【券商聚焦】东吴证券维持昆仑能源(00135)“买入”评级 惟指2025年业绩不及预期

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，昆仑能源(00135)作为城市燃气龙头，其燃气销售主要布局于产业转移的东北、西北地区，气量保持高速增长；公司背靠中石油，气源资源有保障，龙头地位稳固。

研报聚焦公司2025年年度业绩。2025年公司实现归母净利润53.46亿元（人民币,下同），同比减少10.3%。业绩不及预期的核心原因是其他收益净额减少，主要受老旧管网改造等政府补贴项目的实施、验收、结算进度影响。剔除一次性调整因素后的核心利润为59.23亿元，同比减少6.86%。

分业务来看，天然气销售业务零售气量与批发气量分别同比增长2.3%和20.2%。公司持续推进终端价格顺导，居民用气顺价率达69%，同比提高8.3个百分点。LNG加工与储运业务税前利润同比增长8.4%，接收站处理量同比增长3.7%。福建LNG接收站将于2027年投产，届时公司接收站年处理能力将提升300万吨至1600万吨。LPG销售量同比增长6.3%，销售结构持续优化。勘探与生产业务税前利润同比增长49.5%。

公司现金流状况良好。2025年资本开支同比减少4.6%至62.57亿元，自由现金流同比增加2.7%至72.05亿元。分红比例大幅提升，2025年全年每股派息31.58分，对应派息率达51%，同比提升8个百分点。公司计划2026-2028年分红比例不低于当年归母净利润的50%，且派息总额不低于2025年的26.99亿元。

基于2025年业绩不及预期，东吴证券下调了公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为54.36亿元、57.83亿元和61.86亿元，同比增速分别为1.68%、6.38%和6.97%。维持对昆仑能源的“买入”评级。

风险包括政策推进不及预期、油气价格大幅波动以及汇率变动。