【券商聚焦】开源证券首予西普尼(02583)“买入”评级 指其迈入高质量发展新周期

金吾财讯 | 开源证券发布研报指，西普尼(02583)是中国足金贵金属腕表赛道的开创者，凭借“足金腕表”稀缺品类卡位与全产业链垂直整合优势，迈入高质量发展新周期。公司2025年实现营收6.11亿元，同比增长33.8%；经调整净利润1.39亿元，同比增长101.4%。增长主要受益于大客户渠道放量带动ODM收入同比大增141.9%，以及黄金饰品业务收入同比增长182.2%。毛利率从27.2%提升至31.5%，净利率从10.8%跃升至16.7%。公司在足金贵金属手表市占率达27.08%，稳居行业第一。

公司自主研发超分子足金硬化技术，将足金硬度提升至90HV以上，布局深圳、莆田两大生产基地，产能利用率超90%。2023年与华为合作推出全球首款搭载华为智能机芯的足金手表，开辟“贵金属+智能穿戴”赛道。饰品业务收入占比从2022年的10.6%跃升至2025年的48.9%，实现“手表+饰品”双轮驱动。

渠道端，公司已构建覆盖全国超3000个零售终端的销售网络，与老凤祥、周大生等头部品牌合作，入驻山姆、京东等渠道，线上销售毛利率高达52.3%。海外以马来西亚为试点完成首笔订单并建立经销网络。行业层面，2024-2029年足金手表销售额年复合增长率预计达17.42%，智能贵金属手表市场CAGR达70%，公司将充分受益。

开源证券预计2026-2028年公司营收为7.83/9.38/10.91亿元，同比增长28.2%/19.8%/16.3%，归母净利润为1.48/1.83/2.19亿元，同比增长45.1%/23.7%/19.9%，当前股价对应PE为20.9/16.9/14.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括黄金价格波动、大客户集中度高、自有品牌发展不及预期等。