【券商聚焦】东吴证券维持新东方-S(09901)“买入”评级 指K12业务提速兑现质量优先逻辑

金吾财讯 | 东吴证券发研报指，新东方-S(09901)发布FY26Q1季度业绩。FY26开局好于预期，核心担忧正在缓解。FY26Q1收入同比增长6.1%，超过此前指引(2%-5%)。公司预计FY26Q2收入增速9%-12%，并维持全年收入增速5%-10%目标。从递延收入同比增长10%、续班率全面提升、Q2增速明显提速等领先指标看，公司正在实现稳健增长。

K12业务提速兑现质量优先逻辑。K12业务从FY26Q1的温和增长到FY26Q2预期的显著提速(K9约20%、高中双位数增长)，验证了“提升产品质量→提高续班率→驱动收入增长”的战略路径。尤为关键的是，这种提速是在暑期面临低价甚至免费课竞争压力的背景下实现的，说明新东方通过产品力而非价格战赢得了市场。续班率全面高于去年同期(小学、初中、高中各学段)，表明在供给恢复、竞争加剧的环境下，头部机构的服务质量优势正在转化为客户粘性。尽管教培行业没有绝对护城河，但通过持续的产品打磨和服务优化，可以建立相对竞争优势。FY26Q1初中非学科业务增速快于小学业务，主要系公司投入大量精力开拓社区化教学等新模式，在非学科领域的产品创新能力正在显现。OMO业务活跃付费用户达45.2万，在提升用户留存和业务规模化方面的潜力令人鼓舞，正在从试点走向规模化，有望成为未来的增长引擎。

该机构基本维持FY2026-2028年Non-GAAP归母净利润为5.8/6.3/6.9亿美元，当前股价对应FY2026-2028年PE(Non-GAAP口径)分别为17/15/14倍。总体而言，公司产品力提升、运营效率优化、股东回报增厚，维持“买入”评级。