【券商聚焦】国信证券维持网易(09999)“优于大市”评级 指递延收入高增为后续季度收入增长蓄力

金吾财讯 | 国信证券发研报指，网易-S(09999)25Q3公司实现营收284亿元，同比上升8%。Non-GAAP归母净利润95亿元，同比增长27%；Non-GAAP归母净利率33.5%，同比提升5pct。25Q3，公司综合毛利率64.1%，同比上升1.2pct，网易云音乐毛利率同比提升2.6pct。25Q3，公司总经营费率为36%，同比上升0.2pct，环比上升4pct。其中销售费率15.7%，同比上升1pct，环比提升3pct，游戏及相关增值服务市场推广支出增加。该机构预计25Q4销售费率环比略下降。

2025Q3，在线游戏业务收入为228亿元，同比增长13%。递延收入表现良好，25Q3网易递延收入195亿元，同比增长25%。25Q3老游戏表现优异，公司持续布局全球化。1)多款经典游戏持续受到玩家欢迎，体现了网易游戏强劲的长线运营能力。自三季度起，《梦幻西游》电脑版的最高同时在线玩家数连创四次新高，达到了358万。多款热门游戏通过创新玩法和联动活动，提升了对玩家的吸引力，包括《梦幻西游》手游、《第五人格》、《蛋仔派对》、《逆水寒》手游和《燕云十六声》。2)全球化：《命运：群星》分别于8月和10月在海外和中国市场发行，登顶欧美多个地区和中国市场的iOS下载榜。《逆水寒》手游和《燕云十六声》于11月全球发行。3)新游戏：《遗忘之海》预期2026年上线。《无限大》在2025东京电玩展推出了线下试玩，游戏体验引发热烈反响。

该机构表示，递延收入高增为后续季度收入增长蓄力，关注《无限大》新游等进展。维持盈利预期，预计公司25-27年调整后归母净利润分别为393/425/467亿元。继续维持“优于大市”评级。