【券商聚焦】财通证券维持地平线机器人-W(09660)“增持”评级 指HSD放量可期

金吾财讯|财通证券发布研报指，地平线机器人-W(09660)在智驾平权趋势下，其ASIC架构带来的性价比优势有望支撑公司进一步扩大市场份额。研报维持对公司“增持”评级。

报告聚焦公司2025年全年业绩，指出收入端整体表现亮眼。公司2025年实现营业收入37.6亿元人民币，同比增长57.7%，超出市场预期。分业务看，硬件收入为16.2亿元，同比增长144%；授权及服务收入为19.3亿元，同比增长17.4%，较预期高出22%。

盈利能力方面，公司整体毛利率为64.5%，其中硬件毛利率为34.5%，主要因HSD以域控形式出货拉低了硬件毛利率；软件业务维持高毛利水平，毛利率达94.5%。费用端投入加大，2025年研发费用为51.5亿元，同比增长63%，研发费用率达137.1%。

出货规模与市场份额持续提升。2025年公司智驾芯片总出货量达401万套，同比增长38.8%。其中，中高阶智驾（AD）出货180万套，低阶智驾（ADAS）出货220万套。市场地位稳固，公司在ADAS（低阶）市场份额达47.7%，稳居第一；在AD（中高阶）市场整体份额为14.4%，而在20万元以内主流车型市场，公司中高阶方案份额达到44.2%，位列第一。

基于上述分析，报告预计公司2026至2028年营业收入将分别达到62亿元、105亿元和167亿元人民币，对应的市销率（PS）分别为16倍、9倍和6倍。

风险提示：盈利能力承压、技术进展不及预期以及宏观环境恶化等。