分析-交易下滑冲击美国高等级债券供应，利差承压

Shankar Ramakrishnan/Anirban Sen

路透社纽约3月28日 - 由于美国总统唐纳德-特朗普（Donald Trump (link)）的贸易战阻碍了交易，用于资助兼并的美国高等级公司债券发行量已降至五年来的最低水平，这对借款人来说可能是一个利好，但对银行和投资者来说却是一个挑战。

根据对六位债务资本市场银行家的采访，华尔街曾预计特朗普政府的放松管制和减税等政策将推动交易活动的复苏，并使今年用于融资的投资级债券从2024年的1790亿美元增加到2500亿至3000亿美元。

相反，特朗普政策带来的经济不确定性，尤其是对美国进口商品征收关税的威胁，使市场陷入动荡，并促使企业高管在等待明朗时 "暂停 "交易。Dealogic的数据显示，美国第一季度的并购交易量下降了3%。

巴克莱银行（Barclays）债务资本市场全球主管梅根-格拉珀（Meghan Graper）表示，目前市场上只有80亿美元的收购融资在进行中，而去年同期约为1000亿美元，是2020年6月以来的最低水平。

Informa Global Markets的数据显示，总体而言，预计2025年投资级债券的平均发行量将达到1.65万亿美元，比去年同期多出约1500亿美元。

加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）债务资本市场全球主管丹尼尔-博托夫（Daniel Botoff）表示，他曾预计今年约20%的发行量将包括并购融资。"他说："但这一预期看起来有些乐观。

一些银行家和分析师表示，融资交易的发行量减少可能会对信用利差（发行人向投资者支付的相对于国债的溢价）造成紧缩压力。

专家说，如果并购低迷持续下去，也会打击银行的底线，有可能导致该行业裁员 (link)。

蒙特利尔银行资本公司（BMO Capital）的策略师丹尼尔-克里特（Daniel Krieter）说，他现在预计今年投资级债券的总体发行量将接近1.5万亿美元，与2024年持平，后者是有史以来发行量第二繁忙的一年。

但这一发行量可能还不足以满足预计现金充裕的投资者。

今年，投资者将通过支付利息和债券到期收回近 1 万亿美元的资金，这一数字异常之高。根据摩根大通的一份研究报告和分析师的估计，其中大部分资金将用于再投资。

此外，投资者在今年美国利率预期下调之前锁定最高评级债券的高收益率的需求已经十分强烈。

根据 ICE BAML 的数据，信用利差自 3 月份市场动荡时触及年内最宽水平以来已收窄了近 6 个基点。但是，91 个基点的利差距离十多年来的最低水平.MERC0A0只有 14 个基点。

如果没有大量的债券发行来为并购活动提供资金，即使经济放缓，这些债券的风险增加，利差也可能保持在这一紧张水平或进一步收窄。

"SMBC日兴证券宏观信贷策略师爱德华-马瑞南（Edward Marrinan）表示："由于特朗普的贸易和关税政策，经济增长几乎肯定会放缓，但中期内似乎不太可能出现衰退。

"Marrinan说："我们预计信贷息差不会从目前的水平大幅扩大--除非我们对经济衰退的看法发生变化。

对发行量的预期急剧下降。在第一季度，随着一些大宗交易的宣布，他们一度看起来已经步入正轨。

例如，在 3 月份，投资级公司筹集了近 490 亿美元的资金用于收购，其中包括糖果巨头玛氏公司发行 260 亿美元的八期债券，为其 360 亿美元收购品客生产商 Kellanova (link) K.N 提供资金，这是两年来最大的并购融资；设计软件生产商 Synopsys SNPS.O 发行 100 亿美元的六期债券，支持其 350 亿美元收购 Ansys (link) ANSS.O。

但巴克莱银行的 Graper 说，这种趋势没有保持下去，发行渠道已经干涸。

德意志银行（Deutsche Bank）北美杠杆债务市场联席主管桑迪普-德赛（Sandeep Desai）说："在不确定的宏观环境下，买方不愿支付卖方想要的价格，因此波动性正在抑制交易活动。

由于宣布与融资之间存在滞后性，缺乏一个已经到位的大型管道并不是今年的好兆头。

"瑞穗银行投资级资本市场和银团负责人维克多-福特（Victor Forte）说："今年需要融资的新并购必须在未来几个月内完成。"但由于宏观经济的不确定性，这一进展已被推迟。