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苹果概念股悉数走弱 鸿腾精密(06088)跌6.29% 据报iphone air因销量不佳将推迟新款发售
金吾财讯 | 苹果概念股悉数走弱，截至发稿，鸿腾精密(06088)跌6.29%，东江集团控股(02283)跌1.55%，蓝思科技(06613)跌1.35%，高伟电子(01415)跌1.22%，比亚迪电子(00285)跌1.18%。消息面上，据媒体报道，苹果(AAPL)第一代iPhone Air由于销售欠佳，苹果公司据报已经大幅削减这款旗下最纤薄智能型手机的产量。据媒体引述消息称，苹果正在推迟明年拟发布新一代iPhone Air，不会像早前计划那样，在2026年秋季发布。报道称，作为iPhone Air两家组装厂之一的富士康，只保留一条半iPhone Air生产线，其他生产线已经拆除，并预计在本月底前完全停止生产这款产品。另一家组装商立讯精密，则在10月底已经全面停产iPhone Air。相比之下，富士康和立讯精密仍为畅销型号iPhone 17 Pro系列投入数十条生产线。金吾财讯
11月11日 周二
【首席视野】杨德龙：本轮慢牛长牛行情形成背后有深刻逻辑
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2025.11.10 周一近期，大盘在突破4000点之后，出现了反复震荡调整的走势，多空分歧也比较大。部分投资者认为4000点可能是本轮行情的终点，也有不少观点认为4000点是新一轮行情的起点。相对而言，我更倾向于后一种看法。本次A股市场第三次站上4000点，与前两次相比，整体估值更低、杠杆率也更低，市场并未出现严重泡沫化的迹象。尽管部分科技股前期涨幅较大，积累较多获利盘，部分投资者选择获利了结，但这属于正常的市场调整行为。今年以来，科技板块表现突出，“科技牛”行情持续演绎。此前许多科技股大幅上涨，当前的调整更多反映的是部分资金阶段性兑现收益，并不意味着行情终结。此外，近期美国“科技七姐妹”多次出现显著回调，也在一定程度上拖累了A股科技板块的表现。因此，科技股的短期调整不应被简单解读为趋势反转。今年，市场对不同板块赋予了形象化的称谓：科技股被称为“小登股”，因其一枝独秀、遥遥领先；新能源、电力、有色、军工等板块则被称作“中登股”。值得注意的是，“中登股”在近期也多次展现出较好的表现，显示出市场风格可能正从“小登股”向“中登股”轮动。相比之下，白酒、中药等传统白马股被戏称为“老登股”，其全年表现相对低迷。华尔街有句名言：“市场总是正确的，错误的只是你的观点。”今年市场分化如此显著，从上市公司三季报中可窥见端倪。数据显示，盈利增长较快的行业主要集中在科技创新领域；而传统行业普遍面临盈利下滑压力，部分企业降幅较大。例如，受居民收入增速放缓及现金流等因素影响，多家白酒企业的三季报业绩降幅超出市场预期。资本市场本质上是亿万投资者用真金白银投票的结果，具有较强的前瞻性。科技股的强势表现背后有基本面支撑，而传统板块的疲弱也反映了其基本面的现实挑战。正如古诗所言：“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。”当前，部分传统行业确实面临增长乏力的问题，而新兴产业则呈现出蓬勃发展的态势，吸引了大量资本涌入。十五五规划建议全文已正式公布，其中明确将科技创新作为未来五年政策支持的重点方向，包括具身智能、芯片半导体、算力算法、低空经济、深海装备等领域。这些方向在今年市场中已有明显体现，说明资本市场已在提前布局。尽管相关行业多数尚未实现大规模盈利或商业化落地，但其代表了经济转型的长期受益方向。从全球视角看，本轮科技股行情源于第四次科技革命，核心驱动力在于人工智能的大规模应用，AI浪潮已席卷全球。近期，马斯克获得股东大会批准，有望获得高达1万亿美元的薪酬激励计划。但该计划附带极为严苛的业绩条件，包括在未来十年内将特斯拉市值提升至8.5万亿美元、交付100万台人形机器人、实现千万辆级汽车销量等。目前特斯拉市值约为1万亿美元，要达成目标需为股东创造数倍回报，这对传统投资逻辑构成挑战。与此同时，在英伟达市值突破5万亿美元、创下历史纪录后，部分华尔街人士发出警示，认为当前AI科技股可能存在类似2001年科网泡沫的风险。值得注意的是，巴菲特在最新披露的三季报中继续减持美股，现金储备已高达3800多亿美元。历史上，其五次大幅减仓美股后的两年内，美股均出现显著回调。此次操作是否预示市场拐点，仍有待观察。关于美国AI泡沫是否会破裂，近期市场波动提供了一些线索。此前，某AI领域负责人提及政府或基金可能为AI基础设施建设提供“兜底”支持，引发市场对AI短期盈利前景的担忧，导致资本抛售、“科技七姐妹”集体下跌。虽然后续澄清“兜底”表述不够准确，但市场情绪已受影响。客观来看，本轮美国科技股行情已持续十余年，是美股长期牛市的重要推手。尽管当前估值处于高位，但头部科技企业已逐步兑现业绩，市盈率水平在某些情况下甚至低于A股同类公司。不过，两者在业务规模、盈利能力和市场环境等方面仍存在显著差异。与2001年科网泡沫时期相比，当前科技企业普遍具备真实业务和应用场景，发展前景更为扎实。因此，即便美股科技板块出现调整，其下行空间可能相对有限。近期，高盛和摩根士丹利的首席执行官在公开场合表示，美股可能出现10%至20%的回调。但此类幅度在A股和港股市场中属于正常波动范畴，尚不足以定义为趋势性反转。展望2026年，A股和港股的牛市格局有望延续。居民储蓄向资本市场转移的趋势已经启动，这一过程通常具有持续性。随着市场赚钱效应显现，更多场外资金可能通过直接开户或购买基金等方式入市。数据显示，今年以来新开股票账户已超过2500万户，反映出较强的参与意愿。此前市场普遍认为A股处于牛市上半场，而站上4000点后或进入下半场。在此阶段，市场风格有可能从结构性行情逐步向更广泛的全面行情演进，更多行业板块或将迎来轮动机会。上周在北京参加民间股神林园的新书发布会期间，我与其进行了深度交流。其观点与上述判断较为一致，即明年市场可能出现更广泛的板块轮动。历史经验表明，一轮完整的牛市通常覆盖多数行业，且最终使大多数投资者获益，而非仅少数板块或群体获利。传统板块在明年或存在阶段性轮动机会，尽管其涨幅可能难以与科技股相比。科技股因估值弹性大、政策支持力度强，且多为中小市值，易于形成较强市场表现；而传统行业以大市值为主，上涨节奏相对较慢，但对指数的贡献更为显著。因此，明年市场指数的表现可能超出部分预期。总体而言，当前A股和港股的牛市基础较为坚实。即便美股出现短期较大幅度调整，对A股和港股的影响更多体现在情绪层面，难以动摇其内在运行逻辑。此轮行情是在多年市场低迷后“人心思涨”的体现，叠加“东升西落”的宏观趋势、全球资本再配置等多重因素共同驱动，具有较强的系统性和持续性。目前，全球资本对中国股市的配置比例仍处于偏低水平。例如，MSCI中国指数中，中国股票的权重低于其在全球股市中的实际市值占比；部分国际主动型基金的配置比例更是显著不足，存在较大的增配空间。此外，中美贸易谈判取得阶段性成果，缓解了市场对关税战升级的担忧。我国在稀土等战略资源上的举措发挥了积极作用。综上所述，虽然年末市场通常交投清淡、波动收敛，但考虑到2026年潜在的政策红利、产业趋势和资金面改善，市场仍具备较多结构性机会。年底阶段，部分资金可能选择兑现收益，另一部分则开始布局来年，导致多空博弈加剧，市场呈现震荡整固特征。当前阶段更宜视为牛市进程中的中继整理，而非行情终结。投资者应保持信心与耐心，坚持价值投资理念，聚焦经济转型中真正受益的行业与优质公司，积极把握居民资产配置向资本市场迁移的历史性机遇。这一过程有望为中长期财富增长提供良好基础。金吾财讯
11月11日 周二
【首席视野】薛鹤翔：马士基开舱偏低，打乱旺季预期节奏
薛鹤翔、柴玉荣（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）摘要11月3日当周，EC冲高回落，主力12合约再度回到1800点附近。上半周市场对于年底旺季预期升温，主因是HPL、CMA、MSC先后发布11月下半月涨价函，大柜均报价在3000美元左右，提振市场对于下半月船司挺价涨价的信心。周三盘后，马士基公布第47周开舱价，大柜报价2250美元，环比仅小幅上涨50美元，基本未进一步涨价，远不及预期，年底旺季预期空间下行，EC承压回调。11月10日最新公布的SCFIS欧线为1504.8点，对应于11.03-11.09期间的离港结算价，较上期上涨24.5%，在预期之内，基本反映11月初欧线运价的提涨落地情况，对应大柜均价在2250美元左右。后市来看，由于马士基未能如期在11月下半月进一步挺价，年底旺季空间收窄。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期，同时以最新的船期运力统计来看，11月下半月到12月底，运力投放相对充裕，尤其是12月后四周运力投放均在30万TEU之上。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。风险提示1、货量表现超预期；2、船司运力调控力度超预期；3、关税政策对海运供需的不确定性影响。报告正文一、集运指数（欧线）期货11月3日当周，EC冲高回落，主力12合约再度回到1800点附近。上半周市场对于年底旺季预期升温，主因是HPL、CMA、MSC先后发布11月下半月涨价函，大柜均报价在3000美元左右，提振市场对于下半月船司挺价涨价的信心。周三盘后，马士基公布第47周开舱价，大柜报价2250美元，环比仅小幅上涨50美元，基本未进一步涨价，远不及预期，年底旺季预期空间下行，EC承压回调。11月10日最新公布的SCFIS欧线为1504.8点，对应于11.03-11.09期间的离港结算价，较上期上涨24.5%，在预期之内，基本反映11月初欧线运价的提涨落地情况，对应大柜均价在2250美元左右。二、集运现货市场1、运价表现从SCFI欧线的走势来看，今年欧线运价在8月初开始见顶回落，9月加速下降，10月下半月开始挺价稳价，SCFI开启反弹，11月马士基带头打破挺价节奏，下半月未能如期涨价。上周五盘后公布的SCFI欧线为1323美元/TEU，周度环比下降21美元/TEU，基本对应于11.10-11.16期间的欧线订舱价，反映11月第二周欧线船司在马士基带头微降下，尤其是PA联盟运价的下调。SCFI美线方面，美西和美东航线再度大幅转跌，美西由2647美元/FEU跌至2212美元/FEU，环比下跌16.43%，美东由3438美元/FEU跌至2848美元/FEU，环比下跌17.16%。从船司报价来看，当前11月上半月大柜均价持稳在2100美元左右，对于11月下半月，GEMINI联盟中，MSK新开舱第47周，大柜报价2250美元，环比仅小幅上涨50美元，同时发布12月涨价函，大柜至3200美元。HPL线上大柜仍维持下半月3135美元，预计后续将进一步跟降。OA联盟线上报价也尚未跟降，CMA、EMC和OOCL大柜还都维持在3000美元左右，大概率也将进一步跟降。PA联盟中，ONE小幅调涨11月下半月线上报价，大柜上涨100美元至2635美元，HMM线上11月下半月开舱，大柜提涨600美元至2406美元，预计也是进一步跟降。MSC已跟随MSK，11月下半月大柜报价2365美元，仅小幅上涨100美元。更高频的北方国际集装箱运价指数TCI日度跟踪数据，上周欧基港20GP和40GP的市场参考价，20GP由1376.44$/TEU涨至1423.11$/TEU，40GP由2312.33$/FEU涨至2384.56$/FEU，TCI大小柜价格涨幅有所收窄，20GP环比上涨3.39%，40GP环比上涨3.12%。2、运力供给与周转根据上海&宁波&青岛（AE5/NE4）-欧基港的船期统计情况来看，11月和12月整体运力投放持续回升，尤其是12月，对于年底船司挺价涨价并不有利。11月上半月周均运力投放在28万TEU，下半月运力投放增加，周均计划运力投放增至30万TEU左右，且第47周和第48周逐周增加，这也很大程度上增加了下半月船司挺价压力，对应于马士基第47周的低价开舱，同时对于船司12月初的涨价也带来不小的压力。12月，目前MSC的SWAN航线无船期，但OA联盟的计划运力投放增加，周均计划运力投放增加至14万TEU，明显高于今年下半年12万TEU左右的投放量，这也使得整个12月的周均计划运力投放增加至31.1万TEU，环比11月上涨7%。从节奏上来看，除了12月第一周的运力投放较低，有助于月初的挺价外，剩余4周运力投放在31-35万TEU之间，运力投放相对较为充足，关注后续船期变化。地缘方面，今年3月18日以色列对加沙地带的哈马斯目标发动大规模空袭，基本宣告1月19日起生效的巴以停火协议破裂，冲突持续直到9月底，期间虽说不断有新的停火方案，但双方未就停火达成一致。10月停火谈判出现显著进展，10月3日美国提出一项旨在结束加沙战争的“20点计划”，当地时间9日中午12时，第一阶段加沙停火协议正式生效，目前双方已完成在世的被扣押人员的互换，还在进行被扣押人员遗体的交付，第二阶段停火协议进展缓慢曲折。当地时间10月31日，卡塔尔外交部发言人马吉德·安萨里警告称，加沙局势可能陷入“既无战争、也无和平”的局面。3、需求方面欧线需求延续往年季节性表现。通常来说，10月至12月期间通常对应着运价的上行期，从需求的表现来看，相较9月，10月起揽货压力通常会有所下降，船司也会逐渐为年底旺季挺价蓄力，但10月可能还是对应着季节性的需求淡季，到了11月、12月通常需求会有所好转。第44周国内港口集装箱吞吐量为671.8万TEU，环比上涨13.81%。宏观经济方面，10月份，我国货物贸易进出口总值同比下降0.3%。其中，出口同比下降1.1%，进口同比增长1%。对欧盟出口同比增速明显回落，由9月的14.18%降至0.92%，从出口的季节性来看，回落程度要高于往年，一定程度上或与10月份中欧贸易摩擦有所升级有关。三、总结展望后市来看，由于马士基未能如期在11月下半月进一步挺价，年底旺季空间收窄。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期，同时以最新的船期运力统计来看，11月下半月到12月底，运力投放相对充裕，尤其是12月后四周运力投放均在30万TEU之上。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。四、其他航运数据跟踪风险提示1、货量表现超预期；2、船司运力调控力度超预期；3、关税政策对海运供需的不确定性影响。金吾财讯
11月11日 周二
【首席视野】程强：通胀数据反映的积极信号
程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事投资要点2025年10月，中国通胀形势出现积极变化。居民消费价格指数（CPI）同比由上月-0.3%转为上涨0.2%，环比上涨0.2%，重回2018-2024年间的中枢水平；扣除食品和能源的核心CPI同比升至1.2%，为19个月来高点。同期工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.1%，降幅较9月收窄0.2个百分点；环比在连续持平两个月后首次转正上涨0.1%。整体来看，CPI步出通缩区间而PPI通缩收敛，显示国内需求有所改善，通胀水平正在筑底回升，但总体仍处温和区间。非食品价格保持正增长，核心通胀上行反映消费动能有所改善。10月非食品价格同比上涨0.9%，较上月0.7%略有扩大，带动CPI结构中服务和工业消费品价格同步上扬。扣除食品和能源的核心CPI同比升至1.2%，已连续第6个月小幅走高并创2024年3月以来新高。核心通胀的回升主要来自两个方面：一是商品消费的结构变化带动可选消费品价格明显上涨。受国际金价上涨及居民投资饰品需求旺盛影响，黄金和铂金饰品价格同比飙升50.3%和46.1%，成为物价结构中的亮点。在“以旧换新”等促消费政策驱动下，耐用消费品持续热销，家用器具、文化娱乐耐用品、家庭日用品等价格同比涨幅达到2.4%～5.0%。汽车市场的“价格战”有所缓和，燃油小汽车价格同比降幅收窄至-2.3%，或显示汽车行业在“反内卷”政策规范下过度折扣有所收敛。二是服务消费稳步恢复，服务项价格上涨对核心CPI形成支撑。随着国庆、中秋长假出行游玩需求集中释放，服务价格同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。旅游相关服务价格同比明显回升。飞机票价格同比上涨8.9%，宾馆住宿上涨2.8%，扭转了上月同比下降的局面。刚性需求支撑下医疗保健服务和家政服务价格分别上涨2.4%和2.3%。总体来看，非食品价格的温和上涨以及核心CPI的持续小幅走高或表明国内需求动能有所改善，物价结构中积极因素增多。食品价格跌幅收窄但仍是CPI主因拖累。2025年10月CPI同比由负转正主要得益于食品价格跌势放缓。当月食品价格同比下降2.9%，降幅较上月收窄1.5个百分点，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.54个百分点，前值为-0.83%。粮食供给充裕、需求偏弱的格局下，主要食品项价格仍低迷，但降幅普遍缩小。例如，猪肉价格同比下跌16.0%，跌幅比上月收窄1.0个百分点；鲜菜价格同比下降7.3%，较上月大幅收窄6.4个百分点。与此同时，部分畜肉产品价格延续升势：牛肉、羊肉价格同比分别上涨5.6%和2.4%，涨幅比上月有所扩大；水产品价格同比上涨2.0%。这些变化表明此前供给过剩的食品领域供需正逐步再平衡，但整体来看食品项仍处于高供给、弱需求的周期，价格缺乏显著上涨动力。不过，随着秋冬季来临北方鲜菜鲜果供应进入淡季，叠加元旦、春节临近将提升节日需求，预计食品价格环比跌势有望进一步收敛。值得注意的是，物价走势在城乡间有所分化。10月城市CPI同比上涨0.3%，而农村CPI同比仍下降0.2%。农村居民消费中食品支出权重更大，因而食品价格通缩对农村物价的拖累更为明显，同时农村服务消费的提振作用有限，导致农村物价指数仍未转正。这反映出城市消费修复相对更强，服务类和可选消费品涨价主要发生在城镇地区，而农村消费仍偏弱。这种现象一方面反映出城乡之间消费结构差异仍较大，另一方面也折射出农村消费升级还存在不小的空间。传统行业出清与新动能成长并行，PPI同比降幅继续收窄，环比企稳回升。10月PPI同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点，工业品出厂价延续了自7月以来由深度通缩向零附近收敛的趋势。PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次录得正增长，标志着工业品出厂价整体企稳回升的拐点初步显现。一是产业链上游的供需关系改善促使价格跌幅缩窄。在去产能和规范竞争（“反内卷”）等政策持续推进下，传统工业领域的重点行业产能出清加快，市场供求失衡状况改善，各行业出厂价跌势普遍趋缓。例如，煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄1.2个百分点，光伏设备及元器件制造业价格降幅收窄1.4个百分点，电池制造业收窄1.3个百分点，汽车制造业价格降幅收窄0.7个百分点。从边际上看，煤炭相关行业在“冬储”需求带动下价格连续走高，煤炭开采和洗选业环比上涨1.6%，为连续第3个月上涨。二是现代产业体系加快构建、新兴动能持续释放，带动部分中高端产业产品价格同比上涨。科技创新赋能下制造业加速向智能化和绿色化升级，一些先进制造行业出厂价格率先回暖：电子专用材料制造同比上涨2.3%，微波通信设备制造同比上涨1.8%，船舶及相关装置制造同比上涨0.9%，废弃资源综合利用业同比上涨0.7%，飞机制造业同比上涨0.5%。例如，储存芯片在近期也迎来价格大爆发，据第一财经报道，截止11月7日，DDR5现货价格在一周内飙升25%，同时据证券时报报道，DDR4和SSD在内的存储产品价格近期也已出现翻倍的情况，甚至“一天一价”。三是国内消费潜力有序释放也使部分中下游行业出厂价出现一定程度的上涨。工艺美术及礼仪用品制造价格同比大涨18.4%，运动用品（球类）制造上涨3.3%，营养食品制造上涨2.1%，饮料制造上涨0.4%。四是外部大宗商品价格传导导致行业走势分化。10月LME铜和伦敦金分别上涨了6.22%和3.60%，受此影响，有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，有色金属冶炼加工业上涨2.4%，其中黄金冶炼价格大涨8.7%，铜冶炼上涨4.3%。相反，10月国际原油价格在高位震荡回调，传导至国内使石油和天然气开采业价格环比下降2.3%，精炼石油产品制造价格下降0.8%，化工原料制造价格也小幅走低。能源价格的回落在一定程度上抵消了其他行业的涨势，因而本月PPI整体仅小幅上涨0.1%。但连续多月环比持平或微升表明工业领域通缩最严重的阶段或已过去，价格环境趋于改善。我们认为，新旧动能切换过程中产业升级和消费升级的趋势已开始初步反映在价格上，产业领先的高技术制造业和消费品行业价格走强，对PPI形成了支撑。需要指出的是，当前PPI内部之所以呈现上下游、不同产业价格分化，核心在于“反内卷”政策触发的螺旋式传导：治理无序竞争→价格纪律恢复，使上游恶性降价收敛、环比先企稳、同比跌幅收窄；利润与现金流改善后，企业由被动甩库转向结构性去库与挺价，报价权逐步回归；落后产能退出、行业集中度提升与技改投入加速，使单位成本曲线下移、价格波动收敛。该螺旋在产业链各环节传导力度与速度不同：上游资源与原材料先受益、价格率先止跌；中下游在需求修复与成本稳定下出厂价温和回升；技术与景气度更高的中高端板块更易形成结构性涨价，而受外部大宗约束更强的能化等行业修复相对滞后，于是形成了当下PPI内部的上游先稳、中游分化、下游温和、板块错位的价格格局。未来一段时间，内需变化与结构升级将继续主导物价走势。我们预计，一方面，四季度假日消费热度和各地促消费政策仍会延续，叠加去年同期低基数效应，未来几个月CPI同比将温和走高。另一方面，PPI同比降幅有望在供给侧优化和需求回暖下进一步收窄，逐步实现工业品出厂价的止跌企稳。风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。金吾财讯
11月11日 周二
【首席视野】芦哲：备战中选，迎接双宽——2026年度展望海外政策
芦哲、张佳炜（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）核心观点核心观点：全球市场交易主线将从特朗普的大选胜利切换至中选备战。作为特朗普政治生涯最后一场重大选举，2026年中期选举的结果将直接决定国会归属，影响特朗普与共和党未来的政治版图。特朗普备战中选的政策有三，三者相辅相成，共同构成2026海外政策的交易主线：①贸易政策：特朗普或再度升级关税冲突，以转移矛盾，拉取选票，逼迫美联储降息，为财政创收；②货币政策：美联储新主席将于2026年5月上任，届时美联储料开启超预期且超经济所需的降息，Fed Put将替代TACO对冲关税带来的冲击，宽货币将提振经济与股市；③财政政策：降息与关税将为宽财政提供资金，26H2特朗普料继续出台宽财政政策，为中期选举造势。策略启示：关税反复无常，财政货币双宽。对资本市场而言，围绕特朗普中期选举展开的三个政策将交织成关税继续反复、财政货币政策双宽松的政策组合，让美国经济从软着陆反弹至扩张，也给2026年末及以后的美国通胀带来更大上行风险。对市场而言：①关税反复意味着风险偏好仍然遵循均值反转、高抛低吸的交易策略，②货币财政的双宽松则意味着全球股市、大宗商品等风险资产在全年维度上将受益于流动性与基本面的双重利好，③美联储换帅后货币政策带来的超预期、超经济所需的降息将带来美元更低的利率与更糟的信用，对应黄金的上行，美元指数与2年美债利率的下行，叠加宽财政，10年美债利率将保持震荡。中期选举：特朗普2026年的政策主线。对执政党而言，中期选举对美国总统难度极大，但又意义重大。①难度极大，胜算仅36%：近20次中期选举中，总统所在执政党在众议院、参议院平均丢25.7席、3.3席，对横扫两院的总统而言，延续横扫优势的概率仅36.36%。②意义重大，特朗普的最后一战：2027-2028大概率是特朗普政治生涯的最后两年，这也意味着明年中选将是其作为总统的最后一战。若特朗普中选最终惨败，其剩余任期内的政治阻力将被显著放大。因此，特朗普为赢下中期选举，将倾尽一切政治资源，在贸易、货币、财政政策上更加发力。贸易政策：仍将反复，未来或再起冲突。美国最高法院料判决特朗普依据IEEPA征收对等关税违法，因此特朗普或通过引用其他条款，或在国会另立新法等方式平缓影响。我们预期特朗普未来将再度激化关税冲突，但随着美联储新任主席在2026年5月上台，TACO将被Fed Put取代以平缓关税冲击。对特朗普而言，在中选前升级关税冲突可将内部矛盾向外转移，拉拢铁锈区选票，为美联储降息提供契机，并为财政创收。货币政策：更多的降息，更低的利率，更糟的信用。我们预期2026年5月美联储新主席上任后，Fed Put将替代TACO对冲关税冲击，当前到明年底将共降息4次(今年12月、明年6、9、12月)。这意味着，美联储的降息将超市场预期(交易员定价3.4次)且超经济所需(泰勒规则指引1-2次)，带来更低的利率与更糟的信用，这将提振黄金，冲击美元。财政政策：宽财政的必要性与可行性。①必要性：临近中期选举，进一步宽松的财政更能刺激需求、拉动经济，同时对冲新增/存续关税的负面影响。②可行性：关税收入的增加与降息带来的财政付息压力的减少均能给宽财政提供资金来源，同时2026年中选前特朗普仍然掌控两院。外交政策：回归美国优先，强平地缘冲突。特朗普外交政策奉行美国优先理念，讲究务实的利益交换。我们预期特朗普未来将以有限介入的方式推动俄乌和中东等核心地缘冲突的和平进程。但同时，在“以实力换和平”的战略思想下，其仍可能通过升级经济和军事制裁措施等手段进行强力施压，这或反而助推地缘摩擦，给市场风险偏好带来冲击。风险提示：特朗普再度遇刺；美联储主席候选人抵制特朗普的行政命令；特朗普关税政策对经济和市场表现的影响不及预期。内容目录1. 中期选举：特朗普2026年的政策主线1.1. 中期选举101 1.2. 中期选举的难度：中选魔咒 1.3. 中期选举的意义：最后一战 1.4. 中期选举的经验：复盘20182. 贸易政策：仍将反复，未来或再起冲突2.1. 未雨绸缪IEEPA的Plan B 2.2. 再掀关税冲突，以达政治目的3. 货币政策：更多的降息，更低的利率，更糟的信用3.1. 更低的利率：宽货币以支撑美股，缓解财政付息压力 3.2. 更糟的信用：忠臣主席即将登场 3.3. 降息展望：当前至明年底累计降息≥4次4. 财政政策：宽财政具备必要性与可行性 5. 外交政策：回归美国优先，强平地缘冲突5.1. 俄乌冲突：通过施压促使双方重启谈判进程 5.2. 中东局势：推动巴以执行和平协定，加大对伊朗的制裁力度6. 风险提示正文如下自去年11月特朗普胜选美国总统开始，资本市场的交易主线便从美联储的货币政策切换为特朗普的政策主张。因此，我们去年的年度展望首篇即是《2025年度展望之白宫新政——更高的赤字，更多的未知》。2025年以来，无论是年初驱赶非法移民导致的非农中枢下移、DOGE带来的“紧财政+宽货币→强美元+高利率”交易反转，还是后来一波三折的大美丽法案和反复无常的关税政策，亦或是正发生的史上最长的美国政府停摆，都是全球市场交易的主线剧情。类似的，我们认为2026年全球资本市场仍将面临来自特朗普政策主张的显著影响，不同之处在于，去年特朗普的政策主线以胜选展开，而今年则将以备选作为政策主线。1. 中期选举：特朗普2026年的政策主线我们认为，2026年特朗普将倾尽手上所拥有的一切政治资源——包括但不限于白宫权力下的贸易政策、国会权力下的财政政策、美联储权力下的货币政策等——以备战其政治生涯的最后一场“考试”——中期选举。1.1. 中期选举101在美国，总统大选每四年举行一次，而国会中众议院的全部席位、参议院的1/3席位及州长、州议会每两年改选一次。如果说每四年一次的大选是“期末考试”，那么穿插其中每两年一次的中期选举便类似于“期中考试”。尽管行政分支的总统一职不受中期选举影响，但立法分支的国会参众两院都将换届，这将重塑国会格局，并深刻影响总统执政周期后半程的政策路径。2026年的中期选举将在11月3日进行，届时众议院435席中的全部席位、参议院100席中的35席都将进行重新选举。最新民调显示，2026年众议院、参议院分别有19、4席属于绝对摇摆席位。1.2. 中期选举的难度：中选魔咒然而，面对中期选举这一“期中考试”，“考生”们给出的“答卷”似乎都不甚理想：失利已是历届总统在中期选举中的常态，因此中期选举也被称作执政党的“中选魔咒”。回顾二战结束后的20次中期选举（1946-2022），总统所在的执政党在众议院、参议院平均要失去25.7席、3.3席。这20次中期选举中，执政党未丢掉众议院、参议院多数党优势的次数分别仅有5次、8次。对于在大选中实现横扫（同时拿下白宫、众议院、参议院）的11位美国总统而言，在次年的中期选举中丢掉众议院、参议院多数党优势的分别有7、4位，同时丢掉众议院、参议院多数党优势有4位，而同时保住众议院、参议院多数党优势仅有4位，即延续横扫优势的概率只有36.36%。为什么会存在所谓的中选魔咒？美国社会心理学家Campell最早用“跃增-衰减理论”（Surge and Decline Theory）对这一现象进行解释：总统在大选年总是投入大量人力、物力和财力为竞选活动制造声势，这使得其相较中期选举年能够获得更多媒体关注和话题热度。大选年全国性的动员令总统候选人带动其政党获得了更多选票，而“跃增”的支持率在中期选举年便开始“衰减”。而近些年的学术研究则更多将其归纳为“总统惩罚效应”（Presidential Penalty）。该理论认为当总统就任后经济不景气或政策不受欢迎时，选民希望通过中期选举投票让反对党控制国会部分权力，从而实现对总统所在执政党的“惩罚”。因此，对于在2024年大选中横扫的特朗普而言，要想在2026年中期选举中保持横扫优势绝非易事。根据博彩网站Polymarket与Kalshi的数据，民主党在2026年中期选举中拿下众议院多数党优势的概率约70%。由于参议院在2026年改选的1/3席位中有较多共和党的深红州（图2），因此届时民主党将面临与2018年类似的防守压力，博彩网站Polymarket与Kalshi分别预测共和党维持参议院多数党优势的概率均在67%左右。1.3. 中期选举的意义：最后一战对任何一位美国总统而言，中期选举都有着重要的政治意义，中期选举的结果将决定其任期后半程的议程和政策主张能否继续顺利推进。以2018年中期选举为例，民主党在重获众议院控制后立马开展了对特朗普的反制措施，其政治行动主要包括：①众议院迅速冻结了美墨边境墙、基础设施法案等一系列特朗普政策议程；②众议院开启一系列对特朗普的调查与指控。例如，2019年9月，众议院正式启动“乌克兰电话门”弹劾程序，指控特朗普施压乌克兰调查拜登家族。对特朗普而言，中期选举的意义更加非凡，因为2027-2028大概率将是特朗普作为美国总统的最后两年，在中期选举中惨败意味着其剩余任期内的政治阻力将被显著放大。尽管特朗普本人在接受采访时曾表示第三届任期“有办法做到（There are methods which you could do it）”，但美国宪法第二十二修正案明确规定“任何人不得被选为总统超过两次（No person shall be elected to the office of the President more than twice）。”因此，对于特朗普而言，2026年中期选举的结果将决定特朗普在其总统生涯的最后两年中能否继续实现自身的政治抱负。于共和党而言，中期选举后的国会格局将决定党内核心议程能否继续推进，产生政绩，从而为2028年大选积累宝贵的政治资源与遗产。此外中期选举中诞生的地方重要职位（如州长）与参众两院席位将对未来联邦职位任命的产生决定性影响（如最高法院大法官），这也将对下届大选前共和党在美国政治体系中的生态地位产生重要影响。因此，虽然历史经验显示横扫大选的执政党在中期选举中的胜选概率仅有36.36%，但中选魔咒反而可能进一步倒逼特朗普在2026年倾尽政治资源，破釜成舟，备战中选。1.4. 中期选举的经验：复盘2018对特朗普而言，要想在2026年中期选举中守住2024年总统大选的横扫优势，其在2018年中期选举时失利的经验教训无疑是最重要的参考坐标。尽管特朗普在2016年总统大选中横扫两院，在2018年中期选举前也给出了一份亮眼的经济“答卷”：GDP同比增速于18Q2增至3.3%，为15Q2以来最高；失业率于2018年9月降至3.77%，创49年新低。但其支持率不增反降（图5），一度跌破40%。而2018年中期选举共有超过1.22亿人参加投票，为自1978年以来最高，也是自1982年以来首次投票率突破50%，所有主要族裔投票率都出现了历史性跃升（图6）。但选民空前高涨的投票热情都是为了表达对特朗普的不满。2018年中期选举后，虽然共和党在参议院凭借“深红优势”（改选的1/3席位多在共和党深红州）扩2席至53席，但在众议院却经历了一场“蓝色浪潮”，共丢40席至199席，为1974年以来共和党在众议院的最大失利。我们认为，特朗普在2018年中期选举中的失利主要是因为当时的贸易、货币与财政政策组合给资本市场带来显著拖累，而2018年的经验教训也将是2026年特朗普的中期选举最重要的“错题本”，具体来看：财政：利好兑现，适得其反。特朗普于2017年底通过的《减税与就业法案(Tax Cuts and Jobs Act)》虽然让2018年美国经济延续扩张（如前述亮眼的GDP与失业率数据），但其给美股的提振更多体现在2017年的“买预期”阶段。进入2018年，虽然美股EPS进一步改善，但市场此时已进入“卖现实”阶段，而宽财政政策带来更大的经济过热风险导致美联储2018年加速加息，“紧货币”反而盖过“宽财政”的风头。叠加关税政策反复、政府停摆等问题，最终美股在2018年12月回撤20%进入技术性熊市。货币：加速紧缩，太过独立。2018年鲍威尔的加息多次引发特朗普的不满，后者曾多次在社交平台上喊话让美联储停止加息。但这反而触及到了美联储独立性的禁区，最终美联储在2018年累计加息4次，导致股债双杀——全年美股美债均录得负回报。贸易：关税反复，打压风偏。特朗普在2018年加征的一系列关税，本意是为了兑现给铁锈区选民的竞选承诺并拉拢选票。但关税无疑是2018年打击美股风险偏好的罪魁祸首之一。关税政策的反复无常也一定程度上给美国居民财富效应带来了负面冲击。因此，总结来说，我们认为特朗普为了赢下难度与意义均非常之大的2026年中期选举，其将在贸易、货币、财政政策上更加精准地发力，以实现2026年的财政、货币政策形成宽松的合力，确保美股继续创下新高。2. 贸易政策：仍将反复，未来或再起冲突今年4月2日公布对等关税以来，特朗普的贸易政策无疑是资本市场的一大主线剧情。展望2026年，我们预期特朗普的关税仍然面临诸多不确定性与反复风险。一方面，刚结束的关于IEEPA裁决的最高法院口头辩论明显对特朗普不利，关税政策的合法地位面临挑战。另一方面，尽管特朗普凭借关税施压与诸多国家达成了贸易协定，但其在2018-19、2025年反复无常的关税政策很难让我们相信特朗普明年将完全“信守承诺”，遵守协定内容，激化关税冲突对特朗普仍有诸多政治意义，我们预期2026年特朗普的关税政策仍将延续反复无常的常态。2.1. 未雨绸缪IEEPA的Plan B今年5月，美国国际贸易法院裁定特朗普依据国际紧急经济权利法（IEEPA）征收对等关税不符合法案本身内容，特朗普随后一路上诉至最高法院。11月5日，美国最高法院将就该案进行了口头辩论，随后法院将举行闭门会议对案件进行初步投票和讨论，并撰写多数派意见书。由于总统绕过国会授权，依据IEEPA无限制加征关税这一行为违反了三权分立这一美国政治制度设计的核心价值观，因此虽然当前最高法的9位大法官中有6位由共和党总统提名、其中3位更是由特朗普本人提名，但当前市场仍预期最高法院大概率将裁定IEEPA关税违法。而在最高法院口头辩论后，博彩网站Kalshi与Polymarket分别预测最高法院对IEEPA的裁决有利于特朗普的概率仅有23%、25%。为未雨绸缪败诉风险，特朗普需给IEEPA寻找Plan B。我们预期特朗普的IEEPA关税有三个平替方案：①启用新的国别关税平替。在报告《关税“迷雾”的背后：特朗普关税工具如何落地？》中我们提到，现存法案中，《1974年美国贸易法之122条款》（122条款）赋予美国总统在特定情况下对进口商品征收关税的权力，以保护国内产业免受不公平贸易行为的影响；《1930年关税法之338条款》（338条款）允许总统在发现外国采取不利于美国商业的不合理或歧视性行动时征收新关税。由于两者均授予总统以国家为对象征收关税的权利，因此我们预计特朗普若最终败诉，其未来大概率将使用122条款和338条款作为法律依据继续征收对等关税。需注意的是，相较于IEEPA，122条款与338条款均存在一定的使用限制，这将令特朗普转换对等关税的法律依据时面临更多的程序性障碍。例如，122条款征收的关税税率最高仅为15%，且仅可持续150天。338条款需经过美国国际贸易委员会的调查认定后方可实施，调查时间可长达4-8个月。②加大对行业关税的使用。例如在2018-2019年广泛使用的《1974年美国贸易法之201条款》（201条款）、《1962年贸易扩展法之232条款》（232条款）、《1974年美国贸易法之301条款》（301条款）。使用这些条款的最大优势在于具有使用先例，在法律层面上拥有保证，但其劣势也较为明显，即无法利用关税对特定经济体实现定向打击。③通过国会立法将对等关税合法化。2011年底美国国际贸易法院、美国联邦巡回上诉法院判决美国政府对中国征收反补贴税违法（GPX案），但美国国会在判决后两个多月通过了《1930年关税法》修订案（法案号H.R.4105），追认自2006年11月20日以来的所有对中国反补贴调查的合法性。GPX案的例子意味着，特朗普完全可以利用当前共和党横扫参众两院的优势，给IEEPA“打补丁”，在立法层面上为对等关税提供保障。2.2. 再掀关税冲突，以达政治目的从历史经验来看，“反复无常”仍是特朗普关税政策的特征。特朗普首届任期时期，中美代表在华盛顿谈判后，双方于2018年5月20日发表联合公告，同意采取有效措施实质性减少美国对中国的货物贸易逆差，并增加采购美国的商品和服务。时任美国财长Mnuchin接受采访时也表示将暂停贸易战，暂缓关税，但仅仅一个月后，美国贸易代表办公室（USTR）于6月15日发布征收公告，宣布对价值约500亿美元的中国进口商品征收25%的关税，贸易紧张局势再度升级。2025年，特朗普的关税也屡次经历反复，导致其TACO的行为范式在资本市场形成了广泛的学习效应。向前看，我们预期特朗普将再度激化关税矛盾，但TACO的行为范式面临变化。具体而言，随着2026年5月新任美联储主席上台，美联储的降息将替代特朗普的TACO，成为防止美股大跌、美国经济陷入衰退的核心工具。当然，2026年激化关税冲突对特朗普的中期选举有四点重要的政治意义：①战略筹码：关税仍是特朗普对外谈判中重要的攫取战略筹码的重要工具。若未来特朗普对已有贸易协定的内容或落地节奏等存在不满，其仍可以通过关税政策的不断反复以达到极限施压的效果，从而重新确立与他国在经济、政治和军事等领域的利益划分。②拉拢选票：关税仍是特朗普宣传其美国优先理论的重要工具。通过将制造业回流困难等问题归咎于贸易伙伴，同时利用关税作为“惩戒手段”，特朗普可塑造其在“美国优先”问题上的强硬姿态，并表现出对中西部及南部地区的经济困境的重视程度，从而进一步凝聚和稳固持“MAGA”思想的核心选民的支持。③创造收入：关税带来的收入能一定程度缓解其宽财政导向面临的压力。根据美国财政部的最新数据，今年1-9月美国关税总收入达到约1740亿美元，较去年同期的580亿美元翻了近三倍。若明年特朗普再度升级关税冲突，则关税收入数字或进一步增加。由于特朗普面对中期选举仍需要交出一份亮眼的经济表现“答卷”，而今年通过的《大美丽法案》存在“增赤在前，减赤在后”的特点（详见报告《大美丽法案：内容、影响与策略启示》），因此关税收入的增加能一定程度上减少明年美国联邦政府的赤字压力，从而为“宽财政”提振经济表现提供更多空间。④逼迫降息：用Fed Put替代TACO，在保证外交战略筹码的同时用降息对冲经济与股市下行风险。对特朗普而言，通过降息而非TACO来缓解关税带来的美股下跌与经济下行风险，不仅可以避免其丢失外交战略筹码，还能借此机会缓解财政付息压力，为2026年的宽财政创造空间。对美联储而言，新任主席即使在货币政策立场上完全依附特朗普，也难以在没有任何事实依据的情况下肆意降息。因此，特朗普的关税其实为美联储新主席的降息提供了绝佳的台阶。3. 货币政策：更多的降息，更低的利率，更糟的信用展望2026年，随着新任美联储主席在5月上台，我们预期特朗普将更大程度掌控美联储，这将导致美联储的货币政策不仅超市场预期，也会超经济所需。由此带来的更低的利率、更糟的信用将让美元延续贬值压力。3.1. 更低的利率：宽货币以支撑美股，缓解财政付息压力为何特朗普要追求更低的利率环境？我们认为其主要考量有三：①提振经济，拉拢选票。Pew Research Center最新调查显示，美国成年居民对当前经济状况的评价依旧较为负面：仅有26%的受访者认为当前经济状况“优秀”或“良好”，而74%的受访者认为当前经济状况“仅一般”或“较差”。而低利率可刺激经济增长，有利于特朗普在中期选举时赢得更多选民的支持。②对冲关税的负面影响，支撑美股。4月2日的对等关税引发罕见的“股债汇三杀”。虽然特朗普仍需通过关税冲突来拉拢铁锈区选票，但也需避免让关税冲突重蹈2018年美股大跌的覆辙。③缓解财政压力。今年7月4日落地的《大美丽法案》进一步加剧了对美国公共债务可持续性的挑战。CRFB测算该法案未来十年将总计带来额外3.4万亿的基础赤字与4.1万亿美元的总赤字（详见报告《大美丽法案：内容、影响与策略启示》）。因此，特朗普需要更低的利率环境以缓解财政压力，其本人接受采访时也曾表示“降低2%的利率将为每年美国节省6000亿美元的支出”。虽然该金额的计算方法仍存在争议，但足以体现其为减少利息支出而降息的意愿。3.2. 更糟的信用：忠臣主席即将登场现任美联储主席鲍威尔任期即将于明年5月15日结束，因此提名一位提名于自己的美联储主席，成为目前特朗普干预美联储独立性，实现更加鸽派货币政策的最优解。从任命节奏上看，目前美国财政贝森特已经完成了第一轮的候选人面试，对特朗普而言，“忠诚”将是其考量提名人选的关键要求——特朗普希望新美联储主席能够落地其低利率的诉求。同时，为了避免重蹈任命鲍威尔的“覆辙”，确保候选人正式就任后仍能够维持鸽派立场，特朗普需要寻找既能让他信任、又在政治上对其握有一定制衡手段的人选。例如，若特朗普握有候选人的“政治把柄”，则其可以通过行政和法律等手段（参考特朗普以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克），在候选人就任后对其形成政治压力，以避免其转换政策立场。结合现有信息判断，哈赛特在特朗普首任任期内便作为顾问参与减税法案（TCJA）和“美国制造”等政策理念的设计，其对特朗普经济理念的熟悉和认可程度使得其相较其他候选人更具优势，而其在本届政府中依旧担任重要经济政策制定的职务也从侧面反映了特朗普对其本人在政治层面上的信赖。同时哈赛特作为候选人中唯一在政府任职的“白宫系”代表，也被认为在政治上更易协调财政与货币政策，能够与特朗普合作良好并执行其“降息”理念（详见报告《谁会是下任美联储主席？》）。哈赛特目前在博彩市场的当选概率也远超其他候选人（图13-14）。向前看，我们预计特朗普将在今年12月公布最终候选人，于明年1月正式提名并移交参加参议院进行听证会审核，并最终于明年5月正式上任，最早可参加明年6月17日的FOMC会议。3.3. 降息展望：当前至明年底累计降息≥4次当前市场与美联储目前对明年降息预期仍存在一定分歧：①分析师：10月24日彭博调查问卷显示，分析师一致预期美联储12月仍将降息1次，26Q1、26Q3各降息1次，即当前至明年底累计降息3次。②交易员：截至最新联邦基金期货交易员定价12月降息概率68%，到明年底累计降息3.4次。③美联储：9月FOMC会议点阵图指引今年全年3次降息，明年1次降息，即当前至明年年底降息2次。另外，如果我们用平衡美联储通胀和增长目标的定量分析来看，泰勒规则指引明年年底政策利率上限在3.6-3.8%，对应1-2次降息。如何理解市场对美联储2026年降息的分歧？如果市场对2026年美国增长、通胀的展望是正确的，那么按照泰勒规则，美联储只需降息1-2次，就能满足经济平稳、通胀不失控的需求，但为何交易员的降息预期明显更激进？如前述，我们认为核心原因在于特朗普需要一个更低的利率环境，美联储也将借用关税冲突激化的契机落地更多的降息。我们预期当前到明年底美联储将总共降息4次，分别在今年12月、明年6、9、12月，这意味着美联储降息幅度不仅超市场预期，也会超经济所需。由此带来的更低的利率、更糟的信用将让美元延续贬值压力。4. 财政政策：宽财政具备必要性与可行性虽然2025年特朗普落地了《大美丽法案》以支撑经济，但根据研究机构Hutchins Center模型预测，25Q3-26Q4美国财政脉冲(四个季度平滑)分别为-0.12→-0.29→-0.05→+0.09→-0.01→-0.08%。Hutchins Center认为，2026财政脉冲平均为-0.1%，虽然《大美丽法案》能带来0.3%的GDP增长，但结合关税的-0.4%的拖累，最终将是负贡献。因此，我们认为特朗普有在2026年落地更多宽财政的必要性。临近中期选举，进一步宽松的财政更能刺激需求、拉动经济，同时对冲新增/存续关税的负面影响。另外，2018年中期选举的经验也告诉特朗普，如果宽财政不能持续，那么美股或反而受到“买预期、卖现实”的利空影响。另外，从可行性上来讲，关税收入的增加与降息带来的财政付息压力的减少均能给宽财政提供资金来源，而非一味借助举债的方式，以透支美国财政纪律为代价。同时，对特朗普而言，如果不在2026年有两院横扫优势时继续宽财政，那么一旦输掉中期选举，2027-28年想要宽财政将变得更加艰难。5. 外交政策：回归美国优先，强平地缘冲突 自特朗普今年重回白宫以来，其在外交政策上讲究更加务实的利益交换。在“以实力求和平（Peace Through Strength）”的战略姿态下，美国更加积极地围绕军事防务、高新技术和矿产资源等领域展开利益争夺；同时以有限介入，强力施压的方式调停俄乌冲突、巴以冲突等。展望2026年，我们预期特朗普仍将以“美国优先”理念为核心，积极推动俄乌和中东等核心地区的地缘冲突和平进程，在不损害美国自身利益的前提下减少对外干预的相关负担。5.1. 俄乌冲突：通过施压促使双方重启谈判进程在俄乌冲突的问题上，特朗普自今年上任以来便主张尽早结束战争，并表示“如果我是总统，这场战争根本不会发生”。一方面，特朗普积极与俄罗斯进行对话，于今年8月15日在阿拉斯加与普京就俄乌冲突问题进行磋商。会后双方均对会谈成功做出积极评价：普京表示与特朗普建立了良好联系，真诚希望俄乌冲突早日结束；特朗普则表示会议十分富有成效，除部分内容外在许多事项上已达成一致。另一方面，特朗普在谈判进展受挫时，转而采取强硬姿态制裁俄罗斯。10月21日，俄罗斯外交部长拉夫罗夫再度表示，俄罗斯不打算在没有全面和平协议的情况下结束在乌克兰的军事行动。面对阿拉斯加会面后俄罗斯态度的再次转变，特朗普也选择调整对俄立场，宣布对俄罗斯两大石油巨头——俄罗斯国家石油公司和卢克石油公司——实施制裁。由此我们可以看出，特朗普在外交政策上倾向有限介入，同时在谈判进展受挫时灵活转变姿态，用强力施压的方式推动政策进程。我们预计未来特朗普仍将追求俄乌冲突的和平解决，但在面对谈判陷入僵局时仍将使用经济制裁等强力手段，促使双方重新回到谈判桌前。5.2. 中东局势：推动巴以执行和平协定，加大对伊朗的制裁力度相较于俄乌冲突前景的不确定性，特朗普自上任以来在加沙地区的和平进程上可谓取得了巨大进展。10月8日，特朗普宣布以色列与哈马斯已经签署了第一阶段的和平协议，具体内容包括双方立刻停止军事行动并进行人质交换和遗体归还。但10月10日停火协议生效后，哈马斯称因加沙严重破坏难以回收所有遗体，而以色列则指责哈马斯拖延人质交换进程。因此我们预计，未来特朗普将继续协调巴以双方落实已经签署的和平协定，在必要时运用经济制裁和武力打击等强硬手段推动和平协定进程。而面对伊朗核设施问题，6月22日，美军对伊朗多处核设施发动直接袭击，为特朗普开启第二任期后首次直接运用武力处理与他国关系，同时自1979年伊朗政局剧变以来，首次对伊朗境内实施军事打击。不过特朗普强调此次军事打击的目的仅为摧毁伊朗核设施，而非颠覆德黑兰政权。这也再一次体现了特朗普“以实力求和平”的外交政策导向。我们预计未来特朗普仍将维持对伊朗的高压态势，迫使伊朗放弃核技术武器化的进程。综上所述，我们对2026年特朗普外交政策的总体节奏判断如下：特朗普在“美国优先”的核心理念下，更加倾向于以有限介入的方式推动俄乌和中东等核心地区的地缘冲突和平进程。但同时在“以实力换和平”的战略思想下，其仍可能通过升级经济和军事制裁措施等手段进行强力施压，这或反而助推地缘摩擦，给市场风险偏好带来冲击。6. 风险提示特朗普再度遇刺：美国大选期间总统候选人特朗普曾一度遇刺，在美国政治极化和两党矛盾激化背景下，特朗普在任期间或再度面临遇刺的风险，届时将造成美国国内局势动荡；美联储主席候选人抵制特朗普的行政命令：美联储主席候选人就任后为保障联储独立性，或拒绝特朗普的相关行政命令，从而减轻特朗普对货币政策的干预；特朗普关税政策对经济和市场表现的影响不及预期：特朗普关税政策对通胀和增长的影响不及分析预期；同时在逐步适应TACO模式后，市场对未来特朗普可能升级的关税措施或存在“脱敏”现象。金吾财讯
11月11日 周二
索尼Q2业绩超市场预期，并上调全年利润指引
11月11日，索尼美股夜盘涨超4%！得益于娱乐业务的亮眼表现与高端智能手机影像传感器需求的回升，索尼公布了超预期的第二财季财报，并上调全年利润展望。财报显示，索尼在截至9月的季度里实现营收3.108万亿日元，同比增长5%，市场预期为2.985万亿日元，营业利润达4290亿日元，同比增长10%，远超分析师预期的3984.4亿日元。展望全年，这家总部位于东京的综合企业将截至明年3月的财年营业利润预期上调至1.43万亿日元(约合93亿美元)，较此前预测提升7.5%。同时将年度营收预期提升3000亿日元(增幅3%)。此外，公司预计因美国关税造成的损失将从700亿日元收窄至500亿日元。据悉，尽管此前受...老虎证券
11月11日 周二
【异动股】培育钻石板块拉升，四方达(300179.CN)涨19.99%
今日午盘，截至13:15，培育钻石板块拉升。四方达(300179.CN)涨19.99%报18.61元，惠丰钻石(920725.CN)涨17.66%报43.83元，沃尔德(688028.CN)涨13.47%报80.71元，力量钻石(301071.CN)涨11.00%报45.82元，黄河旋风(600172.CN)涨9.96%报7.62元，恒盛能源(605580.CN)涨5.12%报42.73元，*ST亚振(603389.CN)涨4.74%报49.9元，国机精工(002046.CN)涨3.83%报29.04元。财华社
11月11日 周二
【异动股】光伏设备板块拉升，中来股份(300393.CN)涨20.06%
今日午盘，截至13:15，光伏设备板块拉升。中来股份(300393.CN)涨20.06%报8.02元，快可电子(301278.CN)涨15.01%报42.07元，拓日新能(002218.CN)涨10.13%报4.35元，中利集团(002309.CN)涨10.09%报3.49元，协鑫集成(002506.CN)涨10.04%报2.96元，金辰股份(603396.CN)涨10.01%报37.58元，国晟科技(603778.CN)涨9.98%报6.39元，同享科技(920167.CN)涨8.35%报21.53元。财华社
11月11日 周二
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数午后13：10报盘
截止北京时间2025-11-11 13:10:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报5878.40点，较昨日收盘跌-37.16前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)小鹏汽车－Ｗ 09868.hk106.5015.76百度集团－ＳＷ 09888.hk129.102.62金蝶国际 00268.hk15.141.41小米集团－Ｗ 01810.hk42.640.66蔚来－ＳＷ 09866.hk54.650.64前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)哔哩哔哩－Ｗ 09626.hk210.20-2.78ASMPT 00522.hk80.10-2.73阿里巴巴－Ｗ 09988.hk159.00-2.69中芯国际 00981.hk72.75-2.61华虹半导体 01347.hk76.25-2.37金吾财讯
11月11日 周二
港股期权 | 小鹏汽车飙升15%引爆期权成交；阿里、美团认购交投活跃
11月11日，港股三大指数小幅下跌，截止午间收盘，恒指跌0.20%，科指跌0.25%，国企指数跌0.32%。股票期权成交量截止午间收盘，港股期权半日成交超35万张。其中，阿里巴巴-W成交量居前，期权成交超4万张；美团-W名列次席，期权成交超3.7万张；腾讯控股位居第三，期权成交超3.4万张。异动观察阿里巴巴-W跌超2%，期权方面：半日成交超4万张合约，其中于2025年11月27日到期行权价170港元的认购期权成交量居前，成交超3100张合约。 $ALB.HK 20251127 170.00 CALL$ 美团-W跌超2%，期权方面：半日成交超3.7万张合约，其中于2026年1月29日到期行权价1...老虎证券
11月11日 周二
更新 1-印度不列颠尼亚公司在长期董事下台后将创一年来最大跌幅
路透11月11日 - 印度 不列颠工业公司>首席执行官兼董事总经理瓦伦-贝里（Varun Berry）在这家包装食品公司工作了十多年后辞职， 该公司股价 在周二早盘交易中最高下跌了6.7%。贝里曾在百事可乐PEP.O和印度联合利华>等公司任职，他于2013年加入不列颠尼亚公司，担任副总裁兼首席运营官，2014年出任董事总经理。贝里还曾担任不列颠执行副董事长，在拉杰尼特-科利（Rajneet Kohli）于 3 月份辞职后，他于 5 月份被调任为首席执行官。该股最后交易价格为 5830.50 卢比，下跌了 4.9%，并将创下一年来最差的一天。生产 "Jim Jam "...路透社
11月11日 周二
<半日沽空>半日沽空金额约155.434亿元 沽空比率13.138%
港股半日沽空金额约155.434亿元,沽空比率(沽空金额相当于主板成交)为13.138%。总沽空股份数目:710总沽空股数:8.983亿股总沽空金额:约155.434亿元名称代码沽空金额(百万元)沽空比率(%)占沽空总额(%)盈富基金(02800)1639.2109020.53510.55阿里巴巴－Ｗ(09988)1242.7964017.5218.00腾讯控股(00700)824.0199517.7675.30恒生中国企业(02828)780.2858914.7175.02小鹏汽车－Ｗ(09868)673.7196311.1834.33金吾财讯
11月11日 周二
【券商聚焦】第一上海首予广发证券(01776)“买入”评级 指投行风险出清爬坡 投资收益大幅增长
金吾财讯 | 第一上海发研报指，广发证券(01776)大资管板块是业绩核心引擎，通过控股广发基金、参股易方达基金(非货规模分列行业第1、第3)，构建了难以复制的“公募双王牌”格局。在资管新规引导的“去通道、提主动”行业趋势下，公司资管业务收入2018-2021年CAGR高达+44.0%，显著领跑行业。当前，随着ETF市场迎来爆发式增长(2025Q3规模同比+60.9%)，以及费率改革强化龙头规模优势，公司凭借先发布局、完整产品矩阵和强大品牌效应，有望进一步巩固在被动投资领域的领先地位，驱动管理费收入持续增长。财富基本盘稳固，投顾转型与代销能力领先：财富管理是公司收入“压舱石”，2025年上半年贡献总收入40.1%。公司依托粤港澳客户基础与金融科技赋能，加速从传统经纪向“买方投顾”模式转型，母公司投顾人数超4,600人稳居行业第二。在市场交易情绪回暖的背景下，公司2025Q3经纪收入同比+149.2%，6月末代销金融产品规模突破3,000亿元，权益类基金代销稳居行业前列，市场份额持续提升。未来，在“国九条”等政策引导中长期资金入市的趋势下，公司财富管理转型成效有望进一步兑现。投行风险出清爬坡，投资收益大幅增长：投行业务已从历史风险事件中恢复，2024年收入已修复至7.86亿元，25H1投行业务排名较2021年提升20位。25Q3末金融资产扩表至4,820亿元、杠杆3.02倍对标头部券商，做市业务规模位于行业第一梯队。2025年前三季度投资收益达93.0亿元，同比增长+57.2%；其中Q3单季投资收益38.5亿元，同比增长+70.2%。综上所述，该机构预计2025-2027年公司有望分别实现净利润143.9/168.2/194.0亿元，当下估值处于低位，预计上述催化剂有望与公司自身优势形成共振效应，进一步释放估值弹簧，参考2026年1xPB估值，目标价25.68港元，较现价上行空间+32.2%，首次覆盖给予“买入”评级。金吾财讯
11月11日 周二
