【券商聚焦】中泰国际重申翰森制药(03692)“增持”评级 指上半年业绩超预期 配股影响有限

金吾财讯 | 中泰国际研报指，翰森制药(03692)上半年业绩超预期，收入同比增加14.3%至74.3亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加15.0%至31.4亿元。创新药收入快速增加，引领产品销售收入上半年同比增加同比增加13.2%至57.8亿元，另外还获16.6亿元的授权费收入。公司的货品销售收入略胜预期，授权费收入则明显超越预期。公司在费用控制方面非常成功，销售费用与管理费用占产品销售收入的比例分别减少2.2与1.0个百分点，导致股东净利润也超预期。

该机构指，公司拥有强大的研发能力，截止2025年6月底共有40款在研创新药，其中有三款产品在2025年上半年新增进入三期临床阶段，包括两款分别用于软组织肉瘤与卵巢癌的抗体偶联物（ADC）及一款中重度银屑病药物，这些产品市场需求广阔，未来值得期待。另外，公司从2023年至今已达成三项海外授权交易，其中与GSK（GSK US）合作的抗体偶联物（ADC）HS20093于2025年上半年获得美国FDA突破性疗法认定，与默沙东（MRK US）合作的GLP-1受体激动剂HS-10535的研发进展也顺利。此外，公司表示7月已从再生元（RGEN US）获8,000万美元的授权交易首付款，这些交易将持续带来里程碑收入。

按照2025年上半年情况，该机构将2025-27E收入预测分别上调6.3%、3.5%、3.4%，股东净利润预测上调18.9%、6.7%、3.9%，同时也上调2028-34E收入预测。根据调整后DCF模型，目标价从29.30港元调升至42.75港元。公司虽然宣布按36.30港元配股集资38.9亿港元用于研发及生产设施扩建，但配股数量仅占已发行股份总数的1.82%，该机构认为影响有限，重申“增持”评级。