【券商聚焦】华创证券维持李宁(02331)“强推”评级 指2026年体育大年背景下有望实现市场份额提升

金吾财讯 | 华创证券发布研报指，李宁（02331）2025年业绩超出预期，核心逻辑在于产品创新与渠道优化双轮驱动，在2026年体育大年背景下有望实现市场份额提升。维持“强推”评级，并给出目标价26.54港元。

财务表现方面，2025年公司实现营收296.0亿元人民币，同比增长3.2%；归母净利润29.4亿元人民币，同比下降2.6%，归母净利率为9.9%，表现超出预期主要得益于渠道优化带动销售费用率低于预期。毛利率为49.0%，同比微降0.4个百分点。库存结构保持健康，平均存货周转期维持在64天，全渠道库销比为4个月。

产品端，公司持续强化专业定位。2025年鞋类、服装、器材及配件收入分别为146.5亿、123.3亿、26.2亿元人民币。跑步品类零售流水同比增长10%，占比提升至31%成为第一大品类，专业跑鞋总销量突破2600万双。公司于年底推出“超䨻胶囊”中底缓震科技，应用于旗舰产品，并成功开拓户外、网球等新兴赛道，推出奥运“荣耀金标”系列以强化品牌专业形象。

渠道端聚焦提效与增长。经销渠道收入同比增长6.3%至137.7亿元人民币，单店营收同比增长5.9%；直营渠道因布局调整收入同比略降3.3%；电商渠道收入同比增长5.3%至87.4亿元人民币。公司积极探索新业态，成功落地首家“龙店”和户外独立店“COUNTERFLOW 溯”。李宁YOUNG在奥莱渠道建设成效显著，整改后店效同比大幅提升53%。

基于2025年业绩超预期及渠道优化、产品创新见效，华创证券上调盈利预测，预计2026至2028年归母净利润分别为31.9亿、35.4亿、39.7亿元人民币。对应市盈率分别为16倍、14倍、13倍。

风险因素包括宏观经济下行、行业竞争加剧及渠道优化不及预期等。