【券商聚焦】国元国际：多晶硅价格首次松动 行业仍处深度亏损

金吾财讯 | 国元国际发布研报指，6月3日硅业分会数据显示，多晶硅价格连续数周持稳后首次出现明确松动：n型复投料（棒状硅）成交均价3.47万元/吨（人民币，下同），环比下滑1.70%；n型颗粒硅成交均价3.40万元/吨，环比下滑0.87%。截至5月29日，N型致密料生产成本约45.9元/千克，单公斤净亏损10.9元，行业普遍处于深度亏损状态。

行业核心矛盾在于高库存与复产预期的双重压制。行业开工率已降至历史低位34.7%，但仍连续十个月累库，需求低迷程度远超供给出清速度。6月预计有5家企业复产增量释放，月度产量将从5月的8.45万吨增至9-9.1万吨，环比增6.5%-7.7%，供应增量预期进一步压制市场情绪。

政策面带来短期情绪扰动，但实质影响有限。工信部将工业硅纳入全国重点节能监察范围，推动低效产能限期整改或退出，中长期有利于供给侧出清，但短期执行仍需时间。光伏协会6月2日组织一季度产销核查工作会，数据上报工信部备案，对实际供需格局无直接影响。受上述事件催化，多晶硅期货主力合约6月1日大涨3.38%至38280元/吨，但现货与期货价差扩大，期货反弹更多反映情绪修复而非基本面改善。

对于价格展望，行业深度亏损（单公斤净亏10.9元）限制了价格进一步大幅下跌的空间，但高库存与6月复产增量将持续压制价格反弹动力，预计短期内价格维持底部盘整；中期需关注：（1）SNEC展会后订单放量情况；（2）头部企业实际复产进度与幅度；（3）能耗监察政策执行落地节奏。

基于当前多晶硅环节仍处于"磨底"阶段，价格信号尚未出现趋势性反转。建议密切跟踪6月实际产量释放与下游排产验证情况。若SNEC展会后需求端出现实质改善、或政策推动低效产能加速退出，行业拐点有望提前到来。中长期看，产能出清进程持续推进下，具备成本优势的龙头企业有望率先受益。