【券商聚焦】招商证券维持美团(03690)“强烈推荐”评级 指长期看公司核心业务成长性与壁垒仍具

金吾财讯 | 招商证券研报指，美团(03690)发布25Q3财报，Q3外卖大战竞争激烈，收入及利润低于预期。25Q3公司收入为954.9亿/+2.0%，经营OP为-197.6亿/-244.4%，经调整净利-160.1亿/-224.8%，表现略低于一致预期。其中，核心本地商业分部收入674.5亿/-2.8%，经营OP为-140.7亿/-196.5%；新业务收入280.4亿/+15.9%，OP为-12.8亿。

该机构指，1）外卖：7、8月竞争烈度达到高峰，补贴影响下单量增长加速，收入同比下降，单均OP显著亏损，但仍明显好于竞对，且高价值订单市占保持领先。展望Q4，外卖竞争有望更趋理性，预计单量增速环比降低，单均亏损改善。当前公司聚焦高价值用户及订单，竞争效率高于竞对，长期看预计市占企稳盈利回暖。2）闪购：预计25Q3闪购单量增速约为30%，竞争影响下OPM仍为负。展望Q4，预计闪购单量增速环比持平，单均亏损环比小幅扩大。

25Q3新业务收入280.4亿/+15.9%，OP为-12.8亿，OPM为-4.6%/-0.3pct。新业务OPM明显改善主要因优选环比减亏显著+季节性因素下其他新业务盈利优化+Keeta香港、沙特市场盈利表现改善。展望Q4，季节性原因、Keeta新开城及进入巴西市场的前期投入下，预计亏损环比显著增加。

公司Q3表现受外卖竞争影响明显，但公司在高价值外卖用户心智及订单市占、经营效率上仍然具备明显领先优势；长期看公司核心业务成长性与壁垒仍具，海外探索继续打开想象空间。由于Q3外卖竞争激烈，下调外卖业务OP并调整公司2025/26/27E经调整净利润为-154.6/147.5/456.3亿；预计公司2025E核心本地商业GMV合计约2.7万亿，给予0.3倍PGMV，对应目标价141.9港元，短期扰动不改长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。