【券商聚焦】海通国际维持西锐(02507)“优于大市”评级 指公司成长潜力可期

金吾财讯 | 海通国际发布研报指，尽管西锐(02507)2025年下半年盈利低于预期，但公司订单增长强劲且新客户导入有效，成长潜力依然可期，因此维持“优于大市”评级，目标价66.87港元。

报告核心认为，西锐的短期利润率虽受成本压力影响，但长期增长逻辑未变。2025年下半年，公司毛利率为34.47%，较上半年的36.2%显著下降，主要原因是原材料价格上涨带来的成本压力未能有效传导，尤其是占营收约70%的SR系列。测算显示，成本每上涨1%对公司整体利润率的边际影响约为60个基点。此外，部分未转化为G7 Plus新机型的低价旧订单集中交付，也影响了利润率提升。报告预计，随着2026年低价旧机型交付完毕，成本上升的边际影响将减弱。同时，公司销售费用占营收比重略有上升，单机销售费用同比增长6.3%，费用控制存在优化空间以增强盈利能力。

报告强调不应忽视公司积极的订单增速与新客户拓展。2025年，西锐新签订单728架，同比增加95架。其中，25%（约180架）的订单来自此前从未购买过飞机的新客户群体，显示公司通过新的宣传与多样化服务，成功扩大了目标客户群与总体市场规模。此外，“大美丽”法案提供的产品抵税政策也有利于公司销售加速。

基于对成本转嫁能力和增长前景的评估，海通国际下调了公司2026-2027年的收入与利润预测。调整后预计2026-2028年营收分别为15.99亿、18.23亿及20.60亿美元，对应净利润为1.74亿、2.05亿及2.41亿美元。报告认为西锐是增速可期的成长型出行消费品公司，基于2026年预期每股收益，维持18倍市盈率估值，目标价下调至66.87港元。报告同时提示了原材料价格波动、供应链中断、市场竞争加剧及政策推进不及预期等风险。