【券商聚焦】海通国际首予茶百道(02555)优于大市评级 指公司未来仍有持续改善空间

金吾财讯 | 海通国际发研报指，茶百道(02555)是中国领先的现制茶饮品牌，由王霄锟2008年创立于四川成都。截至1H25，茶百道全球门店数已达8465间，其中国内8444间，遍布各省份各线级城市；海外21间，已进入多个国家和地区。根据灼识咨询数据，按2023年的GMV计，茶百道是中国第三大现制茶饮店品牌，市场份额8%；若按价格带划分，茶百道是中国第二大大众现制茶饮店品牌，市场份额15.6%。

产品创新主导，业务逻辑重塑。(1)内外因素推动下转入调整周期：中国现制饮品行业头部企业在进入2024年后整体进入调整阶段，尽管头部企业整体市占率仍在提升，但增速已有所放缓。其中，茶百道在内外部因素影响下，业绩于2024年短暂下行，随后通过业务端全面优化调整，在1H25实现重归正轨。(2)围绕产品能力重构业务体系：①研发：研发团队增设为双团队赛马，不断提升推新速度，1H25实现上新55款，远超2024年同期的21款；将研发模式由供给驱动转向需求驱动，整合三方平台+私域会员+咨询机构数据，挖掘消费者偏好并落地对应产品。②营销：从被动传播转向主动发力，2024年开始逐渐增强广宣费用投放；在增加整体投入的同时，通过持续提升精准营销能力，加强沉睡用户唤醒以提升复购频率。③运营：优化存量加盟商，发放针对性补贴鼓励老加盟商加密或在县域开多店、好店，实现门店网络加密并下沉，通过优化投资门槛和门店运营在1H25实现门店模型显著改善，回本周期较2024年缩短约1-2个月。④供应链：物流方面，绝大部分门店实现次日达，80%门店实现水果统配；生产方面，原材料自产范围已从包材拓展到茶叶。茶百道在各业务环节不断优化改善，且相关工作在2025年已初见成效，推动公司基本面见底回升，未来仍有持续改善空间。

2025年外卖补贴导致同店有高基数效应，随补贴力度逐渐退坡，预计2026年同店增长有一定压力，但茶百道可通过扩展渠道(如部分特价外卖渠道)、拓展品类(如咖啡品类)、扩大价格带(如更低价格带给特价渠道，更高品质品类到堂食)，增加上新频次和营销等方式提升同店和单店。此外，近期落地的社保和税费相关政策预计将推动行业发展更规范化、可持续化，合规性更强的头部品牌有望受益行业出清，获取更高市场份额。基于以上分析与判断，该机构预计公司2025-27年收入各55.9/60.0/65.5亿元，经调净利各8.4/9.5/10.8亿元。参考公司2026年预期增速，以及行业平均估值水平，给予茶百道2025年15XPE估值，对应目标价9.3港元(对应汇率为HKD/CNY=0.91)。首次覆盖给予优于大市评级。