【券商聚焦】国泰海通维持小鹏汽车(09868)“增持”评级 指与大众合作深化有望厚公司服务业务收入

金吾财讯 | 国泰海通证券研报指出，小鹏汽车(09868)25Q3实现营收203.8亿元，同比+102%，环比+12%，落在《2025年第二季度的未经审计财务业绩》预测中枢。25Q3净亏损3.8亿元，同环比收窄。25Q3交付量达11.6万辆，创历史新高，同比+149%，环比+12%。根据该机构测算，公司25Q3单车收入15.6万元，同比-3.3万元，环比-0.8万元。

该机构指出，25Q3公司毛利率达20.1%，首次突破20%，创历史新高，同比+4.9pct，环比+2.8pct。其中服务与其他收入毛利率达74.6%，同比+14.5pct，环比+21.1pct。在战略合作方面，公司与大众汽车的协同持续深化。8月15日，双方宣布扩大电子电气架构技术合作，范围从中国市场的纯电车型平台延伸至燃油及插电混动车型平台。11月5日科技日上，公司宣布大众成为小鹏第二代VLA架构的首发客户，小鹏自研的图灵AI芯片也获得大众定点。该机构认为，与大众合作的不断深化有望持续增厚公司服务业务收入。

该机构续指，11月20日，小鹏X9超级增程将正式上市，标志公司正式进入“一车双能”产品周期。该机构认为，该战略有望拓宽市场覆盖面，为销量提供新增长点。智能化布局方面，公司于科技日公布了多项前沿业务进展：支持L4级自动驾驶的Robotaxi计划于2026年实现量产并启动区域试点运营，2C销售车型将推出“Robo”版本并搭载第二代VLA架构；人形机器人预计于2026年下半年进入量产阶段；飞行汽车也将在同年实现规模化量产与交付。展望25Q4，公司预期汽车交付量12.5-13.2万辆，同比+37%-44%；总收入预计达到215-230亿元，同比+34%-43%。

该机构表示，考虑到公司25Q3业绩，调整公司2025/26/27年营业收入预测至为778/1200/1534亿元，归母净利润为-13/20/45亿元。参考可比公司，该机构给予公司2026年1.6倍PS，对应目标价110.28港元（按1港元=0.91人民币汇率换算）。维持“增持”评级。