【券商聚焦】华泰证券：核心通胀有所回升

金吾财讯 | 华泰证券表示，2025年9月中国CPI同比-0.3%（前值-0.4%），低于彭博一致预期-0.2%，环比增速较8月的0%回升至0.1%；PPI同比-2.3%（前值-2.9%），持平于彭博一致预期，环比持平于8月的0%。9月CPI同比较8月的-0.4%略收窄至-0.3%，食品价格仍形成拖累，但核心CPI同比较8月的0.9%进一步回升，为近19个月以来涨幅首次回到1%。9月食品价格环比仍弱于季节性，高基数下对CPI同比的拖累较8月基本持平于0.8个百分点，而剔除食品及能源价格后、与内需更为相关的核心CPI同比较8月的0.9%继续回升至1%，其中服务价格、金饰购买需求持续对CPI形成支撑。PPI同比降幅较8月的2.9%继续收窄至2.3%，翘尾因素拖累进一步减轻0.6个百分点，环比增速持平与8月的0%，其中煤炭、钢铁、光伏等行业或受到“反内卷”政策推进的提振，供需结构呈现边际改善、价格环比延续回升态势，而国际油价下行仍拖累石油石化相关产业价格承压。

往前看，四季度翘尾因素的影响较平稳，国庆中秋假期8天国内出游较活跃，出口及工业生产亦维持较高景气度，叠加反内卷政策的持续推进，或对核心价格指标环比温和回升形成一定的支撑。国庆中秋假期总人次及总花费温和增长同比增长16.1%/15.4%，服务消费相关价格或仍对核心CPI形成支撑。此外，10月9日发改委在《关于治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序的公告》中答记者问表示将会开展政策宣贯，推动行业自律，推动重点企业带头遵守法律法规要求，强化市场监测及监管执法，或显示“反内卷”政策稳步推进，有望继续推动部分行业的供需结构边际改善。外需方面，AI产业发展及“一带一路”投资亦持续加速仍有望对四季度中国出口增长提供结构性支撑。此外，全球制造业周期回升及海外财政扩张周期可能推动外需企稳，或对出口链相关行业通胀指标亦能形成一定支撑。