【券商聚焦】招银国际维持长城汽车(02333)买入评级 指新车型仍为今年关键

金吾财讯 | 招银国际研报指，长城汽车(02333)1Q26收入同比增长13%（销量同比增长5%），较该机构此前预测低4%。尽管原材料成本上升，1Q26毛利率同比扩大0.7个百分点至18.5%，较该机构预测高0.7个百分点，销管研费用基本符合预期。俄罗斯报废税返还进度慢于预期，导致1Q26净利润为9.45亿元，剔除报废税的影响，核心盈利基本符合预期。

尽管原材料成本上升，长城汽车毛利率连续两个季度超出该机构预测，这使该机构对全年毛利率更具信心。该机构预计2026年毛利率同比扩大0.1个百分点至18.1%，受益于出口增长、新平台"归元"及产品组合改善。随着更多新车型推出，该机构预计新平台的降本效果将在2027年更加显著。

该机构指，长城计划在2026年推出约12款新车型，数量相当于2024年和2025年总和。尽管该机构认为长城在吸取魏牌蓝山、高山和欧拉5的教训后仍在优化车型阵容，但推出一款更具竞争力的新车型的可能性正在增加。该机构预计2026年销量同比增长10%至145万台，主要由魏牌驱动；魏牌和欧拉将进一步推动2027年销量增至160万台。该机构将2026年净利润预测下调13%至102亿元，因销量略低于预期、销售费用增加及对其他收益（政府补贴+报废税返还）假设下调；将2027年净利润预测上调4%至118亿元，因新车型有望产生更加显著的盈利贡献。维持买入评级，H股目标价19港元，基于12x FY27E P/E，对应A股目标价28.5元人民币。