【券商聚焦】国盛证券维持李宁(02331)“买入”评级 指Q3线下销售波动

金吾财讯 | 国盛证券研报指，李宁(02331)发布2025Q3经营情况公告，期内李宁流水同比下降中单位数，其中线下渠道流水下降高单位数，电商流水同比增长高单位数。 李宁成人：消费环境波动导致线下销售承压，电商业务稳健增长。

该机构指，2025Q3奥莱渠道表现优异，从而带动直营渠道流水降幅好于批发渠道。1）批发业务：2025Q3批发渠道流水同比下降高单位数，截止2025Q3末批发门店数量为4881家（对比年初净开61家，同比2024Q3末净开84家），公司持续对低线城市以及空白市场进行渗透，然而由于客流的波动，该机构判断同店的销售或有一定挑战，从而导致批发渠道流水下降。2）直营业务：2025Q3直营流水同比下降中单位数，2024年以来面对消费环境波动公司主动关闭低效门店，截止2025Q3末李宁直营门店数量为1251家（（对比年初净关46家，同比2024Q3末净关233家），门店同比大幅度净关对流水造成压力，然而该机构判断直营渠道中奥莱等门店业态表现较好，或在一定程度上对直营渠道的流水产生贡献。 另外，2025Q3电商业务流水同比增长高单位数，增速较Q2的中单位数有一定提升，公司持续优化电商业务运营效率，通过合理的货品结构推动电商业务健康增长。

基于前三季度的销售表现，该机构预计公司2025年收入持平左右，归母净利润下降22%。2025年公司签约奥委会，并以奥运为重点进行主题活动，2026年米兰冬奥会临近，该机构判断2025Q4以及2026Q1公司或将陆推出多样化的营销活动以及产品系列，中长期来看随着奥运周期的深入，李宁品牌有望进入新的发展阶段。

综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升，该机构预计公司2025~2027年归母净利润为23.66/25.40/27.59亿元，对应2025年PE为18倍，维持“买入”评级。