【特约大V】聂振邦：价值投资的三大要素，你做对了多少项？

金吾财讯 | 今日看赛思·卡拉曼 (Seth Klarman) 在《安全边际》提出的30个重要思想的第二十三个，就是“价值投资的三大要素”，内容偏长，笔者直接讲解。其一是“自下而上”，价值投资中自下而上的策略就是，通过基本面分析寻找投资机会，每次找一个。价投者会从一个一个的潜在机会筛出有没有划算的股票，分析每种情况 (景气、平稳、不景气) 对应上市公司的价值。这个策略可被扼要描述为：“买只划算的股票，然后等待收成。”投资者一定要学会评估公司价值，为要得知当时股价是否划算。接着价投者必须展现等候的耐性和自律，那时不会理会市场上当炒股票是甚么，或是宏观经济看法，直至在芸芸筛选中看到划算的股票出现，才会出手买入。

其二是“绝对投资表现导向”，绝大部分的机构投资者和许多个人投资者采用的都是相对投资表现导向的做法。他们的投资目标要么就是表现优于市场；要么就是表现优于其他投资者；要么两者皆是。他们却显然不关心他们的绝对表现是赚还是蚀。对于较佳相对表现，尤其对于短期相对表现的衡量，通常是以模仿别人或尝试猜想别人做法而行，再作表现比较。价投者则反而着眼于绝对投资表现导向，他们只关心实际回报是否达到了自己所订的投资目标，而非单纯与整体市场或其他投资者的表现比较。


好的绝对表现要靠买入被低估的股票，并在其后真实价值获大致已反映到股价上便沽售。对于大多数投资者来说，绝对投资表现才是真正要紧的；说到底，你的表现优于别人的或大盘的，并不代表就能实际取得可观的金钱回报。假若某年恒指蚀20%，你的最终表现则是蚀8%，表面看来大幅优于大市，实际仍是亏本。另可留意绝对表现导向的投资者通常较相对表现导向的投资者看得更长远，相对表现导向的投资者倾向不愿意或无法忍受其表现长期差过大市的，所以他们无论如何就是投资时令股票，免得短期表现受损。事实上，他们这种行为往往是犠牲了长期可观的实际回报。反之，绝对表现导向的投资者倾向安于持有表现落后的股票，皆因股价再跌空间有限，毫不介意慢慢等候收成来临。

其三是“风险与回报”，当别的大量投资者总是放眼一个投资机会能赚多少，就会忽略个中导致的可能损失金额；而价投者却将风险与回报看得同样重要。风险是每个投资者的盘算，于某投资机会潜在的亏损机率及亏损金额。例如，勘探一个油井时发现它就只是一口枯井；持有的债券最终违约；或者持股的价格大跌，均属风险。但以上三种投资出现的结果亦可以是那口井是喷井；持债按时履约；或者持股大幅上扬，我们是否就可以说这些投资是毫无风险呢？断乎不可。


提出这等例子，旨在指出大多情况在投资那刻我们不能准确认知风险程度有多大，往往在事后才能知晓。正因如此，投资者只能作出有限措施来对抗风险，包括适度分散投资、适当时做对冲，以及确认具安全边际时才投资。正因我们不会，也不能得知每一次投资将遇上多大风险，所以我们应尽力争取以折让股价入市。

以上三大要素，于我们投资犯错时，发挥高度的缓冲作用。

【作者简介】聂振邦 (聂Sir)
毕业于香港理工大学金融服务系，
超过17年从事金融业和投资教学经验，
四本投资和理财书籍的作者。
香港证监会持牌人
【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。
此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。