【新股IPO】可胜技术再次递表港交所 客户高度集中与现金流承压仍难回避

金吾财讯 | 2026年3月24日，可胜技术港股IPO招股书失效，但随后迅速向港交所主板重新递交上市申请，中信建投国际仍为独家保荐人。

作为深耕塔式光热发电与熔盐储能领域的核心企业，可胜技术也是全球唯一具备超1GW熔盐塔式光热项目实操经验的厂商，行业稀缺性突出。

在政策与市场双重驱动下，光热发电赛道迎来明确的规模化发展窗口。2025年12月，国家发展和改革委员会与国家能源局联合发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》（发改能源[2025]1645号），确立了顶层政策框架和2030年光热发电总装机容量达15GW左右的目标，并要求实现技术领先国际且完全自主的目标，提升了行业长期可见度。地方层面，2026年3月，青海省率先发布《关于促进光热发电规模化发展的若干措施》，提出力争到2030年，全省光热发电在建在运总规模达到800万千瓦、在运装机规模突破500万千瓦。

如今，可胜技术已占据国内塔式光热领域主导地位。2021年至2024年，国内共有20个塔式光热项目已实质性开工且确定了聚光集热系统供货方，公司为其中11个项目提供了聚光集热系统，总装机规模达1,250MW，按装机容量与项目数量计算，市场份额分别达到57.9%与55.0%。随着350MW格尔木项目启动，公司的市场地位或进一步巩固。

财务表现上，公司曾迎来高速增长期，2024年营收同比增长155.19%至21.89亿元，同年公司利润同比增长117.48%至5.4亿元(人民币，下同)。研发投入亦持续增长，于2023年、2024年及2025年，其研发开支分别为3790万元、6240万元以及7880万元，截至2025年12月31日，公司拥有267项专利，其中185项为发明专利，亦拥有60项软件着作权，技术储备扎实。

然而，业绩高增速未能持续，公司经营短板快速显现。2025年营收基本持平在21.9亿元水平，利润同比微增5.1%至5.68亿元，业绩增长动能大幅衰减。

客户集中度畸高更是核心风险，于2023年、2024年及2025年来自往绩记录期各年度前五大客户的收入分别约占总收入的99.9%、88.5%及98.5%，而公司于2023年、2024年及2025年来自单一最大客户的收入分别约占总收入的84.8%、22.3%及30.8%。公司核心客户集中于大型国企与头部民营能源集团，业务高度依赖少数合作方，主要客户流失或需求下滑均可能对经营造成重大冲击。

现金流与资金周转压力则加剧了公司的经营隐患。2025年，经营活动所得现金净额由3.29亿转为-2.53亿元，年末现金及现金等价物同比减少53.94%至2.1亿元。此外，2025年应收贸易款项、应收票据及其他应收款项与合同资产共14.95亿元，占流动资产总额的46.44%。应收贸易款项周转天数亦由2024年的34天增至2025年的56天，回款风险持续累积。另一边，公司采用轻资产模式、高度依赖外包生产，供应链协同与质量管控风险并存，一旦出现问题可能引发合同违约与收入损失。

值得一提的是，2023年和2024年公司资产负债率分别为1.5%和4.9%，处于极低水平。可胜技术选择在2024年、2025年大手笔派息，总额分别为1.55亿元和1.44亿元，ROE和资本利用率得到提升。2025年公司资产负债率飙升至32.3%，另一个主要原因是2025年获得了国家政策支持银行5亿元的贷款，总负债达到6.16亿元。公告提到，该贷款是为与国家战略指令一致的主要项目提供资金。

北京商报引述中国城市发展研究院投资部副主任袁帅谈道：“分红是合法的股东权利行使。不过，在科技密集型且处于扩张期的光热储能赛道，资金往往应优先投入研发与产能建设，过度的现金流出可能会削弱其抗风险能力。”

公司名称：浙江可胜技术股份有限公司

保荐人：中信建投国际

控股股东：金建祥、湖州煜日及杭州晶久 为公司单一最大股东集团。

基本面情况：

公司是塔式光热发电和熔盐储能解决方案提供商之一。专注于相关的技术研究、装备销售和工程化应用，并具备从项目开发、建设谘询到后期运营支持的服务能力。2021年至2024年，公司为中国11座光热电站提供了聚光集热系统，这些系统是熔盐塔式光热发电站最关键的子系统，总设计装机容量达1,250MW。

根据弗若斯特沙利文报告，2021年至2024年期间，公司成为中国聚光集热系统供应商，按项目总设计装机容量与项目数量计，市场份额分别达到57.9%与55.0%。公司的收入主要来自销售聚光集热系统及其他核心子系统及建设谘询、运维技术指导及其他技术服务。

行业现状及竞争格局：

全球可再生能源累计装机容量从2020年的2,799GW快速增长至2024年的4,601GW，复合年增长率达13.2%。在所有可再生能源中，光伏及风电扩张最为显着，合共占总再生能源装机容量将近70%，而光热发电则占可再生能源市场的0.2%。

2025年至2030年，随着风光大基地项目集中并网，叠加青海、内蒙等省份政策的引领带动作用，光热发电市场将迎来一批装机潮。2030年后随着光热发电度电成本下降，光热电站项目经济性优势凸显，项目装机规模将保持高速增长。

就中国聚光集热系统市场而言，2024年按收益计算的市场规模为44.8亿元元，公司以20.37亿元元的收益及45.5%的市场占有率位居中国聚光集热系统供应商首位。

2024年全球及中国熔盐储能市场规模分别为3.6GW和0.8GW，预计2023年分别增至18GW和19.1GW。

就中国熔盐储能系统解决方案市场而言，2024年按收益计算的市场规模为20.14亿元。公司以3600万元的收益及1.8%的市场占有率居中国熔盐储能系统解决方案供应商第八名。

财务表现：

公司于2023年-2025年分别录得收入8.58亿元、21.89亿元以及21.93亿元。同期对应年内利润2.48亿元、5.4亿元以及5.68亿元。

招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：

1、现阶段，太阳能热发电行业高度依赖于政府对太阳能热发电的持续支持。可再生能源目标或支持政策的变化可能会对公司的收入和增长前景产生重大影响；

2、由于光热发电行业的资本需求极高，投资者数量有限，主要为大型国有企业及头部民营能源集团，因此公司的业务取决于高度集中的客户群。任何主要客户的流失或其需求减少都可能对公司的财务状况和经营业绩造成重大不利影响；

3、由于公司的太阳能热发电项目存在监管规定以及面临物流和技术挑战，导致项目执行出现延误，可能会造成财务罚款，并损害公司未来的盈利前景；

4、太阳能热发电平准化度电成本降低进展缓慢可能限制市场采用和公司的增长前景；

5、公司依赖大量外包生产的轻资产模式可能会使公司面临供应链协调风险、质量控制风险和运营风险，从而可能影响项目执行和财务表现。

公司募资用途：

1、扩建公司的研发中心，加强核心技术研究，并扩充公司的专业研发团队；

2、进一步强化和推广公司的熔盐储能技术，以及其在余热回收和燃煤电厂灵活性改造等领域的应用；

3、采购组装机加工设备及公司核心光热发电组件的产业化生产，从而强化公司的生产能力；

4、扩建和升级公司的营运办公场所，并建立地区技术服务网点以支持公司项目交付能力的持续增长；

5、营运资金和其他一般企业用途，以支持公司的日常运营和未来业务发展。