【券商聚焦】浙商证券维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 指其HNB加速渗透、英美大力投入

金吾财讯 | 浙商证券研报指，近期Glo Hilo在日本仙台的试销反馈较好，该机构认为HNB产品体验提升、转化烟民提速会带动行业加速增长，思摩尔国际绑定英美烟草充分受益，同时雾化&医疗业务向好。

此前市场担心思摩尔国际(06969)在单支HNB烟支上获取的利润不会太高，依据是英美烟草报表呈现的HNB烟支单价较低、毛利空间可能有限。该机构认为从两个维度看，思摩尔有望在烟弹环节获得丰厚回报： 1）Hilo涨价：2）预期英美烟草对Hilo的投入较大。该机构认为产品体验提升是核心，如同当年智能手机使用体验提升带来的换机潮，卷烟烟民使用顺畅、还原度高，自然会形成转化。

HNB较雾化烟在监管上更占优（对青少年低吸引力、减害性更易论证），竞争格局更好（参与厂商少），产品体验提升下渗透率有望加速提升；同时英美烟草新一代Glo Hilo产品力较强、9月1日将在日本全境推广，看好思摩尔国际作为核心供应商充分受益，医疗业务也是公司经营的下一个重要台阶。该机构预计公司25-27年实现营收128.9亿、153.1亿、183.5亿，同比增长+9%、+19%、+20%，实现归母净利润13.2亿、20.0亿、27.3亿，同比增长2%、+51%、+36%。当前市值对应25-27年PE为86.61X、57.29X、42.06X，维持“买入”评级。