【券商聚焦】国联民生证券维持美团-W(03690)“推荐”评级 指外卖盈利修复超预期

金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，美团-W(03690)2026年一季度业绩显示，外卖盈利修复超预期。公司一季度总营收910亿元，同比增长5.6%；经营亏损65亿元，低于市场预期28%；经调整净亏损50亿元，低于预期27%。截至季末，现金及等价物和短期投资余额合计1803亿元。公司持有理想汽车12.73%股权、智谱3.86%股权及宇树科技7.61%股权作为战略投资。

核心本地商业方面，一季度收入641亿元，同比基本持平。配送服务收入241亿元，同比下降6.5%；商家服务收入356亿元，同比微增0.2%。经营亏损收窄至20亿元，亏损率3.2%，大幅优于市场预期。管理层表示，外卖行业补贴回归理性，美团运营效率的结构性优势凸显。预计受益于季节性利好及竞争格局趋理性，二季度外卖业务UE将较一季度明显改善，进一步拉开竞争优势；下半年UE改善节奏取决于竞争环境，长期有望回归合理水平。到店业务收入保持稳健增长，短期内利润率稳定。

新业务方面，一季度收入270亿元，同比增长21.3%，其中商品销售收入180亿元，同比增长40.7%。经营亏损收窄至21亿元，亏损率环比改善至7.8%，主要得益于食杂零售及海外业务运营效率提升。小象超市已覆盖全国55座城市，并积极布局线下实体门店。海外业务Keeta在中国香港和沙特市场运营效率提升，今年将更关注现有市场经营效率。

国联民生证券预测2026-2028年收入分别为4083/4808/5629亿元，经调整净利润分别为-3/274/395亿元，对应2027/2028年经调整PE为15倍/11倍。维持“推荐”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、消费复苏不及预期、地缘政治及政策监管风险。