计2024-27E公司动力电池销量复合增长率为48.3%，对应2025-27E市占率也仅为2.2%/2.8%/3.2%。作为一个后起之秀，正力在客户集中度还比较高的情况下（前5大客户占80%以上收入）就实现了最近两个报告期的盈利并实现了行业领先的毛利率（2H24为17.2%，1H25达17.9%）。该机构认为主要原因可归结为高产能利用率、先进制造产线和卓越管理能力。从目前的配套车型来看，该机构认为规模效应和高产能利用率将至少持续至2026年末，而客户的结构改善或进一步提升利润率：该机构预计广汽丰田将在今年成为正力的第二大客户，而随着为大众增程车型的配套，该机构预计外资品牌将在2027年贡献正力约一半的收入。该机构预计正力2025-27E收入同比增速分别为50%/76%/48%，毛利率达18.2%/18.9%/19.0%，对应净利润人民币5.69亿元/13.07亿元/18.80亿元。首次覆盖给予“买入”评级，目标价18港元，基于22x FY27E P/E。该机构认为正力的历史包袱远轻于多数同业，叠加管理层通过标准化电芯和平台化电池包提升制造效率的战略，构成公司核心竞争优势。金吾财讯
9月15日 周一
集海资源(02489)午后跌5.84% 宋家沟地下矿暂停生产
金吾财讯 | 集海资源(02489)午后闪跌，截至发稿，跌5.84%，报1.45港元，成交额894万港元。消息面上，集海资源公告公布，附属公司烟台中嘉矿业有限公司宋家沟北矿区地下矿安全生产许可证已于2025年9月11日到期，而烟台中嘉于2025年8月已提交相关文件至山东省应急管理厅(以下简称“应急厅”)，申请延续宋家沟地下矿安全生产许可证。鉴于应急厅在申请过程中会不定时对矿区进行突击安全检查，因此烟台中嘉自2025年9月1日起自主决定临时停止宋家沟地下矿主要生产活动，以便应急厅能全面进行隐患排查及使烟台中嘉能更有效跟进应急厅提出的安全整改工作(如有)，以配合宋家沟地下矿安全生产许可证的更新申请。金吾财讯
9月15日 周一
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数午后13：10报盘
截止北京时间2025-09-15 13:10:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报6053.67点，较昨日收盘跌64.40前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)蔚来－ＳＷ 09866.hk51.607.23哔哩哔哩－Ｗ 09626.hk208.604.93理想汽车－Ｗ 02015.hk97.604.61比亚迪股份 01211.hk109.204.50华虹半导体 01347.hk52.553.24前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)金蝶国际 00268.hk16.18-4.09平安好医生 01833.hk21.46-3.94东方甄选 01797.hk21.80-3.20比亚迪电子 00285.hk41.46-2.54百度集团－ＳＷ 09888.hk112.80-2.00金吾财讯
9月15日 周一
<半日沽空>半日沽空金额约200.599亿元 沽空比率12.382%
港股半日沽空金额约200.599亿元,沽空比率(沽空金额相当于主板成交)为12.382%。总沽空股份数目:717总沽空股数:14.729亿股总沽空金额:约200.599亿元名称代码沽空金额(百万元)沽空比率(%)占沽空总额(%)阿里巴巴－Ｗ(09988)2506.0889118.29412.49盈富基金(02800)2331.1022723.92511.62恒生中国企业(02828)1716.6257834.7698.56南方恒生科技(03033)1367.5691341.4256.82百度集团－ＳＷ(09888)790.2218340.8493.94金吾财讯
9月15日 周一
