【券商聚焦】中金公司：勿低估美元的韧性

金吾财讯 | 中金公司研报指出，受美国公共债务压力、贸易逆差、内部社会矛盾加剧及综合国力相对下滑影响，近期“美元国际地位难保”的观点盛行，部分投资者也判断美元将系统性贬值。事实上，过去几十年，美元衰落的预测一直都有，美国GDP占比下降、贸易逆差未收敛等实体层面因素走弱也客观存在，但总体上美元地位保持平稳态势，甚至在全球危机中进一步强化。

理论与现实的差距根源可能在于传统观点过度侧重实体因素，低估了金融因素对国际货币地位的关键支撑。在全球金融大发展背景下，金融因素的重要性尤为突出：GDP与贸易主要影响货币交易媒介功能，而其投资及融资功能高度依赖成熟的资本市场。美国成熟的金融市场、充裕的流动性与安全性，加之美联储最后做市商角色、美元完善的支付体系，共同稳固了其国际地位，次贷危机后这个现象似乎更为突出。美元的投融资职能可能反过来巩固其计价单位与交易媒介的功能。美元地位衰落可能是一个比较漫长而反复的过程，国际货币的网络效应带来的惯性也不可忽视。

一般情况下，货币的国际地位变化与其汇率走势并非一一对应。比如，美元地位过去较长一段时间内比较稳，但其汇率指数经历过升贬周期。另外，我们也要区分汇率周期性变化与结构性变化。近期美以伊冲突下，避险与流动性需求推动美元走强，短期来看，地缘局势扰动叠加通胀预期，美元或维持区间震荡。