全球通胀观察——关税驱动的通胀仍无明显迹象-丹斯克银行

概述：美国7月份的通胀数据几乎没有出人意料的迹象，而且仍然没有明显的迹象表明关税驱动的通胀。在美国和欧元区，潜在的价格压力仍呈缓和趋势。由于石油输出国组织的增产和对经济前景疲软的担忧，油价小幅下跌。我们认为欧洲央行已经完成了降息，但预计美联储将在9月份恢复其宽松周期。

通胀预期：过去一个月，调查和基于市场的通胀预期指标都保持相对稳定。由于关税，美国的短期预期仍然很高，但大西洋两岸的长期预期都很稳定。

美国：7月CPI总体数据（+0.19%，6月+0.29%，预测+0.2%）和核心数据（+0.32%，6月+0.23%，预测+0.3%）都接近预期。令人惊讶的是，核心通胀率的小幅上升主要是由服务业推动的。这通常会被视为粘性通胀的迹象，因此被解读为鹰派信号。然而，核心商品和食品通胀仍然稳定在温和水平，这一事实减轻了市场对关税相关成本迅速传递的担忧。虽然我们确实预计核心商品通胀将加速走向下降，但该数据支持美联储9月份降息的理由。

欧元：7月份欧元区通胀率保持稳定在2.0%，略高于预期的下降1.9%。主要驱动因素是食品价格上涨，从6月份的3.1%上升至3.3%，而核心通胀率仍保持在预期的2.3%。服务价格同比涨幅降至3.1%，月服务价格环比涨幅仅为0.19%。这使得3m/3m的增长势头自1月份以来首次降至3%，表明服务业的增长势头有所缓和。欧洲央行6月份的工作人员预测，2025年第三季度的总体通胀率平均为1.9%，我们预计通胀率将在8月和9月上升，这可能会超出欧洲央行的预期。

中国：7月份CPI同比从0.1%降至0.0%，核心CPI同比从0.7%再次上升至0.8%。PPI通缩同比持平，为3.6%。