【券商聚焦】中国银河对首季工业企业利润分析：工业企业利润具备持续回升的价格基础

金吾财讯 | 中国银河证券表示，4月27日，国家统计局发布：1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额16960.4亿元，同比增长15.5%（前值15.2%）；规模以上工业企业实现营业收入33.19万亿元，同比增长5.0%（前值5.3%）。价和利润率提升是企业收入利润上升的主因。从量、价、利润率三要素来看，价和利润率的回升是企业利润回升的主因。工业生产边际放缓，库存状态转为主动去库。原材料涨价的压力初步体现在成本端，资金周转仍有一定压力。

展望未来，在PPI进入快速回升通道的背景下，工业企业利润具备持续回升的价格基础。但在“PPI快速回升、CPI保持相对稳定”的基准情形下，利润增速的压力主要体现上中下游行业盈利修复的节奏分化。具体来看，上游行业受原材料价格上涨的推动，利润增速显著；中游行业部分受政策支持，表现较好，但整体增速有所放缓；下游行业则面临需求端压力，导致利润增长受限，整体利润向下的压力较大。该机构认为下一步主要观察两个方面，一是内需扩张政策节奏。实物消费支持政策有望提质扩围，服务消费潜力仍待释放，围绕交通、家政、文娱等领域的政策放松与供给优化，或成为后续需求修复与工业利润改善的重要支撑。二是外需与地缘风险。在全球供给扰动与出口替代效应支撑下，外需仍具韧性，但需关注油价超预期上行背景下成本端压力向中下游传导的节奏，企业对成本上行的消化能力将成为影响利润修复持续性的关键变量。

映射到投资上，短期经济结构性特征仍较为明显，政策支持的高端制造及相关原材料行业、叠加外需支撑的科技板块仍是景气主线。但随着再通胀进程推进、价格中枢逐步抬升，中下游具备成本转嫁能力及需求改善支撑的行业修复弹性或更大。整体来看，A股在度过地缘扰动后，市场风格有望由结构性主线向更广泛顺周期方向演绎，关注盈利改善从上游向中下游传导的投资机会。