新闻
港股异动 | 汇丰控股涨超3%，Q3收入同比增长5%至177.88亿美元
华盛资讯10月28日讯，汇丰控股涨超3%，Q3收入同比增长5%至177.88亿美元，成交额18.31亿港元。消息面上，汇丰控股公布2025年第三季度业绩，收入为177.88亿美元，同比增长5%;母公司普通股股东应占利润48.73亿美元，同比减少20.56%;每股基本盈利0.28美元，第三次股息每股0.1美元。据悉，1-9月，营业收益净额为519.1亿美元，同比减少4.38%;母公司普通股股东应占利润163.83亿美元，同比减少27.89%;每股基本盈利0.93美元。公告称，第三季度收益增长在客户活动增加⽀持下，国际财富管理及卓越理财和香港业务分部旗下财富管理业务的费⽤及其他收益取得增长。另⼀方...华盛证券
10月28日 周二
【券商聚焦】浦银国际维持李宁(02331)“买入”评级 指公司正在正确的战略方向上行进
金吾财讯 | 浦银国际发研报指，李宁(02331)3Q25全渠道流水(不包括童装)同比下降中单位数，且趋势逐月走弱(7月同比下降低单位数，8月和9月分别同比下降中单位数)。分渠道来看，直营门店流水同比下降中单位数，经销商门店流水同比下降高单位数，而电商流水同比增长高单位数。分品类来看，篮球与运动生活流水增速维持上半年的下滑趋势，而跑步与健身的流水增速也放缓至低单位数。3Q25折扣同比加深低单位数，加深幅度环比扩大。其中，直营门店与电商的折扣同比加深低单位数，而批发渠道零售折扣略有加深。3Q25末的库销比环比上升至5-6个月，主要是受为双节备货的影响。管理层表示库存水平与库龄结构依然处于健康的水平，且有信心到年底将库销比控制在4-5个月。令人欣慰的是，童装在3Q25依然维持双位数增长。李宁公司今年5月初正式开始对中国奥委会为期三年的品牌赞助。10月24日，李宁刚刚发布了米兰冬奥会的领奖服及领奖装备，在社交平台上得到一众好评，提升了李宁品牌的曝光度。公司表示还将在11月推出领奖服同款的科技平台，并在12月参加米兰时装周以及崇礼国际滑雪季活动。除此之外，李宁还将在今年10月底与12月参加“天猫超品日”活动，旨在加强对旗下重点功能性系列产品的营销推广。以“奥运+科技”的中心，李宁将在未来三年里持续聚焦品牌的重塑与品牌力的提升。该机构判断，只要李宁的品牌声量在未来半年里能够不断向好，那么短期利润率的压力并不会对市场情绪造成太大的影响。鉴于短期行业较强的促销氛围，该机构认为公司下半年的整体流水与毛利率所承受的压力可能高于该机构原先的预期，但并不会影响公司下半年整体费用投入的节奏。因此，该机构适度下调公司 2H25的收入与毛利率预测，但基本维持费用预测不变。该机构最新的2025年业绩预测依然符合公司全年业绩指引。尽管短期业绩依然面临不确定性，但该机构认为李宁公司正在正确的战略方向上行进，并相信公司今天对品牌力提升与专业产品研发所做的积极投入将为公司未来的业绩改善打下基础。维持“买入”评级，略微下调目标价至21.6港元(相当于18x2026P/E)。金吾财讯
10月28日 周二
【券商聚焦】招银国际维持药明康德(02359)“买入”评级 惟指全面复苏仍需时间
金吾财讯 | 招银国际研报指，药明康德(02359/603259)公布强劲的3Q25财报， 收入同比增长15.3% ，其中持续经营收入同比增长19.7%，经调整Non-IFRS归母净利润同比显著增长42.0%。前三季度收入占该机构全年预测的73.8%，与历史均值一致，而经调整利润占该机构全年预测的85.7%，高于历史均值。尽管面临宏观环境的不确定性，药明康德仍兑现了强劲的业务执行效率。因此，管理层继续上调了全年业绩指引，预计全年收入达到435至440亿元（此前指引为425至435亿元），持续经营收入将同比增长17-18%（此前指引为13-17%），Non-IFRS净利润率将有望进一步提升。小分子D&M业务需求增长。截至3Q25， 药明康德的持续经营在手订单金额达到598.8亿元，同比增长41.2%，相比截至2Q25的同比增速37.2%进一步加速。相比较而言，截至3Q25，TIDES业务的在手订单同比增长17.1%，慢于截至2Q25的同比增速48.8%。这种在手订单增速的差异表明小分子D&M在3Q25成为公司订单增长的主要推动力，基于此，管理层认为小分子D&M 26年的收入将加速增长。管理层表示其小分子D&M管线内有多个具备潜力的产品，涉及GLP-1、 PCSK9、疼痛、神经和自免领域。考虑到小分子D&M显著的收入占比（占2024年总收入的46%），该机构认为此业务的收入增长将对公司整体收入增速有重要的推动作用。同时，为了应对客户增长的需求，公司在中国、新加坡、美国和瑞士均正在建设新产能。该机构指，早期业务现更多复苏信号，但全面复苏仍需时间。化学板块中的药物发现服务3Q25收入同比下降2.0%，降幅逐季度收窄。安评业务在3Q25同比增长5.9%，环比增长13.2%，相比2Q25的下降7.8%显著复苏，表明客户需求的恢复以及订单价格的改善。生物学板块3Q25收入同比增长5.9%，基本维持1H25的增长趋势。管理层表示，得益于国内资本市场的复苏、火热的全球BD交易以及美国降息等宏观环境的改善，药明康德看到了一些早期需求复苏的信号，但行业的全面复苏仍需时间观察。考虑到其跟宏观环境的紧密关联性，该机构认为其收入恢复增长在未来两年具有较高的可预见性。该机构预计公司在2025E/ 26E/ 27E的收入同比增长12.8%/ 10.7%/ 14.2%（持续经营业务收入同比增长18.0%/ 15.0%/ 14.2%），经调整non-IFRS净利润同比增长19.6%/ 10.2%/ 13.3%，对应现阶段股价的经调整PE分别为25.1x/ 22.8x/ 20.1x。维持“买入”评级，上调基于DCF模型的目标价至人民币123.35元（前值：118.79元；WACC：9.39%，永续增长率：2.0%），以反映该机构对宏观环境展望的改善。金吾财讯
10月28日 周二
【券商聚焦】国信证券维持安踏体育(02020)“优于大市”评级 指公司有望持续增强在全球运动市场的竞争力
金吾财讯 | 国信证券发研报指，10月27日，安踏体育(02020)公告第三季度最新营运表现，2025第三季度，安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA录得低单位数正增长，其他品牌录得45-50%正增长。该机构表示，安踏集团整体增长稳健，其中其他品牌延续高增长态势，安踏品牌与FILA品牌均实现低单位数增长，增速较第二季度有所放缓；安踏品牌线下折扣稳定、线上折扣略有增加，库销比主受大促备货影响上升，库存仍处于健康水平；管理层下调安踏品牌全年流水指引，但维持安踏经营利润率指引及FILA和其他品牌流水增长指引。该机构续指，看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力。2025年三季度消费市场持续承压，安踏品牌主受渠道调整及大环境影响，流水增长低单略低于公司预期，考虑到四季度消费环境仍存在不确定性，管理层下调全年指引至低单增长；FILA、其他品牌(迪桑特、可隆等)符合预期，管理层维持全年指引；中长期，安踏集团凭借在中国市场多层级的品牌矩阵和全球市场多品牌的布局，有望持续增强在全球运动市场的竞争力。该机构下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.4/152.2/171.6亿元(前值为134.8/154.6/173.6亿元)，可比口径的利润增长分别为11.0%/15.0%/12.7%(2024年剔除Amer上市和配售权益摊薄所得的可比口径利润为119.3亿元)。基于盈利预测下调，下调合理估值区间至116-121港元(前值为119-124港元)，对应2025PE23-24X，维持“优于大市”评级。金吾财讯
10月28日 周二
【券商聚焦】国金证券维持安踏体育(02020)买入评级 指短期经营调整与零售环境波动不改公司长期竞争优势
金吾财讯 | 国金证券发研报指，安踏体育(02020)于10月27日公布2025年三季度运营情况。主品牌安踏三季度零售额同比录得低单位数增长；FILA品牌同比录得低单位数增长；其他品牌(不含2025年4月1日后新加入品牌)表现突出，零售额同比大增45%-50%，流水表现符合预期，公司下调安踏主品牌全年指引至低单位数，主要由于短期外部压力以及内部经营调整，维持FILA全年中单位数和其他品牌40%的增长目标。Q3安踏主品牌表现环比Q2平稳，仍优于行业整体。当前终端销售主要受到消费环境疲弱以及公司内部加盟渠道以及电商渠道调整，加盟渠道目前已改进超100家门店，预计未来会持续推进，电商方面新任电商负责人于6月到岗，仍处于产品和渠道的调整阶段，品牌未对双十一设置激进目标。新业态门店表现突出，其中安踏冠军店店效较传统店高出60%-70%，超级安踏店效超传统店1倍。海外渠道方面目前进入加速发展期，短期预计在东南亚和中东地区快速发展。该机构认为短期经营调整与零售环境波动不改公司长期竞争优势，期待公司多品牌矩阵持续发力。该机构预计2025-2027年EPS为4.67/5.25/5.84元；PE分别为16/14/13倍，维持买入评级。金吾财讯
10月28日 周二
【首席视野】燕翔：2025年10月生产资料价格与PPI跟踪预测
燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事核心结论根据国家统计局发布的2025年10月中旬流通领域生产资料价格变动情况，2025年10月流通领域生产资料价格环比下降（-0.3%，前值-0.6%），各分项表现如下（图表1）：非金属建材环比价格由降转升（+3.5%，前值-0.2%），煤炭环比价格由降转升（+3.2%，前值-0.2%），有色金属涨幅扩大（+1.8%，前值+0.6%），林产品涨幅持稳（+1.7%，前值+1.6%）；另一方面，石油天然气环比价格降幅收窄（-1.9%，前值-2.1%），黑色金属环比价格下降（-1.8%，前值-1.5%），农业生产资料降幅扩大（-1.8%，前值-0.9%）。化工产品降幅扩大（-3.5%，前值-1.7%），农产品降幅扩大（-3.8%，前值-1.0%）。基于上述流通领域生产资料价格变动情况，我们预测10月PPI环比将由平转负，预计为-0.2%（前值0.0%）（图表2）；预计10月PPI同比降幅持稳在-2.3%（前值-2.3%）（图表3）。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来本文来自方正证券研究所于2025年10月26日发布的报告《2025年10月生产资料价格与PPI跟踪预测》。金吾财讯
10月28日 周二
【首席视野】郭磊：BCI数据继续印证广义财政影响
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要第一，在前期报告中，我们提示10月EPMI数据超季节性反弹，推测可能和同期新型政策性金融工具集中落地带动增量项目有关。10月27日出来的BCI数据指向一致，指标较9月上行0.9个点至52.0。9月同环比基数均偏低，10月实际上基数已上行，这一指标的表现进一步确认了下半年经济“7-8月承压、9-10月好转”的节奏。第二，主要分项中，销售和利润指数因9月反弹幅度较大，10月小幅回踩，但仍属于5月以来次高，即“秋旺”特征依然成立。从BCI这两个分项来看，销售和利润预期相对较弱的时段是今年8月，两个指标均在当期形成年内低点。这与宏观指标的表现也基本一致，8月六大口径指标曾同步放缓。第三，投资和招工前瞻指数均升至年内高点，应与政策性金融工具对于企业预期的带动有关。因为投资短期集中下达，所以对这两个微观指标的边际影响较为显著。[1]截至10月17日，国开新型政策性金融工具已投放1893.5亿元，预计可拉动项目总投资2.8万亿元；农发新型政策性金融工具已投放1001.1亿元，预计可拉动项目总投资超1.26万亿元。从资金投向看，广泛包括城市更新、交通、水务、物流、环境保护等大的行业领域[2]，这对社会资本和上下游企业需求会形成一定触发。第四，企业融资环境指数环比大幅跃升。这一表现合乎逻辑，政策性金融工具全部用于补充项目资本金，会对信贷形成撬动。粗略估算下，假设政策性金融工具占资本金50%，最低资本金比例为20%，则5000亿政策性金融工具对应1万亿元资本金，理论上可以带动配套信贷4万亿元；假如更保守一些，政策性工具占资本金来源的80%，理论上带动的配套信贷也在2.5万亿元左右。第五，中间品和消费品价格前瞻指标有不同程度回踩，这与同期商品价格波动有关。10月CRB指数均值要低于9月；猪肉价格也有所下行。由于基数因素，同期PPI同比可能依然会延续降幅收窄趋势；但从环比看，BCI价格前瞻指数更多代表企业对未来价格的预期，上行趋势目前尚不巩固。第六，10月EPMI、BCI数据的反弹证实了当前经济对于投资端较为敏感，即宏观政策面临的主要矛盾不是推动利率或者融资成本于低位继续下行，而是推动需求扩张，以需求带动融资好转和信用派生。广义财政是一个重要抓手。在前期报告《投资补短板：观测四季度和明年经济的关键线索》中，我们指出：如果2026年建设项目前置，则全年经济前低后高、名义增长逐步修复概率较大。这一情形下股市就有望出现盈利驱动的牛市“第二阶段”；债券利率需要按平减指数逐步走出负增长去评估。如果年初固定资产投资较为收敛，则对金融市场来说需要更为重视资产的估值均衡。正文 在前期报告中，我们提示10月EPMI数据超季节性反弹，推测可能和同期新型政策性金融工具集中落地带动增量项目有关。10月27日出来的BCI数据指向一致，指标较9月上行0.9个点至52.0。9月同环比基数均偏低，10月实际上基数已上行，这一指标的表现进一步确认了下半年经济“7-8月承压、9-10月好转”的节奏。10月BCI读数为52.0，高于前值的51.1。今年BCI下行压力比较明显是7-8月，5-6月读数分别为50.3、49.3，7-8月回落至47.7、46.9；9-10月则明显上行。在前期报告《如何理解10月EPMI的超季节性上行》中，我们指出：10月EPMI（战略性新兴产业采购经理人指数）环比大幅上行7.3个点至59.7。秋旺季的季节性特征是支撑因素之一，2014-2024年10月环比均上行，平均上行幅度为3.6个点，最大上行幅度6.3个点。10月EPMI数据超预期可能和新型政策性金融工具集中落地有一定关系，它带动了增量项目预期。主要分项中，销售和利润指数因9月反弹幅度较大，10月小幅回踩，但仍属于5月以来次高，即“秋旺”特征依然成立。从BCI这两个分项来看，销售和利润预期相对较弱的时段是今年8月，两个指标均在当期形成年内低点。这与宏观指标的表现也基本一致，8月六大口径指标曾同步放缓。10月BCI销售前瞻指数为59.7，低于前值的60.9，这一指标在6-8月分别为54.6、51.1、47.0。10月BCI利润前瞻指数为47.4，低于前值的48.3，这一指标在6-8月分别为43.8、44.3、41.0。8月两个指标均处于低点位置。前期报告《经济数据延续放缓，政策加力概率上升》中，我们曾指出，8月六大口径数据出口、工业、服务业、社零、投资、地产销售同比均不同程度低于前值。结合生产法和支出法估算的实际GDP同比为4.67%，低于同口径7月的4.91%。投资和招工前瞻指数均升至年内高点，应与政策性金融工具对于企业预期的带动有关。因为投资短期集中下达，所以对这两个微观指标的边际影响较为显著。[1]截至10月17日，国开新型政策性金融工具已投放1893.5亿元，预计可拉动项目总投资2.8万亿元；农发新型政策性金融工具已投放1001.1亿元，预计可拉动项目总投资超1.26万亿元。从资金投向看，广泛包括城市更新、交通、水务、物流、环境保护等大的行业领域[2]，这对社会资本和上下游企业需求会形成一定触发。10月BCI投资前瞻指数为59.2，高于前值的53.4，这一指标7-8月分别为48.9、48.4。10月BCI招工前瞻指数为54.9，高于前值的50.5，这一指标7-8月分别为44.5、44.1。这两个指标均升至年内高点。企业融资环境指数环比大幅跃升。这一表现合乎逻辑，政策性金融工具全部用于补充项目资本金，会对信贷形成撬动。粗略估算下，假设政策性金融工具占资本金50%，最低资本金比例为20%，则5000亿政策性金融工具对应1万亿元资本金，理论上可以带动配套信贷4万亿元；假如更保守一些，政策性工具占资本金来源的80%，理论上带动的配套信贷也在2.5万亿元左右。10月BCI企业融资环境指数为52.4，高于前值的47.6。这一指标年内读数超出50的月份只有3月（51.8）、10月（52.4）。中间品和消费品价格前瞻指标有不同程度回踩，这与同期商品价格波动有关。10月CRB指数均值要低于9月；猪肉价格也有所下行。由于基数因素，同期PPI同比可能依然会延续降幅收窄趋势；但从环比看，BCI价格前瞻指数更多代表企业对未来价格的预期，上行趋势目前尚不巩固。10月BCI消费品价格前瞻指数为44.7，低于前值的47.9。10月BCI中间品价格前瞻指数为33.4，低于前值的38.0。10月EPMI、BCI数据的反弹证实了当前经济对于投资端较为敏感，即宏观政策面临的主要矛盾不是推动利率或者融资成本于低位继续下行，而是推动需求扩张，以需求带动融资好转和信用派生。广义财政是一个重要抓手。在前期报告《投资补短板：观测四季度和明年经济的关键线索》中，我们指出：如果2026年建设项目前置，则全年经济前低后高、名义增长逐步修复概率较大。这一情形下股市就有望出现盈利驱动的牛市“第二阶段”；债券利率需要按平减指数逐步走出负增长去评估。如果年初固定资产投资较为收敛，则对金融市场来说需要更为重视资产的估值均衡。风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加大；逆全球化关税落地且影响超预期；再次出现微观上的“抢出口”节奏；价格回调幅度大于预期；新型政策性金融工具对投资的支撑力度不及或强于预期。金吾财讯
10月28日 周二
【首席视野】陈李：全球牛市幻象——信任的重新分配，对美元的信用质疑会持续吗？
陈李系东吴证券首席经济学家、东吴香港副董事长、中国首席经济学家论坛理事不寻常的“全面牛市”当前全球金融市场出现了一个有趣的现象：在经济增长放缓、地缘冲突加剧的背景下，从美股到 A股，从债券到黄金，几乎所有主要资产都在同步上涨。这种局面表面违背了经济学常识，我们猜测，这场并非传统意义上的繁荣牛市，是一场由“美元信用基石松动”所驱动的全球性资产重估。我们所说的“信用危机”，并非指美元即将失去储备货币地位，而是指市场对其长期购买力稳定性和政治中立性的信心正在减退。一、全球资产牛市背后的四个“不是”2025年至今，主要股票市场指数均出现上涨，与此同时，主要经济体的债券利率下降（即债券面值上涨）。黄金和加密货币的价格上涨，更是令人印象深刻。全球股市的上涨，尤其是是欧洲和日本的股市上涨，固然欧洲经济有预期改善、日本经济有复苏上升的因素支撑，为企业盈利改善提供了关键的宏观叙事，但这些因素不足以完全解释。1，资产价格上涨的背后，不是全球经济体增长加速。国际货币基金组织的最新预测显示，2025 年全球经济增长率将低于 2024 年，主要经济体的增速都在放缓。2，资产价格上涨的背后，不是全球流动性进一步宽松。资产价格不断上涨，但是 2025 年全球流动性的边际增量并没有明显超过 2024 年。通过数据发现，全球 M2 规模在不断上涨，货币供应持续增加，截至 2025 年 7 月，全球 M2 升至113 万亿美元，但从边际增速来看，增幅整体平稳并未明显超过 2024 年的水平。实际上，主要经济体中，都没有看到格外宽松的货币政策。- 日本央行在加息，货币政策取向从超级宽松到逐渐正常。当然新首相上台后，未来货币政策值得再观察。- 欧洲央行降息，但同时在量化紧缩。尽管利率水平连续下降，以反应其内部通货膨胀水平下降，但其资产负债表在持续收缩。- 英国央行在5月降息后，明显恢复到谨慎态度。全年估计只有这一次25个bp利率下调。未来的降息动作更加依赖更多数据。- 美联储在降息过程中也表示谨慎态度。尽管特朗普政府要求货币大幅宽松，但当前美联储整体对于货币宽松和大幅放松美国银行资本金管制，持有相当谨慎态度。- 中国央行的货币宽松，进行逆周期调节，在此过程中持有高度克制谨慎态度。市场普遍预期的一些不切实际的地方政府债务兜底，和“大水漫灌”，没有出现。3，全球资产价格上涨，不是人工智能技术周期推动。人工智能的快速发展，产业资本支出连续大幅攀升，推动了整个硬科技行业快速成长。但这不是这场全球资产价格上涨的全部内容，甚至不是其主要动力。除了人工智能相关行业之外，股票市场上，其他行业都有不小的涨幅。许多和人工智能无关的领域，也有不小的涨幅。虽然人工智能板块表现突出，但仔细观察会发现，金融、消费、房地产等传统行业的股票同样在上涨。代表中小企业的罗素 2000 指数与科技股集中的纳斯达克 100 指数同步上扬，这说明当前的行情不是某个特定产业驱动的，而是整体性的资金流入。4，全球资产价格上涨，不是地缘政治缓解结果。恰恰相反，2025年，以贸易关税摩擦为代表的地缘政治，变得紧张变得不确定，而不是缓解。就在资产价格上涨的同时，美国对主要贸易伙伴加征关税的政策陆续落地，中美贸易摩擦持续升级。各种地缘政治风险指标都显示国际环境在恶化，这与全球资产的普涨形成鲜明对比。我们认为，本轮全球资产价格上涨传统逻辑已不足以解释现象的全部。（流动性与降息预期虽是推手，但不足以解释黄金与债券同步上涨的特征）。既不是经济向好驱动，也不是某个产业独领风骚，更不是国际环境改善的结果。唯一的共同因素，就是这些资产都以美元计价，问题的核心可能就出在美元本身。二、美元信用的威胁，有部分经济因素虽然美元体系并未出现系统性危机迹象，但市场对其长期信用与政治中立性的信任出现了结构性变化。美元弱势，存在经济因素。包括利差缩小，经济增速缩小，但驱动力量主要来自“预期差”，而非“实际差”的兑现，除此之外弱势美元也有政治影响。弱势美元，不是美国经济增长实际比其他经济体疲软，而是美欧经济增长预期差的修复。欧洲经济受益于德国突破财政纪律，同时欧元区更为激进的宽松政策（欧洲央行自去年夏天以来已累计降息235个bp，大幅领先于美联储的100个bp），让市场提前计价了更多未来经济增长的潜力。而恰恰相反的是，有了人工智能的支持，如果只是从实际经济增长潜力来看，美国经济相比发达经济体更有韧性，尤其是相较于实际复苏并不显著的欧洲。因此，按照传统理论，美元应该变得更强，而不是相反。三、美元信任危机来自美国的政治取向理解这个问题，我们需要回到货币的本质。现代货币实际上是国家信用的一种“欠条”，其价值依赖于发行国的信誉和兑现承诺的能力。国际货币的地位更是一种“特权”，它要求发行国承担相应的“责任”，即提供稳定的计价尺度、深度的金融市场和可信的政治承诺。当前美元正面临三重信任危机：政治层面的 “美国独行 ”从“美国优先”到“美国独行”的转变，体现在贸易保护主义、退出国际协议、国内政治极化等方面。这些行为让国际社会怀疑美国是否还愿意承担维护全球体系稳定的责任。金融层面的 “工具化 ”美元支付系统被频繁用作外交工具，使得各国不得不重新评估过度依赖美元的风险。全球央行外汇储备中美元份额的变化就反映了这种担忧。财政层面的 “透支 ”美国政府的债务持续膨胀，引发市场对美元长期购买力的担忧。当一个国家的债务增长速度持续超过经济增速时，其货币信用自然会受到质疑。黄金价格的持续上涨，是美元信用危机最直接的证据。黄金作为一种“负债”资产，不依赖任何政府的信用背书。全球央行购金行为（特别是新兴市场央行在减持美债的同时增持黄金）与美国国债持有者结构的变化（如果出现外资持续流出，由国内资金主要承接），这些都是观察美元信用变化的微观信号。当投资者对美元信心下降时，自然会将资金转向这种最古老的价值储存手段。四、美元信用的未来走向当前的全球资产“牛市 ”，本质上是一场“信用转移 ”行情。资金不是在追逐收益，而是在逃离风险。美元信用的修复并非美国单方面可控的过程，而取决于全球政治经济格局的演化。这种背景下，我们需要关注美元信用可能的修复路径：1，政策确定性的回归2026 年美国中期选举后，如果能够降低政策不确定性，重返国际合作轨道，推行更可持续的财政政策，将有助于恢复市场信心。换言之，如果民主党在中期选举中，遏制特朗普政府对美元霸权的滥用，那么美元信用可能回归。2， 经济基本面的持续改善如果美国能够在人工智能等领域实现持续的生产率提升，同时有效控制通胀，将为美元提供坚实的基本面支撑。人工智能如果帮助美国在科技浪潮中明显领先，美国在全球经济发展中重新占据制高点，那么美元作为商品和技术贸易中的主要支付手段，将得到强化。3，货币政策的稳健运作美联储保持政策独立性和决策连贯性，对维护美元信用至关重要。4.，国际环境的相对变化如果其他主要经济体的表现不及美国，或者地缘政治紧张局势缓解，都可能相对提升美元的吸引力。5，深层结构问题的改善长期来看，美元信用的重塑需要解决一些根本性问题：包括推动制造业回流、控制债务规模、完善金融监管框架等。结语：建立新的投资认知框架我们可能正处在国际货币体系演变的一个重要节点，而非终点。对于投资者而言，关键在于理解我们正处于一个"范式过渡期"。在这个时期，市场的驱动逻辑不再是单一的经济增长或利率，而是更复杂的"信用计价"。在评估资产价格时候，投资者必须考量其在美元信用波动环境下的稳健性。投资者需要比之前更加关注政治叙事，因为美国的国内政治和国际外交政策，将前所未有地直接影响资产价格。这场看似繁荣的全球牛市，也许不是财富的创造，而是信任的再分配。风险提示：历史经验不代表未来；地缘政治风险；政策不及预期；数据统计偏差等。金吾财讯
10月28日 周二
禾赛(02525)涨4.29% 连续7个月主激光雷达市占率第一 市场占有率已升到46%
金吾财讯 | 禾赛(02525)震荡走强，截至发稿，涨4.29%，报189.6港元，成交额5467万港元。消息面上，盖世汽车研究院发布了2025年1-8月车载激光雷达装机量排行榜。榜单显示，8月份禾赛车载主激光雷达装机量继续稳居行业第一。禾赛已连续7个月主激光雷达市占率第一并保持高速增长，市场占有率已上升到46%，约为第二名的1.5倍，第三名的2.4倍。据盖世研究院数据，2025年1-8月，中国前装量产领域主激光雷达累计装机量131万台，其中禾赛科技装机量为51万台。禾赛激光雷达的月装机量已从33,485台增长到97,583台，翻了近三倍。禾赛主激光雷达市场装机量稳定增长，已连续7个月保持行业第一。金吾财讯
10月28日 周二
汇丰控股(00005)午后急升3.24% 第三季度净利息收益同比增长15%
金吾财讯 | 汇丰控股(00005)午后急升，截至发稿，涨3.24%，报105.3港元，成交额12.16亿港元。消息面上，汇丰控股(00005)公告公布，2025年9月30日第三季度，列账基准除税前利润72.95亿元(美元，下同)，同比减少13.93%，每股基本盈利0.28元。第三季度，收入177.88亿元，同比增长5%。在客户活动增加支持下，国际财富管理及卓越理财和香港业务分部旗下财富管理业务的费用及其他收益录得增长。另一方面，企业及机构理财分部旗下环球外汇业务和债务及股票市场业务的费用及其他收益则报跌，原因是客户活动在市场波幅收窄的环境下减少。第三季度净利息收益为88亿元，增幅为15%，当中包括2024年第三季提早赎回既有证券录得的亏损不复再现的效益，但部分因出售阿根廷业务被抵销。净利息收益率较2025年第二季增加1个基点，原因是净利息收益的增长因平均附息资产增加而被部分抵销。金吾财讯
10月28日 周二
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数午后13：10报盘
截止北京时间2025-10-28 13:10:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报6164.13点，较昨日收盘跌-6.95前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)哔哩哔哩－Ｗ 09626.hk245.206.70金山软件 03888.hk33.784.00小鹏汽车－Ｗ 09868.hk87.703.54金蝶国际 00268.hk14.822.70华虹半导体 01347.hk88.402.20前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)ASMPT 00522.hk87.95-6.19小米集团－Ｗ 01810.hk44.74-2.31同程旅行 00780.hk21.54-2.00理想汽车－Ｗ 02015.hk82.20-1.67网易－Ｓ 09999.hk227.00-1.30金吾财讯
10月28日 周二
港股期权｜美团期权成交最活跃，资金押注周四到期的105港元认购期权；汇丰三季度利润逊预期，临期的100港元认沽期权半日成交2041份
一、股票期权成交量港股午间收盘，恒生指数涨0.02%，恒生科技指数涨0.02%。芯片股走强，上海复旦涨超4%，华虹半导体涨逾3%，中芯国际涨近2%。黄金股普跌，紫金黄金国际、中国白银集团跌超3%，赤峰黄金、紫金矿业、中国黄金国际跌近3%。今日上市四只新股半日均收涨，滴普科技涨121.31%，八马茶业涨63.60%，剑桥科技涨44.60%，三一重工涨2.54%。截止午间收盘，港股期权半日成交超42万张，其中， 美团-W 成交量居首，期权成交4.93万张； 阿里巴巴-W 名列次席，期权成交4.76万张； 小米集团-W 位居第三，期权成交4.57万张。二、异动观察美团微跌0.98%，宣布骑手社保补贴...老虎证券
10月28日 周二
<半日沽空>半日沽空金额约167.846亿元 沽空比率13.221%
港股半日沽空金额约167.846亿元,沽空比率(沽空金额相当于主板成交)为13.221%。总沽空股份数目:690总沽空股数:12.674亿股总沽空金额:约167.846亿元名称代码沽空金额(百万元)沽空比率(%)占沽空总额(%)南方恒生科技(03033)2466.4438445.09214.69盈富基金(02800)1508.0676720.2778.98阿里巴巴－Ｗ(09988)838.6860013.6585.00腾讯控股(00700)644.5171013.2643.84恒生中国企业(02828)560.9490613.4023.34金吾财讯
10月28日 周二
汇丰控股(00005)第三季列账基准除税前利润同比减少13.93% 派第三次股息每股0.1美元
金吾财讯 | 汇丰控股(00005)公告公布，2025年9月30日第三季度，列账基准除税前利润72.95亿元(美元，下同)，同比减少13.93%，每股基本盈利0.28元。公告指，减幅反映营业支出增加，主要来自2025年第三季的须予注意项目，包括法律准备14亿元。有关减幅部分被收入增长抵销，当中包括银行业务净利息收益增加，以及财富管理业务表现强劲，而环球外汇业务和债务及股票市场业务的费用及其他收益则报跌。除税后利润为55亿元，较2024年第三季减少12亿元。第三季度，收入177.88亿元，同比增长5%。在客户活动增加支持下，国际财富管理及卓越理财和香港业务分部旗下财富管理业务的费用及其他收益录得增长。另一方面，企业及机构理财分部旗下环球外汇业务和债务及股票市场业务的费用及其他收益则报跌，原因是客户活动在市场波幅收窄的环境下减少。第三季度净利息收益为88亿元，增幅为15%，当中包括2024年第三季提早赎回既有证券录得的亏损不复再现的效益，但部分因出售阿根廷业务被抵销。净利息收益率较2025年第二季增加1个基点，原因是净利息收益的增长因平均附息资产增加而被部分抵销。董事会已通过派发2025年第三次股息每股0.1元。前三季度，列账基准除税前利润为231.05亿元，同比减少23.07%；每股基本盈利0.93元。前三季度收入519.1亿元，同比减少4.38%。汇丰控股行政总裁艾桥智在业绩报告中表示，该行将普通股权一级资本比率的中期目标范围维持在14%至14.5%。预计恒生银行(00011)私有化交易建议完成后首日的资本影响约为125个基点净减幅，该影响将在恒生银行法院会议和恒生银行股东大会上分别以所需大多数批准相关决议案后产生。金吾财讯
10月28日 周二
