【券商聚焦】东方证券维持美团(03690)“买入”评级 看好后续运营效率下利润修复

金吾财讯 | 东方证券发布研报指，认为即时配送行业补贴收缩、竞争趋于理性，美团-W(03690)未来季度利润有望逐渐修复，看好公司在运营效率更具优势下扩大UE优势；到店方面跟进利润率向上拐点出现。

即时配送业务方面，Q1外卖+闪购日单量约7300万单，同比增8%，但受宏观和补贴影响，配送收入同比仍有小幅下滑。该业务Q1合计亏损约62亿元，单单亏损收窄至1元以内，好于预期。展望Q2，随着行业收缩补贴，配送收入有望同比转正，4-5月外卖已实现盈利，预计Q2整体外卖有望盈亏平衡。东方证券预计26年即配业务亏损87亿元。

到店酒旅业务方面，Q1 GTV同比增约11%，收入同比增约9%，OPM环比稳定在25%左右。短期面临宏观挑战、抖音竞争及低线城市开拓影响，但公司核心类目优势稳固，预计Q2 GTV稳健（同比+10%），收入同比增9%，OPM为25%。长期看，OPM有望回升，关注改善拐点。

新业务方面，Q1亏损21亿元，好于预期。Keeta在海外市场优先提升运营效率，暂缓新市场扩张。预计26年新业务亏损83亿元。

东方证券考虑到即时配送业务竞争或缓和，公司利润修复好于预期，预计公司26-28年每股收益分别为-1.56/2.86/4.87元（26-27年原预测为-2.69/2.39元）。采用分部估值，计算公司合理估值为6,981亿 HKD（港币兑人民币汇率0.87），目标价113.06港元，维持“买入”评级。

风险提示包括：政策管控，市场竞争加剧，消费恢复不及预期，新业务增长不及预期。