【券商聚焦】交银国际维持石药集团(01093)中性评级 指明年研发管线有较多催化剂事件

金吾财讯 | 交银国际研报指，石药集团(01093)3Q25收入66.2亿元，但收入绝对值和同比增速相比2Q25有明显改善。分板块看：1）成药业务收入增长2%，其中与BD授权相关的合作收入+4.7%，剔除后的产品销售收入下滑7%。肿瘤板块继续受大单品集采影响，但跌幅有所收窄。2）原料药、功能食品及其他收入整体增长10%，但VC和抗生素利润率有所承压。3Q25净利润同比增长20%，SG&A费用率继续收窄，但研发投入加大。管理层预计，2026年业绩将重新恢复正增长，到2027年随着集采影响出清，增长预期将进一步明朗，而研发费用将较快增长。

该机构下调2025-27年公司收入预测5-8%、下调净利润预测16-21%、下调DCF目标价至7.3港元。近期第1-8批集采启动续约工作，公司有较多存量品种有降价/续约风险。同时，2026年研发管线有较多催化剂事件，包括继续推进EGFR ADC及技术平台的对外授权工作和重点临床数据读出。该机构认为公司当前股票估值合理（目标价暗含5%未来12个月跌幅），维持中性评级。